春節(jié)后短短幾個交易日，雖然遭遇加息、樓市調(diào)控加碼，兔年股市開門綠等影響，但上證指數(shù)該調(diào)不調(diào)，反而連續(xù)跨越2800點(diǎn)、2900點(diǎn)兩道關(guān)口。于是，有人高調(diào)唱多：A股春季攻勢猛烈，反彈演繹成反轉(zhuǎn)，牛市就這樣又來了。
然而，我們對A股市場的中期趨勢仍維持謹(jǐn)慎判斷：目前市場趨勢性反轉(zhuǎn)言之尚早，不利因素的累積風(fēng)險和累積效應(yīng)漸顯，當(dāng)前的“春季攻勢”正面臨五大壓力的困擾。
通脹壓力內(nèi)外夾擊
雖然1月CPI增幅遠(yuǎn)低于此前市場預(yù)期的5.2%至5.4%區(qū)間，但這并不意味著困擾A股市場的緊縮壓力得到了有效緩解。一方面，即使CPI權(quán)數(shù)調(diào)整，環(huán)比也出現(xiàn)小幅增長，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格受干旱影響還在繼續(xù)走高。另一方面，CPI權(quán)數(shù)進(jìn)行調(diào)整后，非食品價格更能反映出通脹壓力。1月非食品價格上漲2.6%，漲幅比上月提高0.5個百分點(diǎn)，表明通脹壓力仍在繼續(xù)加大。綜合考慮環(huán)比上漲和翹尾因素的影響，市場預(yù)計2月CPI還會小幅上升，略高于5%。控物價還將是2011年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，從緊政策很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。
值得引起重視的是，目前世界各國似乎都在比拼對通脹的容忍度，致使通脹蔓延全球的趨勢已經(jīng)越發(fā)明顯，黃金、原油、糧食、有色金屬等大宗商品價格高燒不退。1月份韓國進(jìn)口物價同比上升率創(chuàng)下近23個月以來的最大增幅;英國1月消費(fèi)者物價指數(shù)升幅較英國央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)翻番，同比上升4%，為2008年11月份以來的最高水平。美國銀行、美林等機(jī)構(gòu)公布的調(diào)查報告顯示，輸入型通貨膨脹首先進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體，再蔓延至歐洲，最終指向美國自身。通脹已取代歐債危機(jī)，成為2月份基金經(jīng)理人所認(rèn)為的最大風(fēng)險。對通脹的擔(dān)憂成為困擾全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素，世界各國只有協(xié)調(diào)政策才能有效遏制全球性通脹趨勢。
風(fēng)控壓力全面警示
銀監(jiān)會日前向金融機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)改革發(fā)展加強(qiáng)風(fēng)險防范的通知》，要求各金融機(jī)構(gòu)對地方融資平臺風(fēng)險、房地產(chǎn)信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險及代銷保險風(fēng)險進(jìn)行相應(yīng)六大風(fēng)險提示。“風(fēng)險防范控制”，再次成為2011年銀監(jiān)會對商業(yè)銀行監(jiān)督管理的關(guān)鍵詞。劉明康明確指出，“房地產(chǎn)風(fēng)險主要集中在地方融資平臺上。”
與此同時，樓市新一輪調(diào)控的“限購”政策開始在全國各城市密集鋪開。繼上海、青島、濟(jì)南之后，成都、北京本周也先后出臺“新國八條”落實(shí)細(xì)則，江蘇省已下發(fā)文件要求南京在本月中旬前發(fā)布限購令細(xì)則，更多的二三線城市將加入限購行列。
國家審計署部署今年審計工作，重中之重是對地方政府性債務(wù)進(jìn)行全面摸底審計。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，18個省、16個市和36個縣的政府性債務(wù)余額高達(dá)2.79萬億元。有專家指出上述情況只是冰山一角，對地方政府性債務(wù)進(jìn)行一次全面摸底審計，就是為在摸清地方政府性債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，反映問題和成因，分析風(fēng)險和責(zé)任。審計結(jié)果將依法逐步向社會公開。
