中國儲能網(wǎng)訊：37歲的陸川，已經(jīng)完整經(jīng)歷了2009年、2012年兩個(gè)光伏行業(yè)低谷，現(xiàn)在正在經(jīng)歷著2018年的考驗(yàn)。這是一筆寶貴的財(cái)富。
“亂云飛渡仍從容?！笔昵埃?008年金融危機(jī)的時(shí)候，正泰集團(tuán)董事長南存輝常用毛澤東的這句詩來穩(wěn)定軍心。陸川與正泰新能源，在十年后的今天，顯露出了從容的氣度。
底 氣
從容需要底氣，作為正泰新能源的總裁，陸川的底氣來自企業(yè)經(jīng)營的基本面：現(xiàn)金流良好，資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平，可免受本輪去杠桿碾軋之苦。
大勢之下，收縮亦是必然。2017年底，正泰新能源已經(jīng)開始滾動出售部分電站資產(chǎn)，年初公告，浙江正泰新能源向浙江水利水電集團(tuán)出售其甘肅、寧夏地區(qū)9個(gè)光伏電站項(xiàng)目公司各51%的股權(quán)，交易總金額為5.4億元。本次交易所涉及的光伏電站裝機(jī)容量合計(jì)405MW。
陸川介紹，正泰新能源目前持有、控股及參股的光伏電站，總裝機(jī)容量約為2.6GW。這一規(guī)模在國內(nèi)民營企業(yè)中，可列前五。
與其他從事光伏電站投資業(yè)務(wù)的民營企業(yè)相比，正泰電器的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無論是營收、凈利潤還是資產(chǎn)負(fù)債率，長期以來都明顯占優(yōu)。
我們選取了另外兩家從事光伏電站投資業(yè)務(wù)的上市公司，裝機(jī)規(guī)模都在2GW以上，營收、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比如下：
營收：正泰電器與同業(yè)對比
歸屬于母公司的凈利潤：正泰電器與同業(yè)對比
資產(chǎn)負(fù)債率：正泰電器與同業(yè)對比
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營的基石，風(fēng)浪襲來時(shí)，作用就顯出來了。
2018年，國內(nèi)外形勢波詭云譎，又遇上光伏行業(yè)“531”政策，政策核心內(nèi)容為降補(bǔ)貼、控規(guī)模，國內(nèi)下半年分布式光伏無緣享受任何補(bǔ)貼，行業(yè)被迫硬著陸，光伏企業(yè)裁員、管理層變動、停工停產(chǎn)成為普遍現(xiàn)象，正泰新能源卻很快穩(wěn)住了心神，繼續(xù)開展業(yè)務(wù)。
陸川表示，分布式光伏中，工商業(yè)預(yù)計(jì)下半年還有300MW左右的規(guī)模投入，戶用市場以屋頂租賃的方式進(jìn)行投資依舊有空間。
但在沒有明確的補(bǔ)貼政策之前，正泰可選的戶用光伏區(qū)域并不多?！熬C合考慮這個(gè)區(qū)域的光照條件、脫硫燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)以及系統(tǒng)成本等核心要素，測算下來，收益回報(bào)率可以達(dá)到我的要求，那么這個(gè)區(qū)域我還是推的?！标懘ㄕf。
據(jù)了解，正泰新能源在河北、浙江、山東等省份，仍在發(fā)展戶用光伏業(yè)務(wù)。陸川認(rèn)為，全額上網(wǎng)的戶用光伏資產(chǎn)有如下優(yōu)勢：首先是現(xiàn)金流好，補(bǔ)貼基本不拖欠；其次，明年戶用光伏有可能單列指標(biāo)。
而工商業(yè)光伏作為企業(yè)持有資產(chǎn)，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的并網(wǎng)模式看起來投資收益回報(bào)率較高，但企業(yè)電費(fèi)收取難、補(bǔ)貼發(fā)放周期長，因此現(xiàn)金流表現(xiàn)弱于戶用光伏電站。
看重現(xiàn)金流，這是從集中式光伏電站投資中得來的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
風(fēng) 險(xiǎn)
投資最重要的是控制風(fēng)險(xiǎn)。光伏電站投資在世界范圍內(nèi)，都還處于早期階段，電站的各類風(fēng)險(xiǎn)是在業(yè)務(wù)開展的過程中動態(tài)暴露出來的。
其一，便是補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致現(xiàn)金流遠(yuǎn)低預(yù)期，大量的地面電站遲遲未能納入可再生能源補(bǔ)貼目錄，部分采取高杠桿融資方式投資光伏電站的民營企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，債務(wù)難以如期償還，不斷展期甚至逾期?！八哪昵埃覀儗夥?xiàng)目做財(cái)務(wù)模型測算，電費(fèi)拖欠全部是按36個(gè)月去假設(shè)的。那個(gè)時(shí)候大多數(shù)企業(yè)還是按照12個(gè)月去做假設(shè)。”陸川說。
