公司流動性風(fēng)險積聚
億緯鋰能在資產(chǎn)利用率方面要遠(yuǎn)低于與公司業(yè)務(wù)相近的韓國VIZRO CELL公司，主要體現(xiàn)在存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩個方面。
2011年億緯鋰能存貨周轉(zhuǎn)率為3.41次，而VIZRO達(dá)到9.57次(如圖2所示)；2011年億緯鋰能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.50次，VIZRO為5.14次(如圖3所示)。
從營收與總資產(chǎn)關(guān)系看，VIZRO只需要1/2資產(chǎn)規(guī)模便能達(dá)到億緯鋰能的營收規(guī)模。VIZRO總資產(chǎn)2.8億元，營業(yè)收入2.48億元；而億緯鋰能總資產(chǎn)8.1億元，營業(yè)收入4.77億元，兩者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也相差甚遠(yuǎn)。
以上數(shù)據(jù)可以明顯反映出億緯鋰能仍然是粗放式的發(fā)展模式，所以公司營業(yè)收入大幅增長，并沒有帶來良好的現(xiàn)金流。
根據(jù)GBII統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司貨幣資金由2009年第四季的3.46億元，減少至2012年第一季度的1.51億元(如圖4所示)，這與公司營業(yè)收入情況截然相反；這雖然有公司募投項(xiàng)目建設(shè)資金投入的原因，但更主要是公司存貨、應(yīng)收賬款占用了公司的大部分流動資產(chǎn)。公司存貨由2009年末5164萬元增長至2012年第一季度9746萬元，應(yīng)收賬款2009年末7837萬元增長至2012年第一季度1.91億元(如圖4所示)。這些數(shù)據(jù)都表明億緯鋰能在快速發(fā)展過程中積聚了巨大的流動性風(fēng)險。
管理層穩(wěn)定性值得關(guān)注
公司現(xiàn)有董事會只有兩個執(zhí)行董事是公司的管理人員，并且兩個人的關(guān)系比較密切；其余兩個執(zhí)行董事是武漢大學(xué)教授和達(dá)晨投資總監(jiān)，并且武漢大學(xué)教授原來是公司的獨(dú)立董事；此外，現(xiàn)財務(wù)總監(jiān)也是公司原來的獨(dú)立董事。這種現(xiàn)象在上市公司中并不多見，同時也說明公司治理不規(guī)范，從這點(diǎn)上可以看出公司管理層幾乎不參與公司發(fā)展戰(zhàn)略制定，從某種意義上反映大股東對管理層的不信任程度。
公司在上市前提供的管理層報酬并不高，根據(jù)公司公開披露的信息顯示，2008年副總經(jīng)理、國際業(yè)務(wù)總監(jiān)等高級管理人員的年薪在10萬元左右，財務(wù)負(fù)責(zé)人的年薪僅有7.16萬元；即便是在2010年，公司大部分高級管理人員的年薪在10萬元左右，這直接導(dǎo)致了相關(guān)高級管理人員離職。在離職潮爆發(fā)后，2011年公司管理層工資有了較為明顯的提升，但是也直接導(dǎo)致公司管理費(fèi)用的大幅飆升(如圖5所示)。公司2006年管理費(fèi)用只有359萬元，2010年1506萬元，而到2011年為3195萬元，這6年間增長了近10倍，并且在2012年第一季度仍然保持62.43%的增長速度。
在給管理人員大幅加薪之后，是否能保持管理層的穩(wěn)定依然值得關(guān)注。首先，公司引進(jìn)人員在鋰電池領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并不長，如：2012年3月新加入的鋰離子電池事業(yè)部負(fù)責(zé)人原從事磁帶機(jī)芯、DVD機(jī)芯的研究工作；其次，公司“家族”式管理的氛圍依然比較濃厚，能否為新進(jìn)管理人員提供一個寬松的工作環(huán)境還需要觀察；再次，公司為管理層量身定做了509.40萬股的激勵方案，但是其中460.65萬股是期權(quán)，行權(quán)價格14.98元/股，行權(quán)條件也比較苛刻，每年凈利潤增長率要高于30%(如表1所示)。公司股權(quán)激勵方案可能為往后公司管理層動蕩埋下隱患。
安全生產(chǎn)監(jiān)管不到位
億緯鋰能2009年中期公司員工總數(shù)為568人，2011年末公司員工2002人；尤其生產(chǎn)人員由423人上升至1493人，增長了252.96%。在不到兩年半的時間里，公司員工總數(shù)增長了2.5倍，對公司原有人員管理模式提出了巨大挑戰(zhàn)。特別是一次性鋰電池和鋰離子電池生產(chǎn)條件苛刻，安全要求高，稍有不慎就可能引起安全事故。2011年10月28日16時30分，億緯鋰能的鋰錳電池車間發(fā)生火災(zāi)事故，直接財產(chǎn)損失321萬元；事后，公司解釋火災(zāi)的原因是：處于“老化”試驗(yàn)工序的鋰錳電池有單個電池未放穩(wěn)而傾倒，導(dǎo)致短路起火，引發(fā)“老化房”內(nèi)其它電池著火。但是這個事故更深層表明公司日常安全生產(chǎn)監(jiān)督不到位、安全意識不高、車間內(nèi)消防設(shè)施不齊全、員工培訓(xùn)不全面等問題。
