從公司的營(yíng)收來(lái)看，智能變配電系統(tǒng)收入增長(zhǎng)129.71%，占整體營(yíng)收的比重高達(dá)56%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力；直流輸電系統(tǒng)增加693.15%，營(yíng)收占比由去年的3%增長(zhǎng)到14%；智能電表收入增加78.13%。這些業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)提升了公司營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。
從公司的營(yíng)收來(lái)看，公司的智能輸變電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)保持高速發(fā)展的重要推動(dòng)因素，而且從公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況來(lái)看，也符合我國(guó)電網(wǎng)發(fā)展的方向。目前，智能電網(wǎng)和遠(yuǎn)距離直流輸電是我國(guó)電網(wǎng)發(fā)展的主要方向。
隨著我國(guó)智能變電站示范項(xiàng)目的良好運(yùn)營(yíng)，后續(xù)智能變電站的大面積建設(shè)可期，如果最終智能變電站的建設(shè)落實(shí)到大幅開(kāi)建的層面，公司的智能變配電系統(tǒng)將步入持續(xù)多年快速增長(zhǎng)期。同時(shí)，我國(guó)配電網(wǎng)的建設(shè)比較落后，“十二五”配電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)投入可期，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)也將保持近幾年的快速發(fā)展。
此外，我國(guó)直流輸電線路正在積極、有序開(kāi)建，今年哈密-鄭州以及溪洛渡-浙西的陸續(xù)開(kāi)建將為公司明年直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，同時(shí)東興證券估算如果直流輸電審批進(jìn)展順利的話，淮東-重慶的線路年內(nèi)審核開(kāi)建的可能性也較大。隨著這些項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)建，公司的直流輸電系統(tǒng)有望保持明年較快的營(yíng)收增長(zhǎng)，后續(xù)集團(tuán)公司直流閥、直流場(chǎng)等業(yè)務(wù)的注入將進(jìn)一步提升這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收比重和增長(zhǎng)。
2、關(guān)聯(lián)交易大幅增加是公司費(fèi)用下降以及毛利率降低的重要因素。
從公司的毛利率和期間費(fèi)用來(lái)看，公司的期間費(fèi)用相對(duì)于去年同期有了明顯的改善，期間費(fèi)用率由去年的28.48%下降到19.32%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用率由去年同期的12.46%下降到7.16%，管理費(fèi)用由去年同期的12.9%下降到10.15%。
在公司期間費(fèi)用率下降的同時(shí)，從公司分產(chǎn)品的盈利情況來(lái)看，毛利率下降明顯，公司的綜合毛利率下降6.95%，其中智能變配電系統(tǒng)下降6.2%，直流輸配電系統(tǒng)下降24.1%，智能化特種節(jié)能一次設(shè)備毛利下降3.02%，智能電表毛利率下降2.03%，工業(yè)及交通智能供電系統(tǒng)和EMS加工服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率各下降9%。
投資建議：
綜上，東興證券對(duì)公司的基本判斷為公司將受益我國(guó)智能電網(wǎng)大面積建設(shè)以及直流特高壓的確定性建設(shè)帶來(lái)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。東興證券維持對(duì)公司2012年和2013年EPS0.62元和0.86元的判斷，對(duì)應(yīng)的PE分別為26.29倍和18.95倍.給予“推薦”評(píng)級(jí)。（東興證券）
