中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在2月7日股價(jià)先跌停后沖擊漲停，最終走出天地板行情的奧特佳，在之后至今的幾個(gè)交易日股價(jià)持續(xù)震蕩下行。同花順數(shù)據(jù)顯示，2月7日至2月17日，奧特佳跌去15.36%，換手率達(dá)47.54%，于2月7日追高買入的投資者紛紛被套。與奧特佳這一輪股價(jià)走勢(shì)有密切關(guān)系的是，奧特佳剛剛公告擬25億元并購海四達(dá)電源100%股權(quán)，以及募集配套資金15.5億元等。其股價(jià)的離奇走勢(shì)，引來市場(chǎng)對(duì)奧特佳機(jī)構(gòu)持有者拉高出貨的質(zhì)疑，同時(shí)也透露出二級(jí)市場(chǎng)對(duì)奧特佳大并購充滿疑慮。
3年4次并購 股價(jià)飛升
2月7日是奧特佳因并購事項(xiàng)停牌4個(gè)月后的首個(gè)交易日。當(dāng)天，奧特佳股價(jià)先跌停，后被暴拉至漲停，雖然最終沒能封住漲停，但全天漲幅達(dá)6.37%。緊接著的2月8日，奧特佳直接低開-7%震蕩，其后至今的幾個(gè)交易日持續(xù)震蕩下行。
近3年來，奧特佳公告相關(guān)并購事項(xiàng)并復(fù)牌時(shí)，常常收獲多個(gè)漲停，股價(jià)亦一路飛升。
2014年12月20日，金飛達(dá)(曾用名，2015年8月10日更名為奧特佳)披露重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購北京天佑、江蘇金淦等持有的奧特佳100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為26.5億元，對(duì)應(yīng)金飛達(dá)截至2014年9月30日的8.89億元凈資產(chǎn)溢價(jià)198%。同時(shí)公司擬非公開發(fā)行募集配套資金不超過7.5億元。按照業(yè)績承諾，奧特佳2014至2017年凈利潤將不低于2.28億元、2.7億元、3.3億元和3.88億元。
在金飛達(dá)預(yù)案披露復(fù)牌后，股價(jià)連續(xù)4個(gè)漲停，從5.01元上摸至7.35元。
2015年5月，奧特佳與AITSL.P.簽訂了關(guān)于空調(diào)國際集團(tuán)的《股權(quán)收購協(xié)議》，約定公司以13473.5萬美元(約8.57億元人民幣)收購AI美國、AI盧森堡與AI比利時(shí)100%權(quán)益。2015年9月奧特佳完成了空調(diào)國際集團(tuán)100%股權(quán)的收購工作，同年10月起空調(diào)國際集團(tuán)納入南京奧特佳的合并報(bào)表范圍。
在公告收購空調(diào)國際的2015年5月，奧特佳股價(jià)最高達(dá)到19.1元，這也是奧特佳最近三年的股價(jià)最高點(diǎn)。
2015年12月，奧特佳決定再次通過重大資產(chǎn)重組收購牡丹江富通汽車空調(diào)科技股份有限公司88.01%股權(quán)。2016年7月7日，奧特佳以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買富通空調(diào)88.0083%股權(quán)的預(yù)案獲得監(jiān)管層核準(zhǔn)，后又以自有資金買下剩余股權(quán)。
透過接連并購，奧特佳股價(jià)上漲明顯，同時(shí)也從原主業(yè)服裝領(lǐng)域跨進(jìn)到汽車空調(diào)壓縮機(jī)(南京奧特佳、富通空調(diào))和汽車空調(diào)系統(tǒng)(空調(diào)國際)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在新業(yè)務(wù)并表后，奧特佳2015年、2016年業(yè)績出現(xiàn)暴漲，2014年、2015年及2016年1~9月，奧特佳實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為1146.2萬元、2.23億元和2.71億元。其中2016年1~9月業(yè)績未經(jīng)審計(jì)。奧特佳預(yù)計(jì)，2016年度歸屬于上市公司股東的凈利潤在3.6億元至4.5億元之間。
財(cái)報(bào)顯示，南京奧特佳2014年和2015年實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤2.28億元和3.14億元(編者注：該數(shù)字在其2015年報(bào)“管理層討論與分析”概述部分為3.04億元)。2015年空調(diào)國際并表后(2015年10月1日為基準(zhǔn)日)凈利潤為538萬元。奧特佳在2016年半年報(bào)中稱，截至2016年6月30日收購南京奧特佳、空調(diào)國際集團(tuán)而產(chǎn)生的商譽(yù)不存在減值跡象。這似乎證明了奧特佳在以上兩項(xiàng)并購中取得了成功。
