煤電調(diào)價靴子于2015年年末落地，此次調(diào)價對于生存狀態(tài)處于冰火兩重天的煤企電企將帶來重大影響。在電改、供給側改革的新背景下如何看待此次調(diào)價，電價調(diào)整后對煤炭企業(yè)影響如何，可再生能源發(fā)展又將有哪些變化？最重要的是哪些投資機會值得關注？本報告將詳細進行分析。
此次調(diào)價“沒那么簡單”
2015年電煤價格單邊下降，整個煤炭產(chǎn)業(yè)哀鴻遍野，燃料成本大幅下降成就了發(fā)電企業(yè)迎來有史以來利潤最高的一年。2015年12月底國家發(fā)改委依據(jù)煤電聯(lián)動機制將全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和一般工商業(yè)電價平均每千瓦時下調(diào)約3分錢。
值得注意的是，此次調(diào)價的外部環(huán)境與先前電價變動已有根本性差異，主要表現(xiàn)在：
1、此次調(diào)價同時配套下發(fā)的新版《煤電聯(lián)動機制》是2004年國家開始實行煤電聯(lián)動政策后第三次出臺的煤電聯(lián)動價格調(diào)整文件，反映了電力消費放緩、清潔能源革命背景下的“煤與電”之間的新型博弈關系。
2、電力交易市場建立完善之前，政府制定的燃煤標桿電價和電力市場交易形成的市場電價并存實現(xiàn)“雙軌制”運行，隨著電力體制改革的推進、電力交易市場的逐步建立，執(zhí)行煤電標桿電價的計劃電量份額將逐漸減少。
3、新能源發(fā)電、核電價格都是盯住煤電標桿電價，因此煤電標桿電價下調(diào)對于整個電力市場供給側都帶來了沖擊。
4、煤電標桿電價與一般工業(yè)用電價格非對稱調(diào)價，差額部分用于提供高可再生能源附加擬補可再生能源基金發(fā)展缺口，設立工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整專項資金，推動燃煤電廠超低排放改造。據(jù)悉，工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整專項資金將主要推動鋼鐵、水泥等行業(yè)進行供給側改革，資金具體規(guī)模尚未確定。
降價幅度不同
2015年12月全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均、一般工商業(yè)銷售電價每千瓦時下調(diào)約3分錢。僅看平均下調(diào)幅度并不能詳細了解各省電力發(fā)展情況，因此有必要對各省市情況具體分析。
2015年12月煤電標桿電價調(diào)整：河南省標桿電價降幅最大達0.0446元/千瓦時，吉林省降幅幅度為0.0086元/千瓦時。調(diào)整后全國煤電標桿電價最低為寧夏省0.2595元/千瓦時，最高為廣東省0.4505元/千瓦時。
2015年12月工商業(yè)電價調(diào)整：山西省標桿電價降幅最大達0.0609元/千瓦時，云南省降幅幅度最小為0.003元/千瓦時，青海、蒙東、吉林、北京、貴州一般工商業(yè)電價并未下調(diào)。
貴州、云南、廣東省作為電力體制改革試點，直接交易比例占總用電量比例已經(jīng)超過30%，工商業(yè)電價已經(jīng)有較大幅度下降，因此本次調(diào)價這三個省份銷售電價下調(diào)幅度較小。
此外，本次上網(wǎng)電價與銷售電價不對稱降價中，其中山西省一般工商業(yè)下降幅度與標桿電價下降幅度差達-0.0276元/千瓦時，為各省間價差最大。
因為各省標桿電價下調(diào)需綜合各省經(jīng)濟結構發(fā)展、電源結構、煤炭產(chǎn)量等情況，因此下調(diào)幅度各有不同，綜合起來看大約有以下幾點原則：
1）結合各地電煤價格指數(shù)確定調(diào)價幅度，電煤價格指數(shù)降幅標桿電價下調(diào)幅度較大的陜西、山西、冀南地區(qū)電價下調(diào)幅度最大。山西等GDP增速下滑嚴重的省份，一般工商業(yè)電價降幅最大。
2）直接交易份額較大的省份（如與云南、貴州）銷售電價調(diào)整幅度較小。
投資機會
電價下調(diào)后，除了煤電企業(yè)利潤下降，電力需求側獲得紅利，筆者認為電價下調(diào)后應注意關注以下方面的投資機會：
1、可再生能源發(fā)電應以現(xiàn)金為王
