■電網(wǎng)基建向來(lái)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的壓艙石和助推器。“十三五”期間，包括特高壓工程在內(nèi)的電網(wǎng)工程規(guī)劃總投資2.38萬(wàn)億元，帶動(dòng)電源投資3萬(wàn)億元，年均拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)超過(guò)0.8Pct。過(guò)往特高壓項(xiàng)目出現(xiàn)三撥集中核準(zhǔn)與建設(shè)期，第一撥集中在2008/09年，4條特高壓線路啟動(dòng)；第二撥是在2014/15年，能源局集中批復(fù)4交5直9條特高壓治霾輸電通道。2018年9月，面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行壓力和外部貿(mào)易環(huán)境惡化，能源局啟動(dòng)了第三輪特高壓項(xiàng)目，然而在后續(xù)的核準(zhǔn)推進(jìn)上均低于此前的時(shí)間安排。除青海-河南和張北-雄安1直1交按原計(jì)劃在2018Q4核準(zhǔn)外，目前仍有3直 5交線路未核準(zhǔn)。
■保民生穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)網(wǎng)重點(diǎn)推進(jìn)一批建設(shè)工程項(xiàng)目。 2月10日，國(guó)網(wǎng)印發(fā)了《關(guān)于做好疫情防控積極推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)的通知》，提出全力恢復(fù)建設(shè)助推企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)共計(jì)12條舉措。按照“2月15日前復(fù)工一批、2月底前復(fù)工不低于50%、3月15日前除湖北省外全面復(fù)工”基本原則，已有1,600多項(xiàng)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施工程已經(jīng)開(kāi)工復(fù)工，投資規(guī)模超過(guò)了1,000億元。擬核準(zhǔn)開(kāi)工建設(shè)的荊門(mén)-武漢-長(zhǎng)沙-南昌等多條線路均為華中環(huán)網(wǎng)工程，再加上投資185億的陜北-武漢±800KV特直工程，將直接提振湖北經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展信心。
■短期內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)模仍將保持在4500億以上。到2018年末，國(guó)家電網(wǎng)公司的資產(chǎn)規(guī)模約3.9萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)年保持在55%-57%之間。我們假設(shè)國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率保持在56%左右，以20年折舊+當(dāng)年的利潤(rùn)總額測(cè)算，國(guó)網(wǎng)公司投資能力仍能保持在4,500-4,900億之間?？紤]到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器的多項(xiàng)特高壓項(xiàng)目和一大批電網(wǎng)重點(diǎn)基建項(xiàng)目將在2020/21年重點(diǎn)推進(jìn)，我們判斷短期內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)模仍將保持在高位。
■在建和即將啟動(dòng)的14條特高壓線路投資規(guī)模預(yù)計(jì)在2,000億。目前已經(jīng)有5條特高壓線路進(jìn)行了設(shè)備招標(biāo)，站廳類(lèi)設(shè)備預(yù)中標(biāo)金額290億元。參考已招標(biāo)設(shè)備用量及招標(biāo)價(jià)格，擬核準(zhǔn)建設(shè)的7條線路站廳類(lèi)設(shè)備招標(biāo)金額測(cè)算在342億元。整體測(cè)算，14條線路的釋放的設(shè)備規(guī)模在632億元，如果只考慮變壓器、電抗器、GIS、換流閥、直流場(chǎng)開(kāi)關(guān)設(shè)備等主設(shè)備，我們預(yù)計(jì)在500億元左右。
