如果降價(jià)加上13家基石投資者保駕護(hù)航，華能新能源還上不了市，大概只能證明投資者對(duì)于風(fēng)電的預(yù)期已降至冰點(diǎn)
五個(gè)多月前的鎩羽而回，讓中國(guó)排名第三的風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商華能新能源(00958.HK)重啟港股IPO時(shí)，不得不小心再小心。
一個(gè)最明顯的信號(hào)是，為了吸引投資者，定價(jià)區(qū)間被明顯調(diào)低了：去年12月6日，華能新能源H股每股定價(jià)為2.98港元-3.98港元，今年5月30日重新調(diào)整后的每股定價(jià)為2.28港元-2.98港元，市盈率(PE)也從原來(lái)的15倍-20倍，下調(diào)至13倍-17倍。
華能新能源還找來(lái)為數(shù)眾多的機(jī)構(gòu)投資者保駕護(hù)航：13家基石投資者與之訂立配售協(xié)議，這些投資者按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)總額4.15億美元的股份，其中包括金風(fēng)科技(002202.SZ、02208.HK)、華銳風(fēng)電(601558.SH)、國(guó)家電網(wǎng)這樣的上下游合作企業(yè)。
如果以發(fā)行區(qū)間價(jià)的中間數(shù)2.63港元計(jì)算，單這13家基石投資者認(rèn)購(gòu)的股份，就占到華能新能源此次發(fā)售總量24.8571億H股中的44.86%。
華能新能源將從5月30日開(kāi)始招股，6月10日正式在港交所掛牌。如果這次還發(fā)不成，大概只能證明一點(diǎn)：投資者對(duì)風(fēng)電的未來(lái)預(yù)期，已降至冰點(diǎn)。
理想時(shí)機(jī)難擇
2010年年底，華能新能源與大唐新能源(01798.HK)同時(shí)赴港上市，因同在風(fēng)電板塊，IPO撞車的結(jié)果是：得益于較低的發(fā)行價(jià)和基石投資者的支持，大唐成功上市，華能則IPO未果。當(dāng)時(shí)大唐定價(jià)區(qū)間是2.33港元-3.18港元，募資56.71億港元；華能定價(jià)區(qū)間為2.98港元-3.98港元，擬籌資82億港元。
此次調(diào)價(jià)之后，華能新能源的籌資額將降至56.66億港元到74.05億港元。
華能新能源的資產(chǎn)其實(shí)不壞。業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，華能新能源資產(chǎn)要優(yōu)于大唐新能源，甚至國(guó)內(nèi)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏Φ囊晃粌?nèi)部人士也對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示：“雖然我們規(guī)模最大，但華能在一些關(guān)鍵指標(biāo)上比我們強(qiáng)。”
關(guān)鍵指標(biāo)，指的是平均上網(wǎng)電價(jià)和風(fēng)場(chǎng)平均利用小時(shí)數(shù)。這兩個(gè)指標(biāo)的領(lǐng)先說(shuō)明華能的風(fēng)電能以較高價(jià)格上網(wǎng)，利用率也較高，應(yīng)該說(shuō)頗具競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)最新招股書，華能新能源2010年加權(quán)平均上網(wǎng)電價(jià)為0.604元/千瓦時(shí)，而龍?jiān)措娏ζ骄暇W(wǎng)電價(jià)僅為0.572元/千瓦時(shí)。風(fēng)場(chǎng)加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)方面，2010年華能新能源達(dá)到2265.3小時(shí)，而龍?jiān)春痛筇菩履茉捶謩e只有2217小時(shí)和2134小時(shí)。
華能新能源手中還握有73.46吉瓦(相當(dāng)于7346萬(wàn)千瓦)風(fēng)電儲(chǔ)備項(xiàng)目，這在中國(guó)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中是最多的。
