中國儲能網(wǎng)訊：建設工程“十二五”將投資5千億元
十二五規(guī)劃綱要明確提出要發(fā)展特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術和推進智能電網(wǎng)建設，標志著特高壓已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略高度。以此為保證，未來特高壓建設的執(zhí)行力度和速度有望超預期。在整個“十二五”期間5000億的特高壓總投資中所占比重較大。因此特高壓將進入高速建設期。
“十二五規(guī)劃綱要的出臺標志著特高壓和智能電網(wǎng)建設已經(jīng)全面納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，上升為國家意志;表明了盡管在特高壓發(fā)展過程中質(zhì)疑聲一直不斷，政府發(fā)展特高壓的決心毫不動搖，并且執(zhí)行力度和速度還可能高于人們的預期。”金模網(wǎng)CEO羅百輝表示，未來十年我國電力輸送的需求將有大幅增長。
據(jù)預計，到“十二五”末我國全社會用電量和發(fā)電裝機規(guī)模將分別達到6.1萬億千瓦時和14.4億千瓦，到“十三五”末將達到7.8萬億千瓦時和17.6億千瓦，均在2009年的基礎上翻一番。因此從電力需求的總量上來看提高電網(wǎng)大容量長距離輸送能力是我國必然的戰(zhàn)略選擇。
另外，太陽能和光伏等新能源的發(fā)展也迫切需要特高壓電網(wǎng)的支持。十二五規(guī)劃綱要提出“非化石能源占一次能源消費比重提高到11.4%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和二氧化碳排放分別降低16%和17%，主要污染物排放總量減少8%至10%”，作為七大新興產(chǎn)業(yè)之一的新能源將成為未來五年大力發(fā)展的重點。綱要又提出新能源產(chǎn)業(yè)“重點發(fā)展新一代核能、太陽能熱利用和光伏光熱發(fā)電、風電技術裝備、智能電網(wǎng)、生物質(zhì)能”。我國核電基地主要集中在東南沿海，而太陽能和光伏發(fā)電基地主要集中在西部。在日本核泄露事件的陰影下，如果核電發(fā)展放緩，從新能源產(chǎn)業(yè)整體來看，光伏、風電等新能源有望加速發(fā)展，形成補充。而新能源基地遠離負荷中心，電力集中且不穩(wěn)定，迫切需要特高壓電網(wǎng)來解決長距離運輸和消納的問題。
電力設備：采取穩(wěn)健思路
8月9日-8月16日，本周大盤連續(xù)下挫，滬深300指數(shù)下跌2.93%，電力設備與新能源板塊本周跟隨大盤下跌2.41個百分點，且子行業(yè)全部下跌報收。其中，光伏行業(yè)繼上周反彈后如預期出現(xiàn)回落，下跌5.90%。
從估值的角度看，目前電力設備板塊估值回落至24.03倍，相對于滬深300的估值溢價率為137.45%，估值溢價率基本穩(wěn)定。
上市公司的半年報陸續(xù)披露，新能源行業(yè)普遍不理想，二次設備行業(yè)景氣度相對較高，農(nóng)配網(wǎng)相關公司表現(xiàn)較好，符合預期。本周繼續(xù)給予行業(yè)看淡評級，建議投資者在個股選擇上采取穩(wěn)健思路，關注所屬行業(yè)景氣度高、中報業(yè)績突出、估值優(yōu)勢明顯的相關個股，推薦國電南瑞、思源電氣、森源電氣、四方股份、北京科銳、積成電子.
