前后腳搶灘香港H股市場，華能和大唐一失一得，給后來的風(fēng)電廠商留下經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
沒有人比瑞銀和JP摩根投行部的人更關(guān)注華能新能源(00958.HK)上市的一舉一動(dòng)。作為僅比華能晚一天上市的大唐新能源(01798.HK)承銷商之一，他們深知，雙方面對(duì)的幾乎是同樣一群投資者，而這些投資者現(xiàn)在對(duì)風(fēng)電市場，對(duì)即將上市的兩家風(fēng)電公司到底怎么看，他們心里還沒譜。
12月6日和7日，華能新能源和大唐新能源分別啟動(dòng)招股計(jì)劃。前者計(jì)劃發(fā)行24.86億股，每股定價(jià)2.98港元-3.98港元，擬籌資82億港元；大唐新能源計(jì)劃發(fā)行21.43億股，發(fā)行區(qū)間2.33港元-3.18港元。募資56.71億港元。
12月9日，是華能新能源公開發(fā)售截止日，香港市場上傳來消息，華能新能源公開發(fā)售不足1倍。12月13日下午，華能新能源在港交所發(fā)布公告稱，"鑒于市場環(huán)境變化以及近期市場意外出現(xiàn)劇烈波動(dòng)"，暫停香港IPO計(jì)劃。
四天之后，同樣不景氣的市場，大唐新能源卻在港交所掛牌。不過，華能的情況也讓大唐倒抽一口冷氣。15日晚，大唐新能源公告稱，擬定每股2.33港元的底線價(jià)招股，籌資約47.73億港元。
兩家巨頭都選在歲末搶灘將風(fēng)電業(yè)務(wù)登陸香港H股，卻撞上了一個(gè)并不有利的市場時(shí)機(jī)。最終，在經(jīng)營基本面上優(yōu)于大唐的華能敗下陣來，而大唐則得益于其低價(jià)路線和充足的基石投資，涉險(xiǎn)過關(guān)，如期上市。
價(jià)高者危
年底投資市場冷卻，認(rèn)購者情緒不高，國際形勢不明朗，都為華能新能源上市之路蒙上陰影。一位接近交易人士告訴本刊記者，"兩家公司交易結(jié)果本應(yīng)相差不大，差就差在發(fā)行策略上。"
12月6日-9日，華能新能源公開發(fā)售，市場反應(yīng)"很不怎么樣"。另一位接近交易的機(jī)構(gòu)人士稱，"不僅公開發(fā)售不足1倍，連國際配售也不足1倍。"他認(rèn)為，華能(新能源)的問題出在價(jià)格"放得過高"，"勢頭沒做起來"。上述人士稱，"第一天1億美金都不到，高端連二三成都沒有。"
受發(fā)行策略影響，華能新能源上市計(jì)劃受阻，對(duì)大唐新能源亦有負(fù)面影響，大唐新能源有關(guān)人士透露，自華能擱置上市計(jì)劃后，其發(fā)行情況亦不如前，華能新能源的撤退對(duì)投資者心理造成影響，對(duì)風(fēng)電行業(yè)前景產(chǎn)生疑問。
"這個(gè)市場就是這么欺負(fù)人。"一位接近交易人士告訴本刊記者，盡管業(yè)界公認(rèn)華能新能源基本面優(yōu)于大唐新能源，估值也不算高，但大唐和華能同時(shí)分拆風(fēng)電板塊上市，題材"撞車"。
"市場環(huán)境不好時(shí)，投資者對(duì)價(jià)格敏感度非常高。"上述人士對(duì)本刊記者說。招股書顯示，大唐新能源和華能新能源分列中國風(fēng)電裝機(jī)第二、第三名，均為各自母公司旗下惟一的風(fēng)電平臺(tái)。
一位美資基金經(jīng)理人認(rèn)為，未來兩年，華能新能源裝機(jī)容量增速較快，跟龍?jiān)措娏Σ畈欢?，而大唐新能源則較差，"如果個(gè)人選擇，我會(huì)選擇華能(新能源)。"一位風(fēng)電設(shè)備制造商則以"大唐激進(jìn)，華能穩(wěn)健"評(píng)價(jià)兩家公司，在他看來，大唐為籌劃上市，在今年急劇擴(kuò)張風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，大大簡化了內(nèi)部采購程序，單獨(dú)項(xiàng)目可自行定奪，無須向總部報(bào)批；華能則審批流程長。
招股書顯示，截至2009年底，大唐新能源裝機(jī)容量占國內(nèi)市場約10%的份額，累計(jì)控股裝機(jī)容量2619.5兆瓦，2007年到2009年年復(fù)合增長率達(dá)68.8%；華能風(fēng)電總裝機(jī)復(fù)合年增長率為246.2%。從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，截至2009年，華能新能源風(fēng)力發(fā)電利用小時(shí)數(shù)為2360小時(shí)，較大唐的2016小時(shí)為高；上網(wǎng)平均電價(jià)，前者2009年為0.527元/千瓦時(shí)，后者0.480元/千瓦時(shí)。
另外，去年才成立的大唐新能源，60%的風(fēng)電裝機(jī)集中于內(nèi)蒙古，由于該地區(qū)大規(guī)模限電，大唐新能源今年上半年經(jīng)營利潤較2009年同期下降2%。
