中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：漢能為什么暴漲？又為何遭遇“腰斬”？在香港監(jiān)管部門(mén)作出最終的調(diào)查結(jié)論之前，真相仍在迷霧中。唯一可以肯定的是，漢能還將面臨一連串由于股價(jià)下跌而引發(fā)的麻煩。
2015年5月20日，剛剛落成的漢能清潔能源展示中心的揭幕儀式上，漢能薄膜發(fā)電（00566.HK）董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君走向演講臺(tái)，開(kāi)始他“能源推動(dòng)歷史，漢能改變能源”的壯麗演講。臺(tái)下的嘉賓們包括全國(guó)工商聯(lián)副主席、中國(guó)科技館館長(zhǎng)等。
9分鐘后，演講結(jié)束了。而幾乎與此同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)讓人瞠目結(jié)舌的暴跌——漢能薄膜的股價(jià)在24分鐘內(nèi)斷崖式下挫46.95%，市值蒸發(fā)一千四百億港幣。
紅色警報(bào)
漢能薄膜唯一業(yè)務(wù)就是賣(mài)東西給母公司
漢能薄膜發(fā)電成立時(shí)間不短，但一直寂寂無(wú)名，它進(jìn)入大眾視野主要?dú)w功于過(guò)去兩年其股價(jià)狂奔，上漲近600%，由此李河君也在2015年1月一舉登上中國(guó)首富寶座。而公司市值逾3000億，超過(guò)特斯拉和Twitter，并成為全球最大市值太陽(yáng)能公司。
但從漢能上市之日起，這似乎就是一家“槽點(diǎn)”滿滿的公司，市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)疑不斷，不少投資者甚至將李河君和前任世界首富——墨西哥的卡洛斯·埃盧作比，后者也是因絕對(duì)控股的美洲電信的股價(jià)飆升當(dāng)上首富。但墨西哥沒(méi)有一家人不用美洲電信的線路，而有誰(shuí)用過(guò)漢能的產(chǎn)品？
對(duì)漢能的質(zhì)疑首先在其業(yè)務(wù)模式上，由于漢能薄膜堅(jiān)持走薄膜發(fā)電路線，薄膜技術(shù)成本仍然較高，難以商業(yè)化，公司在多地的工廠線并沒(méi)有正式開(kāi)工，業(yè)內(nèi)認(rèn)為上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是向關(guān)聯(lián)公司“賣(mài)設(shè)備”。
這一情形在財(cái)報(bào)里有清晰的表現(xiàn)?！昂?jiǎn)單來(lái)說(shuō)，漢能的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括毛凈利率、人均產(chǎn)出、稅收實(shí)繳比例、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款比率、現(xiàn)金流、關(guān)聯(lián)交易占比都跟普通的能源公司有數(shù)量級(jí)的差別?！币越衣队隄?rùn)食品財(cái)報(bào)造假而成名的財(cái)務(wù)分析人士“歲寒知松柏”告訴南方周末記者。
漢能薄膜發(fā)電的公司財(cái)報(bào)顯示，自2010年以來(lái)漢能薄膜發(fā)電合計(jì)實(shí)現(xiàn)148億港元營(yíng)收，幾乎全部為向母公司漢能集團(tuán)銷(xiāo)售設(shè)備所得。
公司2013年財(cái)報(bào)指出，控股公司漢能控股及附屬公司是漢能薄膜發(fā)電唯一的客戶；2014年上半年，漢能薄膜98.7%的收入來(lái)自向漢能控股附屬公司進(jìn)行銷(xiāo)售。漢能薄膜2014年的中報(bào)顯示，其上半年收入32.05億港元，其中31.64億港元來(lái)自向漢能控股附屬公司進(jìn)行銷(xiāo)售，而毛利潤(rùn)27.41億港元，毛利率高達(dá)85.6%。
此外，2014年中報(bào)顯示，漢能的貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款高達(dá)62.4億港元，幾乎是同期收入的兩倍，而這其中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)高達(dá)97%，主要兩項(xiàng)包括應(yīng)收合同工程款41.57億港元及應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司19.14億港元。
這引起了巨大的質(zhì)疑。
香港一家對(duì)沖基金不愿具名的基金經(jīng)理表示，“所有H股中，市值比較高的公司中，毛利能夠達(dá)到那么高的只有澳門(mén)賭場(chǎng)和Prada，而漢能唯一業(yè)務(wù)就是賣(mài)東西給母公司?！?
