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寧德時(shí)代憑什么迅速成為創(chuàng)業(yè)板之王?

作者:中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)新聞中心 來源:虎嗅網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2018-05-08 瀏覽:

中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊:2018年3月12日,寧德時(shí)代更新了首次公開發(fā)行股票說明書,公司擬發(fā)行2.17億股股份,占總股本的10%,募資金額為131.2億元。

據(jù)此推算,寧德時(shí)代IPO估值超過1300億元。按慣例上市當(dāng)天漲44%,市值超過1800億。再享受若干個(gè)漲停板,市值將突破3000億,成為創(chuàng)業(yè)板之最。

煞風(fēng)景的是,就在寧德時(shí)代即將IPO之時(shí),全球動(dòng)力電池銷量排名第四的沃特瑪?shù)哪腹緢?jiān)瑞沃能因債務(wù)違約,21個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)。董事長(zhǎng)郭鴻寶亦因質(zhì)押股票有可能違約面臨失去實(shí)際控制人地位的風(fēng)險(xiǎn)。

寧德時(shí)代憑什么迅速成為創(chuàng)業(yè)板之王?是否面臨與沃特瑪同樣的風(fēng)險(xiǎn)?

憑新能源概念和硬邦邦的業(yè)績(jī)“封王”

2017年全球新能源車銷量162.1萬輛,中國(guó)占比達(dá)48%。預(yù)計(jì)2022年,全球新能源車總銷量達(dá)600萬輛,如中國(guó)占一半的話,中國(guó)新能源車銷量將達(dá)300萬輛。未來五年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。

2017年,全球汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量69GWh,中國(guó)44.5GWh、占比占比64.5%。預(yù)計(jì)2022年,動(dòng)力鋰電池需求超過325GWh,假如中國(guó)占六成,動(dòng)力電池銷量將達(dá)195GWh。未來五年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為34.4%。

預(yù)計(jì)燃油汽車“大限”在2050年前后。聽起來似乎遙遠(yuǎn),但對(duì)滄海桑田的變遷來講只是彈指一揮間。

2017年,中國(guó)汽車銷量逾2900萬。想想30年后每年要賣3000萬輛電動(dòng)車,2017只有78萬輛,天花板很高、很遠(yuǎn)。

寧德時(shí)代成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的個(gè)股,首先是因?yàn)樾履茉雌囉袕V闊的前景。

通常情況下,潛力股與績(jī)優(yōu)股不可兼得:賺大錢的企業(yè)看似沒多少成長(zhǎng)空間,前途無量的企業(yè)眼下利潤(rùn)少得可憐。寧德時(shí)代難能可貴之處在于不是光有概念,還真金白銀地獲得200億銷售收入,毛利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率分別達(dá)到36%和21%。

1、神奇的“冷啟動(dòng)”

曾毓群出生于1968年,中科院物理所博士。1999年與梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技公司。

2011年12月,曾毓群二次創(chuàng)業(yè),與黃世霖等人創(chuàng)立寧德時(shí)代新能源科技有限公司,注冊(cè)資本100萬元,次年10月增資到2億元。

2013年起,成立不滿兩年的寧德時(shí)代先后參與承擔(dān)了來自發(fā)改委、科技部、工信部、財(cái)政部的7項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目,包括鋰離子動(dòng)力電池技術(shù)開發(fā)、鋰離子動(dòng)力電池?cái)?shù)字化車間建設(shè)、1.8億Wh鋰離子動(dòng)力產(chǎn)裝備示范、新一代鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)等項(xiàng)目。

越過無數(shù)科研院所和央企,新興民營(yíng)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)拿到多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目,寧德時(shí)代的政府公關(guān)能力令人印象深刻。

憑著與拿下國(guó)家級(jí)項(xiàng)目“一脈相承”的能力,寧德時(shí)代先后斬獲宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)的動(dòng)力電池訂單。

眾所周知,特斯拉用的是松下電池、比亞迪自己研發(fā)動(dòng)力電池。按理說,寧德時(shí)代技術(shù)再牛也要經(jīng)過相當(dāng)數(shù)量的用戶驗(yàn)證,這需要時(shí)間。但上汽、北汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安們毅然決然地選擇一家剛剛成立的公司提供電動(dòng)汽車核心部件。

除了公關(guān)能力,寧德時(shí)代能夠“冷啟動(dòng)”是因?yàn)楸姸嗥噺S商爭(zhēng)相推出電動(dòng)車,但日本電池太貴,國(guó)產(chǎn)貨相對(duì)便宜但產(chǎn)能不足,加之比亞迪只給自家電動(dòng)車配套。于是,寧德抓住了時(shí)代機(jī)遇。

