本文節(jié)選自行業(yè)深度報告《迎戰(zhàn)后補(bǔ)貼時代》（導(dǎo)讀、目錄等內(nèi)容請點(diǎn)擊這里賞閱）。
電力清潔化將縱深推進(jìn)。我們預(yù)計，2030年中國大陸總用電量將達(dá)到10.5萬億kWh，較2019年的年均復(fù)合增速為3.46%；清潔能源發(fā)電在發(fā)電量中的占比于2030年將提高到36%，核電將擔(dān)當(dāng)基荷電源清潔化大任。
A股電力設(shè)備與新能源行業(yè)（簡稱“電新行業(yè)”或“行業(yè)”）上市公司（詳見附錄I）在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，發(fā)揮著重要力量，下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋電力生產(chǎn)及輸配、新能源汽車、智能制造等，其發(fā)展與我國的能源結(jié)構(gòu)變革緊密相關(guān)。展望2020~2030年，我們認(rèn)為，清潔能源發(fā)電占比和新能源汽車滲透率仍將進(jìn)一步提高。不同于過去十五年的是，財政補(bǔ)貼的刺激將在多個領(lǐng)域逐步淡出，對相關(guān)企業(yè)的自身競爭力將提出較大挑戰(zhàn)。相應(yīng)地，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)將應(yīng)時調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建長青基業(yè)。
本文分析始于電力結(jié)構(gòu)變化研判。對于未來我國電力行業(yè)的發(fā)展，我們主要觀點(diǎn)有：1）電能替代持續(xù)提升，用電需求溫和增長；2）清潔能源發(fā)電在發(fā)電量中的占比于2030年將提高到36%，核電將擔(dān)當(dāng)基荷電源清潔化大任；3）電網(wǎng)投資短期將適度收縮。
1、用電需求溫和增長
我國是人口大國，且電力資源以自給自足為主。據(jù)能源局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國大陸全社會用電量達(dá)到7.2255萬億kWh，我們測算，較2011年的年均復(fù)合增速為5.52%。從2019年前11個月各省區(qū)（含直轄市）用電量數(shù)據(jù)來看，21個省區(qū)的用電量占比各自超過2%，14個省區(qū)的用電量占比各自超過3%；其中，廣東、江蘇、山東、浙江的用電量居前，皆超過6%，合計占比33.4%，如圖1所示。
展望未來十余年，結(jié)合電能替代、工商業(yè)發(fā)展、人口增長等因素的驅(qū)動，以及經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、控能耗等相關(guān)政策落實(shí)推進(jìn)，我們預(yù)計，2020年、2025年、2030年，中國大陸全社會用電量將分別達(dá)到7.52萬億kWh、9.10萬億kWh、10.50萬億kWh，2019~2025年、2025~2030年的年均復(fù)合增速分別為3.92%、2.90%，如圖2所示。
我們認(rèn)為，電能替代將成為未來多年的用電量重要增量來源。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)2019年11月1日報道，2017、2018年全國電能替代量分別達(dá)1286億kWh、1577億kWh，占當(dāng)年全社會用電量的2.0%、2.3%；電能占終端能源消費(fèi)比重從2015年的22.9%提高到2018年的25.5%；另據(jù)《中國能源報》（2019年12月9日第2版）援引國網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國能源電力發(fā)展展望2019》預(yù)測，到2020、2025、2035、2050年，電能占終端能源消費(fèi)比重將分別達(dá)到26.5%、31.4%、40.6%、51.7%。上述統(tǒng)計及預(yù)測數(shù)據(jù)如圖3所示。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，電能替代已成為近期用電量的重要增量來源。據(jù)國家能源局官網(wǎng)2019年10月29日披露的新聞發(fā)布會筆錄，2019年前三季，工業(yè)、交通運(yùn)輸、居民生活、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的電能替代量合計0.16萬億度，同比增長超過30%，主要來自冶金電爐、輔助電動力、建材電窯爐、工業(yè)電鍋爐等用電量的貢獻(xiàn)。另據(jù)能源局發(fā)布，2019年前三季全社會用電量5.3442萬億度，同比增長4.4%，我們據(jù)此測算，增量為0.2252萬億度。這意味著，電能替代量在2019年前三季用電量同比增量中占比71%。
2、清潔能源發(fā)電占比將持續(xù)提高，
核電將擔(dān)當(dāng)基荷電源清潔化大任