也許正是因?yàn)閾碛休^優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，華能新能源在去年情勢(shì)不妙時(shí)，亦不愿意降低發(fā)行價(jià)和市盈率來(lái)促成上市。華能新能源的一位承銷商告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，去年底港股市場(chǎng)波動(dòng)性很大，很多投資者都在收縮風(fēng)險(xiǎn)，大家都在找便宜貨，“當(dāng)時(shí)不是沒(méi)有投資者愿意買華能新能源，只是他們的出價(jià)我們認(rèn)為不合適，后來(lái)就決定不發(fā)了”。
華能顯然沒(méi)有等到更理想的時(shí)機(jī)——盡管香港資本市場(chǎng)的大市相較去年底有所好轉(zhuǎn)，但在市場(chǎng)看來(lái)，風(fēng)電上網(wǎng)難以及國(guó)內(nèi)風(fēng)電政策面臨調(diào)整等困擾整個(gè)風(fēng)電行業(yè)的大問(wèn)題并沒(méi)有根本改善，從去年以來(lái)，投資者對(duì)于風(fēng)電行業(yè)的預(yù)期節(jié)節(jié)走低。
一位投行資深人士認(rèn)為，龍?jiān)措娏ι鲜械?009年是風(fēng)電概念在資本市場(chǎng)最受歡迎的時(shí)候，到2010年大唐和華能風(fēng)電資產(chǎn)上市時(shí)，投資者對(duì)于風(fēng)電未來(lái)的預(yù)期就已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)，現(xiàn)在情況絲毫沒(méi)有好轉(zhuǎn)。中國(guó)最大風(fēng)電制造商華銳風(fēng)電今年早些時(shí)候的退貨事件更加雪上加霜，相關(guān)風(fēng)電概念股都被波及。截至今年5月31日，大唐新能源H股收盤價(jià)為2.29港元，已跌破發(fā)行價(jià)。
另一位風(fēng)電分析師則表示，從最近一段時(shí)間來(lái)看，國(guó)家政策層面對(duì)風(fēng)電也一直沒(méi)有給予特別正面的鼓勵(lì)政策。
作為風(fēng)電主要鼓吹者的國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶的離任，更加深了人們對(duì)風(fēng)電未來(lái)政策的擔(dān)心。但分析師認(rèn)為，市場(chǎng)的資金較去年底要寬裕一些，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度更高。另外，日本的核電危機(jī)對(duì)于風(fēng)電行業(yè)也是一個(gè)利好。
調(diào)低的不止是發(fā)行價(jià)
此番華能新能源卷土重來(lái)，開(kāi)出的價(jià)格為2.28港元-2.98港元，比上次降了約0.70元，比當(dāng)時(shí)大唐新能源的發(fā)行區(qū)間(2.33港元-3.18港元)更低。
降低的不止是發(fā)行價(jià)，還有對(duì)前景的預(yù)期。華能新能源最新招股書中預(yù)計(jì)，到2011年底，其控股裝機(jī)容量將達(dá)到5.1吉瓦。而去年底華能新能源首次IPO時(shí)，對(duì)這一數(shù)字的預(yù)計(jì)是5.5吉瓦。這一關(guān)鍵數(shù)字下調(diào)的原因，主承銷商摩根士丹利在分析報(bào)告中指稱，是華能管理層意識(shí)到電網(wǎng)接入不確定性在增大。
背后還有更深層的原因。財(cái)新《新世紀(jì)》記者手中有兩份華能新能源IPO的券商研究報(bào)告，一份去年11月12日發(fā)布，另一份今年5月18日發(fā)布。承銷商在前一份報(bào)告中預(yù)計(jì)，華能新能源2011年和2012年盈利分別為14.3億元和19.9億元，后一份報(bào)告則將盈利分別下調(diào)為12億元和16.59億元。盈利的下調(diào)與前述控股裝機(jī)容量的下調(diào)一脈相承。
