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誰在看空蔚來?

作者:彭蘇平 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 發(fā)布時(shí)間:2019-11-05 瀏覽:

去年9月,蔚來汽車創(chuàng)始人李斌帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)前往美國(guó)敲鐘時(shí),或許沒有想到,一年多以后,自己竟會(huì)被稱作“2019年最慘的人”。

彼時(shí),李斌是剛剛投入造車事業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)新貴”,而蔚來汽車也頭頂“中國(guó)第一家赴美IPO的造車新勢(shì)力”光環(huán),盡管融資規(guī)模從招股書中的18億美元縮水至10億美元,市場(chǎng)上也有不少聲音指出蔚來是“流血上市”,但無法否認(rèn),當(dāng)時(shí)的李斌和蔚來汽車風(fēng)光無兩。

上市后的蔚來劃出了頗為“戲劇”的股價(jià)走勢(shì)。剛剛登陸資本市場(chǎng),蔚來股價(jià)立即下跌,開盤五分鐘內(nèi)便跌去了14.4%,但很快又開始反彈,當(dāng)天蔚來以股價(jià)小幅上漲5.43%收盤。

這種風(fēng)格的走勢(shì),幾乎貫穿了蔚來上市后的表現(xiàn),只是現(xiàn)在來看,收?qǐng)鰠s很難像第一天那樣“有驚無險(xiǎn)”。上市以來,蔚來股價(jià)波動(dòng)很大。今年3月份以后,股價(jià)便進(jìn)入了持續(xù)下行的區(qū)間。近日,蔚來的股價(jià)跌到1.5美元/股左右,與6.26美元/股的發(fā)行價(jià)相比,下滑了76%。

股價(jià)過山車

蔚來上市之后,股價(jià)第一次出現(xiàn)明顯下跌是上市后第三天。當(dāng)天上午,投資機(jī)構(gòu)伯恩斯坦(Bernstein)發(fā)布了對(duì)蔚來汽車的首次評(píng)級(jí):遜于大盤,目標(biāo)價(jià)4.2美元/股。市場(chǎng)反應(yīng)劇烈,股價(jià)連續(xù)下跌幾天。

當(dāng)時(shí),蔚來尚未交付一輛新車,這樣的打擊基本無力回應(yīng)。不過市場(chǎng)總是多空并存的,沒過多久,蔚來獲得了一家明星資管公司的支持。10月,蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co.增持蔚來8500萬余股,占蔚來總股本的11.44%。值得一提的是,Baillie Gifford & Co.是特斯拉的最大外部股東,它的加入讓蔚來的股價(jià)立刻回升。

在國(guó)外的資本市場(chǎng)上,蔚來并不像很多人想象的那樣“不受待見”。一件有意思的事是,以做空聞名的機(jī)構(gòu)香櫞(Citron)對(duì)蔚來的操作是:反手做多。去年下半年,Citron曾發(fā)布多份報(bào)告唱多蔚來,并稱它是“顛覆行業(yè)的品牌”。

香櫞的做多與自己的操作相關(guān)。今年年初,香櫞研究公司的創(chuàng)始人Andrew Left對(duì)媒體坦承,他已經(jīng)賣出了所有持有的蔚來股票,“當(dāng)一只股票在三個(gè)月內(nèi)上漲了50%時(shí),你就該獲利了結(jié)?!?

只能說香櫞把握住了正確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。實(shí)際上,從去年下半年到今年年初,蔚來一直面臨著多空陣營(yíng)的較量。第一份季度報(bào)告發(fā)布、交付量突破1萬、第一個(gè)要求退車的用戶、北美CEO離職等等,這些都讓蔚來走過了跌跌撞撞的2018年。

2019年2月份,春節(jié)過后,蔚來曾有一波顯著的上漲。那時(shí),李斌接受了美國(guó)媒體《60分鐘》的專訪,他在節(jié)目中自信地表示,購買蔚來不僅僅是購買一輛車,而是購買了“一張通往新的生活方式的門票”。

那時(shí),蔚來對(duì)標(biāo)的“榜樣”特斯拉,正陷入一系列的麻煩事兒。創(chuàng)始人伊隆·馬斯克陷入與美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的糾纏之中,特斯拉的股價(jià)也連日下跌,有分析認(rèn)為,投資者在一定程度上將蔚來汽車當(dāng)作了特斯拉的替代品。