資金壓力不可小視
過去4個月內(nèi)央行先后三次上調(diào)人民幣存貸款利率，“實(shí)際負(fù)利率”的狀況并未得到扭轉(zhuǎn)。這意味著未來加息空間依然存在，A股市場資金面將繼續(xù)承壓。特別是對流動性風(fēng)險，監(jiān)管層要求銀行推動建立月度日均存貸款的統(tǒng)計制度，并引入流動性覆蓋率指標(biāo)和凈穩(wěn)定資金比率兩個新指標(biāo)。央行發(fā)布1月金融統(tǒng)計報告，當(dāng)月人民幣貸款增加1.04萬億元，同比少增3182億元，1月份銀行間市場人民幣交易日均成交同比增長6.7%，市場利率明顯上升。
高盛最近一篇題為《資金從新興市場流向發(fā)達(dá)市場》的報告再次引發(fā)市場關(guān)注。報告表示，通脹形勢的愈演愈烈，令資金選擇繼續(xù)逃離新興市場。新興市場出現(xiàn)了自2008年以來跨境資金首度凈流出的情況。除高盛外，摩根士丹利、新興市場投資基金研究公司以及中投證券也在近日發(fā)布了類似報告，提醒投資者關(guān)注國際資本正從新興市場撤出回流美國等發(fā)達(dá)國家股市的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，在過去3個星期里，有大約130億美元的資金從亞洲和新興市場向美國、日本和其他發(fā)達(dá)市場回流。春節(jié)后香港恒生指數(shù)4個交易日狂瀉1200點(diǎn)或是佐證。為此，我們應(yīng)警惕熱錢流向逆轉(zhuǎn)對我國經(jīng)濟(jì)股市造成負(fù)面的影響。
擴(kuò)容壓力有增無減
進(jìn)入兔年以來，A股市場又掀起了一波圈錢狂潮，一些上市公司紛紛推出了再融資計劃或開始實(shí)施再融資計劃。本周二就有10家公司發(fā)布再融資公告或籌劃再融資事項(xiàng)，這種密度堪稱罕見。其中，武鋼股份向原股東配售23.5億股再融資方案獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，業(yè)界預(yù)計其融資總額可能超過百億元。
從新股發(fā)行的情況來看，本周雖然只有4只新股發(fā)行，但是下周已經(jīng)安排有9只新股，發(fā)行節(jié)奏并未繼續(xù)放緩。值得關(guān)注的，主板大盤股的上市步伐正悄然加快。
我們認(rèn)為，無論是老上市公司再融資潮涌，還是新股發(fā)行加速，都將對A股形成明顯的資金分流和壓制作用。
估值壓力表里不一
從表象來看，A股估值壓力不大。地產(chǎn)股目前22倍的市盈率已經(jīng)處于2001年來的歷史低位，遠(yuǎn)低于歷史均值41.30倍。但是，一些券商機(jī)構(gòu)在2011年房地產(chǎn)投資策略報告中表示，受房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，基于融資需求受限、交易限購、土地成本上升、未來持有環(huán)節(jié)稅收等多方面因素的影響，下調(diào)2011年房地產(chǎn)行業(yè)估值水平，主流房地產(chǎn)企業(yè)估值將由2010年的13倍PE下調(diào)至2011年的9倍PE.
此外，目前金融服務(wù)行業(yè)平均市盈率僅為11.35倍，甚至低于滬綜指千點(diǎn)時17.30倍的市盈率水平。然而，不少陽光私募們?nèi)詧猿终J(rèn)為，不要用市盈率給銀行股定價。一些普通投資者也認(rèn)為，估值低不是買入理由。因此，以金融地產(chǎn)為代表的A股估值中樞隱性下移是不爭的事實(shí)。
究其原因，是非主流板塊普遍存在高估值。隨著股價走高，農(nóng)林牧漁的平均市盈率攀升至67.7倍、電子元器件達(dá)56.88倍、信息服務(wù)行業(yè)達(dá)60.83倍，目前三個行業(yè)的平均市盈率均接近大盤6000點(diǎn)時的歷史估值高位，更不用說創(chuàng)業(yè)板、中小板群體的“三高”現(xiàn)象。
總之，進(jìn)入2011年以來，形勢錯綜復(fù)雜，市場上蹦下跳，主力詭譎多變。因此，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，普通投資者應(yīng)該堅守謹(jǐn)慎靈活的投資策略，要正確認(rèn)識國內(nèi)國際形勢，理性看待當(dāng)前市場，靈活應(yīng)對主力與政策的博弈，做一個理性成熟的投資者。
