中國儲能網(wǎng)訊：背靠國企的北汽新能源歷時半年完成“借殼”，即將登陸資本市場，然而接連殺出的新能源汽車補貼新政，讓北汽新能源面臨補貼縮水、銷量急劇下降的困境，另一方面，子公司經(jīng)營不善，質(zhì)疑聲音不斷涌現(xiàn)。
燒錢、使勁燒錢，向來是新能源造車界公認的“法寶”。而一路燒錢的北汽新能源，即將變身“新能源汽車第一股”。
背靠國企的北京新能源汽車股份有限公司（下稱“北汽新能源”）經(jīng)歷半年“借殼”之旅，即將登陸資本市場。8月8日，SST前鋒發(fā)布公告稱，公司名稱擬由“北京前鋒電子股份有限公司”變更為“北汽藍谷新能源科技股份有限公司”，經(jīng)營范圍和公司章程相應發(fā)生變化，北汽新能源上市只差臨門一腳。
然而接連殺出的新能源汽車補貼新政，補貼款“退坡”一年更比一年狠，離資本市場盡在咫尺的北汽新能源面臨補貼縮水、銷量急劇下降的困境，業(yè)績堪憂。
質(zhì)疑聲撲面而來，北汽新能源還能撐得起原本期望的千億估值么？
著急上市
燒錢，是新能源造車公司的常態(tài)。即使有資金雄厚的北汽集團撐腰，北汽新能源依舊缺錢。
2016年3月16日，中國第一張純電動乘用車生產(chǎn)資質(zhì)牌照，花落北汽新能源。對資金如饑似渴的北汽新能源，在拿到牌照的第二天便召開臨時股東大會，通過公司注冊資本由20億元增加至32億元的議案。
牌照的加持下，北汽新能源的A輪融資共吸引22家公司參與，最終獲得30.72億元的融資，其中不乏知名公司，寧德時代新能源科技股份有限公司、泛海股權(quán)投資管理有限公司（下稱“泛海投資”）、奇虎三六零軟件（北京）有限公司等均出資押寶。
A輪融資以天健興業(yè)出具的評估結(jié)果為定價依據(jù)，截至評估基準日2015年5月31日，北汽新能源股東全部權(quán)益評估值達到51.14億元。最終按照市場法評估，A輪融資后北汽新能源市場估值達到81.92億。
2016年末，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關于調(diào)整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（下稱“《2016補貼通知》”），財政補貼發(fā)放速度大大放緩。依靠財政補貼的北汽新能源，墊付資金的壓力驟然增大。
2017年7月，北汽新能源啟動B輪融資。本輪融資中，除北汽集團、泛海投資等7名原股東繼續(xù)追加，另有7名新投資者加入。雖然這輪融資評估機構(gòu)給出的股東全部權(quán)益評估值為95.91億元，但最終通過掛牌交易共融得111.18億元。按照市場法評估，短短一年多的時間，北汽新能源的市場估值已經(jīng)達到280億元，翻了兩倍多。
▲（北汽新能源估值情況對比）
兩次融資已經(jīng)滿足不了北汽新能源的胃口，它開始尋求上市。
然而，北汽新能源的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不好。2015年公司凈虧損1.84億元，2016年才實現(xiàn)盈利，凈利潤為1.1億元，2017年前10個月凈利潤為3924.4萬元。按照相關規(guī)定，A股上市條件中包含連續(xù)三年盈利，北汽新能源想要走IPO流程需要經(jīng)歷漫長的等待。
急需資金補充“彈藥”的北汽新能源最終選擇“借殼”上市。
彼時，“股改釘子戶”前鋒股份進入北汽新能源的視野，成為借殼目標。前鋒股份2007年進軍房地產(chǎn)，但業(yè)績不好連年虧損，2017年靠賣房套現(xiàn)才保住“殼”，不過負債不多，資產(chǎn)負債率不到40%，跟北汽新能源一樣同屬國有控股，是一個比較理想的“殼”。