一位投行人士告訴本刊記者，現(xiàn)在大市消極情緒彌漫，投資者積極性普遍不高，早前長甲地產(chǎn)(00957.HK)、安迪蘇(01095.HK)、中國汽車系統(tǒng)(01283.HK) 及中國新材(01887.HK)均擱置上市計(jì)劃，華能新能源是之后的第五家。而且，今年9月、10月機(jī)構(gòu)盈利頗佳，加上全年表現(xiàn)超過預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者普遍沒有動(dòng)力冒險(xiǎn)，大唐新能源的低價(jià)策略更能打動(dòng)投資者。
就發(fā)行區(qū)間看，大唐新能源市盈率13.16倍-17.96倍，華能新能源為14.5倍-19.8倍，僅差一個(gè)多點(diǎn)，兩家都是央企，現(xiàn)在市場壞，"價(jià)格低，意味著下降空間更小，更符合機(jī)構(gòu)當(dāng)下保守投資的策略。"該人士稱。
作為央企風(fēng)電上市第一單，國電集團(tuán)旗下的龍?jiān)措娏?00916.HK)憑借中國第一大風(fēng)電運(yùn)營商地位，2009年年底登陸港交所，以招股價(jià)上限8.16港元定價(jià)，超額認(rèn)購234.58倍，籌資171.36億港元，當(dāng)選去年全球第八大IPO。
但時(shí)過境遷，風(fēng)電概念在海外投資者眼中，早已褪色。龍?jiān)措娏﹄y逃大市走低的行情，截至12月15日，龍?jiān)措娏σ?.03港元收盤，而較上市之初最高見11.8港元縮水不少。
基石投資定勝負(fù)
基石投資者是此次奠定大唐新能源成功上市另一因素。公告顯示，大唐新能源擁有七家基石投資者，鞍鋼、中鋁、國家電網(wǎng)、龍?jiān)措娏Α㈤L江電力等"國字號(hào)"均現(xiàn)身其中。七家基石投資者共認(rèn)購大唐新能源2.6億美元股份，認(rèn)購金額占募資凈額的43.33%。
大唐新能源的承銷商告訴本刊記者，大唐新能源在基石投資者方面做了很多工作，香港市場公開發(fā)行一般鎖定金額約20%-25%，但大唐此次為了確保發(fā)行，拿到了豁免權(quán)，鎖定了約40%左右。而且，大唐新能源為確保順利掛牌，亦在路演前爭取到人壽、中銀、淡馬錫、中投等為錨定投資者。
相形之下，華能新能源在基石投資者方面的陣容，則略顯單薄，僅有國家電網(wǎng)、淡馬錫、中銀、中國城通等四家。雖基石投資者亦認(rèn)購華能新能源1.6億美元的股份，但與其9.5億-12.71億美元的發(fā)行規(guī)模相比，認(rèn)購金額僅占發(fā)行總規(guī)模的12%-16%。
"一個(gè)百分之十幾，一個(gè)百分之四十多，壓力顯然不一樣。"上述人士說。正是基石投資者的強(qiáng)大保證，使得大唐新能源在公開發(fā)售方面的壓力大大降低，前述消息人士告訴本刊記者，認(rèn)購比例大，亦保證了在至少半年以上的鎖定期內(nèi)，可以降低股價(jià)波動(dòng)。
華能新能源在這方面的準(zhǔn)備顯然輸給了大唐新能源，"華能可能過于自信，反而失去了機(jī)會(huì)。"上述投行人士分析認(rèn)為，如果華能新能源的基石投資能鎖定30%的份額，情況可能會(huì)改觀。
雙方對(duì)基石投資者的選擇亦有差異。大唐新能源的基石投資者主要是企業(yè)，華能新能源的基石投資者多為財(cái)務(wù)投資者，清科集團(tuán)銀行部高級(jí)經(jīng)理鄭玉芬認(rèn)為，這兩類基石投資者對(duì)企業(yè)的幫助程度不一樣。風(fēng)電是"食草型"企業(yè)，她比喻說，"資源是這類企業(yè)的立命之本，資源越豐富，走得就更遠(yuǎn)。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)比較，誰擁有的資源更多？財(cái)務(wù)投資者，可不一定能提供資源。"
傳統(tǒng)的基金、專業(yè)投資者也更為看重中鋁、鞍鋼等這類企業(yè)投資。鎖定約43%的金額，意味著半年鎖定期內(nèi)，市場流通可套現(xiàn)股份并不多，股價(jià)比較穩(wěn)定，他說，相比之下，華能除掌握百分之十幾的股票外，大部分股票都在公開市場流通，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
在維護(hù)機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)，大唐新能源也在爭取市場普通投資者，大唐新能源牽手香港富豪劉鑾雄作為其基石投資者之一，投行人士認(rèn)為，這會(huì)對(duì)公眾認(rèn)購有一定的號(hào)召力。此外，鄭玉芬認(rèn)為，"大唐新能源拉來龍?jiān)措娏ψ鳛榛顿Y者，也會(huì)影響市場投資者的判斷，市場會(huì)認(rèn)為同行看得更清楚。"
從最后結(jié)果來看，慢一步有時(shí)也并非壞事，尤其是在市場形勢不明的時(shí)候，但需要的則是企業(yè)快速應(yīng)變，做出正確選擇?，F(xiàn)在，除了國電、華能、大唐，中國五大電力集團(tuán)中的華電集團(tuán)，也在緊鑼密鼓整合旗下新能源業(yè)務(wù)，籌劃上市，誰都不愿多等，因?yàn)榈认氯?，競爭?huì)更加激烈。華能和大唐的一失一得，為后來者留下經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