經(jīng)過多年努力，我國在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面取得較好成效，清潔能源在發(fā)電裝機(jī)及發(fā)電量中的占比持續(xù)提高，并為應(yīng)對全球氣候變化作出重要貢獻(xiàn)。據(jù)人民網(wǎng)2019年6月27日報道，水電水利規(guī)劃設(shè)計總院牽頭編制的《中國可再生能源發(fā)展報告2018》提到，截至2018年底，我國水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)容量穩(wěn)居世界第一。
據(jù)中電聯(lián)官網(wǎng)2020年1月21日發(fā)布的《2019年全國電力工業(yè)統(tǒng)計快報一覽表》，截至2019年底，中國大陸發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘繛?,010.66GW，其中風(fēng)電、太陽能、水電、核電的占比分別達(dá)到10.45%、10.18%、17.73%、2.42%，如圖4所示；2019年中國大陸總發(fā)電量7.3253萬億kWh，風(fēng)電、太陽能、水電、核電的貢獻(xiàn)分別為5.54%、3.06%、17.77%、4.76%，如圖5所示。
為滿足用電量增長、抑制平均能耗上升的需求，發(fā)電裝機(jī)亦將持續(xù)增長，且清潔能源占比將進(jìn)一步提高。我們預(yù)計，2020年底、2025年底、2030年底，中國大陸各類電源裝機(jī)總?cè)萘繉⒎謩e達(dá)到2,124GW、2,566GW、2,930GW，火電裝機(jī)占比分別降至57.6%、52.0%、47.3%，如圖6所示。
我們同時預(yù)計，2020年、2025年、2030年，火電對于發(fā)電量的貢獻(xiàn)，將分別降至68.4%、66.3%、64.0%，如圖7所示；可再生能源（風(fēng)、光、水）發(fā)電量占比分別為26.7%、28.7%、29.3%，基荷電源（火電+核電）發(fā)電量占比分別為73.3%、71.3%、70.7%；清潔能源（風(fēng)、光、水、核）發(fā)電量占比分別為31.6%、33.7%、36.0%?？梢姡娏οM(fèi)結(jié)構(gòu)在保證必要的基荷電源占比前提下實(shí)現(xiàn)一定的優(yōu)化，如圖8所示。
在我國幾種常見電源中，核電利用小時數(shù)最高，如圖9所示。對于2018年來說，據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，核電設(shè)備平均利用小時數(shù)為7499.22h，設(shè)備平均利用率為85.61%；據(jù)能源局發(fā)布，光伏、風(fēng)電利用小時數(shù)分別為1,115、2,095h；據(jù)前述中電聯(lián)《2019年全國電力工業(yè)統(tǒng)計快報一覽表》，（2018年）水電、火電利用小時數(shù)分別為3,607h、4,378h。據(jù)此測算，核電利用小時數(shù)分別是光伏、風(fēng)電、水電、火電的6.73倍、3.58倍、2.08倍、1.71倍。
我們預(yù)計，未來十余年，核電年利用小時數(shù)將大概率不低于7,350h，并承擔(dān)基荷電源清潔化之大任；隨著消納進(jìn)一步改善、“平價上網(wǎng)”導(dǎo)向下項(xiàng)目選址向優(yōu)勢資源區(qū)集中、海上風(fēng)電建設(shè)加快，光伏、風(fēng)電并網(wǎng)項(xiàng)目利用小時數(shù)到2030年有望分別達(dá)到1,180h、2,240h；隨著一些小容量機(jī)組逐步關(guān)停、行業(yè)整合提效，火電利用小時數(shù)逐步回升，預(yù)計2030年達(dá)到4,920h，如圖10所示。
截至2019年底，我國大陸地區(qū)在運(yùn)行核電機(jī)組有47臺，合計容量48.75GW，如表1所示。
截至2019年底，在建核電機(jī)組有11臺，合計容量11.20GW，預(yù)計將于2020～2024年投產(chǎn)，如表2所示。
展望2020～2025年，我們預(yù)計將有31臺機(jī)組開建，陸續(xù)于2025～2030年投產(chǎn)，這些項(xiàng)目有：漳州2號，太平嶺1、2號，田灣7、8號，徐大堡1-4號，海陽3、4號，榮成石島灣大堆1、2號，臺山3、4號，昌江3、4號，三門3、4號，寧德5、6號，陸豐1、2號，霞浦1、2號，海興1、2號，防城港5、6號，金七門1、2號。
基于上述統(tǒng)計和預(yù)測，我們預(yù)計，到2030年底，我國大陸投運(yùn)的核電機(jī)組累計將達(dá)到89臺、98.2GW，2030年核能發(fā)電量占比將達(dá)到6.69%；如相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)順利，2027～2029年或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪核電投運(yùn)小高峰，如圖11所示。由于核電項(xiàng)目審批流程較為嚴(yán)格，上述項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)度或偏離我們的預(yù)期。
3、電網(wǎng)公司將推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型，
電網(wǎng)投資短期將適度收縮
