中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：推動(dòng)綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)展的核心主要在于堅(jiān)持綠色標(biāo)準(zhǔn)、信息透明披露、出臺(tái)政策激勵(lì)、獨(dú)立第三方評(píng)估等措施，最終還需要依靠建立包含完備的發(fā)行人、投資者、第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的綠色金融市場(chǎng)體系。
隨著“綠色”作為我國(guó)五大發(fā)展理念之一被明確提出，我國(guó)綠色金融的發(fā)展便進(jìn)入了全面的快車道。以綠色債券為代表的綠色融資工具在我國(guó)的發(fā)展方興未艾。資產(chǎn)支持證券作為金融市場(chǎng)中重要的融資金融產(chǎn)品，運(yùn)用其特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)支持綠色產(chǎn)業(yè)，必將產(chǎn)生巨大的積極影響。
2015年，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、央行相繼放松對(duì)資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行告別繁復(fù)的審批制，改為注冊(cè)制或備案制。在政策激勵(lì)下，資產(chǎn)支持證券發(fā)行量高速上漲。2016年5月，證監(jiān)會(huì)首次發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答》，明確將鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。在這樣的背景下，綠色資產(chǎn)證券化迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。
助力綠色產(chǎn)業(yè)
相比于綠色債券，資產(chǎn)支持證券不以公司作為承擔(dān)還款責(zé)任的債務(wù)主體，而是剝離出一部分基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成資產(chǎn)池，作為將來(lái)的還款來(lái)源(如圖1所示)，并且可以設(shè)置分級(jí)發(fā)行等措施，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)使以“綠色”項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有很多現(xiàn)實(shí)的優(yōu)勢(shì)。
首先，資產(chǎn)支持證券是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為還款的來(lái)源，以太陽(yáng)能光伏電站、風(fēng)力電站及污水處理設(shè)施等為代表的綠色項(xiàng)目具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，此類綠色項(xiàng)目的特點(diǎn)天然契合了資產(chǎn)支持證券的特性，是發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的。
其次，雖然綠色項(xiàng)目未來(lái)具有持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)，但綠色項(xiàng)目往往屬于新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)營(yíng)這些綠色項(xiàng)目的公司或由于成立時(shí)間、規(guī)模所限，無(wú)法以公司作為主體在市場(chǎng)中發(fā)債融資或發(fā)債的成本較高。資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品通過(guò)資產(chǎn)池的剝離，分離了企業(yè)的主體評(píng)級(jí)和資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，如果企業(yè)的綠色項(xiàng)目的信用等級(jí)較高，則企業(yè)就可借助發(fā)行綠色資產(chǎn)證券實(shí)現(xiàn)低成本融資。
另外資產(chǎn)支持證券常見的分級(jí)發(fā)行方式(如圖2所示)可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)類型投資者的投資需求。一旦發(fā)生現(xiàn)金流不足，償付困難，回收的現(xiàn)金流將優(yōu)先償付最優(yōu)層級(jí)持有者，這意味著最優(yōu)層級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)。這樣的增信方式使低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者同樣得以參與綠色產(chǎn)業(yè)投資。
綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)現(xiàn)狀
早在2006年1月，南京市城市建設(shè)投資公司就在深交所發(fā)行了規(guī)模為7.21億元的“南京城建污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。2015年，隨著資產(chǎn)支持證券的快速發(fā)展，市場(chǎng)中逐步出現(xiàn)了以環(huán)保垃圾焚燒電站、太陽(yáng)能電站、生物質(zhì)電廠等具有未來(lái)穩(wěn)定收益的項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。