2、有技術(shù)含量但并非神乎其技

寧德時(shí)代主要產(chǎn)品是動(dòng)力電池,工藝并不復(fù)雜:把漿料分別涂覆在鋁箔和銅箔表面做正負(fù)極;用隔膜將極片分隔,卷繞成卷芯;經(jīng)過測(cè)試、焊接、包聚酯薄膜后,裝入金屬外殼制成電芯;再將電芯組成模組、模組制成電池包。

制造動(dòng)力電池的所有材料都是外購(gòu)的。2017年,寧德時(shí)代從五大供應(yīng)商采購(gòu)金額達(dá)33.7億。

五大供應(yīng)商中,深圳科達(dá)利提供鋁制電池外殼、格格林美提供四氧化三鈷等原料、振華新材提供正極材料、Glencore International AG提供另一種正極材料(粗制氫氧化鈷)、無錫先導(dǎo)提供圈繞機(jī)和分條機(jī)。

此外,寧波杉杉提供石墨(負(fù)極材料)、張家港市國(guó)泰華榮提供電解液、青海泰豐先行提供磷酸鐵鋰。

中興被“斷糧”讓國(guó)人意識(shí)到中國(guó)制造的短板。芯片工藝已進(jìn)入納米級(jí),接近分子大小,動(dòng)力電池制造工藝總體上算是毫米級(jí)。最精密的環(huán)節(jié)是涂布,精度達(dá)到微米級(jí),對(duì)電池性能和安全性至關(guān)重要,寧德時(shí)代有25臺(tái)“涂膜機(jī)”(均價(jià)1744萬元/臺(tái)),此外還有十項(xiàng)實(shí)用新型專利(如“涂布機(jī)構(gòu)”“涂布烘箱”“涂布裝置”等)。

總之,寧德時(shí)代動(dòng)力電池生產(chǎn)有一定技術(shù)含量但并沒有達(dá)到神乎其技的地步。

3、高增長(zhǎng)期已過利潤(rùn)尚可

2017年,寧德時(shí)代營(yíng)收接近200億,同比增長(zhǎng)34.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2016年的161%,亦低于2017年中國(guó)新能源車(53.3%)的增速。

盡管寧德時(shí)代席卷動(dòng)力電池市場(chǎng)的風(fēng)頭已經(jīng)過去并且份額正在下降,但仍然保持了比較高的毛利潤(rùn)率。2017年毛利潤(rùn)73億,毛利潤(rùn)率高達(dá)36%,但毛利潤(rùn)同比增幅僅為11.6%。

從凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)率及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額看,寧德時(shí)代無疑是績(jī)優(yōu)股。2017年凈利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額分別為43億和23億,凈利潤(rùn)率21.4%。

寧德時(shí)代的高估值顯然與新能源概念有關(guān),但硬邦邦的業(yè)績(jī)才是關(guān)鍵。樂視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板"封王"時(shí)靠財(cái)技勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)億的“盈利”,寧德時(shí)代凈利潤(rùn)高達(dá)43億。

新能源車在中國(guó)發(fā)展態(tài)勢(shì)

1、補(bǔ)貼“退坡”是井噴的前兆

進(jìn)入2018年,“新能源概念”在A股市場(chǎng)走勢(shì)疲軟,在一定程度上給寧德時(shí)代IPO蒙上了陰影。

2018年2月12起實(shí)施的新政,補(bǔ)貼力度大幅降低,但并非“一刀切”。

例如,對(duì)續(xù)航里程150~200公里的純電動(dòng)車型補(bǔ)貼降幅達(dá)58.33%,對(duì)續(xù)航里程300~400公里車型的補(bǔ)貼反而提高了2.27%,對(duì)續(xù)航400公里以上車型補(bǔ)貼提高幅度達(dá)13.64%。

另外,插電混動(dòng)乘用車定額補(bǔ)貼由2.4 萬元/輛調(diào)整為2.2 萬元/輛,補(bǔ)貼下調(diào)幅度僅為8.33%。

新能源車補(bǔ)貼在這個(gè)關(guān)口“退坡”,說明國(guó)家認(rèn)為有優(yōu)秀企業(yè)具備足夠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公眾認(rèn)識(shí)已超越“閾值”,再對(duì)購(gòu)買進(jìn)行大額補(bǔ)貼,一是會(huì)扭曲“價(jià)格信號(hào)”,妨礙市場(chǎng)發(fā)育,好比滴滴曾同時(shí)補(bǔ)貼司機(jī)和用戶,制造“虛假繁榮”,補(bǔ)貼一撤,許多分司機(jī)不想開了,相當(dāng)一部分用戶坐不起了;二是妨礙廠家間充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),讓跟本沒有資格的玩家靠補(bǔ)貼甚至騙補(bǔ)生存。

