中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：輸配電改革概念股龍頭有哪些?6只輸配電改革概念股龍頭解析
申能股份：上海電力龍頭，國(guó)企改革先鋒
公司概覽：上海國(guó)資背景，電力、油氣并舉的綜合性能源供應(yīng)商
公司是上海地區(qū)綜合性能源供應(yīng)商，提供上海地區(qū)1/3 左右的電力供應(yīng)并承擔(dān)天然氣高壓輸氣主干管網(wǎng)的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，電力業(yè)務(wù)是目前公司利潤(rùn)的核心。2014 年公司電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為14.5億元，占?xì)w母凈利總額的70.4%。而其中參股公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為12.2 億元，占?xì)w母凈利的59.4%。
電力業(yè)務(wù)：裝機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展提速
截止2014 年末，公司已投產(chǎn)和在建權(quán)益裝機(jī)容量分別為727.3 萬(wàn)千瓦和186.5 萬(wàn)千瓦(以上裝機(jī)量均尚未統(tǒng)計(jì)新能源裝機(jī))。目前已投產(chǎn)機(jī)組中，燃煤和燃?xì)鈾C(jī)組權(quán)益裝機(jī)占比分別為61%和22%，其中60 萬(wàn)千瓦及以上機(jī)組占燃煤權(quán)益裝機(jī)的79%，成本優(yōu)勢(shì)較為明顯。
目前新能源公司已經(jīng)建成權(quán)益裝機(jī)約26 萬(wàn)千瓦，在建權(quán)益裝機(jī)約40 萬(wàn)千瓦。2014 年新能源公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4200 萬(wàn)元，而伴隨未來(lái)2 年新建機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
國(guó)企改革激發(fā)公司活力 現(xiàn)金充裕助力公司業(yè)務(wù)拓展
申能集團(tuán)董事長(zhǎng)王堅(jiān)先生此前曾擔(dān)任上海市國(guó)資委黨委書(shū)記、主任，在調(diào)任申能集團(tuán)以后，又積極推動(dòng)集團(tuán)開(kāi)展國(guó)企改革。集團(tuán)2015 年經(jīng)營(yíng)工作重點(diǎn)已明確提出要全面深化申能股份 “先鋒企業(yè)”建設(shè)、任期制契約化管理、競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)體制機(jī)制改革等改革任務(wù)。我們認(rèn)為，國(guó)企改革的核心在于考核與激勵(lì)制度的完善，而申能集團(tuán)推動(dòng)的改革突出解決了國(guó)有企業(yè)當(dāng)前運(yùn)行過(guò)程中的主要矛盾，從而有望真正釋放國(guó)有企業(yè)的活力。
截止2015 年一季度，公司在手現(xiàn)金達(dá)69 億元，此外公司所持海通證券和京能電力股份價(jià)值約為25 億元。同時(shí)受益于近年來(lái)電力業(yè)務(wù)持續(xù)景氣，2014 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流高達(dá)40 億元，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備有助于公司從容實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。
電力體制改革推進(jìn)有望助公司進(jìn)入售電市場(chǎng) 維持公司“買入”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.455 元、0.466 元和0.478 元，公司電力主業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，伴隨國(guó)企改革推進(jìn)，公司的經(jīng)營(yíng)活力有望得到進(jìn)一步激發(fā)。同時(shí)作為上海電力龍頭企業(yè)，伴隨電力體制改革推進(jìn)，公司未來(lái)在售電領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展想象空間較大。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期，15 年火電利用小時(shí)降幅超預(yù)期。(廣發(fā)證券)
粵電力：利潤(rùn)率改善 業(yè)績(jī)小幅高于預(yù)期
2014 年公司營(yíng)業(yè)收入同比降 5.8%至 290 億元，歸母凈利潤(rùn)同比減 2.7%至 30 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.69 元/股，小幅高于我們的預(yù)期。 2014 年分紅方案：每 10 股派 2.00 元，送 2 股。
業(yè)績(jī)下滑主因系： 電量下降和電價(jià)下調(diào)。 14 年公司累計(jì)完成發(fā)電量 689 億千瓦時(shí)，同比下降 4.2%。售電量減 4.2%至 649 億度，然而電力收入下滑 6%至 287 億元，側(cè)面顯示售電均價(jià)下降。
