盡管在回歸A股前夜發(fā)布了同比大幅下降的一季度業(yè)績，但市場資金卻似乎有意“無視”這一利空截至昨日收盤，比亞迪(002594,股吧)A股價連續(xù)大漲三個交易日，累計漲幅達到了40%。與此同時，比亞迪H股在近幾日亦是“漲”聲不斷。
然而，在比亞迪連續(xù)上漲背后，市場對其的質(zhì)疑亦越來越多：一家一季度凈利潤下滑的汽車公司，未來業(yè)績發(fā)力點在哪里？記者發(fā)現(xiàn)，盡管以電動汽車為代表的新能源業(yè)務是比亞迪未來發(fā)展的主要看點，但是在上述業(yè)務對上市公司利潤貢獻極低的情況下，這部分業(yè)務的潛在價值已經(jīng)將漸漸透支。
業(yè)績大幅下降
據(jù)公開資料顯示，比亞迪自2002年收購秦川汽車進入汽車制造行業(yè)，2008-2010年比亞迪汽車銷售收入從92.7億增長到226.5億元，復合年增長率為56.3%。業(yè)務覆蓋電動汽車及燃油汽車、二次充電電池、手機部件及組裝三大業(yè)務，是國內(nèi)最大的充電電池生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)第六大汽車整車生產(chǎn)企業(yè)。
在其回歸A股上市前夜，其披露的2011年一季報與去年同期相比卻出現(xiàn)大幅下降：今年一季度公司實現(xiàn)總利潤3.78億元，同比下滑80.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤為2.67億元，同比大幅下滑84.35%。
其招股說明書中稱，業(yè)績主要是受汽車業(yè)務業(yè)績下滑同時管理費用和財務費用上升影響所致；與2010年第四季度相比，2011年第一季度業(yè)績出現(xiàn)恢復性增長，主要是由于受汽車業(yè)務回升影響，銷售促銷折讓活動力度放緩、銷售結(jié)構(gòu)變化以及成本下降使得汽車業(yè)務毛利增加。
興業(yè)證券(601377,股吧)行業(yè)分析師李綱領表示，受制于汽車行業(yè)景氣回落，公司產(chǎn)品細分市場競爭激烈和產(chǎn)品策略性降價，未來兩年傳統(tǒng)汽車業(yè)務的收入增速可能出現(xiàn)負增長，毛利率或因降價和成本上升有2-3個點的下滑。
美銀美林在6月30日將比亞迪2011年、2012年銷售預測減20%、26%至53萬、59.1萬輛。毛利率假設則由下調(diào)5.9個、5.3個百分點至14.3%、14.8%。美銀美林稱，由于小型轎車補貼取消，比亞迪新S6SUV新車型延遲推出，以及其F3車型在激烈競爭中失去動力，故早前預期公司的銷售及利潤率V型反彈并無發(fā)生。
事實上，目前比亞迪的股價已經(jīng)遠遠偏離了券商給其的估值區(qū)間：國金證券(600109,股吧)認為比亞迪合理價格區(qū)間為17.0-21.3元；平安證券認為其合理價值區(qū)間為18.2元-20.02元；興業(yè)證券認為其未來6個月的目標價格區(qū)間為13.97-17.36元。
新能源依然是“潛力”
上市以來，一路狂飆的比亞迪似乎并未受上述利空消息的影響，但公開信息現(xiàn)實，并未有機構(gòu)登上交易榜。“盡管是游資炒作，但其用的都是自己的錢，肯定是對比亞迪有過仔細研究的”，深圳一位私募人士表示，“新能源業(yè)務的發(fā)展?jié)摿?，是支撐比亞迪上漲的最大動力。”
