我們預(yù)測(cè)公司2012~2014 年的EPS 為0.07、0.20 和0.35 元，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明顯，考慮到公司未來(lái)價(jià)值回歸有賴高端產(chǎn)品的開拓和收入占比的提升，出于謹(jǐn)慎的原則，給予公司 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
從行業(yè)的角度來(lái)看，鈷酸鋰產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行是導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降的重要因素之一。從2011 年開始，原材料金屬鈷現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期處于下行通道，導(dǎo)致公司前期采購(gòu)的原材料處于較高的成本價(jià)位，并且處于長(zhǎng)期減值通道。
另一方面，正極材料行業(yè)的定價(jià)模式為成本加成模式，公司與客戶之間一般按照季度更新采購(gòu)產(chǎn)品價(jià)格，”成本加成”模式導(dǎo)致了產(chǎn)品銷售隨原材料價(jià)格就市，正極材料生產(chǎn)廠商將承受原材料價(jià)格下降的損失。
從公司治理的角度來(lái)看，公司在管理方面出現(xiàn)的問題是2011 年業(yè)績(jī)下滑的另一個(gè)主要原因。從公司改進(jìn)措施的四個(gè)方面來(lái)看，治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理屬于公司內(nèi)部管理上的漏洞，新產(chǎn)品推出延遲以及新增產(chǎn)能延后則是公司研發(fā)和生產(chǎn)管理上的缺失。不管從內(nèi)部管理還是生產(chǎn)管理， 公司存在的問題都能夠從管理上找到根源。從改進(jìn)力度來(lái)看，新領(lǐng)導(dǎo)班子接手之后從四個(gè)方面進(jìn)行的改進(jìn)措施切中要害，能夠?qū)⒐旧a(chǎn)和經(jīng)營(yíng)逐步引入正軌。從公司經(jīng)營(yíng)來(lái)看，2012 年上半年以來(lái)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)非常明顯，足見公司改進(jìn)措施行之有效。
公司價(jià)值的回歸有賴于高端產(chǎn)品提升以及海門新增產(chǎn)能解決產(chǎn)能瓶頸。一方面高端產(chǎn)品占比的不斷提升將拉升公司毛利率。目前行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)品的毛利率則可以達(dá)到15%以上的正常水平，占比提升將拉動(dòng)公司盈利回歸；另一方面海門項(xiàng)目投產(chǎn)將帶來(lái)萬(wàn)噸前驅(qū)體和正極材料的產(chǎn)能釋放，強(qiáng)力支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。項(xiàng)目實(shí)施后可以為公司增加92,894 萬(wàn)元/年的營(yíng)業(yè)收入，并實(shí)現(xiàn)2,564 萬(wàn)元/年的凈利潤(rùn)。我們認(rèn)為公司預(yù)測(cè)較為保守，新增項(xiàng)目利潤(rùn)超預(yù)期的預(yù)期較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正極材料價(jià)格回暖低于預(yù)期，公司高端產(chǎn)品占比提升低于預(yù)期。