電力設備：關注中報突出 全年業(yè)績可期的公司
上期市場回顧
2012 年8 月3 日至2012 年8 月17 日，電力設備及新能源行業(yè)(日信)上漲1.53%，同期滬深300 指數(shù)下跌1.71%，電力設備及新能源行業(yè)走勢略強于大盤。
行業(yè)動態(tài)
國家電網(wǎng)公司輸變電項目2012 年第四批變電設備中標候選人名單公布;電監(jiān)會發(fā)布 2012 年7 月電力工業(yè)運行情況分析;國家電網(wǎng)召開促進風電等新能源發(fā)展新聞發(fā)布會;商務部于8 月17日受理國內(nèi)四家大型多晶硅企業(yè)提交的對歐盟多晶硅企業(yè)實施“雙反”調(diào)查申請，預計一個月內(nèi)決定是否立案;國家能源局-可再生能源配額制有望近期出臺;全球核電悄然重啟;8 月8 日中國最大汽車零部件制造商、浙江萬向集團計劃投資4.5 億美元，企望獲得美國電動汽車電池制造商A123system 80%股權。
周策略
電力設備行業(yè)建議關注低壓電器行業(yè)，標的為我們年初以來持續(xù)推薦的正泰電器，仍建議及時把握電纜行業(yè)部分公司的交易性機會，如三普藥業(yè)(未評級)、中超電纜(未評級)，并且建議關注中報表現(xiàn)突出且全年業(yè)績可期的公司，如北京科銳、林洋電子.
新能源行業(yè)，光伏、風電繼續(xù)回避;全球核電政策悄然回暖，關注江蘇神通.
電力設備：板塊相對收益顯現(xiàn)
本周電力設備和新能源板塊下跌2.27%，表現(xiàn)居市場第7位。電力設備細分行業(yè)中，一次設備指數(shù)下跌2.03%，二次設備指數(shù)下跌1.31%，電力電子指數(shù)下跌1.94%，發(fā)電設備指數(shù)下跌2.44%，光伏指數(shù)下跌2.77%，風電板塊下跌2.96%，核電板塊下跌2.44%。
行業(yè)層面，中國企業(yè)對歐盟提起多晶硅反補貼、反傾銷申訴，商務部已受理。截至7月農(nóng)網(wǎng)投資已完成962.9億元，占計劃63.98%，江蘇發(fā)布《關于繼續(xù)扶持光伏發(fā)電政策意見的通知》，浙江“十二五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃出爐。7月份，全國全社會用電量4556億千瓦時，同比增長4.5%，增速回升0.2%，同比回落7.3%。江蘇執(zhí)行新一輪光伏發(fā)電項目扶持政策，對2012年至2015年期間新投產(chǎn)的非國家財政補貼光伏發(fā)電項目，實行地面、屋頂、建筑一體化，每千瓦時上網(wǎng)電價分別確定為2012年1.3元、2013年1.25元、2014年1.2元和2015年1.15元。到2015年，累計光伏裝機100萬千瓦以上，2020年累計光伏裝機350萬千瓦，到2030年累計光伏裝機700萬千瓦以上。
公司層面，38家公司發(fā)布中報，19家公司實現(xiàn)業(yè)績增長，其中配網(wǎng)類企業(yè)表現(xiàn)搶眼：長城電工增長76.33%，東源電器增長22.19%，正泰電器增長20.43%，思源電氣增長14.29%。其他表現(xiàn)搶眼的有：新天科技增長91.60%，泰勝風能55.7%，許繼電氣46.51%等。國家電網(wǎng)公司同意“中國電力科學研究院持有的北京科銳配電自動化股份有限公司14.67%股權賬面價值1.36億元劃轉至國網(wǎng)電力科學研究院”。
投資策略與建議：
投資建議和策略：7月用電總量同比增長4.5%，較6月略有回升，上半年國網(wǎng)投資增長8%，半年報壓力股價已有所體現(xiàn)，關注中報超預期的機會。配電設備板塊景氣度高，業(yè)績增長確定，重點關注森源電氣、鑫龍電器、置信電氣、北京科銳、正泰電器、東源電器。二次設備訂單充裕，但是今年確認普遍偏慢，業(yè)績增速較低，重點關注國電南瑞、四方股份、許繼電氣。今年一次設備招標價格回升明顯，行業(yè)低點出現(xiàn)，關注思源電氣、平高電氣、中國西電。電力電子企業(yè)6月訂單一般，且行業(yè)有后周期性，建議謹慎關注龍頭企業(yè)：匯川技術、合康變頻。發(fā)電設備方面，核電預期兌現(xiàn)，水電重啟力度較少，而光伏和風電板塊繼續(xù)保持謹慎。
近期建議關注：森源電氣、國電南瑞、正泰電器、思源電氣、四方股份、北京科銳、許繼電氣.
