產(chǎn)業(yè)鏈與融資規(guī)模雙重縮水，是比亞迪擴(kuò)張多年后的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)，而回歸A股的“療傷”計(jì)劃，前景也不容樂(lè)觀
以 “黑馬”姿態(tài)在汽車業(yè)超常規(guī)奔跑多年的比亞迪，現(xiàn)在疲態(tài)盡顯。
5月中旬，從汽車業(yè)內(nèi)傳出的消息稱，由于資金問(wèn)題，比亞迪已停止一切有關(guān)微車項(xiàng)目的活動(dòng)，并解散了負(fù)責(zé)高端車銷售的A4銷售網(wǎng)。
盡管此后比亞迪方面否認(rèn)了傳言，稱微車工廠仍在建設(shè)，裁員只是內(nèi)部調(diào)整。但經(jīng)過(guò)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者核實(shí)，比亞迪微車項(xiàng)目建設(shè)確已暫停。 “比亞迪需要錢的項(xiàng)目太多了”一位原比亞迪中層說(shuō)。因?yàn)槿卞X，比亞迪的資金都是優(yōu)先投入一部分基礎(chǔ)建設(shè)，其他項(xiàng)目則采取擱置策略。“有了就再投點(diǎn)，沒(méi)有就等著。”
6月17日，經(jīng)4年籌劃，比亞迪的A股IPO申請(qǐng)終獲批準(zhǔn)。比亞迪將登陸深交所，發(fā)行不超過(guò)7900萬(wàn)股A股，融資21.92億元以保證前述項(xiàng)目正常投入。但在一些分析人士看來(lái)，這并不能有效解決比亞迪的資金困境。
驚人的產(chǎn)業(yè)鏈
在進(jìn)入汽車制造業(yè)之前，比亞迪主體業(yè)務(wù)主要集中在二次充電電池、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)等3C(即Computer計(jì)算機(jī)、Communication通訊、Consumer Electronic消費(fèi)電子產(chǎn)品)產(chǎn)品領(lǐng)域。
作為全球重要的二次充電電池制造商之一，比亞迪生產(chǎn)的鋰離子電池及鎳電池廣泛應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、電動(dòng)工具等各種便攜式電子設(shè)備和電動(dòng)產(chǎn)品。特別是其在手機(jī)代工領(lǐng)域，除了不生產(chǎn)自有品牌手機(jī)外，比亞迪幾乎可以為中低端手機(jī)企業(yè)代工全部上下游業(yè)務(wù)。
盡管總裁王傳福在3C領(lǐng)域逆高科技企業(yè)趕“自動(dòng)化潮流”的時(shí)髦，但依靠“半機(jī)器+半人工”的商業(yè)模式卻使比亞迪在該產(chǎn)業(yè)每一個(gè)細(xì)微之處都挖掘出最大商業(yè)利潤(rùn)。
2003年，在通過(guò)收購(gòu)原西安秦川汽車有限責(zé)任公司得以進(jìn)入汽車業(yè)之后，比亞迪汽車再次移植了上述做法，“除了玻璃和輪胎，比亞迪汽車上你看得見(jiàn)、看不見(jiàn)的零件，都是我們自己制造的。”王傳福曾對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
之后，由于全球性石油資源短缺，以充電驅(qū)動(dòng)為代表的新能源汽車技術(shù)越來(lái)越受到全世界追捧。比亞迪憑借自身電池技術(shù)，率先將其在電池領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)向傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域嫁接，并借此打造出國(guó)內(nèi)“新能源車領(lǐng)軍企業(yè)”的形象。
接下來(lái)，比亞迪通過(guò)持續(xù)“燒錢”，進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈拓展到鐵電池、太陽(yáng)能電池、儲(chǔ)能電站及光伏發(fā)電領(lǐng)域，自稱實(shí)現(xiàn)了從多晶硅硅片，到太陽(yáng)能電池片，再到太陽(yáng)能電池模組生產(chǎn)以及建設(shè)太陽(yáng)能電站的“一站式”完整產(chǎn)業(yè)鏈條。
按原計(jì)劃，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已橫跨汽車、手機(jī)代工、二次充電電池和新能源等領(lǐng)域，還將對(duì)其予以重點(diǎn)推進(jìn)的子公司建設(shè)項(xiàng)目——如旗下深圳比亞迪鋰電池公司鋰電池生產(chǎn)項(xiàng)目、深圳汽車研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)、比亞迪汽車有限公司關(guān)于擴(kuò)大品種及汽車零部件建設(shè)等項(xiàng)目，都給予巨額資金投入。
沉重的包袱
