氟化鹽產(chǎn)品(目前公司擁有11萬噸冰晶石和18萬噸氟化鋁)目前仍是公司盈利的主要來源。今年受到下游電解鋁景氣低迷的壓力,全行業(yè)處于景氣的歷史低位。上半年,氟化鹽行業(yè)協(xié)會曾組織全行業(yè)停產(chǎn)(公司也藉機進行了檢修),雖然有效降低了行業(yè)庫存,但在低迷的需求壓制下,仍未能對產(chǎn)品價格產(chǎn)生顯著推動。根據(jù)目前的情形,預計景氣壓力還將持續(xù)一段時間。
公司積極推行成本戰(zhàn)略,應對景氣壓力。冰晶石向云南遷移,充分利用當?shù)亓椎V副產(chǎn)的廉價氟資源(主要是氟硅酸和服硅酸鈉),理論上可降低冰晶石噸成本2-3000元/噸;氟化鋁向西北遷移,追隨電解鋁產(chǎn)能遷移的腳步,實現(xiàn)就近供應。目前,公司在云南的3萬噸冰晶石項目已經(jīng)竣工,即將試生產(chǎn);同時增資甘肅白銀中天,邁出產(chǎn)能北進的第一步。未來公司還將不斷通過產(chǎn)能遷移獲取成本優(yōu)勢。在氟化鹽領域,公司的中長期規(guī)劃是綜合產(chǎn)能30萬噸、市場占有率50%以上,獲得較強的行業(yè)話語權。
六氟磷酸鋰成功產(chǎn)業(yè)化,產(chǎn)能建設持續(xù)推進
上半年,公司六氟磷酸鋰產(chǎn)品成功實現(xiàn)較大規(guī)模銷售(上半年銷售收入4700萬元,毛利率近66%)。隨著2000噸工業(yè)化裝置一期投產(chǎn),公司總產(chǎn)能達到1200噸,目前可實現(xiàn)月銷售4-50噸,且呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。公司產(chǎn)品品質(zhì)和銷售價格不低于森田化學,下游客戶涵蓋了國內(nèi)電解液行業(yè)的多數(shù)企業(yè),下游使用反饋良好。可以認為公司六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)化取得了初步成功。
預計到明年,公司二期1000噸產(chǎn)能投放后,公司六氟磷酸鋰總產(chǎn)能將達到2200噸。考慮到國內(nèi)目前3000多噸的需求量,預計屆時產(chǎn)品價格將有所下行。但考慮到大規(guī)模生產(chǎn)裝置的顯著經(jīng)濟性(公司估算,2000噸裝置較之200噸裝置,成本下降約2-30%),公司預計大規(guī)模放量后六氟磷酸鋰產(chǎn)品的毛利率仍可保持在50%以上。
鋰電需求爆發(fā)尚待時日,廣泛積累靜待放量
乘用車動力鋰電的大規(guī)模推行是六氟磷酸鋰需求爆發(fā)的核心條件。從目前的情況看,鋰電池汽車的放量尚需解決材料品質(zhì)、能量密度、電池與電池組一致性、BMS設計與優(yōu)化、社會配套設施等一系列問題,至少近3年內(nèi)產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)性突破的可能性不大。目前公司在鋰電領域主要以技術和市場積累為核心目標,基于六氟磷酸鋰已經(jīng)取得的成功,積極拓展鋰電池及相關其他材料的研究。我們在訪談結束后參觀了公司部分實驗室,從設施裝備的角度,確實足以與國內(nèi)部分一流研究機構比肩,體現(xiàn)了公司對于研發(fā)的投入和決心。我們認為,公司在鋰電池相關技術領域積極投入、廣泛積累,其發(fā)展值得關注。雖然鋰電需求的爆發(fā)尚待時日,但如果公司基于現(xiàn)有的基礎,能夠在技術積累、人才儲備和研發(fā)投入上持續(xù)推進,待市場爆發(fā)最終到來之時,有望充分享受放量帶來的強勁增長。
高端產(chǎn)品積極儲備,謀求全產(chǎn)業(yè)鏈雄心
除了鋰電領域之外,公司也在積極儲備其他相關的氟化工產(chǎn)品,如含氟醫(yī)藥、農(nóng)藥和獸藥中間體等,預計明年起逐步有產(chǎn)品轉入工業(yè)化階段;公司近年的口號是“氟通四海、鋰行天下、硅達五洲”,未來計劃在氟化工、鋰電和硅產(chǎn)業(yè)(上文所述的磷肥副產(chǎn)氟硅酸可用于生產(chǎn)低成本、高品質(zhì)單晶和多晶硅)中多元發(fā)展,體現(xiàn)了公司謀求全產(chǎn)業(yè)鏈增長的雄心。
前程遠大,短期承壓,近循周期,遠觀成長,暫不評級
我們認為,公司進取心強、技術積累豐富,未來具有可觀的增長空間;短期看,氟化鹽領域仍將是公司近年的主要盈利來源,目前承受一定壓力。近1-2年內(nèi),公司以周期性特征為主,適宜根據(jù)氟化鹽景氣波動以及市場對于鋰電主題的認可程度起伏進行靈活的擇時配置;中長期看,公司的成長效應會逐步體現(xiàn),建議逐步密切關注下游市場的發(fā)展趨勢和公司的產(chǎn)品開發(fā)進程。預計公司2012-14年每股收益分別為0.39、0.62和0.88元,暫不評級。
