中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)。前幾輪光伏周期由歐洲推動(dòng)，中國在產(chǎn)業(yè)鏈中的分工和政策導(dǎo)向決定了中游制造和設(shè)備環(huán)節(jié)受益最大。本輪周期由中美日推動(dòng)，預(yù)計(jì)景氣度可持續(xù)2~3年，中國由制造大國過渡為電站應(yīng)用大國，裝機(jī)規(guī)劃連續(xù)上調(diào)和較高補(bǔ)貼使電站兼具高增長和高盈利。
電站運(yùn)營增長持續(xù)性好，建成后鎖定20年現(xiàn)金流，不受光伏景氣周期影響。存量項(xiàng)目的電價(jià)不會(huì)因補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)而下調(diào)，不需考慮異化情形，風(fēng)險(xiǎn)很小。目前是做電站運(yùn)營的黃金時(shí)期，在現(xiàn)有補(bǔ)貼和配套政策下，凈利率30%以上，加杠桿ROE15%以上，無杠桿IRR10%以上，靜態(tài)回收期4~6年。即使未來國內(nèi)光伏裝機(jī)增速趨于平緩，電站運(yùn)營通過較低的新增量增速仍可保證較高的保有量增速。電站運(yùn)營的高盈利和高增長未被市場充分認(rèn)知。
港股電站運(yùn)營公司對A股的啟示。順風(fēng)光電和金保利新能源的關(guān)鍵成功因素包括：及時(shí)把握行業(yè)進(jìn)入機(jī)會(huì)、融資保證、平臺優(yōu)勢和金融工具應(yīng)用等。綜合行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累、公司規(guī)劃與執(zhí)行力、平臺、融資能力和業(yè)績彈性等角度，愛康科技業(yè)績突出。
電站BT/EPC提供業(yè)績彈性。BT/EPC建設(shè)周期短，資金快速滾動(dòng)，但受行業(yè)景氣周期影響。中游制造商介入電站EPC/BT領(lǐng)域，直接鎖定產(chǎn)品使用終端，帶來額外業(yè)績貢獻(xiàn)，利于平抑制造業(yè)的波動(dòng)，從邊際改善的角度也提升估值。
根據(jù)測算，每100MW加杠桿的電站BT/EPC提升3.6~7.2億市值，加杠桿的電站運(yùn)營提升6億市值。綜合業(yè)績彈性、估值吸引力和電站對市值加成的邏輯，電站運(yùn)營環(huán)節(jié)推薦愛康科技，電站BT/EPC環(huán)節(jié)推薦陽光電源、東方日升、特變電工和林洋電子。
