3月7日，哈爾濱電氣（01133.hk）發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)公告。數(shù)據(jù)顯示，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)僅7132萬(wàn)元，同比下滑幅度高達(dá)63.28%。這已經(jīng)是哈爾濱電氣在最近兩個(gè)財(cái)年里，凈利潤(rùn)指標(biāo)連續(xù)出現(xiàn)攔腰斬?cái)嗟木骄场?
今年兩會(huì)期間，哈爾濱電氣集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“哈電集團(tuán)”）董事長(zhǎng)斯?jié)煞蛟诮邮堋吨袊?guó)能源報(bào)》采訪時(shí)談及目前的處境，“對(duì)哈電而言面臨的是生存的挑戰(zhàn)?！?
不過歷經(jīng)數(shù)年業(yè)績(jī)低谷的哈爾濱電氣近期卻重獲資本市場(chǎng)關(guān)注。原因是，作為國(guó)內(nèi)“三大動(dòng)力”之一，也是東北首家在香港主板上市的國(guó)資企業(yè)，哈爾濱電氣今年上半年大概率面臨從H股退市的局面。
這是回歸A股的前奏，還是裝備制造業(yè)重組的信號(hào)？
瀕臨退市
去年圣誕前夕（2018年12月24日），哈爾濱電氣與母公司哈電集團(tuán)發(fā)布聯(lián)合公告表示，哈電集團(tuán)提出自愿有條件現(xiàn)金收購(gòu)要約，并將以每股4.56港元收購(gòu)全部已發(fā)行的哈爾濱電氣H股。
這一動(dòng)作意味著，進(jìn)展順利的話，1994年12月登陸港股的哈爾濱電氣將由母公司執(zhí)行私有化，屆時(shí)全部流通股將退出市場(chǎng)。
母公司哈電集團(tuán)作為大股東目前持股比重60.41%，是總部位于黑龍江省的央企，旗下兩大上市公司。
除哈爾濱電氣之外，還有主營(yíng)電機(jī)業(yè)務(wù)的佳電股份（00922.sz）。佳電股份曾在2013年至2015年度出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假行為，而后在2015年、2016年兩個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理，更改為“*ST佳電”。2018年11月27日起，深交所撤銷其退市風(fēng)險(xiǎn)提示。
從“*ST佳電”恢復(fù)為“佳電股份”的時(shí)間不到一個(gè)月，哈電集團(tuán)對(duì)另一個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)哈爾濱電氣發(fā)起了私有化要約。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，上述要約收購(gòu)能夠于2019年上半年順利完成。目前已走完國(guó)資委、發(fā)改委、外管局等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的備案程序。不過進(jìn)展速度仍有所延遲，哈爾濱電氣2月21日發(fā)布公告，進(jìn)一步延遲寄發(fā)本次事項(xiàng)的綜合文件。
4.56港元的收購(gòu)價(jià)格與停牌前最后交易日（2018年12月17日）的收盤價(jià)2.5港元相比，存在82.4%的溢價(jià)。隨后哈爾濱電氣于2018年12月27日復(fù)牌，開盤價(jià)升至4.02港元。盡管溢價(jià)程度不低，但財(cái)報(bào)顯示的凈值數(shù)字仍大幅高于收購(gòu)成本。對(duì)哈電集團(tuán)來(lái)說(shuō)，仍是筆劃算的操作。
通常來(lái)說(shuō)，股價(jià)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)格，即市凈率（PB）指標(biāo)過低，上市公司已難以持續(xù)充當(dāng)融資工具的功能，是母公司下決心私有化操作的主要原因。
十年左右的時(shí)間，哈爾濱電氣的股價(jià)縮水至十分之一。市值巔峰時(shí)刻發(fā)生在2007年，當(dāng)時(shí)受奧運(yùn)行情渲染正執(zhí)港股和A股牛市，哈爾濱電氣股價(jià)抵達(dá)歷年最高的25.57港元。進(jìn)入2018年之后，其股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在4港元以下，幾度跌破2.58港元的發(fā)行價(jià)。