打造多條跨行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，讓比亞迪飛速膨脹的同時(shí)，背上沉重資金包袱。 “從去年到現(xiàn)在，比亞迪在傳統(tǒng)能源汽車和其看家的3C代工業(yè)務(wù)方面，利潤(rùn)都在大幅下滑。比亞迪在其他新領(lǐng)域的投資，可以說(shuō)幾乎全部處于虧損狀態(tài)，而且投入成本驚人。”
6月14日，一位原比亞迪汽車中層在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)說(shuō)，“比亞迪新業(yè)務(wù)擴(kuò)展過(guò)快，資金鏈捉襟見(jiàn)肘處于常態(tài)。”
根據(jù)比亞迪最新財(cái)報(bào)和《比亞迪股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書》(下稱“招股書”)披露，近3年來(lái)(2008年??2010年)比亞迪已投和預(yù)投資項(xiàng)目總額遠(yuǎn)超過(guò)210億元人民幣。而2008年、2009年及2010年三個(gè)財(cái)年，比亞迪整個(gè)集團(tuán)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)只分別為10.21億元、37.94億元和25.23億元。
《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者對(duì)比分析其近3年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，比亞迪運(yùn)營(yíng)總支出基本穩(wěn)定在收入的80%。如此大規(guī)模投資，一定程度上超越了其自身盈利能力所能支持的范疇，讓比亞迪無(wú)法實(shí)現(xiàn)以盈利滾動(dòng)投入再發(fā)展的理性擴(kuò)張模式。除了盡可能爭(zhēng)取企業(yè)專項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼，H股市場(chǎng)融資和向銀行拆借成了比亞迪支撐上述大額投資的主要金源。
比亞迪的招股書披露：3年來(lái)，各級(jí)政府對(duì)比亞迪專項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼約為11.03億元人民幣。公司從中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、建設(shè)銀行 （601939 股吧,行情,資訊,主力買賣）、交通銀行 （601328 股吧,行情,資訊,主力買賣）、招商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行等數(shù)家銀行尋求的多種類借貸(短、中、長(zhǎng)期)總額約為128.45億元。
招股書披露，截至2010年12月31日，比亞迪總資產(chǎn)5296340.1萬(wàn)元，總負(fù)債3181232.5萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率60.06%(較2009年同期上升7.1%)。在這些負(fù)債中，長(zhǎng)期借款為30.49億元，短期借款高達(dá)97.96億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款12.07億元。
資金的緊張，部分源于比亞迪的盈利水平下降。
由于全球金融危機(jī)影響的延伸，比亞迪的鎳電池、鋰電池等二次充電電池業(yè)務(wù)受國(guó)際市場(chǎng)需求而變動(dòng)明顯。2010年財(cái)報(bào)顯示，比亞迪二次充電電池業(yè)務(wù)收入從2009年的40.8億元下滑到了2010年的25.2億元，降幅近四成。
而最讓比亞迪引以為豪同時(shí)也是其寄托未來(lái)巨額盈利夢(mèng)想的西藏日喀則扎布耶鋰礦項(xiàng)目，在前期投入了4.3億人民幣購(gòu)買資金和數(shù)目不詳?shù)难邪l(fā)成本之后，2010年扣除日常經(jīng)營(yíng)性支出，凈虧也高達(dá)1.32億元人民幣。
被比亞迪認(rèn)為是厚積薄發(fā)的新能源汽車項(xiàng)目同樣遭遇“陣痛”。
比亞迪推出的F3DM電動(dòng)汽車，于招股書報(bào)告期內(nèi)只銷售了365輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入0.29億元；純電動(dòng)車E6于報(bào)告期內(nèi)共銷售53輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入0.13億元。由于新能源項(xiàng)目一直處于入不敷出的狀態(tài)，導(dǎo)致其汽車?yán)麧?rùn)從2009年的35億元下滑至2010年的17.4億元，下滑幅度近50%。
汽車大瘦身
巨大資金壓力，開(kāi)始倒推比亞迪汽車項(xiàng)目的多米諾骨牌。