風險提示：投資增速下滑，價格競爭超預期。
國電南瑞：訂單飽滿 未來發(fā)展動力十足
多種原因導致上半年增長低于預期
上半年公司增長低于預期主要有以下幾個因素導致：A、收入的結轉進程偏慢;B、回款情況也不是很好，特別是非電網(wǎng)行業(yè);C、企業(yè)所得稅返還影響(去年的收到重點軟件企業(yè)所得稅減免款) . 但公司全年的收入和利潤增長30%的目標沒有變。目前公司各項業(yè)務開展順利，訂單飽滿。
智能變電站進入大規(guī)模建設期
變電站去年傳統(tǒng)加智能不到 1000 座，智能變電站才 200 多座，今年光新建智能變電站就將超過1000座。公司占比20%~25%，處于第一陣營。我們認為，變電站智能化的大規(guī)模推進將為公司相關業(yè)務增長注入充足動力。
調(diào)控一體化、地縣一體化改造帶來調(diào)度自動化訂單高增長
今年以來國網(wǎng)推行地縣一體化、調(diào)控一體化改造，公司調(diào)度可做的盤子就更大了。上半年調(diào)度增長較慢主要還是訂單結轉較以往有所推遲，但整體訂單情況還是不錯的。調(diào)度我們依舊看好，特別是地縣一體化改造帶來更大的空間。
配電自動化全面推廣，高增長可持續(xù)
國網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃里最初目標是在 31 個重點城市推廣智能配網(wǎng)建設，現(xiàn)在是地級市全面推廣，預計“十二”期間將在全國 300 多個地級市推進智能配網(wǎng)建設，大大超出之前的規(guī)劃。智能配電的盤子將會是之前預期的 3 倍以上，公司作為配電自動化的絕對龍頭，將會持續(xù)受益。
電氣控制自動化(風電和勵磁)高增長來自風電變流器
公司的風電變流器產(chǎn)品價格比國外產(chǎn)品有優(yōu)勢，穩(wěn)定性也過關，現(xiàn)在認可度越來越高，目前相關產(chǎn)品已經(jīng)打入了國內(nèi)主流風機廠商。勵磁是比較穩(wěn)定的不會有太大的變化。上半年電氣控制自動化子項的高增長主要來自于風電。
軌道交通進度偏慢，但長期看好
上半年軌道交通進度低于預期。主要還是地方政府缺錢，推進的比較慢。未來還是很看好。中國城市化進程快，解決交通問題最好的方法還是城市軌道。
用電自動化及終端設備得益于智能電表業(yè)務
充換電站，進度依舊緩慢。由于充換電站建設的政策性非常強，在相關政策沒有明確之前還看不到大規(guī)模推進的跡象。短期內(nèi)出現(xiàn)快速增長的可能性不大。上半年用電自動化的高增長主要來自于智能電表等業(yè)務。
盈利預測及估值
預計公司 2012 年、2013 年的 EPS 為 0.8 元、1.16 元，對應 2012 年 8 月 17日收盤價PE 分別為21.0及 14.5倍，維持“強烈推薦”評級。公司基本面沒有發(fā)生大的變化，內(nèi)生外延空間廣闊，我們依舊看好公司發(fā)展。
風險提示：
智能電網(wǎng)建設投資進度放緩;收入確認周期拉長;資產(chǎn)注入不達預期。
思源電氣：訂單大幅增長 經(jīng)營拐點進一步確立
2012H1 實現(xiàn)凈利潤 0.73億元(YOY+14.3)，符合預期：2012H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.87 億元(YOY+27.38%)，實現(xiàn)凈利潤0.73億元(YOY+14.3%)，符合預期。單季度看，公司二季度實現(xiàn)營收 6.18 億元(YOY+33.4%)，實現(xiàn)凈利潤0.69 億元(YOY+64.3%)，電力設備行業(yè)在 2季度開始進入交貨的高峰時期，公司二季度的表現(xiàn)較為優(yōu)異。