有業(yè)內(nèi)人士告訴eo，由于火電行業(yè)總體下行、訂單吃緊，迫使哈電不得不參與低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈和質(zhì)量把控出現(xiàn)松動(dòng)。近五年哈電提供的設(shè)備，在市場(chǎng)上質(zhì)量口碑出現(xiàn)下滑。
哈爾濱電氣在2018年業(yè)績(jī)公告中也提到，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)影響，銷售規(guī)模下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激勵(lì)，產(chǎn)品訂單價(jià)格持續(xù)走低，原材料價(jià)格仍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，盈利空間進(jìn)一步壓縮。
業(yè)績(jī)幾乎呈直線下滑，當(dāng)然與傳統(tǒng)火電市場(chǎng)飽和、水電開發(fā)步入“最后晚餐”、核電近三年內(nèi)無(wú)新增審批項(xiàng)目的大環(huán)境有關(guān)。但由此帶來(lái)的管理松懈和信譽(yù)受損，卻不能簡(jiǎn)單歸咎于客觀形勢(shì)，需要從自身找問題。
糟糕數(shù)據(jù)
現(xiàn)階段哈爾濱電氣的訂單結(jié)構(gòu)依舊以火電和水電為主，轉(zhuǎn)型領(lǐng)域進(jìn)展緩慢、亮點(diǎn)不足，過去幾年并未及時(shí)抓住調(diào)整結(jié)構(gòu)至關(guān)緊要的“窗口期”?；蛟S也是資本市場(chǎng)用腳投票，難以持續(xù)給予哈爾濱電氣信心的一大原因。
透過哈爾濱電氣近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以觀察到其一系列業(yè)績(jī)指標(biāo)的迅速惡化。
首先是凈利潤(rùn)指標(biāo)連續(xù)兩年攔腰斬?cái)?，頹勢(shì)難止。2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，哈爾濱電氣凈利潤(rùn)斬幅過半高達(dá)75.3%，僅3077萬(wàn)元。下半年數(shù)據(jù)有所回調(diào)，2018全年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7132萬(wàn)元，同比大跌63.28%。而在前的2017年度，凈利潤(rùn)1.9423億元，降幅同樣過半高達(dá)53%。
哈電并非沒有意識(shí)到危機(jī)，多次提到2017年是“備戰(zhàn)嚴(yán)冬、主動(dòng)求變”的一年。2018年9月30日，哈電集團(tuán)召開了轉(zhuǎn)型升級(jí)專題推進(jìn)會(huì)。然而過去一年的基本盤面并未獲得改善。
對(duì)于主要產(chǎn)品產(chǎn)量方面陰云不振，哈爾濱電氣2018年業(yè)績(jī)公告中的解釋是，受國(guó)家煤電去產(chǎn)能等相關(guān)政策影響，本集團(tuán)部分在手執(zhí)行煤電項(xiàng)目暫停、暫緩執(zhí)行，煤電產(chǎn)業(yè)在制量同比減少，同時(shí)新招標(biāo)項(xiàng)目持續(xù)減少。排產(chǎn)規(guī)?？傮w呈下降趨勢(shì)，且低于同行業(yè)水平。
新增訂單數(shù)據(jù)更能反映哈爾濱電氣后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力和結(jié)構(gòu)性問題。2018年上半年，哈爾濱電氣新增訂單合同同比下降27.81%，出口訂單同比下降幅度更是達(dá)到86.18%。以目前公布的2018年全年簽約數(shù)據(jù)來(lái)看，煤電設(shè)備簽約額下降17.82%，氣電設(shè)備簽約額下降92.13%。
據(jù)eo了解，動(dòng)力設(shè)備公司一般從簽合同到首付款再到產(chǎn)能執(zhí)行，中間間隔時(shí)間在13、14個(gè)月左右。也就說(shuō)，2018年拿到的訂單要到2019年，甚至更晚才能對(duì)本年度的產(chǎn)能消化有幫助。
更難以挽回資本市場(chǎng)信心的是，新增合同訂單依舊以傳統(tǒng)能源發(fā)電設(shè)備為主。以哈爾濱電氣2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，僅火電就占到41.79%的比重，水電其次占20.81%，兩者相加牢牢占據(jù)62%以上的新增份額。與四、五年前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比起來(lái)，無(wú)顯著改善和起色。
