火電在新的一輪電改初期時(shí)，都是走的降低價(jià)格獲取銷(xiāo)量的方法，通過(guò)薄利多銷(xiāo)的手段來(lái)獲取市場(chǎng)。因此電價(jià)的折扣比較多，加上同期的煤炭?jī)r(jià)格高企以及較低的利用小時(shí)數(shù)等因素的疊加，導(dǎo)致電改初期時(shí)火電的盈利很不樂(lè)觀。
根據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，2018年，國(guó)家能源集團(tuán)虧損-113.2億元、中國(guó)華能虧損-74.1億元、中國(guó)大唐虧損-56.2億元、中國(guó)華電虧損-71.9 億元以及國(guó)家電投虧損-64.2 億元，五大集團(tuán)在2018年共計(jì)虧損379.6 億元，可以說(shuō)有54.2%的燃煤電廠都是處于虧損的狀態(tài)。在進(jìn)入2019年之后，火電的盈利出現(xiàn)了改觀，但據(jù)享能匯查閱27家火電上市公司財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，截至前三季度，火電虧損面仍超過(guò)40%。
火電虧損是上游煤炭的鍋嗎？
市場(chǎng)有聲音認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)過(guò)高，增加了火電企業(yè)的燃煤成本，從而擠壓了火電企業(yè)的利潤(rùn)。而事實(shí)上煤炭燃料的現(xiàn)狀是什么樣的呢？
從煤炭行業(yè)利潤(rùn)角度來(lái)看，煤炭行業(yè)利潤(rùn)目前并不豐厚。據(jù)享能匯AI查看萬(wàn)德數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，目前行業(yè)平均利潤(rùn)總額僅79元/噸，也僅高于行業(yè)全面虧損時(shí)期，在扣除相關(guān)稅費(fèi)后，所剩無(wú)幾，可以看到當(dāng)前煤價(jià)水平并不高。
2019年年初至年末期間，六大發(fā)電集團(tuán)電廠煤炭庫(kù)存和可用天數(shù)都保持在較高水平，下游增加庫(kù)存的意愿并不強(qiáng)。也就意味著下游對(duì)煤炭的總體需要并不是很緊張。
同時(shí)因?yàn)?018年年冬季國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)定，并沒(méi)有因?yàn)檫M(jìn)入需求旺季而出現(xiàn)通常的價(jià)格大漲。即使從2018年11月開(kāi)始的限制進(jìn)口煤的措施也沒(méi)有使市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。2019年的年初因部分產(chǎn)煤區(qū)生產(chǎn)事故停產(chǎn)檢查導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格有所上升，但是自從恢復(fù)生產(chǎn)以來(lái)煤價(jià)就持續(xù)走弱。
煤炭作為火電的成本端，2019年年初至年末隨著港口煤價(jià)的下滑，煤炭行業(yè)出現(xiàn)了前三季度的虧損面擴(kuò)大的情況，由2018年底的23.75%擴(kuò)大到30.12%，即使在當(dāng)前煤價(jià)水平下，仍有三分之一的煤炭企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
從當(dāng)前的煤價(jià)來(lái)看， 截止12月27日港口均價(jià)為587元/噸，假設(shè)全年保持該水平，也僅好于全行業(yè)陷入虧損的2014-2016年水平。所以，火電的盈利需從其他方面尋找原因。
煤炭下游的火電企業(yè)利潤(rùn)被誰(shuí)侵吞了？
AI從影響火電盈利的三個(gè)核心要素（電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)、煤價(jià)）出發(fā)來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題?；痣姷睦麧?rùn)是受火電的收入和成本共同決定的，其中電價(jià)和上網(wǎng)電量決定了火電的收入，而燃料成本和折舊是決定火電的營(yíng)業(yè)成本因素。
成本端則主要受上游煤炭?jī)r(jià)格的影響，收入主要受上網(wǎng)電量以及電價(jià)的影響，其中下游電力需求直接影響火電企業(yè)的利用小時(shí)數(shù)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，從火電的三要素看，火電企業(yè)的盈利能否改善，主要取決于電價(jià)下調(diào)幅度、煤價(jià)下跌幅度和利用小時(shí)變動(dòng)幅度的博弈。