我國可再生能源電價由當?shù)厝济簶藯U機組上網(wǎng)電價與可再生能源補貼兩部分構成，其中可再生補貼資金通過全國可再生能源電價附加分攤解決，其中燃煤標桿電價部分由地方電網(wǎng)結算，基本月結月清。
此次煤電標桿電價下調(diào)后，可再生能源發(fā)電電價中燃煤標桿上網(wǎng)電價收入也將隨之降低，依據(jù)2014年風電光伏年發(fā)電量計算，此次調(diào)價的31個省市及地區(qū)可再生能源項目煤電標桿電價部分現(xiàn)金流將降低34.4億元。
其中，河北、山東、貴州電價下調(diào)幅度較大，對煤電標桿部分現(xiàn)金流下降幅度最大，降幅分別為5.72、4.78、0.62億元。蒙東、吉林、青海等地區(qū)煤電標桿電價下調(diào)幅度最小，現(xiàn)金流下降幅度相對較小。
在補貼遲發(fā)欠發(fā)、限電棄風問題短期內(nèi)無法改變的背景下，發(fā)電企業(yè)盡快回收燃煤標桿電價部分現(xiàn)金才能獲得更長。此外，可再生能源項目布局時應將燃煤標桿電價、當?shù)貥藯U電價、限電情況綜合考慮，讓項目總體收益與即期燃煤電價部分電費收入現(xiàn)金流最大化。
2、售電公司可優(yōu)先在購銷價差大的省份布局
電改大幕開啟之后，社會資本有機會成立售電公司參與輸配電業(yè)務，優(yōu)先布局于購銷差價較大的省份將有助于強占先機。為簡化計算暫不考慮交叉補貼，購銷價差依據(jù)以下公式計算，購銷價差=各省市及地區(qū)平均銷售電價-當?shù)孛弘姌藯U電價-政府性基金及附加。
據(jù)筆者測算，北京、天津、浙江為購銷價差最大的區(qū)域，分別為0.3706元/kWh、0.3074元/kWh、0.2837元/kWh。
電改初期，售電公司提供的增值附加服務較少、商業(yè)模式不清晰，市場培育也需要較長時間，先行在購銷價差較大的區(qū)域布局或將有利于快速搶占市場積累運行經(jīng)驗。
電價下調(diào)對電力供給側影響
電價下調(diào)后對發(fā)電企業(yè)和用戶的利益影響是大家最為關心的話題，根據(jù)2014年全國火力發(fā)電數(shù)據(jù)（42049億千瓦時）計算，以年為計算周期，則整個火電行業(yè)利潤縮減規(guī)模約為1263億元。
多數(shù)類型電源以煤電標桿電價為定價基準，因此煤電標桿電價調(diào)整對其他類型發(fā)電企業(yè)也造成不同程度影響。
對煤電企業(yè)影響
雖然電力需求增速放緩，但是由于電煤價格下跌幅度更大，五大發(fā)電集團2015年利潤總額達歷史最高水平。
對核電電價影響
依據(jù)國家發(fā)改委文件，2013年1月1日以前投產(chǎn)的核電機組，電價仍按原規(guī)定執(zhí)行。
2013年1月1日后投產(chǎn)的核電機組，按核定全國核電標桿上網(wǎng)電價0.43元/kWh執(zhí)行，核電標桿上網(wǎng)電價高于核電機組所在地燃煤機組標桿上網(wǎng)電價的地區(qū)，新建核電機組投產(chǎn)后執(zhí)行當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價。
對可再生能源電價影響
風力發(fā)電、秸稈直燃發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和太陽能光伏發(fā)電等可再生能源項目繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行上網(wǎng)電價標準。受煤電標桿電價下調(diào)影響，可再生能源電價中煤電標桿部分現(xiàn)金流將會下降，由于補貼遲發(fā)欠發(fā)，導致新能源企業(yè)現(xiàn)金流情況將進一步惡化。
對抽水蓄能電價影響
抽水蓄能電站通電量電價水平按當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價執(zhí)行，電網(wǎng)企業(yè)向抽水蓄能電站提供的抽水電量，電價按燃煤機組標桿上網(wǎng)電價的75%執(zhí)行。此次調(diào)價后或將對降低抽水蓄能電站的盈利水平。
煤炭行業(yè)影響
據(jù)廣發(fā)證券測算2014年我國各省煤炭超產(chǎn)月6.3億噸，煤炭產(chǎn)能過剩情況愈發(fā)嚴重。2015年第四季度，各主要港口煤炭庫存繼續(xù)高位上升，反映煤炭需求較為低迷。國家實行的低碳戰(zhàn)略以及削減煤炭等化石能源使用量的政策方針，使煤炭行業(yè)的未來前景更加暗淡。