■預(yù)計(jì)特高壓線路的建設(shè)交付主要集中在2020/21年。基于穩(wěn)增長(zhǎng)和清潔能源輸送的需要，短期內(nèi)集中上馬一批特高壓電網(wǎng)基建工程迫在眉睫。國(guó)家電網(wǎng)也明確加快推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目前期進(jìn)度，力爭(zhēng)盡早核準(zhǔn)開(kāi)工，我們預(yù)計(jì)這14條線路中未核準(zhǔn)項(xiàng)目都有望在2020年內(nèi)核準(zhǔn)。從項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)間節(jié)點(diǎn)及過(guò)往特高壓項(xiàng)目設(shè)備交付節(jié)奏來(lái)看，2020/21年是設(shè)備制造商交付大年，我們估算2019-2022年特高壓主設(shè)備的交付金額預(yù)計(jì)在87、228、283和34億元。
■投資建議：從業(yè)績(jī)彈性來(lái)看，重點(diǎn)推薦平高電氣、許繼電氣；建議關(guān)注中國(guó)西電、特變電工、保變電氣等。面對(duì)內(nèi)外部形勢(shì)變化，確保安全并提質(zhì)增效仍是電網(wǎng)企業(yè)面臨的艱巨任務(wù)，因此電網(wǎng)數(shù)字化和智能化趨勢(shì)只會(huì)加快，從估值和長(zhǎng)期發(fā)展走勢(shì)來(lái)看同時(shí)重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目核準(zhǔn)延后；大宗原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；相關(guān)測(cè)算的邊界條件發(fā)生變化等。
目錄
1、新基建重啟，特高壓領(lǐng)銜電網(wǎng)投資
1.1. 電網(wǎng)基建向來(lái)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的壓艙石和助推器
電網(wǎng)投資一直是拉基建穩(wěn)增長(zhǎng)的主力軍之一。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司測(cè)算，“十三五”期間，包括特高壓工程在內(nèi)的電網(wǎng)工程規(guī)劃總投資2.38萬(wàn)億元，帶動(dòng)電源投資3萬(wàn)億元，年均拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)超過(guò)0.8Pct。而特高壓項(xiàng)目建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)尤為顯著，以錫盟-泰州、上海廟-山東兩條±800千伏特直項(xiàng)目為例，“兩直”工程2015年核準(zhǔn)、2017年末建成，項(xiàng)目總投資474億元，增加輸變電裝備制造業(yè)產(chǎn)值213億元，直接帶動(dòng)電源等相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資約1,185億元，增加就業(yè)崗位3.3萬(wàn)個(gè)，每年拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)152億元。
特高壓對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效應(yīng)顯著。過(guò)往特高壓項(xiàng)目出現(xiàn)三撥集中核準(zhǔn)與建設(shè)期，第一撥集中在2008/09年，4條特高壓線路啟動(dòng)，2010年特高壓項(xiàng)目總投資規(guī)模達(dá)到了1,118億元；第二撥是在2014/15年，能源局集中批復(fù)4交5直9條特高壓治霾輸電通道，2016/17年特高壓投資規(guī)模則分別達(dá)到了886億元和1,080億元。
2018年9月，國(guó)家能源局啟動(dòng)了第三輪特高壓集中建設(shè)共計(jì)14條線路。2018年下半年，面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行壓力和外部貿(mào)易環(huán)境惡化，因此能源局再次啟動(dòng)了大規(guī)模電網(wǎng)投資。2018年9月7日，國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》。通知指出，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，將加快推進(jìn)青海-河南特直、張北-雄安特交等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)。
第三輪特高壓項(xiàng)目建設(shè)與核準(zhǔn)進(jìn)度低于預(yù)期。實(shí)際上，在后續(xù)的核準(zhǔn)推進(jìn)上，第三輪特高壓項(xiàng)目均低于此前能源局的時(shí)間安排。除青海-河南和張北-雄安1直1交按原計(jì)劃在2018年四季度核準(zhǔn)，陜北-武漢和雅中-江西則分別延后到2019年1月和8月核準(zhǔn)。原計(jì)劃于2018年4季度核準(zhǔn)的駐馬店-南陽(yáng)、駐馬店-武漢等5條配套特高壓交流到目前為止仍未核準(zhǔn)，原計(jì)劃于2019年核準(zhǔn)的南陽(yáng)-荊門(mén)-長(zhǎng)沙特交、云貴互聯(lián)、閩粵互聯(lián)等線路也未核準(zhǔn)。
