中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.94億元,同比減少15.43%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.75億元,同比減少76.68%,EPS0.13元,符合預(yù)期,擬每10股派現(xiàn)1.5元(含稅)。
業(yè)績(jī)的大幅回落主因光伏板塊盈利能力的大幅下滑及較充分的計(jì)提減值:板塊毛利率同比下約37個(gè)百分點(diǎn)至-3.43%,同時(shí)計(jì)提3.06億元資產(chǎn)減值,其中對(duì)固定資產(chǎn)及在建工程分別計(jì)提1.40、1.25億元,主要涉及宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)、東莞南玻太陽能玻璃(超白壓延玻璃)兩家子公司。我們預(yù)計(jì)今年4月底冷氫化擴(kuò)產(chǎn)至6000噸改造的完成,多晶硅生產(chǎn)成本有望降至20美金/公斤以內(nèi),而多晶硅價(jià)格的觸底反彈,或令該板塊實(shí)現(xiàn)扭虧。
得益于節(jié)能降耗及平板玻璃價(jià)格觸底回升,下半年平板及工程玻璃板塊毛利率環(huán)比及同比提升1.9、2.3個(gè)百分點(diǎn),其中第四季度綜合毛利率26.08%,環(huán)比提升約1個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為,在行業(yè)處于虧損邊緣但仍有新增產(chǎn)能釋放的背景下,2013年平板玻璃價(jià)格或窄幅波動(dòng),但公司能耗的進(jìn)一步降低及差異化領(lǐng)先的超薄、超白玻璃,仍有望保持超越行業(yè)平均的利潤(rùn)率水平。
工程及精細(xì)玻璃板塊依然有望保障2013年業(yè)績(jī),湖北咸寧大板及中空生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)、雙銀及三銀節(jié)能玻璃市場(chǎng)需求的放量可令公司在工程玻璃領(lǐng)域保持遙遙領(lǐng)先;精細(xì)玻璃領(lǐng)域,我們判斷公司后期將以O(shè)GS為主(G+F過渡),而產(chǎn)業(yè)升級(jí)年底搬遷至宜昌有望解決產(chǎn)能瓶頸。
公司一貫的精細(xì)化管理風(fēng)格在弱市充分體現(xiàn):在收入規(guī)模明顯回落時(shí),銷售及管理費(fèi)用率同比僅略有提升,同時(shí)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入、存貨/營(yíng)業(yè)成本兩項(xiàng)指標(biāo)為0.25、6.86%,較2011年的0.20、8.47%均呈逆勢(shì)改善。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年每股收益分別為0.40、0.57元,我們認(rèn)為平板玻璃及光伏行業(yè)底部已經(jīng)基本確立,公司業(yè)績(jī)有望改善,參考可比公司估值對(duì)應(yīng)2013年23.8倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.52元,維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地產(chǎn)調(diào)控政策的再度收緊,原材料價(jià)格的大幅上漲等。