近期，國家提出加快供給側改革，推進煤炭等行業(yè)去庫存、去產(chǎn)能，加快行業(yè)兼并重組，雖然短期消化內(nèi)煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能較為困難，但長期來看煤炭供給側狀況將逐步改善。
“煤-電”博弈的那些事
電煤采購成本作為煤電企業(yè)最大的燃料成本支出，對電力企業(yè)利潤有著最直接的影響，回顧我國電力和煤炭發(fā)展歷程，煤-電雙方似乎總是處于相互對立狀態(tài)，雙方針對煤炭的定價話語權也總是一邊倒的狀態(tài).由于沒有形成電力交易市場，煤電價格與煤炭價格之間存在較大的價差，價格傳導機制不暢導致電力供需不能通過價格變化及時反映，供給側或需求側總是單邊享受價格紅利。
煤電電價不僅反映燃料成本還因承擔環(huán)保改造成本，因此發(fā)改委還將煤電電價作為調(diào)控污染物排放和環(huán)境治理的手段。以下我們結合電煤價格與歷次電價調(diào)整詳細分析（受圖表尺寸限制，圖中只標注了全國范圍內(nèi)上網(wǎng)電價和銷售電價的調(diào)整情況）
第一階段（2008-2011）
煤炭企業(yè)占據(jù)絕對優(yōu)勢
2008年：經(jīng)濟高速發(fā)展電煤等大宗商品價格暴漲，煤電矛盾大爆發(fā)，火電出現(xiàn)了歷史上第一次全行業(yè)虧損；當年銷售電價及上網(wǎng)電價分別上調(diào)一次。
2009年：煤炭價格受金融危機影響從高位下滑，但是受四萬億經(jīng)濟刺激計劃影響價格仍處于高位。出現(xiàn)曠日持久的“煤電頂?！笔录?，煤電企業(yè)開始大舉收購煤礦，降低燃料采購成本，當年銷售電價上調(diào)一次。
2010-2011年：全國出現(xiàn)局部“電荒”和火電停機檢修并存現(xiàn)象，煤企紛紛通過收購兼并進入電力行業(yè)。
第二階段（2008-2015）
發(fā)電企業(yè)占據(jù)絕對優(yōu)勢
2013年：下調(diào)電價0.6-2.2分/千瓦時，以解決可再能源基金不足，彌補脫硝、除塵成本不足；
2014年：為疏導脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價的結構性矛盾，下調(diào)電價0.93分/千瓦時。
2015年4月8日，國務院決定，為降低企業(yè)成本、穩(wěn)定市場預期、促進經(jīng)濟增長、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，下調(diào)電價2分/千瓦時，工商業(yè)用電價格下調(diào)電價1.8分/千瓦時。
2015年12月，煤炭價格回落至2005年時價格水平，煤電企業(yè)利潤水平創(chuàng)歷史最高水平，國務院為工商業(yè)企業(yè)減負、反映大幅下跌的煤炭價格、支持可再生能源發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整及超低排放，全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均下調(diào)約3分/千瓦時，一般工商業(yè)銷售電價下調(diào)約3分/千瓦時。
新版煤電聯(lián)動機制
緊隨電價下調(diào)文件下發(fā)的《關于完善煤電價格聯(lián)動機制有關事項的通知》，體現(xiàn)了電力體制改革下電價“雙軌制”運行的過度配套文件。通知中明確以市場化改革為思路，對于沒有參與電力市場交易、由省級及省級以上統(tǒng)一調(diào)度的燃煤機組上網(wǎng)電量，繼續(xù)實行標桿上網(wǎng)電價政策和煤電價格聯(lián)動機制。
隨著電力交易市場的建立，競爭性環(huán)節(jié)電力競爭逐步放開，今后終端電價將會更加順暢的反映發(fā)電側成本變動。煤碳企業(yè)、煤電企業(yè)以及終端用戶間利潤變動將更加平穩(wěn)，抑制企業(yè)不合理投資沖動，避免企業(yè)投資和利潤大起大落的情況產(chǎn)生。
為更好理解2016版煤電聯(lián)動機制的變化的原因和具體調(diào)價原則，我們簡略的對之前執(zhí)行的每單聯(lián)動機制進行簡要回顧：
2004版煤電聯(lián)動機制