對于新能源板塊來說，仍有輿論將之稱為概念炒作。但實(shí)質(zhì)上，新能源的產(chǎn)業(yè)化趨勢已經(jīng)漸有爆發(fā)的態(tài)勢。一方面，比如說風(fēng)電業(yè)務(wù)，作為新能源產(chǎn)業(yè)化的先驅(qū)，目前已漸有向常規(guī)能源轉(zhuǎn)化的態(tài)勢。華銳風(fēng)電、湘電股份、金風(fēng)科技等上市公司的業(yè)績在2010年也取得了快速的成長。另一方面則是因?yàn)橄掠涡枨笸⒌耐苿樱热缯f鋰電池領(lǐng)域，由于移動互聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)建，使得鋰電池的需求出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，新宙邦、中國寶安等就是憑借著電解液等產(chǎn)品而有了高成長的趨勢。
就目前來看，新能源產(chǎn)業(yè)股分布較廣，而且新能源細(xì)分產(chǎn)業(yè)的成長前景也各不相同，比如說風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，由于漸趨成熟，未來的高成長前景并不是很樂觀，甚至在低端風(fēng)電產(chǎn)品領(lǐng)域，已有產(chǎn)能過剩的感覺，故在操作中，也需要予以謹(jǐn)慎，否則可能會出現(xiàn)拿著新能源股票但卻踏空新能源產(chǎn)業(yè)股春季行情的可能性。
風(fēng)電成長趨勢相對謹(jǐn)慎
建議投資者先摸清新能源產(chǎn)業(yè)的路線圖。從產(chǎn)業(yè)情況看，新能源包括新能源電力的來源、新能源電力的使用以及新使用能源方式。就新能源電力來說，太陽能、風(fēng)電等是典型的新興能源，但目前風(fēng)電的成長趨勢相對謹(jǐn)慎，因此，在操作中也需要謹(jǐn)慎。而太陽能產(chǎn)業(yè)中的逆變器等產(chǎn)業(yè)股有望借助于新興能源的大發(fā)展而出現(xiàn)相對樂觀的成長前景，故科士達(dá)、科華恒盛等個股可跟蹤。
在新能源電力的使用方面，主要包括鋰電池、充電站、新能源動力汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前鋰電池是最為成熟的產(chǎn)業(yè)，但也是成長空間最為樂觀的產(chǎn)業(yè)，新能源動力汽車的產(chǎn)業(yè)化將對鋰電池產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生爆發(fā)式的需求，循此思路，中國寶安、江蘇國泰、佛塑股份、杉杉股份等個股可跟蹤。而新能源動力汽車對充電站等相關(guān)個股也有樂觀的需求，故奧特迅、北京科銳等個股也可跟蹤。
在新的能源使用方式方面，要看合同能源管理，主要是高耗能產(chǎn)業(yè)的鍋爐尾氣、余熱回收等形式，其中合同能源管理目前受到了國家產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，不僅僅是稅收政策方面，比如說在前三年免稅，后兩年減半征收等，而且還將在財政補(bǔ)貼等方面予以扶持，所以，產(chǎn)業(yè)前景也較為樂觀，較為看好泰豪科技、易世達(dá)等個股，其中易世達(dá)的合同能源管理已經(jīng)較為成熟，目前已有三個以上的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，可重點(diǎn)跟蹤。
信貸規(guī)模收緊和資金利率提升，是政府“防通脹”的主要政策手段，而這將通過壓制投資活躍度來犧牲實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率。短期看，國內(nèi)通脹和增長兩種力量的博弈正在向有利的方向轉(zhuǎn)化。
一方面，實(shí)際通脹持續(xù)超預(yù)期的可能性較低，而通脹預(yù)期將提前實(shí)際通脹見頂回落。
從邏輯上看，通脹預(yù)期變化及其與實(shí)際通脹走勢的相互驗(yàn)證，對市場運(yùn)行具有最為有效的影響。依據(jù)平安宏觀組預(yù)測，2011年全年CPI將控制在4%~4.5%水平，且總體呈現(xiàn)前高后低走勢，月度高點(diǎn)將在上半年探明，按此推算，通脹預(yù)期將領(lǐng)先實(shí)際通脹于一季度后半段開始見頂回落。
