1、汽車模具行業(yè)周期性與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、新車型推出等密切相關(guān),公司模具業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
1)汽車覆蓋件模具投資領(lǐng)先新車型推出周期半年至一年時(shí)間。車型更換是汽車覆蓋件模具更換的最主要原因,模具達(dá)到使用壽命更換的情況較少。根據(jù)中國(guó)模具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),設(shè)計(jì)制造一款全新車型所需汽車覆蓋件模具價(jià)值約1億元;每款改款車型平均約25%的覆蓋件模具需要更換,價(jià)值約2500萬(wàn)元。一般每個(gè)全新車型都要經(jīng)過(guò)多年的設(shè)計(jì)、測(cè)試、生產(chǎn)準(zhǔn)備等才會(huì)正式推出,覆蓋件模具等設(shè)備投資一般會(huì)領(lǐng)先新車型推出周期半年至一年時(shí)間。而新車型的推出速度與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期及汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)關(guān)系密切,因此汽車覆蓋件模具行業(yè)市場(chǎng)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、新車型推出速度等影響周期性波動(dòng)。
2)行業(yè)較為分散,獨(dú)立模具企業(yè)市占率有望繼續(xù)提升。目前國(guó)內(nèi)最大的幾家汽車模具企業(yè)包括:天汽模、一汽模、成飛集成、東風(fēng)汽模、比亞迪汽模等,其中天汽模與成飛集成為獨(dú)立模具企業(yè),另外三家為依附于汽車品牌的模具企業(yè)。一般一汽、東風(fēng)、比亞迪等公司優(yōu)先向配套汽模公司采購(gòu)模具,但受產(chǎn)能、供貨周期等限制,一般也需要同時(shí)向獨(dú)立模具企業(yè)采購(gòu),而近幾年一汽模、東風(fēng)汽模等依附于汽車品牌的模具企業(yè)較少參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),獨(dú)立模具企業(yè)的市場(chǎng)占有率逐漸提升。
3)我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年汽車模具收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。從汽車行業(yè)新車型推廣情況來(lái)看,2009年與2012年是新車型推出的兩個(gè)高峰,受此影響,汽車覆蓋件模具行業(yè)在2008年與2011年經(jīng)歷了兩年的景氣高峰。根據(jù)目前主要汽車品牌的規(guī)劃,未來(lái)幾年汽車新車型推出速度會(huì)相對(duì)平穩(wěn),因此汽車模具行業(yè)整體有望低速增長(zhǎng)或基本持平。公司受益于獨(dú)立模具企業(yè)市占率提升以及海外市場(chǎng)拓展力度加大的影響,未來(lái)幾年汽車覆蓋件模具收入有望保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。
2、圍繞汽車工裝業(yè)務(wù)進(jìn)行橫向與縱向拓展,外延式擴(kuò)張?zhí)岣呤杖朐鏊佟?/div>
1)橫向擴(kuò)張方面,公司將積極向焊接、夾具、檢具等領(lǐng)域擴(kuò)張。在汽車工裝行業(yè)中,模具的市場(chǎng)份額最大,焊接、夾具、檢具等細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)相對(duì)較小,因此公司的規(guī)模在整個(gè)汽車工裝領(lǐng)域內(nèi)都處于前列,有實(shí)力通過(guò)合資新建、兼并重組等多種方式進(jìn)行橫向擴(kuò)張,擴(kuò)大企業(yè)整體規(guī)模提升競(jìng)爭(zhēng)力。
2)公司將同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向擴(kuò)張。向上可進(jìn)入汽車設(shè)計(jì)領(lǐng)域,下游可向汽車零部件、沖壓件、樣車白車身等領(lǐng)域拓展。目前公司主要汽車零部件收入來(lái)自子公司安徽成飛集成瑞鵠汽車模具有限公司,另外成都龍泉的集成模具建成后還將新增一部分汽車零部件產(chǎn)能。另外公司2012年啟動(dòng)同捷科技項(xiàng)目,試圖通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入上游汽車設(shè)計(jì)領(lǐng)域,目前該項(xiàng)目已經(jīng)暫停,但公司仍將積極尋求向上游市場(chǎng)的拓展機(jī)會(huì)。
我們判斷,公司圍繞汽車工裝進(jìn)行積極的橫向及縱向擴(kuò)張,有利于公司市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大及培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),但是外延式擴(kuò)張需要合適的市鋤遇等,存在一定的不確定性。