2016年1月，興業(yè)銀行發(fā)行了規(guī)模為26.5億元的我國(guó)首只“貼標(biāo)”綠色信貸資產(chǎn)支持證券“興銀2016年第一期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”，其資產(chǎn)池來(lái)自21筆投向于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的貸款，同時(shí)承諾募得資金也將在此投放于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。2016年7月金風(fēng)科技在上交所發(fā)行了首只“貼標(biāo)”綠色資產(chǎn)支持證券“農(nóng)銀穗盈金風(fēng)科技風(fēng)電收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃”，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為風(fēng)力電廠上網(wǎng)電費(fèi)的收益權(quán)。募集資金的使用用途為償還公司的銀行借款以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。截至2016年9月，商道融綠根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)已發(fā)行9只綠色資產(chǎn)支持證券(包括早期未貼標(biāo)的綠色資產(chǎn)支持證券)，總金額超過(guò)133億元。
國(guó)際上除了以新能源電站作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，其他具有代表性的綠色基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資金投向還包括新能源汽車貸款，建筑能效提升等。
何為“綠色”資產(chǎn)支持證券
雖然綠色資產(chǎn)支持證券在金融市場(chǎng)中的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入快車道，但究竟何為標(biāo)準(zhǔn)的“綠色資產(chǎn)支持證券”暫時(shí)還沒有明確的定義。中國(guó)人民銀行及交易所均要求綠色債券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說(shuō)明書承諾的時(shí)限內(nèi)將募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。2016年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人提出證監(jiān)會(huì)將參照綠色公司債券相關(guān)要求推進(jìn)綠色資產(chǎn)證券化工作。氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative)發(fā)布的《中國(guó)綠色債券發(fā)展路線圖：利用綠色資產(chǎn)證券化、稅收優(yōu)惠和增信措施擴(kuò)大綠色債券的規(guī)?！穲?bào)告將綠色資產(chǎn)支持證券分為兩種：其一為資金投向、基礎(chǔ)資產(chǎn)均為綠色項(xiàng)目；其二為基礎(chǔ)資產(chǎn)源自非綠色資產(chǎn)，但募集資金用于綠色資產(chǎn)。
目前國(guó)際國(guó)內(nèi)發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，大致分為三種情況：1?；A(chǔ)資產(chǎn)為綠色項(xiàng)目，募集來(lái)的資金也明確直接投向綠色項(xiàng)目，即“雙綠”資產(chǎn)支持證券；2?；A(chǔ)資產(chǎn)并不是綠色項(xiàng)目，但募集資金的投向?yàn)榫G色項(xiàng)目，即“投向綠”資產(chǎn)支持證券；3。基礎(chǔ)資產(chǎn)為綠色項(xiàng)目，但募集資金投向并不直接投向綠色項(xiàng)目，即“資產(chǎn)綠”資產(chǎn)支持證券，例如上文中金風(fēng)科技發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券，其資金是用來(lái)償還公司的銀行借款以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
我們的觀點(diǎn)認(rèn)為，判斷一項(xiàng)金融產(chǎn)品是否符合綠色金融的范疇，主要看其對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否有正面支持作用。在此標(biāo)準(zhǔn)之下，以上三種綠色資產(chǎn)支持證券對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都具有積極意義。發(fā)行“資產(chǎn)綠”的資產(chǎn)支持證券可使得擁有綠色資產(chǎn)的公司更容易融資，從而鼓勵(lì)綠色項(xiàng)目的建設(shè)，而如果這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以綠色產(chǎn)業(yè)為主，那補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等用途也相當(dāng)于支持綠色發(fā)展?！巴断蚓G”的資產(chǎn)支持證券從一定意義上可以認(rèn)為和綠色債券有相同屬性，即使得資金直接流向綠色項(xiàng)目。當(dāng)然我們最愿意看到的是更多的“雙綠”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。在綠色金融剛剛起步的現(xiàn)階段，不同的產(chǎn)品類型有助于給投資者提供多樣化投資選擇，從而推動(dòng)著綠色金融市場(chǎng)走向成熟。
