收入增長(zhǎng)是主流
2010年，新能源行業(yè)收入增長(zhǎng)是主流，太陽(yáng)能和電力電子表現(xiàn)最好。我們選取的22家代表性的電力設(shè)備企業(yè)的2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，除了一次設(shè)備的平高電氣(600312,股吧)、思源電氣(002028,股吧)和中國(guó)西電(601179,股吧)等3家公司外，其他19家公司的收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，風(fēng)電設(shè)備、太陽(yáng)能、電力電子和部分二次設(shè)備均有30%以上的增長(zhǎng)，規(guī)模相對(duì)小的三家太陽(yáng)能企業(yè)以及電力電子的匯川技術(shù)(300124,股吧)的增幅均超過100%。從凈利潤(rùn)看，太陽(yáng)能和電力電子的凈利潤(rùn)表現(xiàn)最好，體現(xiàn)為行業(yè)特征。另外，國(guó)電南瑞(600406,股吧)為代表的部分二次設(shè)備、風(fēng)電業(yè)務(wù)的湘電股份(600416,股吧)以及發(fā)電設(shè)備龍頭東方電氣(600875,股吧)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。
風(fēng)電，增速下降激烈競(jìng)爭(zhēng)
從我們選取的三大風(fēng)電企業(yè)的毛利率數(shù)據(jù)看，均有一個(gè)提升和下降過程，而2009年成為了盈利水平的最高點(diǎn)。2010年之前的提升主要體現(xiàn)為規(guī)模化效應(yīng)的顯現(xiàn)，而2010年的下降則更多與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)看，風(fēng)電增速一直處于超預(yù)期狀態(tài)。2010年的年新增裝機(jī)達(dá)到1893萬千瓦，增速達(dá)到37%，再次超出市場(chǎng)預(yù)期。隨著基數(shù)擴(kuò)大，2011年和2012年再次超預(yù)期的概率在下降。
太陽(yáng)能，行業(yè)決定成長(zhǎng)
我們認(rèn)為，太陽(yáng)能三家企業(yè)良好表現(xiàn)的核心因素來自于行業(yè)。2010年行業(yè)新增容量達(dá)到18000MW，增速超過100%，行業(yè)的高景氣度為各類企業(yè)提供了機(jī)會(huì)。一次設(shè)備，受困于兩大不利：一方面，行業(yè)景氣度下降是首要原因；另一方面，成本下降引致單價(jià)和收入下降是重要因素。我們認(rèn)為，特高壓尚難全面緩解行業(yè)壓力。二次設(shè)備得益于行業(yè)景氣：一方面，收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)行業(yè)性提速；另一方面，智能電網(wǎng)背景下成長(zhǎng)可期。還有許繼電氣(000400,股吧)的業(yè)績(jī)明顯值得重點(diǎn)關(guān)注。節(jié)能企業(yè)“行業(yè)景氣+行業(yè)地位”成就高成長(zhǎng)。保守估計(jì)，高壓變頻器未來3~5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率不會(huì)低于30%。低壓的行業(yè)增長(zhǎng)雖然比高壓要低，但低壓的進(jìn)口替代比例在逐步提高，增加了國(guó)內(nèi)低壓企業(yè)的增長(zhǎng)彈性。上市公司都是行業(yè)龍頭，有望實(shí)現(xiàn)超越細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)。
2011第一季度，關(guān)注新的變化。除了一次設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn)因素在加劇外，市場(chǎng)新增兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素：一方面，風(fēng)電設(shè)備的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)在增加；另一方面，節(jié)能鍋爐的原材料價(jià)格上漲帶來的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)也在增加。
投資策略
投資上，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面：1，重點(diǎn)關(guān)注太陽(yáng)能、二次設(shè)備和節(jié)能領(lǐng)域，維持許繼電氣和海通集團(tuán)(600537,股吧)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)；2，短期回避一次設(shè)備和風(fēng)電行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；3，密切跟蹤湘電股份動(dòng)向。風(fēng)險(xiǎn)因素：1，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2，行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 （作者系第一創(chuàng)業(yè)分析師）