2014年哈爾濱電氣當(dāng)年的新增訂單中，火電設(shè)備占40.5%、核電設(shè)備9.3%、水電設(shè)備占7.15%、氣電設(shè)備4.89%，這幾大類傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)占比超過60%。這一年哈爾濱電氣的額凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑接近兩成。再往前推一年，其2013年度凈利潤(rùn)同比下降50.33%。
傳統(tǒng)火電、水電訂單長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)早已埋下，這是整個(gè)能源裝備制造行業(yè)面臨的存量困境。盡快自我升級(jí)、分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求增量市場(chǎng)空間，從當(dāng)時(shí)來(lái)看是“三大動(dòng)力”必須抓住的一段“窗口期”。不過近四五年的時(shí)間，哈電行動(dòng)遲緩。
哈電想押寶高附加值的核電裝備，卻遭遇了2016-2018年三年間核電項(xiàng)目審批難產(chǎn)。比起光伏設(shè)備，同屬于動(dòng)力系統(tǒng)的風(fēng)機(jī)制造通常是電氣巨頭們的重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域?？墒钱?dāng)上海電氣在汕頭牽頭組建海上風(fēng)電聯(lián)盟，與東方電氣一道賣力卡位如火如荼的海上風(fēng)電市場(chǎng)時(shí)，卻難見哈電的身影。
哈電并非沒有過嘗試。2010年，哈電與通用電氣（GE）在風(fēng)電領(lǐng)域有過一段聯(lián)姻，不過這段“感情”過于短暫，僅持續(xù)不到三年。
2010年9月28日，GE與哈電的合資公司“哈電通用風(fēng)能（江蘇）有限公司”成立，其中哈電機(jī)公司與GE的占比分別為51%、49%。選擇與哈電合作，有助于GE作為外資企業(yè)爭(zhēng)取到中國(guó)海上風(fēng)電的訂單。不過到2013年，哈電通用業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，負(fù)債率上升，雙方合作終止。
更糟糕的案例是，2017年哈電因旗下哈電工程中心提供的風(fēng)電機(jī)組未經(jīng)用戶驗(yàn)收合格交付使用，向客戶賠償6000萬(wàn)元。
至今，煤電裝備依舊占到了哈電銷售收入和人員配置的65%以上。斯?jié)煞蛟?018年接受媒體采訪時(shí)表示，“哈電轉(zhuǎn)型慢了?！?
不過伴隨抽水蓄能建設(shè)高峰的到來(lái)，哈電在水電領(lǐng)域找到了新的增量空間。其2018年度水電主機(jī)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入同比上升48.72%，是哈爾濱電氣各大業(yè)務(wù)中少有的營(yíng)收增長(zhǎng)且增幅最大的領(lǐng)域。
轉(zhuǎn)型掉隊(duì)
雖然另外“兩大動(dòng)力”——上海電氣和東方電氣在港股的市值同樣蒸發(fā)嚴(yán)重，不過這兩家也都在上海證券交易所同時(shí)上市。而且兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐相對(duì)更快，新興領(lǐng)域和海外市場(chǎng)的出鏡率更高。身居?xùn)|北的哈電明顯掉隊(duì)。
就在哈爾濱電氣發(fā)布母公司私有化收購(gòu)信息后一個(gè)月。2019年1月21日，上海電氣舉辦了一場(chǎng)新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，正式推介自己的新產(chǎn)品和定位調(diào)整，并宣告全面擁抱“智能化”變革。
“綠色和智慧，是上海電氣對(duì)未來(lái)能源的判斷?！鄙虾ｋ姎飧笨偛迷憬榻B，“如果為（上海電氣）2018年能源板塊畫像的話，是一個(gè)以工程服務(wù)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)并重的解決方案和工程產(chǎn)業(yè)集團(tuán)?！?