根據(jù)“借殼”方案，北汽新能源作價288.5億元注入前鋒股份，前鋒股份以全部資產(chǎn)和負債作價1.87億元置出，與北汽集團持有的北汽新能源股份中等值部分進行置換，抵消后的資產(chǎn)價格為286.62億元。按發(fā)行價37.66元/股，向北汽集團、戴姆勒大中華區(qū)投資、寧德時代新能源科技、龐大汽貿(mào)集團等35名交易對方非公開發(fā)行7.61億股。
不過，“殼”并不是那么容易借的，北汽新能源這條資本之路并不輕松。一位投行人士向市界（ID：newsseeker）分析，“前鋒股份比較復雜，歷史遺留問題比較多，尤其還涉及了股改。所以這種重組上市確實比直接IPO還要復雜”。
2017年12月宣布啟動“借殼”上市計劃之后，北汽新能源開始層層沖關，從北京國資委無償劃轉(zhuǎn)前鋒股份大股東股權(quán)，到北汽新能源進入董事會、擬定股改方案、資產(chǎn)置換方案、重組計劃獲批，“借殼”上市的步伐不斷往前。
至8月8日，SST前鋒發(fā)布公告稱，公司名稱擬由“北京前鋒電子股份有限公司”變更為“北汽藍谷新能源科技股份有限公司”，北汽新能源上市近在咫尺。北汽集團董事徐和誼在2018年北京國際車展上放話，“北汽新能源將于今年三季度上市”。
靠補貼“續(xù)命”
在當前脆弱敏感的資本氛圍中，北汽新能源上市后，其新能源汽車故事能否打動投資人，仍是個巨大的問號。
根據(jù)天健興業(yè)出具的《置入資產(chǎn)評估報告》顯示， 截至評估基準日2017年10月31日， 采用市場法評估后的北汽新能源估值為288.50億元，增值率75.24%，報告提醒投資者“充分關注評估增值的風險”。
實際上，對北汽新能源來說，比估值更為危險的是巨量政府補貼大滑坡。
2015年，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布的《2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策》顯示，對新能源汽車的補助將逐步退坡，其中：2017年-2018年補助標準在2016年基礎上下降 20%，2019年-2020年補助標準在2016年基礎上下降40%。
根據(jù)前鋒股份6月披露的《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書（修訂稿）》（下稱“交易報告”）顯示，北汽新能源在2015年、2016年和2017年1-10月的營業(yè)收入別為34.71億元、93.72億元和7 3.77億元。同期北汽新能源的凈利潤分別為負1.84億元、1.08億元和3924.40萬元。
2016年和2017年1-10月雖有盈利，卻是依靠政府補助支撐。同期，計入當期損益的政府補助分別為1.48億元和2475.25萬元。
除上述已到賬的政府補貼之外，北汽新能源還存在大量因沒有達到領取標準而未到賬的補貼資金。根據(jù)《2016補貼通知》，對非個人用戶購買的新能源汽車申請補貼，累計行駛里程須達到 3 萬公里（作業(yè)類專用車除外），補貼標準和技術(shù)要求按照車輛年度執(zhí)行。
交易報告顯示，北汽新能源2016年銷售的4128輛車中，有3975 臺銷售給非個人用戶，已計提的補貼款 2.66億元，尚未達到累計行駛3萬公里的領取標準，因此尚未收回。而2016年北汽新能源第一大客戶是關聯(lián)公司北汽集團，銷售金額為71.62億元，占營業(yè)收入的65.14%。
即北汽新能源產(chǎn)出的純電動汽車大部分銷售給了母公司北汽集團，而這部分車的行駛里程并未達到3萬公里?！?016補貼通知》的出臺，可謂是給北汽新能源獲取政府補貼堵上了半扇門。