1.2. 保民生穩(wěn)增長(zhǎng)，1600多項(xiàng)電網(wǎng)基建工程開(kāi)工
重啟特高壓開(kāi)工鍵，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)壓艙石、助推器作用。此次新冠疫情對(duì)整體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)影響較大，推動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)以對(duì)沖疫情沖擊、帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)元?dú)庖殉蔀殡娋W(wǎng)公司乃至國(guó)家層面更緊迫的任務(wù)。線路長(zhǎng)、投資額大、輸送能力強(qiáng)的特高壓工程，撬動(dòng)效果最為直接。
保民生穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)網(wǎng)重點(diǎn)推進(jìn)一批建設(shè)工程項(xiàng)目。 2月10日，國(guó)網(wǎng)印發(fā)了《關(guān)于做好疫情防控積極推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)的通知》，提出全力恢復(fù)建設(shè)助推企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)共計(jì)12條舉措。并明確按照“2月15日前復(fù)工一批、2月底前復(fù)工不低于50%、3月15日前除湖北省外全面復(fù)工”基本原則，1,600多項(xiàng)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施工程已經(jīng)開(kāi)工復(fù)工，投資規(guī)模超過(guò)了1,000億元。
物資招標(biāo)節(jié)奏同步加快。在發(fā)布項(xiàng)目重啟的同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)也開(kāi)始利用線上發(fā)標(biāo)、異地評(píng)審等措施，加快已招標(biāo)項(xiàng)目開(kāi)評(píng)標(biāo)工作，2月份完成開(kāi)評(píng)標(biāo)項(xiàng)目28個(gè)，采購(gòu)規(guī)模約196.42億元；此外還將再發(fā)布招標(biāo)公告項(xiàng)目23個(gè)，并在3月份完成相關(guān)招標(biāo)采購(gòu)工作。2月10日當(dāng)晚，國(guó)網(wǎng)物資公司就公開(kāi)發(fā)布2020年第一次變電設(shè)備、青海-河南特高壓工程在線監(jiān)測(cè)設(shè)備、特高壓換流站備品備件招標(biāo)采購(gòu)等3個(gè)項(xiàng)目的采購(gòu)公告，采購(gòu)規(guī)模約33億元。
多條項(xiàng)目位于/途經(jīng)湖北，助推當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)恢復(fù)。國(guó)家電網(wǎng)公司擬推動(dòng)年內(nèi)核準(zhǔn)開(kāi)工建設(shè)的荊門(mén)-武漢-長(zhǎng)沙-南昌等多條線路均為華中環(huán)網(wǎng)工程，再加上投資185億的陜北-武漢±800KV特直工程，將直接提振湖北經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展信心。
2、電網(wǎng)投資或?qū)⒕S持在高位，2020/21年是特高壓項(xiàng)目集中建設(shè)期
2.1. 電網(wǎng)投資或?qū)⒕S持在高位
短期內(nèi)，電網(wǎng)投資規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)保持在高位。受用電量增速放緩及降電價(jià)影響，國(guó)家電網(wǎng)公司2019年的電網(wǎng)投資規(guī)模有所下降。2019年，國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際完成電網(wǎng)投資4,473億元，同比降低11%；較2019年5,126億元的投資預(yù)算，實(shí)際投資額壓減了12.7%。2020年1月，國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議上發(fā)布2020年電網(wǎng)投資計(jì)劃為4,080億元，同比下降約8.8%。