2014年，正泰新能源開始從西北區(qū)域逐步退出，轉(zhuǎn)向中東部開發(fā)光伏電站。這是一個(gè)分水嶺，到了2015年，西北地區(qū)開始出現(xiàn)棄光現(xiàn)象，其中甘肅棄光電量26億千瓦時(shí)、棄光率31%，新疆棄光電量18億千瓦時(shí)、棄光率26%。
陸川介紹，相比西部省份，中東部一是不存在棄光限電問題；二是補(bǔ)貼拖欠造成的影響略小，因?yàn)橹袞|部地區(qū)的脫硫燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)普遍高于西部省份，三是中東部地區(qū)可以發(fā)展分布式光伏，相比地面電站，余電上網(wǎng)模式下的分布式光伏的收益，對補(bǔ)貼的依賴程度較低；四是西部省份對新能源項(xiàng)目公司常常攤派一些名目繁雜的稅費(fèi)，中東部省份由于稅源較為充足，較少發(fā)生類似事情。
但中東部地區(qū)也出現(xiàn)過一些獨(dú)特的問題。“比如中部河南對普通地面電站實(shí)行先建先得的政策，結(jié)果是最后好多電站壓根沒有指標(biāo)?！标懘ń榻B，類似這樣的風(fēng)險(xiǎn)，正泰基于早期的電站開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，通常都會做出正確的預(yù)判，因此避開了河南地面電站市場。
據(jù)陸川介紹，目前正泰新能源持有、控股或參股的西部地面電站，大多數(shù)已經(jīng)納入了補(bǔ)貼規(guī)模，這一結(jié)果說明公司在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制方面對外部風(fēng)險(xiǎn)因素考慮的更為全面細(xì)致。
資產(chǎn)的選擇，是由人來決定的，因此，光伏投資的風(fēng)險(xiǎn)控制不僅需要考慮外部因素，也要考慮內(nèi)部因素。
陸川介紹，正泰新能源的管理層、中層干部團(tuán)隊(duì)，非常穩(wěn)定，這為風(fēng)控奠定了不錯(cuò)的基礎(chǔ)，穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)對規(guī)則認(rèn)同度更高，執(zhí)行偏離度更?。黄浯?，正泰電器的企業(yè)建制成熟，以現(xiàn)代化公司治理規(guī)則運(yùn)行，董事會、監(jiān)事會、管理層各司其職，戰(zhàn)略和規(guī)則一旦確定，不會被隨意推翻；再次，電站項(xiàng)目從審查到后期運(yùn)維，經(jīng)過近十年的實(shí)踐，已經(jīng)探索出了一套成熟并行之有效的規(guī)則。
正泰新能源項(xiàng)目投資流程與規(guī)則如下：
首先，由正泰新能源開發(fā)人員在市場上獲取項(xiàng)目信息，如有可供開發(fā)的項(xiàng)目，則由開發(fā)人員負(fù)責(zé)編制項(xiàng)目報(bào)告，交由公司法務(wù)、投資管控兩個(gè)部門對項(xiàng)目做合規(guī)審查，確定項(xiàng)目提交資料是否真實(shí)、是否滿足項(xiàng)目備案要求，在合規(guī)方面如果不符合公司要求，則項(xiàng)目淘汰；
如果項(xiàng)目合規(guī)，但屬于工商業(yè)光伏，還需要提交至運(yùn)維部門，由運(yùn)維部門結(jié)合變壓器容量、電表歷史數(shù)據(jù)對項(xiàng)目用電消納情況進(jìn)行預(yù)測。此外，項(xiàng)目的發(fā)電小時(shí)數(shù)預(yù)測由技術(shù)人員給出意見，項(xiàng)目合規(guī)性確認(rèn)、模型輸入值確定，進(jìn)而測算項(xiàng)目的投資收益回報(bào)是否滿足公司要求，并交由財(cái)務(wù)及投資管控兩個(gè)部門對財(cái)務(wù)模型進(jìn)行復(fù)核。復(fù)核通過后，項(xiàng)目定期上會，管理層最終確認(rèn)項(xiàng)目是否過關(guān)。
這還不是終點(diǎn)?！皬倪^會到合同最終簽訂，通過率只有60%左右。因?yàn)楹芏噙^會的項(xiàng)目，在落實(shí)的過程中，發(fā)現(xiàn)邊界條件有偏離，就需要重新評估?！标懘ń榻B，通常情況下，公司項(xiàng)目開發(fā)人員提交100個(gè)項(xiàng)目報(bào)告，最終落實(shí)的大約在30個(gè)左右，“通過這樣的規(guī)則和流程，項(xiàng)目合規(guī)性、安全風(fēng)險(xiǎn)不能說百分之百沒有，但至少95%都是安全的?！?