以不少于6個月為一個煤電價格聯(lián)動周期，若周期內(nèi)平均煤價較前一個周期變化幅度達到或超過5%，便將相應調(diào)整電價。
2012版煤電聯(lián)動機制
如果按期執(zhí)行，電力企業(yè)可以每年調(diào)整一次上網(wǎng)電價，承擔煤價波動的風險也相應減少。電力企業(yè)消納煤價波動的比例由30%調(diào)整到10%，相當于電力企業(yè)承擔煤價波動的責任更少，由其他主體承擔的比例由70%升至90%。
2016版煤電聯(lián)動機制
新聯(lián)動機制調(diào)價基準：聯(lián)動機制電價調(diào)整的依據(jù)是中國電煤價格指數(shù)，該指數(shù)由指數(shù)以各省監(jiān)測的發(fā)電企業(yè)電煤到廠價為主，并吸收環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)等影響力較大的市場監(jiān)測數(shù)據(jù)形成，目前該指數(shù)由國家發(fā)展改革委價格監(jiān)測中心編制發(fā)布。
2014年平均電煤價格為基準煤價，原則上以與2014年電煤價格對應的上網(wǎng)電價為基準電價。此后實施煤電價格聯(lián)動時，電煤價格和上網(wǎng)電價分別與基準煤價、基準電價相比較計算。
新聯(lián)動機制具體調(diào)整方式：煤電價格實行區(qū)間聯(lián)動，周期內(nèi)電煤價格與基準煤價相比波動每噸30元為啟動點，每噸150元為熔斷點。
1）當煤價波動小于每噸30元或大于每噸150元時，成本變化由發(fā)電企業(yè)自行消納，不啟動聯(lián)動機制。
2）煤價波動在每噸30元至150元之間的部分，實施分檔累退聯(lián)動，即煤炭價格波動幅度越大，聯(lián)動的比例系數(shù)越小。
當煤價波動觸及調(diào)價區(qū)間時，工商業(yè)用電價格相應調(diào)整，調(diào)整水平按燃煤機組上網(wǎng)電量、可再生能源等其他電源上網(wǎng)電量、外送外購電量情況以及節(jié)能環(huán)保電價等因素確定。居民生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電價格保持相對穩(wěn)定。
按此測算后的上網(wǎng)電價調(diào)整水平不足每千瓦時0.2分錢的，當年不實施聯(lián)動機制，調(diào)價金額并入下一周期累計計算。
根據(jù)銷售電價與上網(wǎng)電價調(diào)整計算公式，發(fā)改委預留了統(tǒng)一電價政策影響因子，該因子由發(fā)改委根據(jù)跨省跨區(qū)交易電量價格協(xié)商情況、推進銷售電價改革、推動節(jié)能環(huán)保、促進煤炭行業(yè)可持續(xù)發(fā)展以及有序疏導突出電價矛盾等需要統(tǒng)一明確。
2016版煤電聯(lián)動機制是為滿足電力交易市場形成前“雙軌制”階段電價調(diào)整的過渡政策，體現(xiàn)了各省電源結構、跨省交易、電量消費結構等因素變化對價格的影響。
供給側改革難題
此次調(diào)價開啟了新版煤電聯(lián)動機制、電力體制改革后的電價調(diào)整序幕，除繼續(xù)對高耗能行業(yè)、產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)實施差別電價、懲罰性電價和階梯電價政策之外，降價空間部分用于超低排放改造，并設立工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整專項資金，支持地方在淘汰煤炭、鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能中安置下崗失業(yè)人員等。
電力和煤炭這兩個緊密相關的行業(yè)，在過去的十幾年中卻始終保持著極不均衡的利益對壘關系。當一個行業(yè)可以輕易獲得超額收益，那么任何管制、機制設計都很難阻止資本涌入該領域，煤炭行業(yè)就是最典型的例子。煤價暴漲造就了財富暴增的煤老板，而產(chǎn)業(yè)深陷困境時卻留下的是過剩產(chǎn)能和無處分流的煤炭工人。
如何在經(jīng)濟綠色低碳發(fā)展的同時使電力和煤炭行業(yè)均衡發(fā)展，實現(xiàn)全社會效用最大，成為了政府推動供給側改革時的一道難題。