不過，奧特佳對(duì)海四達(dá)電源的并購卻有很大不同。
奧特佳公告的預(yù)案(修訂稿)顯示，公司擬以13.25元/股的價(jià)格發(fā)行1.89億股收購海四達(dá)電源100%股權(quán)，作價(jià)25億元；擬以14.17元/股的價(jià)格發(fā)行1.09億股募集配套資金不超過15.5億元，用于海四達(dá)電源建設(shè)募投項(xiàng)目及支付各中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。在公告發(fā)布后，有兩家機(jī)構(gòu)隨即發(fā)布研報(bào)。其中，長江證券認(rèn)為，奧特佳收購海四達(dá)電源，將使得奧特佳從汽車空調(diào)壓縮機(jī)主業(yè)跨進(jìn)到鋰電池研發(fā)制造領(lǐng)域，“看好公司中長期發(fā)展”。國泰君安認(rèn)為，收購?fù)瓿珊?，“遠(yuǎn)期利潤空間超過之前的10-15億利潤空間，達(dá)到30億元以上，市值空間千億”。
在利好消息接連發(fā)布之下，奧特佳股價(jià)卻一改從前的連漲模式，遭遇滑鐵盧。奧特佳并購海四達(dá)電源到底面對(duì)著什么問題？
海四達(dá)電源背負(fù)五大疑問
海四達(dá)電源是二次化學(xué)電池研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括鋰離子電池、鎳系電池、電池管理系統(tǒng)(BMS)等。海四達(dá)電源在電池制造領(lǐng)域的起點(diǎn)可以追溯到1994年成立之時(shí)，但彼時(shí)海四達(dá)還非常弱校從2014年開始，海四達(dá)電源在動(dòng)力鋰電池方面投入較大，并進(jìn)入了工信部《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄(第二批)及《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單(第一批)。
海四達(dá)電源近三年主要產(chǎn)品銷售收入情況顯示，2014年、2015年和2016年，海四達(dá)電源主營業(yè)務(wù)收入分別為45118.04萬元、54793.42萬元和84734.21萬元，其中鎳系電池(涵蓋鎘鎳電池和氫鎳電池)銷售收入分別為22606.34萬元、21722.92萬元和14400.26萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為50.10%、39.65%和16.99%；鋰離子電池銷售收入分別為20835.72萬元、31271.97萬元和68953.07萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為46.18%、57.07%和81.38%。鋰離子電池收入占比上升，一方面來自其本身的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，另一方面也來自其鎘鎳電池(已被列入加工貿(mào)易禁止類目錄)收入的快速下降。2014年、2015年和2016年，海四達(dá)電源鎘鎳電池銷售收入分別為19378.41萬元、18797.48萬元和12508.61萬元。海四達(dá)電源認(rèn)為，鎘鎳電池雖屬于限制類項(xiàng)目，但在消防應(yīng)急照明、軌道交通、航空航天、軍事武器裝備等細(xì)分領(lǐng)域具有不可替代的地位，尤其在軌道交通、航空航天等特殊領(lǐng)域存在進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。
奧特佳在預(yù)案(修訂稿)中認(rèn)為，海四達(dá)電源動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速增長的跨越式發(fā)展時(shí)期，此次交易將讓交易雙方實(shí)現(xiàn)雙贏。
不過，此次交易本身以及海四達(dá)電源持續(xù)盈利能力仍存在幾方面的不確定性。
首先，海四達(dá)電源2016年鎘鎳電池銷售收入比2014年銳減35.45%；在替代鎘鎳電池的鎳氫電池方面，2014年、2015年和2016年，海四達(dá)電源鎳氫電池銷售收入分別為3227.93萬元、2925.45萬元和1891.65萬元，2016年收入比2014年銳減41.4%。海四達(dá)電源2015年鎳系電池第一大客戶史丹利百得，2015年在海四達(dá)電源采購金額達(dá)到1.13億元，2016年僅為5527.64萬元，降幅達(dá)50%。海四達(dá)電源鎳系電池產(chǎn)品收入全部衰減，且既有客戶訂單還在流失，海四達(dá)電源鎳系電池產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？其又將如何爭(zhēng)奪全行業(yè)都關(guān)注的鎘鎳電池進(jìn)口替代機(jī)會(huì)？