電網(wǎng)利潤(rùn)持續(xù)下滑，但仍能保持4,500億以上的投資能力。到2018年末，國(guó)家電網(wǎng)公司的資產(chǎn)規(guī)模約3.9萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)年保持在55%-57%之間。根據(jù)財(cái)新報(bào)導(dǎo)，2019年國(guó)網(wǎng)利潤(rùn)總額持續(xù)下降，約為770億元。我們假設(shè)國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率保持在56%左右，以20年折舊+當(dāng)年的利潤(rùn)總額測(cè)算，國(guó)網(wǎng)公司投資能力仍能保持在4,500-4,900億之間。
考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器的多項(xiàng)特高壓項(xiàng)目和一大批電網(wǎng)重點(diǎn)基建項(xiàng)目將在2020/21年重點(diǎn)推進(jìn)，我們判斷短期內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)模仍將保持在高位。
2.2. 在建和即將啟動(dòng)的14條特高壓線路投資規(guī)模預(yù)計(jì)在2000億
在建和即將啟動(dòng)的14條特高壓線路投資規(guī)模預(yù)計(jì)在2000億。青海-河南、陜北-湖北、雅中-南昌3條線路動(dòng)態(tài)投資規(guī)模已經(jīng)初定，分別為226、185和238億元。白鶴灘-江蘇±800KV特直線路根據(jù)其初步落地方案、線路長(zhǎng)度、輸送容量，我參考2017年投運(yùn)的扎魯特-青州和上述已公告動(dòng)態(tài)投資規(guī)模的3條特直線路，估算動(dòng)態(tài)投資規(guī)模在300億元。白鶴灘-浙江線路±800KV輸送容量、線路長(zhǎng)度均與白鶴灘-江蘇接近，動(dòng)態(tài)投資規(guī)模估算也在300億元。云貴互聯(lián)通道工程和閩粵聯(lián)網(wǎng)工程根據(jù)其落地方案、線路長(zhǎng)度及輸送容量，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程項(xiàng)目的建設(shè)方案及其投資情況，測(cè)算云貴和閩粵兩項(xiàng)直流工程的投資規(guī)模合計(jì)約為100億元。
特高壓項(xiàng)目投資中基建占比較大。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)過(guò)往統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特高壓項(xiàng)目建設(shè)投資中基建的占比約為45%（含征地及清理費(fèi)用），電纜、鐵塔、金具等線路類(lèi)設(shè)備占比約25%，變電/換流站等站廳類(lèi)主設(shè)備投資占比30%左右。特高壓直流項(xiàng)目?jī)啥说膿Q流站廳投資額較為確定，線路類(lèi)設(shè)備則與距離長(zhǎng)短成正比；特高壓交流的線路投資和變電站廳設(shè)備投資基本與線路長(zhǎng)度成正比，線路越長(zhǎng)則中間落地的變電站也越多。
通常而言，線路類(lèi)設(shè)備的市場(chǎng)集中度較低且區(qū)域性強(qiáng)，盈利水平也較低。在對(duì)特高壓設(shè)備企業(yè)的投資分析中，我們主要以關(guān)注站廳類(lèi)設(shè)備為主。交流特高壓的關(guān)鍵設(shè)備是變壓器和GIS（封閉式組合電器），直流特高壓關(guān)鍵設(shè)備主要包括換流變壓器、換流閥、控制保護(hù)系統(tǒng)和平波電抗器等。
目前已經(jīng)有5條特高壓線路進(jìn)行了主設(shè)備招標(biāo)。2019年1月29日，張北-雄安、駐馬店-南陽(yáng)1000KV特交工程和青海-河南、陜北-湖北±800kV特直工程分別進(jìn)行了設(shè)備招標(biāo)；2019年6月，張北-雄安、駐馬店-南陽(yáng)1000KV特交工程進(jìn)行了第二次設(shè)備招標(biāo)；2019年9月，雅中-江西±800kV特直工程進(jìn)行了設(shè)備招標(biāo)。
5條線路主設(shè)備招標(biāo)共計(jì)289.85億元，主要8家企業(yè)中標(biāo)占比85.3%。從招標(biāo)設(shè)備類(lèi)型來(lái)看，主要為換流變、換流閥、GIS、交流變（含電抗器）、電容器等，占比分別為35.3%、15.6%、13.7%、10.1%和5.4%。從中標(biāo)企業(yè)來(lái)看，主要為中國(guó)西電、國(guó)電南瑞、山東電工、特變電工、平高電氣、保變電氣等企業(yè)，中標(biāo)占比分別為16.7%、15.5%、13.7%、11.85%、10.6%和9.9%。