“新畫像”有足夠的數(shù)據(jù)支撐。四年時(shí)間，上海電氣的能源板塊中，工程與服務(wù)的新接訂單占比從2014年的30%，提升至2018年的66%；國(guó)內(nèi)與海外訂單比，則從2014年的9:1變化為2018年的53:47，海外市場(chǎng)訂單接近一半份額。
“還不止這些，最重要的變化發(fā)生在能源結(jié)構(gòu)方面?！痹阏f(shuō)，“支持我們產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和能源轉(zhuǎn)型的重要力量，是我們能源產(chǎn)業(yè)版圖的變更?！蹦壳?，上海電氣的新能源訂單已超過半壁江山，從2014年的17%大幅躍至2018年的65%。這與哈爾濱電氣傳統(tǒng)能源訂單持續(xù)占三分之二的份量，對(duì)比鮮明。
不考慮技術(shù)研發(fā)的自主性，單純從上海電氣能源板塊2018年的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，算得上過去四年里一份不錯(cuò)的成績(jī)單。不過這與上海電氣隸屬于地方國(guó)資委，本身業(yè)務(wù)更為綜合分散有關(guān)。而且上海電氣沒有水電業(yè)務(wù)，不會(huì)受到火電下行之外水電開發(fā)空間收窄的雙重打擊。然而水電對(duì)于哈電集團(tuán)來(lái)說(shuō)，恰恰是引領(lǐng)全行業(yè)的重要支撐業(yè)務(wù)。
目前依托于東部沿海人才、技術(shù)與資金的集聚，上海電氣在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈管理方面口碑穩(wěn)定。海外大單也有亮點(diǎn)項(xiàng)目，例如2018年，上海電氣作為聯(lián)合招標(biāo)方（與沙特國(guó)際電力和水務(wù)公司）以及項(xiàng)目總包簽約迪拜水電局光熱四期一塔三槽700兆瓦光熱項(xiàng)目，這也是目前全球最大的光熱發(fā)電項(xiàng)目，總投資額253億元。
對(duì)于下一步轉(zhuǎn)型的聚焦重點(diǎn)，上海電氣明確了幾大領(lǐng)域，包括光熱發(fā)電、海上風(fēng)電、新一代光伏發(fā)電（CIGS）、智慧汽輪機(jī)、儲(chǔ)能、儲(chǔ)熱和數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)。
東方電氣的業(yè)績(jī)?cè)谧哌^2016年前后的一段低潮后，目前保持相對(duì)平穩(wěn)。已發(fā)布的東方電氣2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度在65%到96%區(qū)間內(nèi)，其中0-25%的增幅與收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)有關(guān)。上一年度東方電氣凈利潤(rùn)為6.7億元，是哈爾濱電氣的四倍。
東方電氣的訂單結(jié)構(gòu)，與四年前比稍有優(yōu)化。根據(jù)其2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)，新增訂單中清潔高效能源裝備（火電、核電、燃機(jī)）占35.5%，可再生能源裝備（水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能）占25.4%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占到21.8%。
東方電氣明確提出要打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，包括風(fēng)電產(chǎn)業(yè)振興、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)做大、國(guó)際業(yè)務(wù)做強(qiáng)。氫燃料電池領(lǐng)域的提前研發(fā)布局，現(xiàn)在來(lái)看也令東方電氣找到了一個(gè)新的著力點(diǎn)。
不過產(chǎn)量數(shù)據(jù)依舊大幅下滑。2018年度東方電氣完成的發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量下滑近三成，其中水輪機(jī)同比縮小60%，汽輪發(fā)電機(jī)同比減少27.3%，風(fēng)電機(jī)組同比減少38%。
外界對(duì)于東方電氣的一大擔(dān)憂，體現(xiàn)在人力資本上。此前有信息披露，東方電氣出現(xiàn)部分青年研究人員流失的情況，后來(lái)有考慮通過研究項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化的辦法來(lái)留住人才。近期斯?jié)煞蛟诮邮堋吨袊?guó)能源報(bào)》采訪時(shí)也談到過這一點(diǎn)，“這兩年?yáng)|電可能有些人才流失，非常非?？上??！?