其次，2016年，海四達(dá)電源鋰電池前4名客戶累積貢獻(xiàn)銷售收入4.5億元，占其鋰電池總銷售收入的65.28%；前3大鋰電池客戶——四川野馬、中植一客、煙臺(tái)舒馳也均非一線電動(dòng)車廠商。海四達(dá)電源將如何解決大客戶依賴問題？
第三，需要注意的是，從2014年至今，海四達(dá)電源經(jīng)歷了兩次增資。2014年6月，海四達(dá)電源引入新投資，增資后海四達(dá)電源整體估值為42530.56萬元，海四達(dá)電源2013年經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者的凈利潤為4947.03萬元，以此計(jì)算的2014年6月增資時(shí)的市盈率為8.6倍。2015年，海四達(dá)電源實(shí)現(xiàn)扣非歸屬于母公司所有者的凈利潤4552.24萬元，市盈率22.11倍。2016年3月，興富睿宏、鐘鼎三號(hào)等公司增資海四達(dá)電源，海四達(dá)電源投資后的整體估值為100632萬元(按照公司2016年度預(yù)計(jì)凈利潤8000萬元和市盈率倍數(shù)12.58倍計(jì)算)，增資后市盈率達(dá)到24.97倍。
重要的是，海四達(dá)電源整體估值急速增長，從第一次增資后的4.25億元升至第二次增資后的10.6億元，在奧特佳并購后整體估值達(dá)到25億元，對(duì)比第一次增資后估值擴(kuò)大了5倍。最新估值較海四達(dá)電源未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者權(quán)益的賬面值增值298%。這種高估值將讓兩次增資參與方賺個(gè)盆滿缽滿，有些參與方甚至可以無風(fēng)險(xiǎn)撤出。參與海四達(dá)電源增資的興富睿宏、鐘鼎三號(hào)等3家公司沒有做業(yè)績承諾。這3家與同樣不參與業(yè)績承諾的深創(chuàng)投合計(jì)持有海四達(dá)電源36.70%股權(quán)。
以上不做業(yè)績承諾的機(jī)構(gòu)在此次交易中獲得巨額利潤，對(duì)于奧特佳二級(jí)市場(chǎng)的投資者來說，若海四達(dá)業(yè)績不符預(yù)期，他們將遭遇股價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
第四，海四達(dá)電源擬募集配套資金總額15.5億元，其中13.54億元(項(xiàng)目計(jì)劃總投資19.06億元)用于“年產(chǎn)10億Ah高比能高安全動(dòng)力與儲(chǔ)能鋰離子電池及電源系統(tǒng)項(xiàng)目”。可以對(duì)比的是，上市鋰電公司國軒高科擬募資36億元增加動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，其中19.5億元(項(xiàng)目計(jì)劃總投資23.73億元)用于合肥、青島和南京三大動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，形成合計(jì)年產(chǎn)12億Ah高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能。海四達(dá)電源2016年綜合毛利率(含鎳系電池部分)僅為28.5%，國軒高科動(dòng)力鋰電池毛利率50.34%；海四達(dá)電源鋰電池項(xiàng)目單位產(chǎn)能(1億Ah)須投資1.9億元，國軒高科鋰電池項(xiàng)目單位產(chǎn)能須投資1.98億元。相比后者更好的盈利能力，海四達(dá)電源在新項(xiàng)目建設(shè)上的單位產(chǎn)能投入?yún)s比后者“更有效率”？
另外，動(dòng)力電池產(chǎn)能整體上已經(jīng)過剩，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩7GWh。同時(shí)，早在去年8月，《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》評(píng)審專家王子冬就公開表態(tài)：“已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)力電池目錄(汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件推薦目錄)的企業(yè)，你們要小心了，進(jìn)了目錄絕不代表你們進(jìn)了‘保險(xiǎn)箱’。我們將討論制定目錄的進(jìn)入與退出機(jī)制，并通過市場(chǎng)應(yīng)用端的抽樣檢查來綜合評(píng)估?！边M(jìn)入該目錄的海四達(dá)電源是否為此做好了準(zhǔn)備？