傳統(tǒng)產(chǎn)品有分化，新增訂單 14.53 億元(YOY+52.6%)：公司傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭實力優(yōu)異，消弧線圈、電抗器與電容器市占率均位居市場前三。報告期第一分公司(主營消弧線圈、電抗器及油色譜)、江蘇如高高壓(主營高壓開關)、赫慈互感器、電容器公司分別新簽訂單 4.91 億元(YOY+92%)，5.28 億元(YOY+25%)、1.54 億元(YOY-8.0%)、2.80億元(YOY+163%)，其中電容器公司再次成功中標皖電東送淮南至上海特高壓交流輸電示范工程，凸顯了產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。傳統(tǒng)產(chǎn)品獲取訂單合計約 14.52 億元(YOY+52.6%)，明顯好于去年同期，經(jīng)營拐點來臨。
新產(chǎn)品開拓成效，新簽訂單 6.65 億元(YOY+152.2%)：新產(chǎn)品方面，公司市場開拓取得了顯著成效。上半年 GIS 產(chǎn)品新增合同訂單 3.37 億元(YOY+524%);SHR 5000 智能變電站自動化系統(tǒng)成功打開市場，獲得國家電網(wǎng)合同金額超過 1.4 億元，思源清能電力電子新簽訂單 1.8 億元(YOY+34.0%)，新產(chǎn)品領域合計新簽訂單 6.65 億元(YOY+152.2%)。此外根據(jù)公司質(zhì)量領先戰(zhàn)略，投資 2 億元建設高壓電器零部件生產(chǎn)基地，將為 GIS 等高壓電器產(chǎn)品提供充足的零部件供應。 根據(jù)我們前期報告觀點，“十二五”末新產(chǎn)品市場空間將達到 380億元/年，公司在此領域有望達到 30~40億元/年的收入規(guī)模，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。
毛利率逐漸改善，費用率仍處上行趨勢：公司H1 綜合毛利率40.3%，同比增加 3.8 個百分點，主要在于新開拓產(chǎn)品中毛利率較高。其中電力自動化設備、電力電子成套、色譜監(jiān)測毛利率分別提高6.2、7.7、8.3 個百分點，高壓開關類產(chǎn)品(占營收 40.8%)則毛利率受到價格競爭因素影響，毛利率下降了 3 個百分點。展望下半年，隨著公司新產(chǎn)品收入比重上升，全年綜合毛利率有望較大幅度提升。費用率上看，公司 H1綜合費用率 30.8%，同比上升 3.5 個百分點，今年是公司新產(chǎn)品拓展年，費用率上升屬預期之內(nèi)，預計今明兩年費用率均會保持較高水準，但這是公司拓展業(yè)務發(fā)展的必須之舉，隨著公司規(guī)模效應的逐漸顯現(xiàn)，后期費用率將會得到控制。
盈利預測：公司前期推出股權激勵機制，將進一步完善公司治理結構，看好公司長期發(fā)展空間。預計公司2012、 2013 年分別實現(xiàn)凈利潤凈利潤2.19 億元(YOY+42.6%)、3.04 億元(YOY+38.5%)，EPS0.50、0.69元，當前股價對應2012、2013 年動態(tài)PE 分別為 24X、17X，公司經(jīng)營層面迎來拐點，維持“買入”建議，目標價15.00元(對應2012 動態(tài) PE 21.7X).