受到補貼政策放緩的影響，2017年1-10月，北汽新能源銷售4.46萬臺車給個人用戶，共計19.52億元補貼款，按國家規(guī)定補貼金額申報于2018年初開始提報，目前也沒有收回。根據(jù)補貼進度，上述兩筆未收回的補貼款直到2019年前和2020年前才可以到賬。
交易報告披露，北汽新能源并未對補貼款進行計提壞賬準備，同行業(yè)中比亞迪、眾泰汽車對兩年以上的補貼款均有不同比例的計提壞賬準備。
業(yè)績大滑坡
補貼政策的變動，不僅導致補貼款減少，還直接對北汽新能源整車銷售帶來巨大沖擊。
根據(jù)全國乘用車市場信息聯(lián)席會的統(tǒng)計，今年6月份北汽新能源EC系列車型銷量為3臺，相較于5月銷量12624臺，呈現(xiàn)斷崖式的下跌。
業(yè)內(nèi)人士分析，北汽新能源EC系列車型銷量暴跌，要歸咎于6月12日起施行的2018年新能源汽車補貼新政。
該新政規(guī)定，純電動車續(xù)駛里程低于150公里的車型，補貼為零，較2017年老政策減少2萬元，續(xù)航里程在150公里至200公里（不含）的，補貼為1.5萬元，同比減少2.1萬元。
北汽新能源EC系列中的主打車型EC180和EC200，其續(xù)航里程分別為156公里、162公里，依照2018年補貼新政，補貼降幅達到58%。
EC系列曾是北汽新能源的銷量冠軍，亦是主打車型。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2017年北汽新能源EC系列的銷量為7.81萬輛，占據(jù)中國電動汽車銷量排行榜第一名的位置，成為最好賣的國產(chǎn)電動汽車。
▲（北汽新能源EC系列占據(jù)中國電動汽車銷量排行榜）
資產(chǎn)重組交易報告顯示， 北汽新能源EC系列是A00級（微型車）車型，2017年1-10月，A00級為北汽新能源帶來36.34億元的銷售收入，占總銷售收入的71%。
雖然銷售額迅速增長，但A00 級車型毛利率卻接近腰斬，從2016年的30.49%下降到2017年1-10月的15.14%。交易報告中解釋，A00 級車型單價及成本較低，由于2017 年新能源汽車推廣應用財政補貼退坡，單臺補貼平均降低 2.25 萬，對于低成本的產(chǎn)品毛利影響較大。
北汽新能源重點押寶的EC系列車型，恰恰是2018年補貼新政補貼退坡最嚴重的車型，在可預見的將來，EC系列將面臨銷量、毛利率雙重下跌的危險。
今年6月，北汽新能源在北京的多家4S店爆出已經(jīng)清空EC180和EC200，不再對外銷售，升級版的EC3還在排產(chǎn)中，預計今年三季度上市，該車型續(xù)航里程提升到261公里。
資產(chǎn)重組交易還配套募集不超過20億元資金，投向C35DB車型、 N60AB車型、N61AB車型項目三款新車型。意味著嚴重依賴EC系列帶來銷售收入的北汽新能源，將面臨一次調(diào)整主打產(chǎn)品的重大挑戰(zhàn)。
母公司面臨重大挑戰(zhàn)之余，北汽新能源控股子公司經(jīng)營也出現(xiàn)問題。
資產(chǎn)重組交易報告顯示，北汽新能源控股子公司北汽新能源汽車常州有限公司，2016年度、2017年1-10月凈利潤分別為5172.50萬元、912.98 萬元，其主要原因是2017年1-10月，政府補助大幅下降，導致2017年相關利潤減少 8134.50 萬元。
另一家控股公司北京新能源汽車營銷有限公司業(yè)績也大變臉，2016年盈利7956.01 萬元，2017 年1-10月卻虧損2.24億元。
此外，2017年1-10月，北京輕享科技有限公司、北京恒譽新能源汽車租賃有限公司分別虧損942.10萬元，2433.98萬元。
主打車型銷量危機、子公司經(jīng)營不善的雙面夾擊下，北汽新能源對資本市場的愿景恐怕是要落空了。
