全球鋰行業(yè)的供給存在著資源端主要在海外，而加工端主要在國內(nèi)的市場格局。而具有代表性的“3湖7礦”產(chǎn)量幾乎可以滿足目前全球的鋰資源需求，因此我們本篇報告希望通過分析海外鋰業(yè)龍頭的經(jīng)營情況和未來展望來判斷全球鋰行業(yè)未來的供需格局。
2019供給大幅提升，2020或明顯降速
2019年供給大幅提升，澳礦是主要增量
全球鋰資源主要集中于南美洲和澳洲。全球鋰資源主要集中于“3湖7礦”[1]，在產(chǎn)3大鹽湖Atacama、Hombre Muerto和Olaroz，還有2個在開發(fā)鹽湖Caui和Vida，均位于南美洲智利、阿根廷和玻利維亞的三國交接處的“鋰三角”區(qū)域。全球鋰礦山的分部也較為集中，主要集中在澳大利亞，其中Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina和Mt Holland位于澳大利亞西部，Bald Hill位于澳大利亞東部。
圖表: 南美鋰鹽湖地理分布
資料來源：鋰行業(yè)各公司公告，中金公司研究部
圖表: 澳洲鋰礦山地理分布
資料來源：鋰行業(yè)各公司公告，中金公司研究部
“3湖7礦”覆蓋全球主要鋰資源需求。根據(jù)我們統(tǒng)計，“3湖7礦”的鋰資源產(chǎn)量分別相當(dāng)于2017、2018和2019年全球鋰化合物資源供應(yīng)的1.3倍、1.2倍和1.1倍[2]，覆蓋了全球主要的鋰資源需求。鹽湖企業(yè)通常具備自己的鋰化合物加工廠，鹽湖提取的鹵水用于自行加工成鋰化合物產(chǎn)成品出售。鋰礦山企業(yè)則普遍將原礦加工成鋰精礦（氧化鋰含量4%-6%），而后出售給礦石提鋰企業(yè)（主要位于中國）用于加工成鋰化合物。
圖表: “3湖7礦”歷史產(chǎn)量和全球鋰化合物供應(yīng)量對比
注：Atacama鹽湖（雅寶）和Wodgina產(chǎn)量為我們估算值；SQM和Greenbushes的2019年產(chǎn)量尚未公布，為我們預(yù)測值。
資料來源：公司公告，安泰科，中金公司研究部
鋰資源產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較大。新能源汽車帶動鋰需求快速增長以前，全球鋰資源供給主要來自Atacama鹽湖、Hombre Muerto鹽湖、Olaroz鹽湖和Greenbushes礦山。近年來隨著行業(yè)資本開支快速上行，逐步形成當(dāng)前“3湖7礦”的格局。2018-2019年，“3湖7礦”鋰資源產(chǎn)能同比上升39%和44%至45萬噸和65萬噸，為同年鋰化合物供給量的1.6和1.6倍。其中，增量主要來自鋰擴(kuò)山的擴(kuò)產(chǎn)和投產(chǎn)，包括Greenbushes的60萬噸鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項目，Pilbara（33萬噸）、Altura（22萬噸）、Wodgina（75萬噸）和Bald Hill（15.5萬噸）等新礦山投產(chǎn)。
圖表: 南美鹽湖和澳洲礦山產(chǎn)能變化
資料來源：公司公告，中金公司研究部
價格快速下行，鋰礦山產(chǎn)能利用率較低，部分礦山破產(chǎn)或停產(chǎn)。由于鋰精礦產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供給過剩嚴(yán)重，鋰精礦的價格一路從2018年初的近1,000美元/噸下降至2019年底的500美元/噸。部分新投產(chǎn)項目的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均不盡如人意，2019年P(guān)ilbara和Altura的產(chǎn)能利用率分別僅為46%和75%，而Wodgina和Bald Hill則于2019年下半年分別轉(zhuǎn)入運營維護(hù)階段和走向破產(chǎn)重組。
圖表: 全球鋰鹽供給拆分（按生產(chǎn)商）
資料來源：鋰行業(yè)各公司公告，安泰科，中金公司研究部
圖表: 澳洲鋰礦山產(chǎn)能利用率
資料來源：公司公告，中金公司研究部
2020年資源供應(yīng)降速，鋰鹽供應(yīng)或有所提升
鋰精礦庫存累積情況較為嚴(yán)重。根據(jù)我們測算，從1Q2017開始，Mt Marion、Mt Cattlin、Pilbara和Altura項目的鋰精礦庫存累計上升31.3萬噸（約合4.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量）。我們認(rèn)為當(dāng)前較高的庫存水平也會抑制2020年礦山生產(chǎn)的積極性。
鹽湖供給或保持平穩(wěn)，鋰精礦供應(yīng)或呈現(xiàn)邊際收縮趨勢。由于鹽湖提鋰成本較低，占據(jù)成本曲線的最左端，因而我們預(yù)計2020年產(chǎn)能利用率有望維持飽滿；而在礦山方面，考慮到當(dāng)前庫存壓力較大，且礦石提鋰成本通常高于鹽湖提鋰，部分未綁定龍頭鋰鹽廠的礦山的銷售無法得到保證，因而我們認(rèn)為2020年鋰精礦供給或呈邊際收縮態(tài)勢。
南美龍頭鋰鹽供應(yīng)或有一定增長。目前全球鋰價承壓，鋰加工商擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。但考慮南美鹽湖的成本位于成本曲線的左側(cè)，我們認(rèn)為2020年南美龍頭鋰鹽供應(yīng)或有一定增長。
2020年氫氧化鋰增量有限?？紤]到電池級氫氧化鋰生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻較高，我們預(yù)計全球新增氫氧化鋰產(chǎn)能將主要來自上述主要鋰生產(chǎn)商。2020年新投產(chǎn)能方面，贛鋒馬洪項目計劃2020年底投產(chǎn)，天齊西澳奎納納項目仍在調(diào)試當(dāng)中，雅化集團(tuán)雅安項目初期的產(chǎn)品認(rèn)證可能需一定時間，我們認(rèn)為2020年新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)的實際產(chǎn)量將較為有限。在產(chǎn)項目方面，除Livent計劃增加幾千噸級別的氫氧化鋰銷量外，我們未觀察到大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的可能性。
圖表: 澳洲主要礦山鋰精礦庫存累計變化（1Q17以來）
資料來源：公司公告，中金公司研究部
南美鹽湖盈利能力下降、澳礦紛紛虧損，2020仍有壓力
鋰價持續(xù)下行，擠壓上游盈利空間。由于供給快速擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，2019年鋰價呈現(xiàn)單邊下行的狀態(tài)，國內(nèi)工業(yè)級、電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價同比下降50%、47%和49%，進(jìn)口鋰輝石（氧化鋰含量5%）均價同比下降29%，，這也對上游鋰資源行業(yè)和中游鋰鹽廠的盈利能力和負(fù)債水平造成了壓力。
圖表: 鋰化合物價格
資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，中金公司研究部
圖表: 鋰精礦價格
資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，中金公司研究部
