中國儲能網(wǎng)訊：在經(jīng)濟疲弱的兩年時間之后，建投能源(000600,股吧)（000600.SZ)擬收購的大股東旗下火電資產(chǎn)減少了兩項，價格卻暴增了四成。
日前，建投能源發(fā)布的資產(chǎn)收購方案顯示，本次購買的標(biāo)的公司歸屬于建投集團的所有者權(quán)益部分合計為18.4億元，本次交易價格為27.5億元，溢價近1.5倍。由于溢價較高，因此引來一片質(zhì)疑聲。
有分析人士向《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者指出，當(dāng)前煤價成本較低、火電效益上升，大股東相關(guān)火電資產(chǎn)可以賣個好價錢。但在發(fā)改委下文要求落實下調(diào)火電電價以及環(huán)保政策收緊的情況下，建投能源此次購買資產(chǎn)的盈利壓力將加大。
多賣8億元
10月26日，建投能源的“發(fā)行股份購買資產(chǎn)并配套融資方案”獲得河北省國資委正式批準(zhǔn)。
本次重組方案顯示，建投能源擬發(fā)行不超過7億股股份認(rèn)購控股股東建投集團持有的河北建投宣化熱電有限責(zé)任公司100%股權(quán)、河北國華滄東發(fā)電有限責(zé)任公司40%股權(quán)、三河發(fā)電有限責(zé)任公司15%股權(quán)并進行配套融資，配套融資規(guī)模不超過9億元。
據(jù)悉，建投能源此次所購買的資產(chǎn)都屬于火電產(chǎn)業(yè)，它們的主營業(yè)務(wù)都是電力、熱力的生產(chǎn)與銷售。事實上，在本次重組之前，2011年該公司也曾拋出過類似的重組方案。不過，業(yè)內(nèi)人士對比建投能源2011年的定增預(yù)案指出，此番關(guān)聯(lián)收購價格的合理性存疑，建投能源溢價近1.5倍收購大股東相關(guān)資產(chǎn)難脫向大股東利益輸送嫌疑。
資料顯示，2011年2月，建投能源就擬發(fā)行3.9億股購買建投集團持有的宣化熱電100%股權(quán)、建投燃料58%股權(quán)、秦?zé)岚l(fā)電40%股權(quán)、河北國華40%股權(quán)、三河發(fā)電15%股權(quán)。購買總價只有19.4億元。
如今，建投能源要收購的只是宣化熱電100%股權(quán)、河北國華40%股權(quán)、三河發(fā)電15%股權(quán)。不再包括建投燃料58%股權(quán)和秦?zé)岚l(fā)電40%股權(quán)。然而，上述3個標(biāo)的資產(chǎn)的交易價格估值卻高達27.5億元。相比2011年的定增項目少了建投燃料58%股權(quán)和秦?zé)岚l(fā)電40%股權(quán)，但資產(chǎn)的估值相比2011年卻暴漲41%左右。
對此，建投能源證券事務(wù)代表郭嘉表示，公司只能把符合條件的資產(chǎn)收購進來，這也符合公司股東的利益。
利益輸送還是提升公司實力？
業(yè)內(nèi)人士注意到，此番建投能源的收購成本暴增10.55億元源于3個標(biāo)的資產(chǎn)估值方法的變化。
在2011年建投能源對大股東的定增預(yù)案中，對宣化熱電、河北國華以及三河發(fā)電的資產(chǎn)評估均是以成本法估值，最終全部權(quán)益的估值結(jié)果分別是44128.24萬元、269126.32萬元和191068.04萬元。而此番收購，資產(chǎn)評估公司對宣化熱電和三河發(fā)電仍采用成本法估值，全部股權(quán)的估值分別是52995.06萬元和213493.91萬元，相比2011年的估值卻也分別增長了20.09%和11.73%；對河北國華的估值更不再采用成本法，最終估值相比2011年漲了將近100%。