華儀電氣：風機業(yè)務下半年回暖可期 業(yè)績拐點將現(xiàn)
1、打造集團“電氣設備”平臺，“一業(yè)為主，多元發(fā)展”戰(zhàn)略漸入佳境。
公司近年來一直施行“一業(yè)為主，多元發(fā)展”的戰(zhàn)略，在戰(zhàn)略的指導下公司的業(yè)務從以前的高壓電氣配件發(fā)展到目前的兩大產(chǎn)品系列，并涉及多個品類的綜合性電氣設備公司。未來隨著公司業(yè)務的進一步拓展以及集團隊公司業(yè)務的支持，公司作為綜合性電氣平臺的路徑將逐步清晰。
公司目前主要從事高壓電器設備和風力發(fā)電設備的研發(fā)、制造和銷售，主要生產(chǎn)電壓等級為 10kV~252kV 的戶外真空斷路器、成套開關設備、高壓開關元件及 780kw、1.5MW、3MW 以及 6MW 風電機組。
2、高壓電氣以環(huán)網(wǎng)柜為基點并積極布局 C-GIS繼續(xù)做大做強。
公司產(chǎn)品包括 10KV、35KV、110KV、220KV 的高低壓開關設備，10KV 開關設備占開關設備收入的 60%左右，35KV 的占開關設備收入的 20%左右。隨著國內(nèi)電力投資在配網(wǎng)端投入的逐步增加，公司相關電壓等級的開關有望保持穩(wěn)定增長。
公司背靠產(chǎn)業(yè)基地、開關產(chǎn)品具有低成本優(yōu)勢，且公司營銷體系完善，具備較強的市場競爭力。公司近年積極開拓營銷網(wǎng)點建設，在原有北京辦、廣東辦、新疆辦的基礎上，進一步建立沈陽、呼和浩特、濟南、南通等銷售網(wǎng)點，形成集大客戶、 大設計院、大客戶經(jīng)理的三大營銷模式，為進一步擴大產(chǎn)品銷售規(guī)模奠定基礎。公司在我國高壓開關行業(yè)位居前列，10kV 戶外高壓真空斷路器連續(xù)多年市場占有率位居全國第一，被評為“中國電氣產(chǎn)品制造十大領軍企業(yè)”。
公司在開關產(chǎn)品領域積極布局新品類，公司未來將借國內(nèi)配網(wǎng)建設之機，以環(huán)網(wǎng)柜為基點，積極擴大配網(wǎng)開關產(chǎn)品業(yè)務。公司目前環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品的在手訂單在 1 億左右，未來幾年公司的環(huán)網(wǎng)柜業(yè)務有望快速取得突破。
此外，2011 年公司非公開增發(fā)募投C-GIS 產(chǎn)品，公司積極推進 C-GIS 業(yè)務的做大做強，公司立志做 C-GIS 行業(yè)的龍頭，進一步布局配網(wǎng)成套開關業(yè)務。據(jù)統(tǒng)計，2008 年 12kv 和 40.5kv 兩種型號的 C-GIS 產(chǎn)品占當年生產(chǎn)全部開關設備的比均低于 5%，而以德國為例，德國 2006 年 C-GIS 占新設備的比重達 50%以上，公司測算，未來幾年 C-GIS 市場份額將占整個中壓開關柜的 20%，年需求量將達到 15,000-20,000 臺，市場前景廣闊。通過本次生產(chǎn)線技術改造，項目完全達產(chǎn)后，公司將新增 12kv C-GIS 300 臺，新增 40.5kv C-GIS 600 臺，新增 12kv 環(huán)網(wǎng)柜 1,200 臺，新增充氣類戶外開關 5,000 臺，進一步提升公司中壓開關的市場地位。
3、“資源換市場”可復制性強，風電業(yè)務下半年有望迎來轉機。
目前公司的風電業(yè)務主要分三塊：風機銷售、項目開發(fā)以及運行維護等業(yè)務。