能源轉(zhuǎn)型浪潮正在以更實(shí)質(zhì)地進(jìn)程席卷中國(guó)，傳統(tǒng)能源裝備制造商難以延續(xù)十年以前高歌猛進(jìn)的增量市場(chǎng)，而身處高壓和被動(dòng)變革之中。除進(jìn)一步挖潛存量市場(chǎng)的價(jià)值以外，他們必須參與到與有著眾多玩家的新較量中，以爭(zhēng)奪增量市場(chǎng)里限量供應(yīng)的蛋糕。
從“制造”到“制造+服務(wù)”的轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)階段有所共識(shí)的轉(zhuǎn)型方向。理論上橫向拓展服務(wù)業(yè)務(wù)或者成為集成設(shè)備商，可以增加原有單一制造業(yè)務(wù)的附加值，屬于產(chǎn)業(yè)的自然升級(jí)。例如，上海電氣明確提出要從“能源裝備供應(yīng)商”，轉(zhuǎn)變成“總體解決方案供應(yīng)商”“全生命周期能源綜合服務(wù)伙伴”。
海外市場(chǎng)被寄予希望，不過依托“一帶一路”戰(zhàn)略向海外市場(chǎng)邁進(jìn)，增量市場(chǎng)機(jī)會(huì)同樣有限。與國(guó)際電氣巨頭相比，“三大動(dòng)力”的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和本土社區(qū)關(guān)系維護(hù)能力不具優(yōu)勢(shì)。尤其在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，傳統(tǒng)能源的消費(fèi)峰值來(lái)得比中國(guó)更快更早。十年前國(guó)際巨頭已經(jīng)開始布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)還在歷經(jīng)一輪“大基建”狂潮。
整合再思考
業(yè)績(jī)持續(xù)探底的哈電，到底何去何從？
對(duì)于肩負(fù)“大國(guó)重器”任務(wù)，以非市場(chǎng)化方式配置訂單的國(guó)內(nèi)能源裝備制造業(yè)來(lái)說(shuō)，或許還得繼續(xù)以同樣的方式來(lái)調(diào)整產(chǎn)業(yè)格局。
“整合重組是不得不走的路”——這是多數(shù)業(yè)內(nèi)和分析人士給出的化解“存量困境”的藥方：一方面可以降解傳統(tǒng)能源裝備制造產(chǎn)能過剩的困擾；另一面能夠提高央企參與海外項(xiàng)目招標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)力，也符合央企數(shù)量精簡(jiǎn)的需要。
加上哈爾濱電氣市值縮水嚴(yán)重，為“三大動(dòng)力”當(dāng)中最低的一家，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)與其他央企存在重疊或能形成產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，很大程度上符合國(guó)資委挑選重組標(biāo)的央企的標(biāo)準(zhǔn)。若確實(shí)有重組方面的考量，此次哈電集團(tuán)私有化哈爾濱電氣的舉措，也可以視作前序步驟。
哈電與東電“一把手”的對(duì)調(diào)，曾被視作央企合并的強(qiáng)烈信號(hào)。2016年5月25日，原東方電氣董事長(zhǎng)、黨委書記斯?jié)煞蛘{(diào)與原哈電集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書記鄒磊職位互換。相比與上海電氣屬于地方國(guó)資企業(yè)，同屬于央企的東方電氣無(wú)論是企業(yè)屬性還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，與哈電集團(tuán)更為重合。
與中國(guó)一重集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“一重”）合并的消息，近十年內(nèi)也斷斷續(xù)續(xù)傳出。與哈電東電重組方案比起來(lái)，一重與哈電一樣是總部位于黑龍江省的央企，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)上與哈電具有互補(bǔ)性。一重的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在重型機(jī)械制造，而且是國(guó)內(nèi)最大的核電鍛件生產(chǎn)企業(yè)，與哈電打造的核電設(shè)備生產(chǎn)基地能形成產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)協(xié)同。
此外，哈電還與中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)機(jī)”）傳出過重組的消息。當(dāng)時(shí)有相關(guān)人士表示，該方案之下哈電可能成為國(guó)機(jī)下屬企業(yè)。甚至中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)一重集團(tuán)、哈電集團(tuán)三家重組的傳聞也有出現(xiàn)過。
當(dāng)然，重組也是不得已的出路。有業(yè)內(nèi)人士表示，“眼看沒有這么多活，十年內(nèi)燃煤電廠都不可能重回巔峰，但每一家都有上萬(wàn)員工的工資要發(fā)。”
應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)能源裝備的全球性產(chǎn)能過剩，是所有動(dòng)力設(shè)備公司需要應(yīng)對(duì)的共同難題。一位在GE工作的人士表示，“現(xiàn)在就是沒有好的方向，國(guó)際巨頭也很困惑?！?