據(jù)悉，目前市場有關比亞迪的利好消息，大多出自其新能源項目上。如日前備受關注的張北國家風光儲輸儲能電池招標結(jié)果出爐，比亞迪在該項目上中標。該項目是2009年4月由國家科技部、財政部、能源局和國家電網(wǎng)公司研究決定啟動的大型新能源項目，項目估算總投資在200億元以上。該項目一期工程位于張北縣，由河北省發(fā)改委于2009年底核準通過，是國網(wǎng)力推的堅強智能電網(wǎng)建設的首批示范項目。計劃建設風電100兆瓦、光伏發(fā)電50兆瓦、儲能20兆瓦，總投資約33億元，由國網(wǎng)旗下的國網(wǎng)新源控股有限公司具體實施。
上述私募人士表示，比亞迪奪得磷酸鐵鋰系統(tǒng)最大一個標段6MW*6H，較之此前在國網(wǎng)、南網(wǎng)試運行的0.1MW大許多；此舉表明儲能市場正式啟動，比亞迪的技術(shù)已得到認可。
金元證券行業(yè)分析師陳光明表示，比亞迪無疑是最大的受益者太陽能電池是公司二次電池業(yè)務的重要增長點。公司在太陽能電池業(yè)務上已經(jīng)建立了從多晶硅到硅片、電池片、電池模組的垂直整合模式。公司太陽能電池轉(zhuǎn)換效率居世界先進水平，轉(zhuǎn)換成本較同業(yè)具備優(yōu)勢。
此外，記者獲悉，北京即將出臺的購置新能源汽車不用搖號政策，最大的受益者亦為比亞迪，其混合動力車不在該政策范圍內(nèi)，比亞迪方面預計F3DM款即可充油又可插電式電動車將會熱銷，將為每個購車家庭免費安裝充電樁，補貼約在8萬元左右，補貼完的價格約為8.98萬元，充一晚上不空調(diào)可行駛100公里，外觀與F3一致。但值得注意的一點是，三年來比亞迪電動車F3DM總銷量僅為365輛，2010年純電動車比亞迪E6的銷量也只有53輛。
業(yè)績貢獻尚未實現(xiàn)
畫餅卻未必能充饑。盡管上述利好消息給予了比亞迪在股票市場的狂飆，但是具體到財務報表中，其新能源項目的收益卻遲遲不見增長。截至2010年，銷售365輛F3DM實現(xiàn)的銷售收入294萬元；銷售53輛E6的實現(xiàn)收入僅1337.6萬元，對比其在傳統(tǒng)汽車業(yè)務上的收入，目前新能源汽車對其業(yè)績的貢獻可謂“九牛一毛”。
湘財證券行業(yè)分析師劉飛燁表示，傳統(tǒng)汽車業(yè)務仍然是公司未來兩年的主要利潤來源，而手機部件及組裝業(yè)務以及二次充電電池業(yè)務中的非動力電池由于市場競爭激烈，勞動力成本加大，毛利率持續(xù)下滑，未來兩年年占公司的營業(yè)收入的比重將逐年降低。
“新能源汽車業(yè)務是公司未來發(fā)展的亮點，但受國家產(chǎn)業(yè)政策、配套設施、以及技術(shù)本身影響加大，業(yè)績貢獻的不確定因素較多”，劉飛燁認為，“電動公交以及電動轎車等新能源業(yè)務是公司未來發(fā)展的以及未來營業(yè)收入增長的亮點所在。公司在動力鋰電池等新能源汽車技術(shù)上具有一定的領先優(yōu)勢，在國家政策扶持的背景下，具有搶先占領新能源汽車市場的先天條件。但國家新能源汽車發(fā)展規(guī)劃與標準制定落后預期、動力鋰電池本身具有的技術(shù)難題、以及配套設施的完善、市場對于新能源汽車安全性、經(jīng)濟性等接受程度都將成為影響新能源汽車發(fā)展的不確定因素”。
“新能源汽車目前仍處于技術(shù)研發(fā)階段，距離規(guī)?；懂a(chǎn)還需要好幾年的時間，而期間還需要持續(xù)大量燒錢。”華泰聯(lián)合證券表示。