不管原因如何,那是蔚來最近一次上漲,股價(jià)一度沖至10.63美元/股。但自那以后,蔚來的股價(jià)進(jìn)入了下跌通道。從3月初的直線下滑,到4、5月份的緩慢下滑,再到7、8月份的震蕩下滑,進(jìn)入10月又創(chuàng)下新低。

能否獲得下一輪融資是關(guān)鍵

蔚來的2019年很難熬。這樣的觀點(diǎn)盡管夸張,但在一定程度上顯示,蔚來已經(jīng)快消耗完市場(chǎng)的信心。今年3月以來,二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)直觀地說明,市場(chǎng)對(duì)蔚來汽車的看法有了改變。

最近幾個(gè)月中,蔚來幾乎沒有好消息,所以股價(jià)一直未有轉(zhuǎn)機(jī)。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看,蔚來2018年凈虧損96.39億元人民幣,2019年前兩個(gè)季度分別虧損26.23億元、32.85億元人民幣,新車交付后,虧損額度沒有收窄,反而擴(kuò)大。

從運(yùn)營(yíng)情況看,今年上半年,蔚來多次傳出車輛無故自燃,后來查明原因后,蔚來召回了4803輛ES8,并給二季度財(cái)報(bào)增加了3.4億元召回成本;

從企業(yè)管理看,蔚來在運(yùn)營(yíng)、研發(fā)方面投入巨大,收入水平至今無法覆蓋汽車銷售成本,在總銷售與管理費(fèi)用方面,蔚來汽車交付第一年就接近8億美元,相比較而言,特斯拉在2015年才達(dá)到類似水平,那一年,特斯拉這項(xiàng)費(fèi)用支出為9.22億美元,但收入高達(dá)40.46億美元,是蔚來去年收入的5倍。

蔚來剛剛上市時(shí),財(cái)報(bào)顯示一天花費(fèi)1200萬美元,有推測(cè)稱上市融得的錢夠花一年半左右的時(shí)間,目前來看,這個(gè)推測(cè)并不夸張。

有參與蔚來股權(quán)投資的基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,蔚來雖然虧損嚴(yán)重,但汽車行業(yè)本就屬于資本密集型行業(yè),傳統(tǒng)車企從設(shè)計(jì)研發(fā)到制造,也需要耗費(fèi)大量資金和漫長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)周期來攤銷巨額成本投入,因此不能簡(jiǎn)單地通過短期內(nèi)的虧損去否認(rèn)其長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

另有投資界人士表示,當(dāng)前機(jī)構(gòu)看蔚來,一方面是其本身的經(jīng)營(yíng)情況是否有改善;另一方面,很關(guān)鍵的一點(diǎn)是現(xiàn)金流,換言之是能否融到更多的資金使它渡過難關(guān)。

李斌顯然也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。今年一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后,蔚來就宣布了一則產(chǎn)業(yè)融資的計(jì)劃:引入北京亦莊國(guó)投,分拆部分業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng),后者將為蔚來投資100億元。不過這一融資事項(xiàng)并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。除此之外,蔚來還在與其他地方政府接觸,不過,募資事項(xiàng)都不順利。

在這種情況下,兩大股東李斌和騰訊給予了公司2億美元的可轉(zhuǎn)債“輸血”,成為支撐蔚來走到下一階段的支撐力量。

需要指出的是,蔚來股價(jià)下跌的過程中,其一些大股東并未離場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至今年6月底,蔚來汽車前五名機(jī)構(gòu)股東包括Baillie Gifford & Co.、高瓴資本、淡馬錫控股、黑石投資以及華平投資。具體而言,Baillie Gifford & Co.持有1億余股,剩余幾家分別持有4194萬、4145萬、2914萬、2777萬股。

高瓴資本、淡馬錫控股和華平投資均是蔚來汽車的原始股東,且在蔚來上市前后他們的持股規(guī)模沒有發(fā)生變化,其中高瓴資本曾在今年第二季度翻倍增持;而Baillie Gifford & Co.、黑石投資則是后期加入的投資者。

2018年四季度持倉后,Baillie Gifford & Co.還于2019年一季度增持蔚來的股份達(dá)到1億份以上規(guī)模,二季度盡管有一小部分減持,但其仍然是蔚來目前最大的機(jī)構(gòu)股東之一;黑石投資則于今年二季度開始買入蔚來,從股價(jià)走勢(shì)來看,其大概率尚未拋售這部分股票。

(編輯:周開平)

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