AI在上文說(shuō)了，2019年煤炭行業(yè)過(guò)得也并不幸福，也就是說(shuō)，可以把煤炭這個(gè)要素排除了。那我們來(lái)看電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)的情況。
電價(jià)穩(wěn)中有升：
從市場(chǎng)化電價(jià)來(lái)看，自2017年4季度以來(lái)，市場(chǎng)化電價(jià)逐季度走高，這是因?yàn)槭袌?chǎng)化電價(jià)較標(biāo)桿電價(jià)折價(jià)而且市場(chǎng)化比例逐年提升所致。
從煤電上網(wǎng)平均電價(jià)來(lái)看，自2017年3季度以來(lái)維持相對(duì)平穩(wěn)，可以看出雖然火電成本下降，但火電總體的報(bào)價(jià)策略是維持總體上網(wǎng)平均電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，而并未出現(xiàn)讓利的情況。
從廣東電力交易中心的交易價(jià)格看，2019年年度交易電價(jià)較2018年有較大幅度提升，價(jià)差收窄3.2分錢(qián)/千瓦時(shí)，且月度集中競(jìng)價(jià)電價(jià)也穩(wěn)中有升。
利用小時(shí)數(shù)情況：
拋開(kāi)燃料價(jià)格較低迷和電價(jià)穩(wěn)中有升的因素之后，便只剩利用小時(shí)數(shù)這一個(gè)因素了，而2019年的利用小時(shí)數(shù)的真實(shí)情況幾何？
電力需求，水電對(duì)火電利用小時(shí)數(shù)的擠壓情況和火電裝機(jī)增速?zèng)Q定了火電利用小時(shí)的高低。2019年，全社會(huì)用電量增速為4.5%，目前火電仍是我國(guó)最主要的電力供給方，占比在71%左右，其次為水電，占比在20%左右。
因?yàn)樗姲l(fā)電量受來(lái)水情況波動(dòng)較大，因此火電利用小時(shí)受水電利用小時(shí)影響較大，從歷史看兩者大部分時(shí)間反向變動(dòng)。因此，火電利用小時(shí)需首先對(duì)水電利用小時(shí)做判斷，其次結(jié)合風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)增量做判斷。
2019年上半年因?yàn)榻涤贻^為豐富，水電利用小時(shí)較多，進(jìn)而對(duì)火電的利用小時(shí)產(chǎn)生了擠壓，水電對(duì)火電的擠壓可以通過(guò)下面的一個(gè)表格看出?；痣姟⒑穗?、風(fēng)電等利用小時(shí)均是同比減少，而水電則是同比大幅增長(zhǎng)。
讀到這里，讀者似乎可以清晰的看到，煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有降，而上網(wǎng)電價(jià)較為穩(wěn)定，這樣看來(lái)，影響火電利潤(rùn)的鍋就需要交給水電來(lái)背了。
2020盈利的關(guān)鍵，需要從火電自身出發(fā)
既然火電的利用小時(shí)是下滑的狀態(tài)，那么火電就只能無(wú)動(dòng)于衷了嗎？
水電雖然對(duì)火電的利潤(rùn)造成了一定的沖擊，但是水電的出力是不穩(wěn)定的，因?yàn)樗姶嬖谪S水期和枯水期的季節(jié)性變化，所以在2019年下半年，火電的盈利有一定的改善。但是火電的利潤(rùn)改善是不能把希望寄托于水電的變化的，需要結(jié)合自身去調(diào)整。
以5大發(fā)電集團(tuán)為例，采用資產(chǎn)整合和淘汰落后產(chǎn)能的供給側(cè)方式
根據(jù)2019年11月29日國(guó)資委下發(fā)《中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合試點(diǎn)方案》的政策，將甘肅、陜西（不含國(guó)家能源集團(tuán)）、新疆、青海、寧夏5個(gè)煤電產(chǎn)能過(guò)剩、煤電企業(yè)連續(xù)虧損的省區(qū)，納入第一批中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合試點(diǎn)。力爭(zhēng)到2021年末，試點(diǎn)區(qū)域產(chǎn)能結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，煤電協(xié)同持續(xù)增強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提高，煤電產(chǎn)能壓降四分之一至三分之一。
資產(chǎn)整合
5大發(fā)電央企實(shí)施的資源整合，通過(guò)資產(chǎn)劃撥和落后產(chǎn)能淘汰的手段，使得市場(chǎng)集中度提升，進(jìn)行火電的供給側(cè)改革。
提升議價(jià)水平