3、鋰離子動(dòng)力電池國(guó)內(nèi)發(fā)展迅速,但公司鋰電池收入大規(guī)模放量尚待國(guó)家政策支持。
1)國(guó)內(nèi)鋰離子動(dòng)力電池以磷酸鐵鋰技術(shù)為主,區(qū)域上主要集中于新能源汽車推廣較快的華東華南地區(qū)。截至2013年2月,根據(jù)FOURIN對(duì)中國(guó)本土97家鋰離子動(dòng)力電池相關(guān)企業(yè)(其中包括正負(fù)極材料、隔膜、電解液企業(yè))的調(diào)查結(jié)果,71家從事電池生產(chǎn),34家從事電池材料生產(chǎn)(其中8家同時(shí)從事電池及電池材料生產(chǎn)),在71家鋰電池生產(chǎn)企業(yè)中,60家企業(yè)選擇磷酸鐵鋰為電池正極材料。地區(qū)分布上,廣東地區(qū)企業(yè)22家,浙江15家,江蘇9家,上海7家,是鋰電池相關(guān)企業(yè)分布最集中的四個(gè)地區(qū)。
2)我國(guó)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張迅速,但企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品安全、測(cè)試等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)仍不完善,行業(yè)集中度有待提高。根據(jù)FOURIN的不完全統(tǒng)計(jì),當(dāng)前我國(guó)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)能已達(dá)31.8億Ah,正負(fù)極材料的年產(chǎn)能分別達(dá)到3.92萬(wàn)噸和7.27萬(wàn)噸,產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。但目前行業(yè)準(zhǔn)入、安全檢測(cè)等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)仍不完善,充電基礎(chǔ)設(shè)施布局尚不齊備,并且純電動(dòng)汽車的經(jīng)濟(jì)型尚需國(guó)家補(bǔ)貼支持,因此鋰離子動(dòng)力電池市場(chǎng)尚處于培育期,市場(chǎng)需求增速低于產(chǎn)能擴(kuò)張速度,造成目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的格局。
3)成飛集成鋰電池業(yè)務(wù)目前主要針對(duì)新能源汽車市場(chǎng)與儲(chǔ)能市場(chǎng),前期推廣較為順利,但大幅貢獻(xiàn)收益尚待產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。目前電池材料方面公司正負(fù)極材料基本外購(gòu),但隔膜材料已經(jīng)取得突破。鋰電池方面,中航鋰電是國(guó)內(nèi)第一家100AH以上大容量鋰電池通過(guò)國(guó)家電池檢測(cè)中心安全檢測(cè)的廠家。到2012年底,在工信部公告的電動(dòng)車型中,使用中航鋰電電池的車型總數(shù)排名第一。公司目前客戶包括主要的電動(dòng)汽車廠商及國(guó)網(wǎng)、南方電網(wǎng)等儲(chǔ)能客戶,同時(shí)公司也在積極探尋與普天等央企進(jìn)行戰(zhàn)略合作的機(jī)會(huì)。但受新園區(qū)投入使用后相對(duì)固定成本增加以及銷售推廣力度加大費(fèi)用增加影響,上半年公司鋰電池業(yè)務(wù)盈利能力大幅下滑,改變此種狀態(tài)需要產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。
4)公司鋰電池銷售放量尚待國(guó)家政策推動(dòng)。目前電動(dòng)汽車經(jīng)濟(jì)型主要取決于政府補(bǔ)貼力度,2012年新能源補(bǔ)貼政策到期后,新的補(bǔ)貼政策遲遲未出臺(tái),對(duì)當(dāng)前鋰電池的銷售形成一定影響。如果下半年新的補(bǔ)貼政策順利出臺(tái),有望推動(dòng)鋰電池行業(yè)發(fā)展。
4、盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5113萬(wàn)元,6061萬(wàn)元與7050萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS分別為:0.15元、0.18元與0.2元,同比增漲-6.1%、18.5%與16.3%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E112倍,給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
1)下游新車型推出放緩影響模具投資需求的風(fēng)險(xiǎn);2)鋰電池市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預(yù)期以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
(文章來(lái)源：興業(yè)證券)
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