發(fā)展趨勢(shì)
火電利用小時(shí)繼續(xù)承壓。 2014 年公司下屬煤電機(jī)組利用小時(shí)從2013 年的 5，085 小時(shí)下降至 4，525 小時(shí)。主要源自外來(lái)電量的增加： 2014 年廣東用電量增 8%，但當(dāng)?shù)匕l(fā)電量微降 1%。 2015 年水電投產(chǎn)+多發(fā)，火電市場(chǎng)份額繼續(xù)受積壓，利用小時(shí)下滑壓力仍達(dá)，我們預(yù)測(cè)公司 2015 年利用小時(shí)同比降 4%。
2015 年：在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。 公司目前在建項(xiàng)目超過(guò) 800 萬(wàn) KW，全部投產(chǎn)后比現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張 50%+. 2015 年預(yù)計(jì)粵江發(fā)電(2*600MW)機(jī)組有望投產(chǎn)，帶來(lái)產(chǎn)能、電量雙提升。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
下調(diào) 2015/16 年 EPS 預(yù)測(cè)： 2.1%和 0.6%至 29.3 和 28.6 億元，對(duì)應(yīng) EPS 0.67 和 0.65 元。目前股價(jià)下，對(duì)應(yīng) 15/16 年 P/E 分別為 14x 和 15x。此盈利預(yù)測(cè)尚未考慮 2015 年上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整。敏感性分析顯示，若電價(jià)下調(diào) 1%，公司 2015/16 年凈利潤(rùn)影響為-6%/-6%。
估值與建議
考慮市場(chǎng)估值水平提升， 上調(diào)目標(biāo)價(jià) 5.5 元 100%至 11 元， 對(duì)應(yīng) 2015/16 P/E 為 16x 和 17x。未來(lái)關(guān)注點(diǎn)： 1) 作為廣東省最大的區(qū)域發(fā)電商，關(guān)注公司參與電力體制改革、大客戶直供電的潛力; 2) 公司現(xiàn)金充裕，負(fù)債率低于同行，具備收購(gòu)擴(kuò)張潛力。
風(fēng)險(xiǎn)
1) 西南水電沖擊廣東地區(qū)火電負(fù)荷情況; 2) 收購(gòu)擴(kuò)張方案和時(shí)點(diǎn)的不確定性。(中金公司)
廣安愛(ài)眾：未來(lái)極具成長(zhǎng)空間
事件評(píng)論
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、良好，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司共完成售電量8.43 億KWH，同比增長(zhǎng)4.53%;完成售水量2，424.94 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.81%;完成售氣量8，036.85 萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)13.65%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9235.65 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.2%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于：上半年渠江流域來(lái)水量較往年偏豐，公司渠江流域發(fā)電站發(fā)電量發(fā)電量好;上年同期利潤(rùn)虧損的四川愛(ài)眾礦業(yè)不再并表;德陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)金坤小額貸款有限公司為公司貢獻(xiàn)352.04 萬(wàn)投資收益。
依托全資投資平臺(tái)，助力打造大型公用事業(yè)平臺(tái)。公司全資投融資平臺(tái)愛(ài)眾資本于今年3 月正式登記成立，7 月公司立即發(fā)起設(shè)立西藏聯(lián)合股權(quán)投資基金，持有10%股權(quán)。同月出資收購(gòu)甘肅瑞光新能源投資管理有限公司3%股權(quán)，正式進(jìn)軍供熱市場(chǎng)。未來(lái)平臺(tái)將有力支持公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸橫向拓展，促進(jìn)電水氣三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊均衡外延擴(kuò)張的同時(shí)，尋求新的革新機(jī)遇，努力打造大型公用事業(yè)平臺(tái)。