“現(xiàn)在(比亞迪)幾大產(chǎn)業(yè)的盈利形勢(shì)均不樂(lè)觀：太陽(yáng)能電站項(xiàng)目投入大、市場(chǎng)回本慢，90%的市場(chǎng)集中在發(fā)達(dá)國(guó)家；比亞迪汽車的新能源電池雖然技術(shù)勉強(qiáng)過(guò)關(guān)，但價(jià)格降不下來(lái)，同樣虧損。從去年開(kāi)始，企業(yè)就一直在變相裁員；以崗位調(diào)整為借口進(jìn)行減薪，讓你自己主動(dòng)離開(kāi)。”一位比亞迪新能源研發(fā)事業(yè)部的中層向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。經(jīng)銷商方面也是怨聲載道。
“為盡快匯攏資金，比亞迪會(huì)在提前打款、屯車和銷量上不斷給經(jīng)銷商加任務(wù)。假設(shè)這個(gè)月能賣100臺(tái)車，下個(gè)月指標(biāo)會(huì)達(dá)到112臺(tái)，再下個(gè)月可能就增加到150臺(tái)。但事實(shí)上，一個(gè)區(qū)域的汽車市場(chǎng)空間有限，一個(gè)店月銷量很難有較大提升。”安徽當(dāng)?shù)匾晃唤?jīng)銷商向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
不僅如此，比亞迪一般還會(huì)要求4S店搭配賣車。“比亞迪有些車型因?yàn)槭谴钆溥M(jìn)來(lái)銷售，一旦賣不掉，占地方、占資金，還影響年終考核成績(jī)和返點(diǎn)。”
這位比亞迪經(jīng)銷商表示，如果不按任務(wù)提車拿不到返利，整車基本不賺錢；但如果提車賣不動(dòng)，一樣會(huì)使自身店面的資金鏈斷裂。提車量遠(yuǎn)超銷售能力的攤派任務(wù)已使其舉步維艱。
招股書披露：在比亞迪轎車銷售網(wǎng)絡(luò)大躍進(jìn)的2010年，其新增經(jīng)銷商342家，而退網(wǎng)經(jīng)銷商高達(dá)308家，整體經(jīng)銷商退網(wǎng)比率為22.63%。
上述比亞迪人士表示，公司的汽車產(chǎn)能已經(jīng)很富余，利潤(rùn)薄，銷量也不樂(lè)觀。在沒(méi)有徹底消化完退網(wǎng)風(fēng)波的負(fù)面影響之前，不會(huì)也無(wú)資金實(shí)力再投重金打造A4網(wǎng)或者上微車項(xiàng)目。
回歸A股隱憂
欠佳的基本面令比亞迪急需資金補(bǔ)血，回歸A股曾被認(rèn)為是療傷良方。按照比亞迪A股發(fā)行計(jì)劃，將發(fā)行不超過(guò)7900萬(wàn)股A股，計(jì)劃募集資金21.92億元；募集資金將投資于汽車業(yè)務(wù)，這包括鋰電池、汽車研發(fā)生產(chǎn)基地、汽車產(chǎn)品及零部件等三個(gè)項(xiàng)目。
新能源汽車被外界視為比亞迪回歸的最大亮點(diǎn)，這與比亞迪主承銷商關(guān)于其市場(chǎng)前景評(píng)估密不可分。
瑞銀證券在比亞迪的招股書中評(píng)估，比亞迪今年新能源汽車的銷售收入至少會(huì)超過(guò)20億元。其中，E6達(dá)到7.69億元，F(xiàn)3DM3.85億元，電動(dòng)公交11.97億元。
但數(shù)據(jù)顯示，比亞迪新能源車去年銷售僅為3000萬(wàn)元。“受限于現(xiàn)今的技術(shù)水平和市場(chǎng)需求，今年的新能源車市場(chǎng)并不具有如此大的增長(zhǎng)空間”。乘用車聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹(shù)向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者指出。
零點(diǎn)前進(jìn)策略咨詢公司高級(jí)咨詢顧問(wèn)李子良也表示，比亞迪回歸融資并非坦途。“新能源汽車在國(guó)內(nèi)普通消費(fèi)者眼中并沒(méi)有太大吸引力，在資本市場(chǎng)中也不如以前受追捧。”
事實(shí)上，瑞銀證券也無(wú)法回避新能源汽車市場(chǎng)存在著極大變數(shù)。其在招股書中指出，目前由于新能源汽車的公用事業(yè)運(yùn)行及私人購(gòu)買補(bǔ)貼僅限于國(guó)家目前試點(diǎn)的城市，比亞迪新能源汽車面臨銷售范圍有限。如補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化或取消，會(huì)對(duì)比亞迪新能源車產(chǎn)生直接影響。
從招股現(xiàn)狀看，比亞迪回歸已現(xiàn)隱憂。宏源證券分析師指出，其股價(jià)格區(qū)間定在21.08元~30.81元之間。按照這樣的價(jià)格計(jì)算，擬發(fā)行7900萬(wàn)股的比亞迪募資規(guī)模將在16.65億元至24.34億元之間，也有可能無(wú)法達(dá)到其21.92億元的籌集目標(biāo)。
一位與比亞迪關(guān)系密切的券商直言，比亞迪A股定價(jià)確實(shí)是問(wèn)題。“定價(jià)超過(guò)H股，除了‘搶錢’嫌疑，還可能破發(fā)；定價(jià)過(guò)低，或難實(shí)現(xiàn)融資預(yù)期。”
2011年6月21日，比亞迪A股發(fā)行價(jià)格確定為18元/股，共發(fā)行7900萬(wàn)股，實(shí)際募集額14.22億元。