擬核準(zhǔn)建設(shè)的7條線路主設(shè)備招標(biāo)金額測(cè)算在342億元。參考目前已招標(biāo)的5條特高壓線路設(shè)備用量及招標(biāo)價(jià)格，我們對(duì)后續(xù)擬建的7條線路主設(shè)備招標(biāo)金額進(jìn)行了測(cè)算：1）華中環(huán)網(wǎng)5條交流特高壓線路參考張北-雄安和駐馬店-南陽(yáng)的招標(biāo)情況；2）白鶴灘-江蘇/浙江兩條±800kV的特高壓直流參考青海-江南及陜北-武漢的招標(biāo)情況；3）云貴和閩粵互聯(lián)主要是為網(wǎng)間聯(lián)接工程，以站廳設(shè)備為主，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程項(xiàng)目我們折算為1條±800kV特高壓直流工程的設(shè)備用量。
參考前述5條線路的中標(biāo)情況，我們對(duì)主要公司未來(lái)可能的中標(biāo)量也進(jìn)行了測(cè)算。在過(guò)往的直流項(xiàng)目招標(biāo)中，南瑞和許繼的中標(biāo)份額都較為固定，分別在50%（含繼保電氣）和30%，但在雅中-江西的線路中兩端換流閥和控保均為南瑞中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)許繼在白鶴灘-江蘇/浙江及2條互聯(lián)互通工程的中標(biāo)占比應(yīng)該會(huì)有所上升。
整體測(cè)算，14條線路的釋放的設(shè)備規(guī)模在632億元，如果只考慮變壓器、電抗器、GIS、換流閥、直流場(chǎng)開(kāi)關(guān)設(shè)備等主設(shè)備，我們預(yù)計(jì)在500億元左右。
3、特高壓業(yè)績(jī)彈性測(cè)算及重點(diǎn)推薦
3.1. 主要上市公司特高壓業(yè)績(jī)彈性測(cè)算
預(yù)計(jì)特高壓線路的建設(shè)主要集中在2020/21年。首先，在疫情影響的大背景下，基于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，在短期內(nèi)集中上馬一批電網(wǎng)基建工程的效果最為顯著，而投資規(guī)模大涉及產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)的特高壓必為首選。再次，從電力輸送的角度，也有集中上馬特高壓線路的必要性。雅中-江西±800kV特直涉及雅礱江中游4座水電站300億度水電的外送，同時(shí)涼山州也地處國(guó)家重點(diǎn)扶貧的“三區(qū)兩州”。而白鶴灘-江蘇/浙江兩條±800kV特高壓直流送端的白鶴灘水電站，裝機(jī)規(guī)模1,600萬(wàn)千瓦，為僅次于三峽的全球第二大水電站；按建設(shè)規(guī)劃將于2021年5月下閘蓄水，同年6月首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。國(guó)家電網(wǎng)公司也明確加快推進(jìn)一批重點(diǎn)項(xiàng)目前期進(jìn)度，力爭(zhēng)盡早核準(zhǔn)開(kāi)工，我們預(yù)計(jì)其余未核準(zhǔn)項(xiàng)目都有望在2020年內(nèi)核準(zhǔn)。
從設(shè)備交付節(jié)奏來(lái)看，2020/21年是交付大年。已開(kāi)工招標(biāo)的3直2交，從招標(biāo)時(shí)間點(diǎn)及設(shè)備廠商生產(chǎn)交付的安排來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2019/20/21的交付比例分別為30%、55%和15%。白鶴灘-江蘇/浙江兩條±800kV項(xiàng)目，我們判斷有望在2020年上半年核準(zhǔn)開(kāi)工；5條交流線都集中在湖北疫區(qū)，從拉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，我們判斷也有望在疫情結(jié)束后快速推進(jìn)；2條互聯(lián)互通工程則可能在年內(nèi)完成核準(zhǔn)?；趯?duì)上述項(xiàng)目核準(zhǔn)開(kāi)工的判斷，我們假設(shè)擬核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目的交付節(jié)奏分別為：20%、70%和10%。
基于上述交付節(jié)奏假設(shè)，我們對(duì)主要公司未來(lái)幾年的特高壓交付訂單做如下測(cè)算：
特高壓相關(guān)設(shè)備的盈利水平通常較高，根據(jù)過(guò)往上市公司發(fā)布的公告來(lái)看，毛利率一般保持在30%以上，凈利率水平一般在10%以上。