從基數(shù)影響看，2011年全年平均物價上漲的翹尾因素為2.66%，其中上半年3.48%，1月份和6月份最高，該變化特征已然確定。新漲價因素則反映實(shí)際物價的動態(tài)變化，其中季節(jié)因素影響較確定，而非季節(jié)因素主要由輸入性通脹和事件性沖擊(如氣候、貨幣、價改等)共同決定。綜合對美元、油價、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品價格、國內(nèi)貨幣因素的綜合分析，今年實(shí)際通脹水平雖然較去年提升1個百分點(diǎn)左右，但總體仍在可控范圍，實(shí)際通脹繼續(xù)大幅提升的概率較低。
另一方面，通脹+信貸控制的雙重貨幣緊縮效果將逐步顯現(xiàn)，“十二五”規(guī)劃將正式起航，穩(wěn)增長需求日益強(qiáng)烈。通脹和增長兩者正呈現(xiàn)此消彼長的變化。
中期看，政策取向?qū)⒅鸩匠霈F(xiàn)變化：首先，輸入性通脹和農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)并不具備，未來通脹持續(xù)惡化的概率較低。其次，前期政策緊縮的效果將逐步反映到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)體面當(dāng)中，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率可能低于市場預(yù)期。在此背景下，“政策拐點(diǎn)決定市場拐點(diǎn)”這一判斷的邏輯前提正在具備，政府調(diào)控將在最近的3個月左右時間完成從單一的“防通脹”優(yōu)先向“穩(wěn)增長、穩(wěn)通脹”并行的轉(zhuǎn)變。
從具體時間點(diǎn)判斷，考慮實(shí)際通脹壓力可能延續(xù)到2011年年中，整個上半年政府貨幣政策仍可能延續(xù)以緊為主的狀態(tài)，但從二季度后半段開始，考慮實(shí)際通脹的回落和穩(wěn)增長的實(shí)際需求，政策調(diào)控的頻度將有所下降，政府政策將轉(zhuǎn)向?qū)で笠种仆浐途S護(hù)增長之間的動態(tài)平衡。
短期市場底部一般由兩種力量決定：一是盈利預(yù)測和動態(tài)估值決定的中長期價值底;二是政策調(diào)控預(yù)期影響的政策底。在通脹壓力延續(xù)和緊縮預(yù)期猶存的背景下，雖然A股價值底已基本探明，但政策底仍未明朗，其主要傳導(dǎo)途徑是政策調(diào)控壓力可能帶來盈利預(yù)測的下調(diào)風(fēng)險，而在悲觀情境下，往往是盈利預(yù)測下調(diào)的極限值以及在此基礎(chǔ)上計算的市場最悲觀估值決定了短期市場的底部。
我們認(rèn)為，政策拐點(diǎn)出現(xiàn)的時機(jī)主要依賴“防通脹”和“保增長”兩種政策需求的博弈，目前已開始進(jìn)入醞釀期。
從“防通脹”角度看，1月份CPI翹尾因素達(dá)到4%，且存在春節(jié)帶來的新漲價因素，而2月份CPI翹尾將回落至3%以內(nèi)，且3月份~5月份CPI翹尾均將低于3.5%，雖然自然災(zāi)害存在提升物價上漲環(huán)比動量的可能，但2月份之后通脹壓力可能出現(xiàn)階段性回落的概率較高。
從“保增長”角度看，綜合基數(shù)影響、工業(yè)和消費(fèi)增長狀況，以及新五年規(guī)劃即將啟動等因素，2011年一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)見底回升態(tài)勢明確，政策保增長需求很難顯現(xiàn)。但考慮連續(xù)貨幣緊縮和政策調(diào)控的滯后效應(yīng)，從二季度開始，經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)。
綜合來看，我們認(rèn)為，未來三個月市場很可能在通脹和增長的博弈中延續(xù)“下有支撐、上有壓力”的局面，并在政策拐點(diǎn)日趨明朗的推動下通過震蕩為上行蓄勢。往下看，上證指數(shù)在2700點(diǎn)區(qū)域仍會構(gòu)成強(qiáng)有力的價值底支撐;往上看，調(diào)控預(yù)期帶來的政策底不明朗和前期密集成交等因素將使得3100點(diǎn)~3200點(diǎn)附近形成壓力。
在股指區(qū)間震蕩過程中，投資機(jī)會將呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征——在不確定的政策預(yù)期中尋找確定性預(yù)期，將是未來三個月資金流動的主旋律。這一過程中，權(quán)重板塊和中小市值板塊機(jī)會對等，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績預(yù)期更穩(wěn)健的權(quán)重股和成長性更確定的中小市值股。