電改受益標(biāo)的，多年售電經(jīng)驗(yàn)保障公司未來(lái)售電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為擁有發(fā)電和輸配電網(wǎng)資源的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司已具備多年售電經(jīng)驗(yàn)，隨著電改售電側(cè)的預(yù)期放開(kāi)，公司已成立專項(xiàng)小組積極研究，未來(lái)售電市場(chǎng)上公司極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外公司已在廣安市布局充電樁、LNG 等項(xiàng)目。下半年公司計(jì)劃成立售電公司和汽車新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組，迎接電改以及新能源經(jīng)濟(jì)對(duì)公司的沖擊的同時(shí)尋求機(jī)遇。
預(yù)計(jì)公司2015~2017 年EPS 分別為0.18、0.22、0.26，給予“推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券)
廣州發(fā)展：打造華南能源中心電商平臺(tái)
積極響應(yīng)電改，布局售電業(yè)務(wù)
廣州發(fā)展現(xiàn)有權(quán)益裝機(jī)容量409 萬(wàn)千瓦，基本位于珠三角高耗能地區(qū)，利用小時(shí)高于國(guó)內(nèi)平均，上網(wǎng)電價(jià)全國(guó)最高。目前規(guī)劃新增478 萬(wàn)千瓦裝機(jī)及67.5 萬(wàn)千瓦分布式能源。公司積極準(zhǔn)備進(jìn)入售電領(lǐng)域，目前籌備中的售電公司工商登記注冊(cè)工作已經(jīng)展開(kāi)。我們認(rèn)為公司開(kāi)展售電較有優(yōu)勢(shì)：1、公司有從煤炭貿(mào)易、天然氣直供等渠道建立的能耗大戶客戶資源;2、公司在能源貿(mào)易中建立了一套較好的客戶管理體系，公司多年煤炭貿(mào)易沒(méi)出現(xiàn)過(guò)壞賬;3、公司在2013 年就已經(jīng)開(kāi)始積極參與電力大用戶電量直接交易競(jìng)爭(zhēng)搶發(fā)電量，14 年直供電量約占總上網(wǎng)電量的7%。廣州市天然氣市場(chǎng)空間廣闊廣州市人均天然氣消費(fèi)僅為北京的28.6%和上海的46.1%，提升空間巨大。廣州市計(jì)劃到2016 年天然氣占廣州市一次能源消費(fèi)總量比重提高到10%以上，消費(fèi)量達(dá)到50 億立方米，2020 年天然氣市場(chǎng)總需求約為60 億立方米，是目前用氣量的3.75 倍。據(jù)我們測(cè)算，到2017 年公司天然氣銷售量將達(dá)到19.4 億方，年均復(fù)合增長(zhǎng)率20%。公司目前正積極拓展氣源，為將來(lái)建立天然氣批發(fā)中心，成為廣州乃至珠三角的天然氣批發(fā)商做準(zhǔn)備。
依托現(xiàn)有電商平臺(tái)，打造華南能源交易中心
公司大力建設(shè)的電商平臺(tái)，目前90%的煤炭銷售都通過(guò)該平臺(tái)完成。14 年公司煤炭貿(mào)易量1514 萬(wàn)噸，成品油貿(mào)易10 萬(wàn)噸，貿(mào)易收入75.63 億元。公司希望依托現(xiàn)有平臺(tái)建設(shè)華南地區(qū)能源交易中心。根據(jù)廣東省主要能源消費(fèi)數(shù)據(jù)，按照目前價(jià)格計(jì)算折合總值2400 多億元，如華南能源交易中心占20%市場(chǎng)份額，年交易額將達(dá)到500 億元。公司現(xiàn)金流充裕，未來(lái)不排除會(huì)介入能源貿(mào)易供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。對(duì)比A 股主要電商平臺(tái)公司估值，我們認(rèn)為交易平臺(tái)市值能夠達(dá)到200 億元。
廣東省國(guó)企改革春風(fēng)襲來(lái)，布局新能源錦上添花
廣東省國(guó)企改革動(dòng)作頻頻，成為地方國(guó)企改革的領(lǐng)頭羊，廣州市國(guó)資委主推的“232 金融戰(zhàn)略”，目前仍有1 家金控、3 家銀行和2 家券商名花無(wú)主，留給市場(chǎng)無(wú)盡的想象空間。同屬?gòu)V州市國(guó)資委的廣汽集團(tuán)、珠江鋼琴也都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)在國(guó)企改革大潮的推動(dòng)下，公司不久也可能會(huì)在國(guó)企改革方面有所動(dòng)作。此外，公司還在積極推進(jìn)新能源項(xiàng)目投資、建設(shè)與開(kāi)發(fā)，今年將有50MW 光伏，49.5MW 風(fēng)電項(xiàng)目竣工。
首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.7 元
根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，僅考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的情況下，公司2015-2017年EPS分別為0.52元、0.65元及0.8元。由于公司同時(shí)受益于電力體制改革及國(guó)企改革，再加上打造華南能源交易中心電商平臺(tái)的巨大空間，我們綜合考慮給予公司25.7元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)700 億總市值，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