理 性
在談風(fēng)險(xiǎn)控制之前，更重要的是分析企業(yè)是否適合從事光伏投資業(yè)務(wù)。
正泰新能源自2009年從薄膜太陽能電池制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向光伏電站投資業(yè)務(wù)，事后看，這是非常正確的選擇。
正泰電器具備做光伏電站投資的基礎(chǔ)。低壓電器業(yè)務(wù)從創(chuàng)業(yè)之初，便堅(jiān)持先款后貨，到2009年，正泰電器已經(jīng)穩(wěn)定經(jīng)營了18年，現(xiàn)金流好，負(fù)債少，企業(yè)信用等級高。2009年陸川臨危受命，2010年前往美國開拓海外光伏市場，得到業(yè)內(nèi)前輩點(diǎn)撥?！爱?dāng)時(shí)美國一家光伏公司的CEO對我說，正泰電器已經(jīng)是全產(chǎn)業(yè)鏈布局了，負(fù)債率水平又低，你去做電站，會比別人做的更好?！?
正泰電器資本結(jié)構(gòu)變化
很快，集團(tuán)及公司管理層便達(dá)成一致意見，光伏電站投資是正泰新能源的戰(zhàn)略任務(wù)，而不是消化組件庫存的權(quán)宜之計(jì)。
南存輝在2013年曾感慨，“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型雖然是件非常痛苦的事，但現(xiàn)在回頭看，當(dāng)時(shí)的調(diào)整做得果斷又及時(shí)。”回顧這一段過程中的投入，南存輝并不后悔，“最重要的是鍛煉了一支團(tuán)隊(duì)?！?
這支團(tuán)隊(duì)用理性邏輯來指導(dǎo)業(yè)務(wù)的開展，陸川介紹，正泰新能源的投資規(guī)模每年基本是比較固定的，南存輝明確提出公司要牢牢把住現(xiàn)金流和負(fù)債率兩道安全底線，量入為出。
與同業(yè)對比可知，正泰電器資產(chǎn)總計(jì)每年增長基本平穩(wěn)，同業(yè)公司則波動較大。
資產(chǎn)總計(jì)相對年初增長：正泰電器與同業(yè)對比
陸川介紹公司在光伏電站投資方面，財(cái)務(wù)采取比較審慎的原則，目前公司融資成本不到5.5%，項(xiàng)目杠桿前投資收益回報(bào)要求在9%以上，投資規(guī)模與公司的凈利潤貢獻(xiàn)相匹配，控制在每年30億至40億的區(qū)間，使得電站業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)收益率可以保持在15%至18%的較高水平。
心 力
投資大師巴菲特曾在2010年致股東信中寫道：玩杠桿是會上癮的，你一旦嘗到甜頭就再也欲罷不能。正如我們小學(xué)三年級學(xué)到的——但有些人在2008年學(xué)到——哪怕是再長的一串正數(shù)，乘以一個(gè)零的話，一切就歸于烏有。歷史告訴我們杠桿乃是造零的大殺器，哪怕玩杠桿的人聰明絕頂。
光伏電站投資是資本的游戲，杠桿是繞不開的存在，如果不想被反噬，就需要有足夠的心力與其周旋。
金錢鋪地的時(shí)候，浮躁和矜夸已經(jīng)蔓延了整個(gè)行業(yè)。“這個(gè)行業(yè)里面有無數(shù)薪酬非常高的人，其實(shí)沒有貢獻(xiàn)出任何東西，就是因?yàn)楸桓哐a(bǔ)貼政策搞壞了?！标懘创?31政策”的角度，和他人不同，“2017年全年搞53G瓦，市場的確是過熱了?！?
陸川希望行業(yè)更理性一些?！叭澜缙渌麌颐磕甑脑隽科毡樵?0%到30%左右，中國每年都是70%、80%甚至100%的增量，這個(gè)肯定是不正常的。所以我覺得這輪回歸以后，每年的增量預(yù)期會調(diào)回到20%、30%。很多人應(yīng)該退出，這個(gè)市場沒有這么大?！?
正泰肯定不屬于退出的那批，陸川表示，未來正泰新能源將由分布式光伏切入、圍繞著用戶側(cè)進(jìn)行能源服務(wù)，那是一個(gè)更大的市場。
相關(guān)的準(zhǔn)備已經(jīng)開始，除了光伏制造、光伏電站投資、光伏運(yùn)維、光伏EPC等業(yè)務(wù)之外，正泰新能源也在籌備進(jìn)入儲能、增量配網(wǎng)、多能互補(bǔ)等業(yè)務(wù)。