中央企業(yè)煤電資源整合過(guò)程中，牽頭企業(yè)將整合區(qū)域內(nèi)其他五大發(fā)電集團(tuán)的火電資產(chǎn)，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，話語(yǔ)權(quán)也會(huì)有所提升，這樣的方法是利于降低煤炭采購(gòu)成本以及避免市場(chǎng)化上網(wǎng)電價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，也相當(dāng)于提升點(diǎn)火價(jià)差。
淘汰落后產(chǎn)能
同時(shí)采取淘汰和關(guān)停落后產(chǎn)能的1/4到1/3的方法，來(lái)嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能。通過(guò)此類(lèi)整合供給的方法可以提升區(qū)域內(nèi)火電整體利用小時(shí)數(shù)，以此來(lái)改善火電企業(yè)盈利。
目前西北五省僅是央企煤電資源整合的首批試點(diǎn)省份，大概率將繼續(xù)推廣至其他煤電虧損的省份，對(duì)全行業(yè)煤電企業(yè)產(chǎn)生重要影響。
參照美國(guó)成熟電力市場(chǎng)，在供給側(cè)和需求側(cè)市場(chǎng)改革之后企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直維持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。
美國(guó)電力行業(yè)20世紀(jì)90年代經(jīng)歷市場(chǎng)化改革，放開(kāi)發(fā)電領(lǐng)域和配供電零售領(lǐng)域，并建立電力批發(fā)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)和銷(xiāo)售側(cè)的競(jìng)爭(zhēng)。
AI參照美國(guó)成熟電力市場(chǎng)兩個(gè)典型公司，南方電力公司（Southern Company）和克能源公司（Duke Energy），這兩家公司在完成改革后的市場(chǎng)環(huán)境下，2018年凈利潤(rùn)分別為31.28億美元和33.39億美元，截至2019年12月初市值分別為658億美元和651億美元。
美國(guó)發(fā)電形式主要是燃煤和燃機(jī)機(jī)組，和國(guó)內(nèi)發(fā)電企業(yè)類(lèi)似，美國(guó)發(fā)電企業(yè)也受燃料成本波動(dòng)影響，電價(jià)也會(huì)相應(yīng)波動(dòng)，在供給側(cè)和需求側(cè)市場(chǎng)改革之后，實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定的盈利，且穩(wěn)定的ROE水平在10%左右。
2020年火電三要素怎么走？
電力三要素中，2020年電價(jià)方面。
2020年實(shí)行的浮動(dòng)電價(jià)中基準(zhǔn)價(jià)調(diào)整的可能性較小，同時(shí)用電量與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，目前來(lái)看2020年新增市場(chǎng)化電量也會(huì)有限?？梢钥吹轿磥?lái)發(fā)電企業(yè)寡頭化現(xiàn)象將會(huì)加速，同時(shí)市場(chǎng)化的報(bào)價(jià)會(huì)越來(lái)越合理，電價(jià)的折扣將會(huì)減少?？傮w來(lái)說(shuō)2020年的市場(chǎng)電價(jià)較合理的可能性較大。
2020年在利用小時(shí)數(shù)方面。
目前火電機(jī)組利用率處于較低水平，在停緩建火電項(xiàng)目和大型發(fā)電集團(tuán)控制資產(chǎn)負(fù)債率的背景下，等效火電裝機(jī)增速在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)都將低于全社會(huì)用電量增速，利用小時(shí)數(shù)逐步升高。
2020年燃料成本方面。
在煤炭供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，煤炭?jī)r(jià)格在旺季時(shí)候價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的上漲，未來(lái)旺季價(jià)格平穩(wěn)和淡季提前或成市場(chǎng)常態(tài)。
據(jù)AI觀察煤炭數(shù)據(jù)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，近兩年煤價(jià)均同比下降，但同時(shí)也存在階段性跌破500元/噸的可能。
中電聯(lián)預(yù)測(cè)2020年用電量增速在4%-5%之間，2020年用電量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著供需格局的持續(xù)改善，長(zhǎng)期來(lái)看頭部的火電企業(yè)的盈利會(huì)保持穩(wěn)定。
