近日，國家能源局宣布修訂用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮[1]。今年以來用電量增速高于工業(yè)生產(chǎn)，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢。經(jīng)我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業(yè)用電量同比增速時需要一些口徑的調(diào)整[2]。
為何用電量增長持續(xù)超預(yù)期？
我們認為，這與中國目前特有的發(fā)展階段以及能源消費結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)變有關(guān)，同時也受到環(huán)保相關(guān)政策的影響[3]。未來數(shù)年內(nèi)電力需求仍有望保持較高增速。
?在城鎮(zhèn)化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率日益提高。我們預(yù)計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。
?此外，近年隨著“新經(jīng)濟”行業(yè)快速增長，高電耗數(shù)據(jù)中心及數(shù)字貨幣“爆發(fā)式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經(jīng)濟行業(yè)對整體用電量增速的貢獻率已占到1.5個百分點左右。中國信通院預(yù)測，未來3年服務(wù)器數(shù)量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業(yè)”（如比特幣挖礦）的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右[4]。
?2017及2018上半年，電能替代（電代油、電代煤）對用電量增速的貢獻達到2個百分點左右。
有意思的是，用電量的結(jié)構(gòu)性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費升級和技術(shù)進步驅(qū)動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型。而與之相比，現(xiàn)今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型的步伐。電能替代和一些“灰色經(jīng)濟”的用電需求除外，用電量結(jié)構(gòu)的變化其實是經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型的一種直觀體現(xiàn)。然而，在現(xiàn)有的GDP核算體系下，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)、新消費占比仍然相對較小，其中一部分歸因為這些行業(yè)創(chuàng)造“非實物增加值”的屬性。
我們認為中期內(nèi)，中國用電量有望保持高增長。中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預(yù)計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。保守起見，即使假設(shè)比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展相關(guān)的用電量今后幾年0增長，我們預(yù)計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。
電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預(yù)期提升，而電力基礎(chǔ)設(shè)施投資可能仍頗有空間。考慮到2017年電力利用小時已達到4230，若如我們預(yù)測，電力需求持續(xù)高增長，那么中國的發(fā)電產(chǎn)能可能很快就會再現(xiàn)“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級或?qū)⒊蔀檎叩摹靶鲁B(tài)”，因此風電、核電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大[5]。
電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”
我們認為新的電力需求結(jié)構(gòu)下，電能替代、數(shù)據(jù)中心、居民需求的增長對于電力拉動是可持續(xù)的，同時也將使得電力增速超預(yù)期成為常態(tài)，我們將通過如下“五問五答”形式詳細論述電力需求強勁增長的可持續(xù)性。
問題1：是否存在政策因素帶動電力增長？
結(jié)論：電能替代是目前市場忽略，但是實際貢獻較大的一個電力增長政策因素。中國政府自2014年以來開始推動能源清潔化利用，計劃在十三五期間推進4500億度電能替代（電代油，電代煤）。從國家電網(wǎng)和南網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，2017年電能替代完成量在1286億度，貢獻電力增速2個百分點。而在2017年北方清潔供暖會議上，國網(wǎng)提出到2020年力爭完成5800億度電能替代的目標，因此我們預(yù)測2018/19年每年電能替代電量將會維持在2017的水平不變，貢獻電力增速2.1/2.0個百分點。
問題2：是天氣因素還是居民消費升級？
