中國儲能網(wǎng)訊：點評：重組是把雙刃劍——短期業(yè)績承壓，長期發(fā)展看好。
1、地方少數(shù)股東權益剝離使公司業(yè)績短期承壓。
2011年，國網(wǎng)將置信電氣各子公司中屬于“地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)”的股份收歸國網(wǎng)電科院，并將其通過本次資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)交置信電氣控制。
與地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)合資成立子公司是置信電氣的重要銷售策略。配變采購權在省網(wǎng)公司，市場的地域性強。成立合資公司后，地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)有動力利用自身的地域優(yōu)勢幫公司完成銷售。剝離這些少數(shù)股東權益相當于剝奪了公司開拓各省網(wǎng)市場的利器。
失去這些地方少數(shù)股東的負面影響是：1.在省網(wǎng)的市占率降低;2.毛利率降低;3.費用增加。
國網(wǎng)推廣非晶變壓器以來，各地出現(xiàn)了上百家具有非晶變生產(chǎn)能力的企業(yè)。在沒有地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)支持的情況下，置信電氣的市占率將降低。2012上半年各省網(wǎng)的招標中，置信電氣在上海、福建等優(yōu)勢省份的中標比例即遠小于去年。
公司在2010年的毛利率達到38%;在競爭加劇且沒有地方電網(wǎng)優(yōu)勢企業(yè)支持的情況下，公司的毛利率將不會回到30%以上的水平。
另外，公司在各省網(wǎng)需要重新建立銷售渠道，短期內(nèi)費用將有較大增長。
2、看好公司長期發(fā)展。
在電網(wǎng)推動下，非晶變市場在逐漸啟動。國家電網(wǎng)去年明確了推廣非晶變壓器的計劃。從上半年各省網(wǎng)的招標數(shù)據(jù)可以看到，在國網(wǎng)推動下，非晶變壓器在配變中的比例已經(jīng)有了明顯增加。
國網(wǎng)控股有利于公司的全國擴張。成為國家電網(wǎng)的孫公司后，置信電氣中標更為名正言順，在以前沒有布局的各省份中也都會占到一定市場份額。長期來看，在全國各省的市場份額的提升將彌補并超越在優(yōu)勢省份市場份額的下降。
國家電網(wǎng)將提高產(chǎn)品質(zhì)量要求，有利于公司市場份額提升。由于大量中小公司一哄而上，生產(chǎn)技術難以保證，產(chǎn)品出現(xiàn)了很多質(zhì)量問題。國網(wǎng)對非晶變壓器的質(zhì)量進行嚴格管控是一個趨勢，預計相關技術標準在今年即有可能出臺。公司產(chǎn)品的技術和質(zhì)量在業(yè)內(nèi)首屈一指，產(chǎn)品標準的提高將有利于屏蔽競爭對手，有利于公司市占率和毛利率的穩(wěn)定。
3、盈利預測。在不考慮資產(chǎn)重組的情形下，我們預計公司2012-2014年的EPS分別為0.22元、0.42元、0.59元。
資產(chǎn)重組中，國網(wǎng)電科院將三家原來生產(chǎn)硅鋼變壓器的企業(yè)注入上市公司，這對公司業(yè)績會產(chǎn)生有明顯的增厚?？紤]資產(chǎn)重組，2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.67元、0.84元，對應的動態(tài)PE分別為30倍、20倍、16倍。
4、風險提示：國網(wǎng)對非晶變壓器投資不達預期;地方保護主義對公司進入省網(wǎng)市場的阻力超出預期。
