事件描述.
杉杉股份發(fā)布三季報,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.72億元,同比增長10.58%;歸屬母公司凈利潤6.66億元,同比增加341%;EPS為1.62元;其中,3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12億元,同比增長32.64%;歸屬母公司凈利潤5502萬元,同比增加71.85%;3季度EPS為0.13元,2季度EPS為0.70。
事件評論.
動力電池放量提升上游原材料景氣度,正、負(fù)極材料盈利改善可期。
前三季度新能源(1741.84,-35.630,-2.00%)汽車?yán)塾嬌a(chǎn)14.4萬輛,同比增長2倍。新能源車(2307.40,-59.010,-2.49%)產(chǎn)銷快速放量直接帶動鋰電池整體需求高增長。正負(fù)極材料作為電池核心原料,整體需求因而明顯改善。我們認(rèn)為全年新能源車產(chǎn)銷量可達(dá)24-26萬輛,明年更達(dá)35-39萬輛,進(jìn)一步擴(kuò)大原材料需求。但需要關(guān)注的是,正極材料目前高端產(chǎn)能緊缺,中低端產(chǎn)能相對過剩,價格也出現(xiàn)分化,尤其在上游碳酸鋰快速漲價背景下,中低端正極盈利或存在進(jìn)一步被壓縮的風(fēng)險。負(fù)極材料由于技術(shù)壁壘相對有限,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,市場均價也一直下降,一定程度壓縮企業(yè)利潤。公司作為國內(nèi)正負(fù)極材料龍頭企業(yè),研發(fā)優(yōu)勢明顯,有望率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級,而公司規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢更有助于成本控制,持續(xù)改善產(chǎn)品毛利率。
新能源車產(chǎn)業(yè)鏈布局日益清晰,協(xié)同效應(yīng)漸顯。1)鋰電原材料方面,司在正極、負(fù)極材料均已位居國內(nèi)出貨量前三,電解液出貨量位居國內(nèi)前五;2)整車生產(chǎn)方面,公司聯(lián)手一機(jī)、北奔成立內(nèi)蒙古青杉客車,有望在北方市場快速打開局面,高補(bǔ)貼之下盈利能力預(yù)計較為客觀;3)整車運(yùn)營方面,公司子公司富銀融資租賃申請在新三板掛牌,主要從事汽車的融資租賃業(yè)務(wù);4)預(yù)計后續(xù)公司將在新能源車動力總成業(yè)務(wù),和整車的運(yùn)維業(yè)務(wù)上有所布局。下游布局完善,協(xié)同效應(yīng)有望漸顯。
投資收益貢獻(xiàn)利潤釋放,布局新能源車產(chǎn)業(yè)鏈打造未來看點(diǎn),維持買入評級。前三季度公司投資收益高達(dá)7.7億元,主要是出售寧波銀行(13.03,0.030,0.23%)股票帶來超額投資收益,由此我們認(rèn)為明年公司業(yè)績將有所回落。長期還是要看公司在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的業(yè)績釋放,包括正、負(fù)極材料毛利改善,青杉客車業(yè)績釋放等都值得期待。預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為1.79、1.27元,對應(yīng)PE為16、23倍,維持買入評級。
