中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2017年8月21日，巴克萊降低了阿特斯太陽能的評級，認(rèn)為其短期風(fēng)險(xiǎn)較大。
2017年8月22日，Credit Suisse（以下簡稱CS）也降低了晶科能源的評級。
那我為什么認(rèn)為華爾街對中國光伏公司是傲慢與偏見呢？我就從這份CS對晶科的研報(bào)說起。
偏見1： 低估值
CS對晶科的未來的預(yù)測是：
基本的意思就是，CS的預(yù)測是2017晶科每股收益為2.3，2018年每股收益為3.56,2019年收益為4.39，而其認(rèn)為晶科的PE對應(yīng)2017年應(yīng)該為10.3倍，2018年為6.6倍，2019年為5.4倍。
這里，我們只有稍微做下算術(shù)題，晶科的每股盈利，按照CS自己的預(yù)測，2018年增長54%，2019年增長23%，而在CS看來晶科的估值就應(yīng)該是 5 - 10倍PE，0.8倍PB的估值。
那為什么CS面對這么一個(gè)增長超過20%的公司，卻只愿給5-10倍的估值呢？
CS認(rèn)為是：整個(gè)行業(yè)在2014-2015年最好的時(shí)候，毛利率大于20%的時(shí)候，整個(gè)板塊的PE就是在5-10倍。
這樣的‘刻舟求劍’在我看來，是站不住腳的，核心原因是行業(yè)已經(jīng)在迎來'平價(jià)上網(wǎng)'，同時(shí)行業(yè)格局也已經(jīng)發(fā)生了變化。
在平價(jià)上網(wǎng)來臨之前，光伏受政府補(bǔ)貼較大，而政府補(bǔ)貼的變化以及貿(mào)易政策變化使得光伏行業(yè)起起伏伏，很多投資者便認(rèn)為其是周期行業(yè)，并不愿給高估值，而同時(shí)也確實(shí)行業(yè)的盈利變化很大，并不穩(wěn)定。
目前，全世界已經(jīng)有不少地方，已經(jīng)來到'平價(jià)上網(wǎng)'，如印度，美國都已經(jīng)平價(jià)上網(wǎng)，我們國家也將在2020年左右達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)，而平價(jià)上網(wǎng)的到來，會(huì)使得光伏行業(yè)擺脫政府的補(bǔ)貼，使得光伏行業(yè)的盈利并不會(huì)大幅波動(dòng)，這將帶來估值的重估。
同時(shí)，從行業(yè)格局來看，目前光伏組件廠商的集中度會(huì)越來越高，這來自于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢以及品牌效應(yīng)。而當(dāng)行業(yè)集中度提高時(shí)，又恰逢上游擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致原材料價(jià)格下跌，以及下游平價(jià)上網(wǎng)的到來帶來的需求爆發(fā)，都會(huì)使得組件的盈利穩(wěn)定并且增長，這與2014-2015年早已經(jīng)截然不同。
偏見2： 營收無增長
CS預(yù)期2017年，2018年，2019年的收入相比2016年都沒有增長，并且2018年相比2017年還會(huì)下降13%。
而其實(shí)根據(jù)晶科自己的規(guī)劃，其2017年的出貨量會(huì)到10Gw，比2016年增加約50%，如果考慮到組件價(jià)格下跌（假設(shè)下跌20%），即其收入也會(huì)增加20%左右。
偏見3：需求不夠
CS之前預(yù)計(jì)國內(nèi)需求為29Gw, 同比2016年為下降（2016年為34Gw），而國內(nèi)上半年的裝機(jī)量就為24.4Gw，這讓CS在這一次的報(bào)告中又提高了裝機(jī)量，至35Gw。
但就在8月22日，中國公布的7月裝機(jī)量為12Gw，其中分布式超過6Gw, 又再次超過預(yù)期，目前預(yù)計(jì)全年國內(nèi)的裝機(jī)量會(huì)在45-50Gw, 將會(huì)再次遠(yuǎn)超CS的預(yù)計(jì)。
除了上述偏見，有意思的是，CS雖然降了晶科的評級，但將其目標(biāo)價(jià)從20提高到了25，也是讓我有些摸不到頭腦。
總的來看，華爾街對整個(gè)光伏行業(yè)仍然存在傲慢與偏見，他們忽視了光伏這么幾年發(fā)生的變化，也忽視了整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的大的發(fā)展，只是一味的用過去的眼光來審視這個(gè)行業(yè)。
