電池行業(yè)首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。相比整車(chē)和電池材料環(huán)節(jié)，動(dòng)力電池彈性更大，馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度不斷提升，是產(chǎn)業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)。對(duì)于一線龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，下游訂單飽滿，上游正極、負(fù)極、電解液等產(chǎn)能供應(yīng)充分，使其在上下游都具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)，2014-2016年是周期股邏輯，鑒于行業(yè)巨大的需求潛力，之后是成長(zhǎng)股邏輯。推薦東源電器（一線動(dòng)力電池龍頭國(guó)軒高科借殼，切入金龍、江淮等供應(yīng)鏈）、多氟多（切入新大洋和時(shí)空供應(yīng)鏈，受益微型電動(dòng)車(chē)放量）；比亞迪（產(chǎn)業(yè)鏈一體化）受益。
優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池產(chǎn)能供不應(yīng)求格局比市場(chǎng)預(yù)期更為嚴(yán)重。政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車(chē)進(jìn)入景氣周期，2014年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量暴增325%至7.5萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2015-2016年銷(xiāo)量達(dá)18萬(wàn)輛和30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)140%和67%。核心零部件動(dòng)力鋰電池快速放量，2014-2016年需求復(fù)合增速達(dá)131%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)144億、256億和396億。由于新能源汽車(chē)的爆發(fā)遠(yuǎn)高于企業(yè)預(yù)期，動(dòng)力電池企業(yè)未及時(shí)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能集中于2016年釋放。同時(shí)，動(dòng)力電池對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求高，產(chǎn)品認(rèn)證短則數(shù)個(gè)月，多則長(zhǎng)達(dá)1-2年，而且新增產(chǎn)能集中于下半年投放，實(shí)際有效產(chǎn)能遠(yuǎn)低于名義產(chǎn)能。根據(jù)我們的測(cè)算，2012-2017年動(dòng)力電池有效產(chǎn)能與需求之比分別為：5.51、2.91、1.12、1.08和1.40，由于二三線企業(yè)獲取訂單能力有限，2014-2015年將是一線動(dòng)力電池廠商產(chǎn)能供不應(yīng)求的黃金時(shí)光，至少到2016年供需格局才逐漸趨于平衡。
行業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)集中度將提升，分化加劇。2014年底大型動(dòng)力電池企業(yè)的訂單已排到2015下半年，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品漲價(jià)的情況，享有更強(qiáng)的議價(jià)能力和毛利率（20-50%），而小企業(yè)則處于訂單不足、持續(xù)虧損的困局。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈進(jìn)入壁壘和規(guī)范條件提出的“2億瓦時(shí)產(chǎn)能門(mén)檻”將使得落后產(chǎn)能淘汰加速，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將得到快速成長(zhǎng)，形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。具備產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和進(jìn)入龍頭整車(chē)廠供應(yīng)鏈的一線企業(yè)將充分享受2015-2016年行業(yè)需求爆發(fā)、較高盈利的黃金時(shí)期，而中小企業(yè)和新進(jìn)入者將通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)獲取訂單，倒閉和退出行業(yè)的案例將持續(xù)增加，部分企業(yè)被迫把產(chǎn)能轉(zhuǎn)向電動(dòng)自行車(chē)、3C電子產(chǎn)品等門(mén)檻更低的領(lǐng)域，或者被一線企業(yè)兼收并購(gòu)。
催化劑：十三五期間新能源汽車(chē)補(bǔ)貼方案正式稿落地，動(dòng)力電池補(bǔ)貼政策出臺(tái)、新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量數(shù)據(jù)超預(yù)期，《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》正式稿推出。
風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期，動(dòng)力電池出現(xiàn)起火事故。