公司風機的銷售除采用傳統(tǒng)的通過參與風電場招投標獲取風機整機訂單外，還開創(chuàng)了獨特的“資源換市場”銷售模式，積極參與下游風電場的開發(fā)建設并綁定銷售公司生產(chǎn)的風機。2010 年公司成功完成內(nèi)蒙古三勝風電有限公司的股權轉讓工作，標志著公司“以資源換市場”的風電經(jīng)營策略取得了良好開端，從項目的轉讓金額以及當時風機銷售的價格來看，公司“以資源換市場”的方式取得了良好的收益。公司目掌握有500萬 KW 的風電資源，可以有效保證公司繼續(xù)通過以“資源換市場”來促進公司風電業(yè)務的發(fā)展。
公司目前在風力資源比較充足的地方建立設備生產(chǎn)基地，在擴大風機制造產(chǎn)能和滿足就地銷售的同時，公司每在一個地方建設設備制造基地還會要求當?shù)卣o予公司 50 萬 KW 左右的風電資源，為公司后續(xù)的“以資源換市場”儲備風電容量。公司在國內(nèi)已經(jīng)興建或者準備興建的風電設備制造基地有5 個，包括吉林、山東、上海、寧夏和浙江，上述生產(chǎn)基地都陸續(xù)將在今年至 2013 年逐步釋放產(chǎn)能，適應公司風機訂單高速發(fā)展的生產(chǎn)需求。
公司目前在銷的風機產(chǎn)品主要有 780KW，1.5MW，由于目前國內(nèi)風機向大容量和海上風機發(fā)展的趨勢明顯，公司也積極開發(fā)大容量風機和海上風機業(yè)務。2011 年 7 月，公司與德國艾羅迪聯(lián)合研發(fā)的 3 兆瓦系列風力發(fā)電機組首臺樣機，在上海臨港基地成功下線，目前陸上的 3MW 風機已經(jīng)可以批量生產(chǎn)，海上的 3MW風機預計今年也可以實現(xiàn)批量生產(chǎn)，標志著華儀已掌握了新型高效大容量風電機組設計的核心技術，躋身于國際主流整機制造商行列。此外，2011 年 5 月，公司與(荷蘭)MECAL 攜手共同設計開發(fā) 6.0 兆瓦海上風機，進一步提升大功率風機的研發(fā)能力，優(yōu)化產(chǎn)品結構，推動產(chǎn)品升級，不斷提升市場競爭力。
2011 年是風電小年，隨著今年風電運營公司業(yè)績的回升、下半年風電并網(wǎng)的進一步突破以及信貸放松對風電運營公司的資金支持，風電設備行業(yè)有望迎來業(yè)績轉機。公司目前在手訂單在 20 多億，隨著下半年風電運營公司對項目建設的提速，公司的風電業(yè)務有望迎來轉機。
此外，公司的風電業(yè)務實行嚴格的壞賬計提，去年的壞賬計提金額在 6000 萬左右，風機業(yè)務的下游主要是大型的電力公司和地方政府，發(fā)生壞賬的可能性極低，在未來沖回壞賬計提的可能性很高，將有效的改善公司的經(jīng)營業(yè)績。
4、公司的海外業(yè)務擴展速度加快，海外營收將有效提升公司業(yè)績。
公司現(xiàn)有業(yè)務中海外營收占比較小，公司目前在積極開拓海外市場，公司的海外業(yè)務今年有望獲得突破。隨著公司走出去步伐的加快，海外業(yè)務將成為公司業(yè)績增長新的推動力。
投資建議及風險提示：
綜上所述，我們認為公司下半年隨著國內(nèi)風電市場的回暖以及海外市場的開拓，業(yè)績出現(xiàn)拐點的可能性非常大。公司有望借此契機步入快速增長通道。經(jīng)綜合測算給予公司 2012-2013 年的 EPS 分別為 0.33 元、0.55 元，對應的 PE 為 21.3、12.7，暫時給予公司“推薦”評級。
關注風電開啟低于預期，進而公司業(yè)績低于預期的風險。