數(shù)據(jù)顯示，2011年河北國華采用成本法的資產(chǎn)評估值為93億元，比賬面價值85.8億元增值7億元，增值率為8.69%。河北國華采用成本法估值，凈資產(chǎn)的賬面金額是28.6元，評估價值為30.6億元，增值率僅為7.3%。但是按照收益法，在河北國華全部股東的權(quán)益估值則是57億元，增值率高達99.63%。也就是說，此次使用收益法估值的河北國華40%股權(quán)，比使用成本法，建投能源需要多支付10.55億元。
對于此次選擇用收益法，評估機構(gòu)給的理由是：河北國華盈利能力較強，且保持一定的持續(xù)性，按照收益法來估算，能夠較為合理地反映其稀缺“電源點”較低的運營成本等無形資產(chǎn)形成的超額收益能力，所以選定收益法作為評估報告的結(jié)論：河北國華在持續(xù)經(jīng)營狀況下，全部股東權(quán)益于評估基準(zhǔn)日的評估值為57億元。
對于此番重組高價收購大股東資產(chǎn)，郭嘉告訴記者，本次重組確實包含大股東進行資源整合，并將相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入上市公司的意圖，從而也能實現(xiàn)其資產(chǎn)證券化。一個實際的好處是可以減少大股東與公司間的關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭，而關(guān)聯(lián)交易主要在燃料采購方面。
對于向大股東利益輸送的質(zhì)疑，郭嘉表示，大股東與中小股東的利益是一致的，收購新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都是為了獲取更好的收益，不存在利益輸送。然而，面對相關(guān)的溢價收購的合理性質(zhì)疑，郭嘉并未回應(yīng)。
未來盈利壓力大
公開資料顯示，建投能源是河北南部電網(wǎng)最大的獨立發(fā)電公司之一，主要從事投資、建設(shè)、經(jīng)營管理以電力生產(chǎn)為主的能源項目。根據(jù)最新的年報數(shù)據(jù)，電量占公司主營的94.1%。此番重組后，其主營發(fā)電量無疑將大增。
但值得注意的是，發(fā)改委下文落實火電電價下調(diào)，并于2013年9月25日起實施。招商證券(600999,股吧)的研究報告指出，按照目前火電平均上網(wǎng)電價為0.45 元/千瓦時計算，下調(diào)幅度約為3.3%。這對于建投能源此次收購資產(chǎn)未來的盈利壓力構(gòu)成影響。建投能源也在公告中指出，此次購買的資產(chǎn)的經(jīng)營業(yè)績主要受到上網(wǎng)電價以及燃煤成本的影響。此次上網(wǎng)電價的下調(diào)顯然不利于公司所購買資產(chǎn)未來的盈利。
招商證券的研究報告表示，各大電企受前幾年煤價高企的影響深重，負債率仍然較高，此次環(huán)保政策收緊，亦增加了火電企業(yè)的環(huán)保成本。業(yè)內(nèi)人士也分析指出，無論是電價下調(diào)還是環(huán)保壓力，對于建投能源收購的相關(guān)資產(chǎn)未來的盈利都提出較大挑戰(zhàn)。
郭嘉對此回應(yīng)稱，不能單純地看待電價下調(diào)對公司的影響，因為電價下調(diào)的前提是煤價已經(jīng)走低，而且未來仍有走低的趨勢。因此，在原料價格成本降低的前提下，公司未來的盈利能力還是有一定保證的，由此亦不必過分解讀政策調(diào)整影響。此外，這3家標(biāo)的公司的短期負債較高，資金壓力很大。截至5月31日，宣化熱電貨幣資金1.35億元，而短期借款達2.9億元，并且宣化熱電2011～2012年均虧損，今年上半年剛剛實現(xiàn)盈利。同期河北國華貨幣資金187.95萬元，短期借款達19.96億元；三河發(fā)電貨幣資金306萬元，短期借款達到了12億元。