結(jié)論：我們看到市場往往將天氣因素作為電力需求增長超預(yù)期的回答，但是從我們的測算來看，天氣固然是誘導(dǎo)居民電力增長的外因，但是消費升級才是居民電力增長的內(nèi)因。我們數(shù)據(jù)回歸發(fā)現(xiàn)，居民電力消費，特別是農(nóng)村居民電力消費和電器保有量呈高度相關(guān)性?？紤]到空調(diào)行業(yè)2017年的銷量加速增長，我們認為今年增長應(yīng)該是受到去年電器銷售的推動。另外我們對比了日韓臺以及跨國數(shù)據(jù)比較，認為居民電力需求增速在城鎮(zhèn)化率達到50%和人均GDP進入10,000美元后會進入10%以上高速增長區(qū)間。我們預(yù)計居民用電量未來2年將保持10%的高速增長。
問題3：電力增長和數(shù)據(jù)中心是否有關(guān)？
結(jié)論：根據(jù)工信部測算來看，數(shù)據(jù)中心耗電量在2014年已經(jīng)高達830億度。雖然目前缺少權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，且中電聯(lián)分行業(yè)電力需求統(tǒng)計僅考慮經(jīng)營性數(shù)據(jù)中心的電力消耗，與工信部披露的數(shù)據(jù)差異較大，但是我們參考美國數(shù)據(jù)中心能耗計算并對比中國的數(shù)據(jù)，相信數(shù)據(jù)中心相關(guān)電力需求增長應(yīng)是目前電力需求超預(yù)期的原因之一。我們通過服務(wù)器增長和市場規(guī)模增長對數(shù)據(jù)中心電力需求增長進行情景假設(shè)，預(yù)測其對2018年電力需求增速的貢獻在0.9/1.1個百分點，而2019年將在0.8/1.2個百分點。
問題4：比特幣挖礦是否帶來電力需求超預(yù)期？
結(jié)論：比特幣是目前市場的一個熱門話題，市場也常有討論是否比特幣的電力消耗是目前電力增長超預(yù)期的原因。據(jù)統(tǒng)計，2017年全球比特幣耗電量達到227億千瓦時，主要源于礦機能耗的優(yōu)化。我們通過目前比特幣的全網(wǎng)算力和難度計算，以目前礦場大規(guī)模使用的螞蟻S9礦機推算，2018年全球比特幣電力消費應(yīng)該至少在687億度水平，較去年增長約3倍。根據(jù)bitcoinnity公開數(shù)據(jù)，考慮中國的礦池占全球58%的水平，我們預(yù)計中國18年的比特幣電力需求在398億度，貢獻電力需求增長0.4個百分點，其中前6月在166億度水平，貢獻電力需求增長0.7個百分點。考慮到比特幣價格波動難以預(yù)測，以及目前比特幣部分礦廠處于微利狀態(tài)的情況，我們保守估計未來比特幣能耗總量不變。
問題5：用電數(shù)據(jù)分類調(diào)整是否對增速產(chǎn)生影響？
結(jié)論：用電數(shù)據(jù)分類調(diào)整主要涉及一產(chǎn)中的“農(nóng)、林、牧、漁專業(yè)及輔助性活動”和二產(chǎn)中的“金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)”。但是我們認為此次調(diào)整并不會對用電增速產(chǎn)生影響。雖然兩者并入“三產(chǎn)”，但是由于自身耗電量占比太小，并不是拉動三產(chǎn)高速發(fā)展的因素。
我們認為電力需求的持續(xù)增長將會給行業(yè)帶來3個方面的改善：
1）供需不平衡加速緩解，幫助運營商提升利用小時；
2）產(chǎn)能過剩格局已經(jīng)改變，因此電力裝機進入增長周期；
3）政策有望轉(zhuǎn)向，主要考慮到電力保供歷來在中國是排在第一位的，因此從產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)向緊缺之后政策也將向電力供給側(cè)傾斜。
從電力運營子板塊來看，火電和風電均受益于電力需求改善下的利用小時回升，雖然風電彈性高于火電，但是目前火電的利用小時恢復(fù)空間更大。同時發(fā)改委對于煤價的控制更有利于火電盈利復(fù)蘇。隨著今年部分區(qū)域出現(xiàn)限電，裝機復(fù)蘇周期將會啟動，考慮到中國在環(huán)保和碳減排方面的壓力，新能源投資將會加速。
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[1]http://www.nea.gov.cn/2018-07/14/c_137323362.htm
[2]本次口徑調(diào)整僅涉及對第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)用電量數(shù)據(jù)，對總體和第二產(chǎn)業(yè)用電量數(shù)據(jù)并無影響。
[3]關(guān)于對分行業(yè)電力需求的計算和預(yù)測，請參見公用事業(yè)組主題報告《論電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”》。
[4] 詳情請參見http://jd.vlinkin.com/report/20170626/20170626115821.pdf以及https://www.blockchain.com/en/explorer
[5]請參見中金公司2018年5月31日發(fā)布的主題研究《美麗中國：綠色經(jīng)濟，宜居中國》。
文章來源
本報告摘自：2018年7月24日已經(jīng)發(fā)布的《用電量為何持續(xù)高增長？》
易 峘 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 紅 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
2018年7月23日已經(jīng)發(fā)布的《論電力需求強勁增長可持續(xù)性之“五問五答”》
劉 俊 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080518010001 SFC CE Ref : AVM464
劉佳妮 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080117010012
王 嵩 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080117120052 SFC CE Ref： BLE051