根據(jù)各上市公司主要涉及的產(chǎn)品及過(guò)往特高壓板塊盈利水平，我們對(duì)主要上市公司的盈利彈性進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果如下：
3.2. 投資建議：重點(diǎn)推薦許繼、平高和南瑞
重點(diǎn)推薦許繼電氣、平高電氣和國(guó)電南瑞。當(dāng)前特殊背景下，以特高壓為首的電網(wǎng)基建項(xiàng)目既有穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的需要，也是解決西南、西北清潔能源輸送的迫切需求。已開(kāi)工建設(shè)的5條特高壓線路和擬核準(zhǔn)開(kāi)建的7條線路，總投資規(guī)模有望達(dá)到2,000億，站廳類(lèi)關(guān)鍵設(shè)備規(guī)模有望達(dá)到632億。2020/21年將是特高壓設(shè)備集中交付期，從業(yè)績(jī)彈性來(lái)看，重點(diǎn)推薦平高電氣、許繼電氣；建議關(guān)注中國(guó)西電、特變電工、保變電氣等。面對(duì)內(nèi)外部形勢(shì)變化，確保安全并提質(zhì)增效仍是電網(wǎng)企業(yè)面臨的艱巨任務(wù)，因此電網(wǎng)數(shù)字化和智能化趨勢(shì)只會(huì)加快，從估值和長(zhǎng)期發(fā)展走勢(shì)來(lái)看同時(shí)重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞。
建議同時(shí)關(guān)注后期配電網(wǎng)和電力物聯(lián)網(wǎng)投資提速的情況。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，配電網(wǎng)建設(shè)更具有長(zhǎng)期促進(jìn)作用。在特高壓骨干網(wǎng)架逐步落地完善后，配網(wǎng)投資將是智能電網(wǎng)建設(shè)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，增量配電網(wǎng)、配網(wǎng)自動(dòng)化及電力信息化與數(shù)字化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點(diǎn)。國(guó)電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國(guó)西電等公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)占比也相對(duì)較高，仍值得持續(xù)關(guān)注。此外，作為電路末端關(guān)鍵設(shè)備的低壓電器用量也將隨電網(wǎng)數(shù)據(jù)化和配電網(wǎng)投資上升而加快，重點(diǎn)推薦正泰電器和良信電器。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素
1、項(xiàng)目核準(zhǔn)時(shí)間延后。如果項(xiàng)目核準(zhǔn)由于各種內(nèi)外部原因滯后則將影響項(xiàng)目的開(kāi)工及設(shè)備交付，直接影響相關(guān)公司的業(yè)績(jī)。
2、大宗原材料價(jià)格大幅上漲。電氣設(shè)備產(chǎn)品主要使用銅、銀、鋼等金屬原材料，未來(lái)電網(wǎng)基建項(xiàng)整體提速，再加上新基建的5G、軌交等也會(huì)增加對(duì)銅、銀等原材料需求，如果未來(lái)這些原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲則會(huì)影響相關(guān)公司的盈利能力。
3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。特高壓產(chǎn)品領(lǐng)域的新進(jìn)入者仍有一定的增加，特交GIS領(lǐng)域山東日立已經(jīng)取得一定的訂單，在直流換流閥領(lǐng)域榮信匯科和特變電工新疆新能源在2018年8月底招標(biāo)的昆柳龍三端柔性直流輸電工程中分別中標(biāo)8.6億元和6.9億元柔直換流閥。若這些新進(jìn)入者通過(guò)價(jià)格策略提升市場(chǎng)份額，則可能會(huì)影響相關(guān)企業(yè)的中標(biāo)份額和盈利能力。
4、交付節(jié)奏與業(yè)績(jī)彈性可能與我們測(cè)算的不一致。基于過(guò)往27條特高壓項(xiàng)目中標(biāo)份額、招標(biāo)節(jié)奏、交付節(jié)奏及當(dāng)前疫情背景下拉基建需求，我們對(duì)5條已招標(biāo)項(xiàng)目和7條擬核準(zhǔn)開(kāi)工項(xiàng)目的訂單量、中標(biāo)份額及交付節(jié)奏進(jìn)行了測(cè)算，若上述假設(shè)的邊界條件發(fā)生變化，則測(cè)算結(jié)果可能會(huì)有所不同。