近年來，光伏、風(fēng)電等間歇式清潔能源發(fā)電和電動汽車的快速發(fā)展，售電等環(huán)節(jié)的改革試點(diǎn)推進(jìn)，以及“大云物移智鏈”及邊緣計算等新技術(shù)的興起，給電網(wǎng)公司在新時期下的定位提出了挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，兩大電網(wǎng)公司（國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)）在未來數(shù)年中將持續(xù)推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商或?qū)⑦M(jìn)一步加大海外市場拓展及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度。
就電網(wǎng)投資而言，我們認(rèn)為，2020年大概率將適度收縮。
據(jù)微信公眾號“匯電電評”2019年12月2日報道（如圖12所示），國家電網(wǎng)公司（簡稱“國網(wǎng)”）發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，將“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)用能成本，認(rèn)真落實(shí)國資委降本節(jié)支、提質(zhì)增效，深化虧損企業(yè)治理的工作要求，主動適應(yīng)輸配電價改革和降價預(yù)期，需要嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資”。該《通知》就嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資，提出三點(diǎn)要求：1）以凈利潤為核心，不得在投資計劃外安排輸變電資產(chǎn)租賃，不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網(wǎng)側(cè)電化學(xué)儲能設(shè)施建設(shè)，不再安排抽水蓄能新開工項(xiàng)目；2）虧損單位不增新投資；3）新項(xiàng)目保證先落實(shí)送售電協(xié)議，后開工建設(shè)。
另據(jù)南方電網(wǎng)公司官網(wǎng)2019年11月26日轉(zhuǎn)載《南方電網(wǎng)報》報道，南方電網(wǎng)公司印發(fā)《優(yōu)化投資和成本管控措施（2019年版）》，提出20項(xiàng)重點(diǎn)舉措，著力建立精準(zhǔn)投資管控體系，實(shí)施最優(yōu)成本管控策略，促進(jìn)公司及電網(wǎng)發(fā)展由重“速度、規(guī)?！毕蛑亍百|(zhì)量、效益”轉(zhuǎn)變。
據(jù)前述中電聯(lián)《2019年全國電力工業(yè)統(tǒng)計快報一覽表》，2019年全國電網(wǎng)工程完成投資4,856億元，同比下降9.6%，可見電網(wǎng)公司2019年以來已適度控制投資規(guī)模。我們預(yù)計，2020年電網(wǎng)投資預(yù)算將進(jìn)一步削減，但一些重要的工程項(xiàng)目（如已獲官方批復(fù)的特高壓輸電工程）建設(shè)仍將推進(jìn)。
根據(jù)國家發(fā)改委2019年5月28日發(fā)布的《輸配電定價成本監(jiān)審辦法》，電動汽車充換電服務(wù)、抽水蓄能電站、電儲能設(shè)施等輔助性業(yè)務(wù)的成本費(fèi)用，被視作與電網(wǎng)企業(yè)輸配電業(yè)務(wù)無關(guān)，不得計入輸配電定價成本。我們認(rèn)為，在電網(wǎng)公司嚴(yán)控投資的背景下，上述細(xì)分領(lǐng)域的投資主體有望多元化。
附錄I
電力設(shè)備與新能源行業(yè)上市公司分類
按照電力設(shè)備與新能源行業(yè)198家上市公司核心主營業(yè)務(wù)與行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的對應(yīng)關(guān)系，我們將該行業(yè)的 A 股上市公司劃分為4個板塊：新能源汽車、一般電網(wǎng)設(shè)備及相關(guān)、清潔能源發(fā)電與設(shè)備、電源與控制，如表14所示。
其中，極少數(shù)公司目前由東興證券其他方向的研究團(tuán)隊(duì)覆蓋。
風(fēng)險提示：光伏和風(fēng)電的去補(bǔ)貼化進(jìn)程或低預(yù)期；供應(yīng)鏈瓶頸或致風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)不達(dá)預(yù)期。
本文節(jié)選自東興證券研究所2020年2月13日發(fā)布的報告《迎戰(zhàn)后補(bǔ)貼時代——電新行業(yè)深度暨庚子年（2020）投資策略》，分析師：鄭丹丹（執(zhí)業(yè)證書編號S1480519070001）、李遠(yuǎn)山（執(zhí)業(yè)證書編號S1480519040001），研究助理：張陽。具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險提示等）請?jiān)斠妶蟾??？紤]閱讀體驗(yàn)，部分文句有小幅調(diào)整。若因?qū)蟾娴恼幃a(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報告內(nèi)容為準(zhǔn)。
