中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：三元正極材料主導(dǎo)未來(lái)趨勢(shì)，高鎳、高電壓引領(lǐng)技術(shù)變革。隨著新能源汽車(chē)對(duì)續(xù)航里程的標(biāo)準(zhǔn)提高，傳統(tǒng)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池逐漸讓位給三元正極材料電池。三元正極材料質(zhì)量直接影響動(dòng)力電池性能，高鎳材料將成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。相對(duì)于傳統(tǒng)正極材料，高鎳三元正極材料技術(shù)壁壘高，毛利率可達(dá)到25%以上（傳統(tǒng)正極的不到10%）。但目前高技術(shù)產(chǎn)品基本國(guó)外巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)廠商雖已開(kāi)始高端生產(chǎn)線布局，未來(lái) 2-3年將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
新能源持續(xù)高景氣，三元材料需求放量。預(yù)計(jì)下游采用三元正極材料的乘用車(chē)動(dòng)力電池需求量將以40%增長(zhǎng)率遞增，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。到2020年，全球動(dòng)力電池需求量將達(dá)到120GWh，折算三元正極材料需求量達(dá)到30萬(wàn)噸規(guī)模，行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，2020年三元正極材料出貨量預(yù)計(jì)為21.8萬(wàn)噸，CAGR超過(guò)40%。
高鎳材料供應(yīng)嚴(yán)重不足，低端產(chǎn)能釋放競(jìng)爭(zhēng)加劇。高端材料供給嚴(yán)重短缺，去年國(guó)內(nèi)高端三元正極材料NCA、811/622產(chǎn)量占比僅為三元正極材料總量的1%，目前僅寧波金和一家擁有811量產(chǎn)能力。國(guó)內(nèi)主要正極材料廠商都有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃以應(yīng)對(duì)下游動(dòng)力電池高速增長(zhǎng)對(duì)三元正極材料的需求，目前在建產(chǎn)能已達(dá)到13.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張產(chǎn)品穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)成為關(guān)鍵。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造盈利的時(shí)間先機(jī)。三元正極材料未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)是高鎳三元正極材料，工藝復(fù)雜且生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻高，企業(yè)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控尤為重要，率先取得技術(shù)突破意味著搶占盈利先機(jī)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要正極材料廠商均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，項(xiàng)目及時(shí)投產(chǎn)疊加行業(yè)景氣周期可以使公司營(yíng)收迅速提升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
產(chǎn)業(yè)鏈完整的公司將依托渠道壁壘獲得更多市場(chǎng)份額。1）資源稀缺造成上游原材料價(jià)格上漲，擁有上游鈷鎳礦產(chǎn)、具有廢舊電池回收能力的完整閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，以及成本優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)將獲得更大的市場(chǎng)份額。2）穩(wěn)定的下游客戶渠道是公司產(chǎn)能順利擴(kuò)張的基礎(chǔ)，渠道壁壘保證公司盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游正在加速融合形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，少數(shù)擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)下游客戶的企業(yè)將涌現(xiàn)出來(lái)，未來(lái)行業(yè)將出現(xiàn)兩極分化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策變化，技術(shù)突破和產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
投資策略：我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)正處于行業(yè)景氣周期，借此拉動(dòng)三元正極材料需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。三元正極材料行業(yè)上市公司2016年?duì)I業(yè)收入/利潤(rùn)分別錄得30%和347%的同比增長(zhǎng)；政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，借助新能源需求放量動(dòng)力鋰電池加速擴(kuò)產(chǎn)，技術(shù)路徑清晰的三元正極材料行業(yè)伴隨產(chǎn)能逐步釋放將迎來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2017-2020年，我們預(yù)計(jì)三元正極材料行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)有望提升至30%-40%的水平，伴隨國(guó)內(nèi)前驅(qū)體技術(shù)的逐步成熟，行業(yè)產(chǎn)品毛利率有望提升到20%以上，凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)保持在35%-45%的水平，首次覆蓋行業(yè)給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。目前我們從技術(shù)突破、產(chǎn)能擴(kuò)張和渠道優(yōu)勢(shì)三個(gè)方面并結(jié)合估值水平重點(diǎn)推薦廈門(mén)鎢業(yè)(27.07 -2.63%,診股)和格林美(6.53 -1.66%,診股)，給予其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
