主要得益于風(fēng)電場(chǎng)盈利能力的提高，中國(guó)風(fēng)電公告優(yōu)秀的2010 年業(yè)績(jī)，比我們預(yù)測(cè)高出15%。這家低成本的風(fēng)電發(fā)展商主要依賴設(shè)計(jì)、采購(gòu)與施工（EPCM）的綜合模式來(lái)實(shí)現(xiàn)質(zhì)量控制和現(xiàn)金的快速周轉(zhuǎn)。由于在營(yíng)權(quán)益裝機(jī)容量及發(fā)電量分別增長(zhǎng)132%及217%，風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)組合中的比重有所上升。如盈利能力未能提高，我們?nèi)詫?duì)公司盈利的高增長(zhǎng)性和穩(wěn)定性持樂觀態(tài)度，融資方面亦無(wú)需擔(dān)憂。我們將2011-2012 年風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)的每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)30-36%；考慮到利率收緊的預(yù)期，我們采用的風(fēng)電內(nèi)部收益率較為保守（9.1%，而此前為10.5%），因而將目標(biāo)價(jià)略微下調(diào)至1.02 港幣。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
中國(guó)風(fēng)電 2010 年有9 家新風(fēng)電場(chǎng)建成投產(chǎn)，總權(quán)益裝機(jī)容量為374 兆瓦。目前在營(yíng)的風(fēng)電場(chǎng)共有21 家，總權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)657 兆瓦。在營(yíng)權(quán)益裝機(jī)容量同比大增132%，與我們的預(yù)測(cè)相符。
盡管息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 95%至3 億港幣，但由于應(yīng)收帳款增長(zhǎng)1 倍多至1.09 億港幣，2010 年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流與2009 年1-9 月相比僅微漲9.2%。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
來(lái)自少數(shù)權(quán)益風(fēng)電場(chǎng)的 EPCM 收益減少。
估值
我們維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由1.10 港幣略微下調(diào)至1.02 港幣，上升空間為31%。我們的目標(biāo)價(jià)中風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)與EPCM 業(yè)務(wù)各占0.51 港幣。