華能新能源IPO的一位承銷商說(shuō)，很多人都看到發(fā)行價(jià)降低，即P/E中的P(Price，價(jià)格)降了不少，但很少人注意到E(Earning，盈利)也下調(diào)了。他解釋稱，這是因?yàn)槿A能新能源把一些項(xiàng)目往后推了。另一位接近交易的投行人士則計(jì)算指出，以現(xiàn)在的發(fā)行區(qū)間計(jì)，此次華能新能源IPO的市盈率為13倍-17倍，低于去年IPO時(shí)的15倍-20倍。
這位投行人士透露，去年年底華能和大唐對(duì)市盈率都有錯(cuò)誤估計(jì)，當(dāng)時(shí)兩家都想發(fā)18倍-20倍，因?yàn)辇堅(jiān)吹膭?dòng)態(tài)市盈率就是十七八倍?？墒钱?dāng)時(shí)港股低迷，感恩節(jié)后很多IPO紛紛折戟。2010年12月7日，大唐看到前一天上市的華能新能源認(rèn)購(gòu)不足，為避免重蹈覆轍，才取了其發(fā)行區(qū)間價(jià)2.33港元-3.18港元的低端——2.33港元進(jìn)行IPO。以市盈率論，大唐新能源PE僅13.1倍。
上述投行人士表示，華能新能源此次IPO若能取得十三四倍的市盈率，就很不錯(cuò)了。
誰(shuí)在埋單
華能新能源承銷人陣容與去年底首度IPO時(shí)相同，獨(dú)家全球協(xié)調(diào)人為摩根士丹利，此次中金、高盛和麥格理也參與其中。不過(guò)，公司顯然充分吸取了上次的教訓(xùn)，其中之一就是吸納足夠的基石投資者。清科資本合伙人鄭玉芬告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，港股以機(jī)構(gòu)投資者居多，IPO發(fā)行成敗與否，機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)量和數(shù)量至關(guān)重要。
港股發(fā)行一般分為公開(kāi)發(fā)售和國(guó)際配售，前者占發(fā)行股數(shù)的10%，后者占90%。機(jī)構(gòu)投資者屬于國(guó)際配售。以去年大唐新能源為例，當(dāng)時(shí)大唐新能源擁有七家基石投資者，他們共認(rèn)購(gòu)大唐新能源2.6億美元股份，認(rèn)購(gòu)金額占總發(fā)行量的43.33%?；顿Y者的進(jìn)入是對(duì)公司基本面和發(fā)展前景的肯定，能增加其他投資者的信心。
但去年華能新能源或許是過(guò)分自信，僅引入了國(guó)家電網(wǎng)、淡馬錫、中銀、中國(guó)城通等四家基石投資者，其認(rèn)購(gòu)金額僅占發(fā)行量的12%-16%。
吸取教訓(xùn)，華能新能源5月底在港交所路演時(shí)，身邊多了13家來(lái)頭不小的基石投資者。其中，既有中投、淡馬錫這類國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金，也有渣打、GE Capital、中銀集團(tuán)、富邦人壽等金融資本入場(chǎng)，還有國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)華電等業(yè)務(wù)伙伴。如果華能新能源最后定價(jià)在2.28港元，這13家基石投資者所認(rèn)購(gòu)的股份將是華能全球發(fā)售可供認(rèn)購(gòu)股份的56.92%。
華能新能源的供貨商也紛紛認(rèn)購(gòu)支持。先是中國(guó)第二大風(fēng)電設(shè)備廠商金風(fēng)科技5月23日宣布，將收購(gòu)華能新能源不超過(guò)1500萬(wàn)美元H股。隨后，華能新能源最大的供應(yīng)商華銳風(fēng)電5月29日晚間公告，將通過(guò)旗下子公司認(rèn)購(gòu)華能新能源總值不超過(guò)3000萬(wàn)美元的H股。
華銳風(fēng)電和金風(fēng)科技均表示，華能新能源是公司重要客戶之一，通過(guò)本次投資，能夠進(jìn)一步加強(qiáng)合作關(guān)系。
有這么多的機(jī)構(gòu)投資者捧場(chǎng)，華能新能源本次IPO被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)是無(wú)憂。5月27日，其第一場(chǎng)投資者推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)被擠得水泄不通。一位華能新能源的承銷商向財(cái)新《新世紀(jì)》表示：“第一天招股就已取得了超額認(rèn)購(gòu)”。