從2018年起將新能源汽車地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié),例如在停車費(fèi)、過路費(fèi)、充電等方面讓新能源車主享受實(shí)惠。

新能源車補(bǔ)貼“退坡”對(duì)頭部企業(yè)的負(fù)面影響是短暫的,隨著“劣幣”被淘汰,市場(chǎng)秩序改善,消費(fèi)者購(gòu)買、使用積極性提高,電動(dòng)車“井噴”即將到來。

2、似曾相認(rèn)的中國(guó)制造

2017年,全球汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量69GWh,中國(guó)公司貢獻(xiàn)44.5GWh,占比64.5%。全球十大動(dòng)力電池供應(yīng)商有七家是中國(guó)公司,十大芯片供應(yīng)商則完全沒有中國(guó)企業(yè)的身影。

在國(guó)際上,動(dòng)力電池領(lǐng)域非中國(guó)玩家主要來自日韓,排名靠前的有松下、LG化學(xué)、三星SDI等。

“中國(guó)人生產(chǎn)什么,什么就便宜;中國(guó)人購(gòu)買什么,什么就貴”是這個(gè)世界的“鐵律”。動(dòng)力電池也不例外。隨著中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放,動(dòng)力電池供不應(yīng)求的局面發(fā)生變化,加之政府補(bǔ)貼“退坡”的影響,整個(gè)行業(yè)已經(jīng)走上量增價(jià)跌的軌道。寧德時(shí)代招股文件顯示,近三年電池系統(tǒng)銷售均價(jià)分別為2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和1.41元/Wh。

新能源車動(dòng)力電池主要產(chǎn)自中國(guó),這是國(guó)際分工的體現(xiàn)。從冰箱、彩電、筆記本電腦到鋼材、水泥、太陽能電池,“中國(guó)制造”都冠絕世界,單純沾沾自喜是危險(xiǎn)的。

3、沃特瑪為何折戟

沃特瑪成立于2002年,與比亞迪、寧德時(shí)代一樣主攻磷酸鐵鋰動(dòng)力電池。2016年2月被上市公司堅(jiān)瑞沃能以52億對(duì)價(jià)全資收購(gòu)。

沃特瑪創(chuàng)始人李瑤承諾,2016、2017、2018三年財(cái)年凈利潤(rùn)分別不低于4億、9.1億和15.2億。

根據(jù)4月27日披露的年報(bào),2017年堅(jiān)瑞沃能營(yíng)收96.6億,虧損達(dá)36.8億,李瑤沒有完成承諾。更危險(xiǎn)的是,營(yíng)收增長(zhǎng)153%,應(yīng)收賬款卻增長(zhǎng)177%,原因是下游客戶資金緊張。這與政府減少補(bǔ)貼,逼“小作坊”式新能源車玩家退出市場(chǎng)有關(guān)。

電池賣出去,錢收不回來,2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量為負(fù)20億,公司債臺(tái)高筑,主要負(fù)債達(dá)221.3億,為凈資產(chǎn)的5.4倍。

4月2日,堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告稱名下的13個(gè)銀行賬戶被武漢中級(jí)人民法院凍結(jié),合計(jì)凍結(jié)金額為6332萬元。10天后又有8個(gè)賬戶被凍結(jié)。

4月24日,堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告稱實(shí)際控制人郭鴻寶及一致行動(dòng)人士將名下99.03%股票質(zhì)押,已面臨違約。

據(jù)悉,因無法償還供應(yīng)商欠款及銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款而爆發(fā)債務(wù)危機(jī),截止 2018年3月底, 公司開工率大約20%。

目前堅(jiān)瑞沃能正致力于通過資產(chǎn)重組并引進(jìn)戰(zhàn)略投資人來度過債務(wù)危機(jī)。

沃特瑪是可以與寧德時(shí)代比肩的動(dòng)力電池生產(chǎn)商,2017年?duì)I收接近寧德時(shí)代的50%。盡管寧德時(shí)代2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是正23億,但與沃特瑪?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)并未絕緣。想當(dāng)初無錫尚德、江西賽維、保定英利也無限風(fēng)光過。

據(jù)悉比亞迪正在大幅提高動(dòng)力電池產(chǎn)能,在滿足自身需求的同時(shí)拓展公開市場(chǎng)。相比之下,比亞迪模式穩(wěn)健得多。

作者:Eastland

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