隨著公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和異地生產(chǎn)基地建設(shè)，對于公司安全生產(chǎn)監(jiān)管要求更高；如果公司不從安全意識、安全設(shè)施、安全培訓(xùn)、安全監(jiān)督四個方面提高安全生產(chǎn)，那么未來將承受更多的財產(chǎn)損失和客戶信譽(yù)損失。
鋰離子電池發(fā)展堪憂
目前公司主營收入中有很大一部分是來自于智能電表廠商，根據(jù)GBII整理數(shù)據(jù)顯示，國家電網(wǎng)2013年以后在電網(wǎng)“智能化”方面投資金額將逐年下滑(如圖6所示)；公司主要競爭對手之一國際巨頭SAFT宣稱珠海生產(chǎn)基地2012年一次性鋰亞硫酰氯電池和鎳鎘蓄電池產(chǎn)能增長一倍。公司主要產(chǎn)品鋰亞電池終端需求可能萎縮，而在競爭對手步步緊逼的情況下，公司為了保持較快的增長速度，開始加大在鋰離子電池方面的投資。
公司在2012年5月10日宣布3個加快鋰離子電池布局的措施，首先與杭州賽恩斯有限公司合資成立廣東億緯賽恩斯新能源系統(tǒng)有限公司(億緯鋰能占70%股份)，主要推動電動車電池及系統(tǒng)技術(shù)在廣東省的應(yīng)用化與市場化；其次公司在湖北省荊門市設(shè)立全資子公司湖北金泉新材料，主要生產(chǎn)鋰原電池及鋰離子電池材料；再次公司擬使用4500萬元超募資金擴(kuò)大現(xiàn)有鋰離子電池產(chǎn)能，項(xiàng)目實(shí)施后公司鋰離子電池產(chǎn)能將由現(xiàn)有的1250萬安時擴(kuò)大為3000萬安時。從這一系列措施中可以看出鋰離子電池將成為在公司未來3年增長的主要動力之一。但是從公司的近三年經(jīng)營情況分析，鋰離子電池在公司收入和盈利占比逐年降低(如圖7所示)，而且2011年鋰離子電池毛利率僅有10.23%，遠(yuǎn)低于鋰原電池33.57%的毛利率，這說明公司在鋰離子電池生產(chǎn)和市場方面幾乎沒有優(yōu)勢。
公司進(jìn)入的電動車電池生產(chǎn)領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)幾乎沒有盈利的企業(yè)，如：生產(chǎn)動力電池為主的天津比克成為集團(tuán)資金黑洞，這不免讓人擔(dān)心廣東億緯賽恩斯將來會拖累公司經(jīng)營業(yè)績。在材料領(lǐng)域，同樣是競爭激烈，正極材料廠商當(dāng)升科技(300073.SZ)2012年虧損303萬元，負(fù)極材料廠商深圳貝特瑞2011年盈利大幅下滑，電解液產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，國內(nèi)隔膜廠家如雨后春筍冒出來，這些情況都說明億緯鋰能進(jìn)入材料領(lǐng)域同樣不樂觀。此外，公司在公開資料中預(yù)測2014年中期鋰離子電池價格維持在8.33元/Ah時，公司可以獲得1.33元/Ah的利潤，但是如果低于7元/Ah時，公司將面臨虧損的局面；目前市場上已經(jīng)存在大批量低于7元/Ah的鋰離子電池，這幾乎宣告公司在鋰離子電池領(lǐng)域沒有價格優(yōu)勢。
公司為何大舉進(jìn)軍自己并不擅長的鋰離子電池領(lǐng)域，主要有兩個原因：一、上文提到公司董事會里面只有兩位管理人員，其中一位是公司實(shí)際控制人，這使得公司在制定戰(zhàn)略發(fā)展時容易脫離公司實(shí)際經(jīng)營情況；二、公司制定了未來3年凈利潤增長30%以上的目標(biāo)，可原有主要市場面臨著萎縮和競爭加劇的雙重壓力，急需公司開辟新的產(chǎn)品市場。
億緯鋰能進(jìn)入的電動車電池領(lǐng)域哀鴻遍野，材料領(lǐng)域刀光劍影，很難相信公司在這些領(lǐng)域會有一番作為；最令人擔(dān)憂的是公司鋰離子電池事業(yè)部負(fù)責(zé)人在該領(lǐng)域的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并不豐富，難以駕馭變幻莫測的鋰離子電池市場。
潮水退去，方知誰在裸泳
現(xiàn)在上至中央政府，下至普通老百姓，對新能源鋰離子電池充滿了熱情。有位專家說：有“鋰”，有理，意思是電池領(lǐng)域要想獲得國家資助，必須與鋰離子電池沾邊。正是在這樣的背景下，我國鋰離子電池爆發(fā)一輪投資“大躍進(jìn)”，可目前純電動汽車事故頻發(fā)，普通老百姓難以接受純電動汽車價格，基礎(chǔ)配套設(shè)施滯后，都極大影響鋰電池市場需求爆發(fā)。
純電動汽車潮暫時退去，你看到誰在裸泳呢？