但仍需注意，對(duì)于“資產(chǎn)綠”和“投向綠”這樣的“單綠”項(xiàng)目，必須要求其非綠色的項(xiàng)目部分不能有環(huán)境負(fù)面影響及風(fēng)險(xiǎn)，否則將違背綠色金融的初衷。這就要求發(fā)行人需借助第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)等做好項(xiàng)目詳盡而持續(xù)的信息披露。
未來(lái)
推動(dòng)綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)展的核心主要在于堅(jiān)持綠色標(biāo)準(zhǔn)、信息透明披露、出臺(tái)政策激勵(lì)、獨(dú)立第三方評(píng)估等措施，最終還需要依靠建立包含完備的發(fā)行人、投資者、第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的綠色金融市場(chǎng)體系。
堅(jiān)持綠色標(biāo)準(zhǔn)即綠色資產(chǎn)及項(xiàng)目的篩選和界定要保持嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于綠色效益不明顯的項(xiàng)目，應(yīng)拒絕冠以綠色標(biāo)簽發(fā)行。
持續(xù)而透明的信息披露是保證綠色資產(chǎn)支持證券健康發(fā)展的另一關(guān)鍵。信息是金融市場(chǎng)的核心要素，傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)信息往往只包括財(cái)務(wù)信息，而對(duì)于綠色金融產(chǎn)品而言，必須進(jìn)行持續(xù)的項(xiàng)目環(huán)境信息公開披露，逐步使參與各方接受環(huán)境信息也是市場(chǎng)信息的必備組成部分，使其直接作用于金融產(chǎn)品的價(jià)格。針對(duì)綠色資產(chǎn)支持證券，特別要對(duì)其資金投向做全周期的披露，確保所募集資金不投向負(fù)環(huán)境效益的項(xiàng)目。
在綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的初期，政府的政策激勵(lì)是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的有效措施。在日前中國(guó)人民銀行等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，明確提出了探索通過(guò)提高核準(zhǔn)(備案)效率、專業(yè)化的擔(dān)保機(jī)制、財(cái)政貼息等方式支持綠色金融體系的發(fā)展。但為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)綠色金融產(chǎn)品政策激勵(lì)的前提是需保證其激勵(lì)落在真正“綠色”的金融產(chǎn)品之上。
為保證綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“綠色”屬性，獨(dú)立的第三方評(píng)估必不可少。目前從事綠色金融產(chǎn)品第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)大致有四類：專門開展綠色金融、可持續(xù)發(fā)展等相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)；環(huán)境工程咨詢類的公司；傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；學(xué)術(shù)類研究機(jī)構(gòu)。對(duì)于這些機(jī)構(gòu)而言，亟待統(tǒng)一規(guī)范認(rèn)證的邊界、流程和報(bào)告內(nèi)容，同時(shí)社會(huì)上也需推動(dòng)建立對(duì)認(rèn)證機(jī)構(gòu)明確的準(zhǔn)入要求和自律準(zhǔn)則。
沒有“購(gòu)買”就沒有市場(chǎng)，投資者的關(guān)注對(duì)于綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)展至關(guān)重要。而吸引投資者的關(guān)注可從“利”和“義”兩方面著手：一方面通過(guò)增信、補(bǔ)貼等方式提高綠色金融產(chǎn)品的收益率滿足投資者的利潤(rùn)最大化訴求，并持續(xù)加強(qiáng)對(duì)具有環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的處罰力度，引導(dǎo)投資者將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)考量加入投資決策，促進(jìn)資金向綠色產(chǎn)業(yè)流動(dòng)；另一方面要激發(fā)投資者在社會(huì)責(zé)任、環(huán)境效益方面的訴求。目前投資者對(duì)于綠色投資領(lǐng)域的關(guān)注還是基于產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，對(duì)于社會(huì)責(zé)任的“綠色溢酬”的關(guān)注雖開始出現(xiàn)，但相比于責(zé)任投資發(fā)達(dá)的國(guó)外市場(chǎng)還有很大差距。需要培育投資者認(rèn)可投資過(guò)程中創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值、環(huán)境價(jià)值，并促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，讓投資行為做到寓利于義。
