贏利能力提升，業(yè)績略超預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.68億元，同比增長26.74%，歸屬于母公司所有者凈利潤15465.93萬元，基本每股收益0.64元，同比增長56.39%。公司業(yè)績略超我們的預(yù)期，主要原因由于公司毛利率有所恢復(fù)，公司單季度毛利率又二季度的17.8%提升到三季度的24.9%。但公司3季度的營業(yè)收入略低于我們預(yù)期。
風(fēng)電業(yè)務(wù)市場如期打開，實(shí)現(xiàn)高增長：從公司目前的收入規(guī)模上看公司風(fēng)電市場完全打開，在風(fēng)電市場占領(lǐng)了一席之地（收入規(guī)模約為金風(fēng)科技的1/3），詳見圖3。目前具備1000臺2MW風(fēng)機(jī)產(chǎn)能，受制于人員不足，2010年預(yù)計(jì)生產(chǎn)500臺左右，公司規(guī)劃產(chǎn)能為1500臺，未來增長潛力仍較大。由于公司產(chǎn)品已經(jīng)得到了市場認(rèn)可，而其公司主流機(jī)型2MW在未來市場上具備一定優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司未來2-3年內(nèi)收入增速仍會高于行業(yè)平均水平（預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)平均增速仍能維持在30%左右）。
海上風(fēng)機(jī)成功下線：2010年10月21日上午，公司5MW永磁直驅(qū)海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)成功下線，是國內(nèi)單機(jī)裝機(jī)容量最大的風(fēng)機(jī)。由于公司風(fēng)機(jī)下線稍晚，公司未能在在中國首輪海上風(fēng)電場項(xiàng)目特許權(quán)招標(biāo)中贏得項(xiàng)目。但目前看公司進(jìn)入海上風(fēng)電市場較早，且起步機(jī)型即為5MW，預(yù)計(jì)公司在海上風(fēng)電的市場份額遠(yuǎn)大于陸上風(fēng)電。
三、四級風(fēng)電市場技術(shù)有所儲備：我國風(fēng)能的實(shí)際可利用的50%以上是三、四類風(fēng)區(qū)。風(fēng)機(jī)投資的熱點(diǎn)正在由一、二類風(fēng)區(qū)逐步轉(zhuǎn)向三、四類風(fēng)區(qū)。
根據(jù)我們對不同風(fēng)機(jī)造價以及發(fā)電小時情況測算了不同情形下的發(fā)電成本，詳見表4，在風(fēng)電投資降低到8000元/千瓦的情況下，三、四類風(fēng)區(qū)在目前的電價下已經(jīng)基本可以盈利，盈利保證了企業(yè)投資三、四類風(fēng)區(qū)的積極性，而根據(jù)我們的了解目前大型大力企業(yè)已經(jīng)開始規(guī)劃投資這類風(fēng)區(qū)。公司很早就開始了該類風(fēng)區(qū)風(fēng)機(jī)的技術(shù)儲備，在爭奪市場份額時有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。
湘電集團(tuán)將退出湘電風(fēng)能股權(quán)：湘電集團(tuán)目前持有湘電風(fēng)能有限公司49%的股權(quán)，并持有湘電股份38.6%的股權(quán)。2009年8月，湘電集團(tuán)出具承諾函，承諾在2010年年底之前，將所持有的湘電風(fēng)能有限公司的股權(quán)全部退出。
由于集團(tuán)公司已經(jīng)計(jì)劃在未來兩年內(nèi)整體上市，因此我們預(yù)計(jì)集團(tuán)公司持有的湘電風(fēng)能股權(quán)有望注入上市公司。此外，如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他電力集團(tuán)也有利于公司進(jìn)一步拓風(fēng)電市場，對公司而言也是長期利好。
投資建議：我們調(diào)高公司的贏利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2010至2011年的每股收益為0.89、1.32元，對應(yīng)市盈率分別為32倍和25倍，考慮到公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)有望持續(xù)推動公司在較長時期內(nèi)高速成長以及公司有望在年底解決湘電風(fēng)能股權(quán)問題，上調(diào)公司的投資評級為“買入”。
