受印尼禁礦政策影響，鎳價(jià)于9月3日上沖年內(nèi)最高點(diǎn)149190元/噸，而后就開始振蕩下跌，11月以來，鎳價(jià)更是走出一波流暢的下跌行情。截至11月29日，滬鎳2002合約最低達(dá)到109250元/噸，收盤于109330元/噸，本月累計(jì)下跌20370元/噸，跌幅達(dá)15.7%。目前來看，在多重利空因素影響下，鎳價(jià)仍將在下跌通道中運(yùn)行，目前在前低（11萬附近）的位置空單放量，有繼續(xù)下破的跡象。
印尼禁礦政策影響淡化
受礦石端不斷擾動(dòng)，鎳價(jià)從7月份開始上漲，“印尼禁礦政策提前實(shí)施”從可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)更是把鎳價(jià)推至2014年9月以來的新高，但是提前禁礦的政策落地也意味著利多出盡，這是9月份開始鎳價(jià)從高位回落最主要的原因。11月初，印尼政府針對違反出口規(guī)定的鎳礦商進(jìn)行調(diào)查，暫停了鎳礦石的發(fā)貨，有七家鎳礦出口公司因涉嫌違反能源和礦產(chǎn)資源部第11/2019號條例而受到審查。但審查結(jié)果表明，印尼將恢復(fù)2020年以前1.7%品位以下鎳礦的正常出口（但2020年鎳礦禁令仍然生效）。這導(dǎo)致嚴(yán)格禁礦的預(yù)期出現(xiàn)松動(dòng)，進(jìn)一步加快了鎳價(jià)的下行。目前市場有部分投資者甚至開始懷疑2020年禁礦政策的真實(shí)性和有效性，并以此作為高位沽空邏輯。
筆者認(rèn)為，如果我們把禁礦政策當(dāng)作事件驅(qū)動(dòng)，那么這一驅(qū)動(dòng)的衰竭確實(shí)會(huì)導(dǎo)致行情回落，因?yàn)槭录?qū)動(dòng)往往僅在短期內(nèi)有效，它帶來的上漲更多反映的是市場對未來的憂慮情緒。但如果2020年禁礦如期執(zhí)行，事件驅(qū)動(dòng)將變?yōu)榛久骝?qū)動(dòng)，礦石短缺引發(fā)的鎳鐵短缺仍將給鎳價(jià)提供上行動(dòng)力。
鎳鐵供應(yīng)由緊缺逐步轉(zhuǎn)向過剩
回顧鎳價(jià)2019年上半年的行情，3—5月份鎳價(jià)處于下跌趨勢中，這一階段下跌主要是因?yàn)樯綎|鑫海鎳鐵新增產(chǎn)能逐漸投放，市場預(yù)計(jì)鎳鐵供應(yīng)將出現(xiàn)過剩，再加上菲律賓雨季結(jié)束，我國鎳礦港口庫存開始累積。但到了6—7月份，鎳鐵供應(yīng)不但沒有過剩，反而缺口不斷擴(kuò)大，這在當(dāng)時(shí)也為主力多頭提供了很好的操作基礎(chǔ)。根據(jù)新鎳網(wǎng)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，在我國主流不銹鋼廠對鎳的消耗中，國內(nèi)高鎳生鐵消耗占總體鎳消耗的綜合水平達(dá)到50%—55%，這也是“鎳鐵—不銹鋼線條”仍是當(dāng)前鎳市主要操作邏輯的原因。1—10月份我國累計(jì)生產(chǎn)300系不銹鋼1139萬噸，消耗國內(nèi)高鎳鐵512萬噸，高鎳鐵實(shí)際供應(yīng)量為482萬噸，短缺30萬噸。我們預(yù)計(jì)，11—12月份中國300系不銹鋼產(chǎn)量為226萬噸，消耗國內(nèi)高鎳鐵106萬噸，高鎳鐵實(shí)際供應(yīng)量將達(dá)到108萬噸，過剩2萬噸。鎳鐵供應(yīng)由短缺轉(zhuǎn)向過剩，是當(dāng)前空頭思路的主要邏輯。
展望2020年，可以分兩種情況來討論。一是印尼如期禁礦，中國加印尼高鎳鐵產(chǎn)量將達(dá)到114萬金屬噸，國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量15萬金屬噸，共129萬金屬噸；中國加印尼300系不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到1730萬噸，消耗鎳138.5萬金屬噸，故短缺9.5萬噸，在這種情況下鎳價(jià)有反彈上漲的動(dòng)力。二是印尼取消提前禁礦，那么中國 印尼高鎳鐵產(chǎn)量將達(dá)到120萬金屬噸，國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量15萬金屬噸，共135萬金屬噸，此種情況下鎳供應(yīng)短缺3.5萬噸，較好彌補(bǔ)，鎳價(jià)可能繼續(xù)下跌。
不銹鋼價(jià)格走弱拖累鎳價(jià)
從長期來看，不銹鋼價(jià)格和鎳價(jià)同漲同跌，關(guān)聯(lián)度極強(qiáng)，今年6月份開始的行情也是鎳價(jià)先漲，不銹鋼出于成本支撐的邏輯后漲，二者互相提供上漲動(dòng)力。但是從10月下旬開始，鎳價(jià)上漲已經(jīng)無法對不銹鋼起到刺激作用了，主要是因?yàn)椴讳P鋼基本面太弱。目前不銹鋼高庫存、高產(chǎn)量的格局無任何改變，下游消費(fèi)非常疲軟，鋼價(jià)下跌符合基本面現(xiàn)狀。鋼價(jià)的弱勢狀態(tài)會(huì)從兩個(gè)路徑利空鎳價(jià)，一方面是從二者在行情上的關(guān)聯(lián)性，另一方面是鋼價(jià)下跌以后，鋼廠由盈利轉(zhuǎn)向虧損，可能決定減產(chǎn)，這會(huì)減少對鎳的需求。
新能源板塊用鎳需求遭受打擊
10月份我國新能源汽車產(chǎn)量為85000輛，同比下降34.76%。新能源補(bǔ)貼退坡的負(fù)面影響逐漸明顯。從7月份開始，我國新能源汽車產(chǎn)量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，到2020年新能源汽車領(lǐng)域補(bǔ)貼將全面退出，嚴(yán)重打擊市場對新能源領(lǐng)域用鎳需求的樂觀預(yù)期。工信部曾提出2020年中國實(shí)現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)量200萬輛，到2025年新能源汽車占到汽車銷量的20%（2025年中國市場汽車總銷量目標(biāo)是3500萬輛，20%即700萬輛）。我們預(yù)計(jì)2019年新能源汽車產(chǎn)量將與2018年持平，2020年實(shí)現(xiàn)200萬輛的概率較大，但在沒有補(bǔ)貼刺激的情況下，2025年實(shí)現(xiàn)700萬輛的概率較小。因此新能源電池板塊對鎳的刺激作用或?qū)@著減弱。
未來操作邏輯
如果沒有新的供應(yīng)端擾動(dòng)出現(xiàn)，在當(dāng)前多重利空的影響下，鎳價(jià)四季度或保持弱勢下行態(tài)勢。但明年春節(jié)后，在不銹鋼廠開工、印尼禁礦、菲律賓雨季鎳礦出貨量少的影響下，鎳價(jià)或有反彈機(jī)會(huì)。（作者單位：長江期貨）