同時(shí)，漢能還有超過(guò)年銷(xiāo)售額70%的跟關(guān)聯(lián)公司的“預(yù)付款”——長(zhǎng)江商學(xué)院的甘潔教授直接點(diǎn)出，這很可能是漢能借一系列關(guān)聯(lián)公司在玩賬面加減，把一筆錢(qián)循環(huán)使用，應(yīng)收賬款是不存在的銷(xiāo)售額，而所謂預(yù)付款實(shí)際上應(yīng)該被記做開(kāi)支。
更罔提它詭異的股價(jià)上漲模式，《金融時(shí)報(bào)》分析了過(guò)去兩年漢能發(fā)電在港交所的所有八十余萬(wàn)次交易，結(jié)果顯示，從2013年初到今年2月份，這只股票股價(jià)總在收盤(pán)前10分鐘飆升。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》的數(shù)據(jù)，如果你從2013年1月2日開(kāi)始，在每天開(kāi)盤(pán)時(shí)買(mǎi)入1000元漢能，然后在下午三點(diǎn)半賣(mài)出，這1000港幣將縮水至635港幣。但假如你每天多持有不到半個(gè)小時(shí)，這1000港幣就會(huì)變成8430港幣。
因此，香港里昂證券（CLSAAsia-PacificMarkets）分析師查爾斯-永茨（CharlesYonts）和劉夏宗（JohnnyLau）直言該股票被捧得過(guò)高。彭博太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)分析師主管JennyChase在3月6日發(fā)布報(bào)告稱，漢能股份的走高沒(méi)有可靠的技術(shù)面支撐，而且它也無(wú)法提供與當(dāng)前價(jià)格相匹配的基本面的信息。
盡管如此，一些機(jī)構(gòu)人士表示，“今年有不少機(jī)構(gòu)想做空漢能，但是在交易所融不到券，只因大部分股份都在公司手里，很難做空?！?
根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，截至5月19日，李河君在漢能的股權(quán)占比已經(jīng)達(dá)到了流通股的80.85%，公司今年來(lái)日均成交額只有5億港元，可交易的股份僅占4%-5%，使得做空者無(wú)法借到足夠的股份來(lái)做空。
但這樣高的持股量，也為極小的資金撬動(dòng)其流通盤(pán)提供了可能，根據(jù)甘潔計(jì)算，只要有2億-3億港幣的資金，就可以控制股價(jià)。
實(shí)際上，李河君這么高的控股比例，已違反港交所《關(guān)于公眾持股比例的規(guī)定》中“公眾人士至少應(yīng)該持股25%”的規(guī)定。所以漢能隨時(shí)有收到港交所警示的可能。值得一提的是，這種高度控盤(pán)乃至被警告的股票在香港并不少見(jiàn)，甚至還因?yàn)檠奢叧龆喈?dāng)搶手。
香港證監(jiān)會(huì)今年就股權(quán)集中問(wèn)題發(fā)出了9份警告，警告的9家個(gè)個(gè)都曾被稱為“妖股”：集成傘業(yè)（01027.HK）在曾經(jīng)遭暴跌腰斬的情況下，不到兩個(gè)月，股價(jià)從1.5港元漲至如今20港元；恩達(dá)集團(tuán)控股，一年內(nèi)從1港元出發(fā)，最高價(jià)達(dá)到102港元每股——后經(jīng)暴跌斬至港5港元。一年內(nèi)從3港元漲到35港元的高銀金融也在3月13日收到香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的警示——其流通股比例低到了匪夷所思的地步，截至3月4日，高銀金融實(shí)際控制人潘蘇通持有公司70.29%股份，另有19名股東合計(jì)持有28.29%的股份，也就是說(shuō)，僅有1.42%的流通盤(pán)。
李河君并非沒(méi)有回應(yīng)過(guò)這些指責(zé)，在今年4月，接受《新財(cái)富》采訪時(shí)，他正面回應(yīng)了這些問(wèn)題：針對(duì)關(guān)聯(lián)交易，他說(shuō)，“就像一個(gè)孩子，大股東扶持兩三年，等他成長(zhǎng)起來(lái)就可以直接面對(duì)市場(chǎng)了?！贬槍?duì)持股比例，他說(shuō)，“增發(fā)需要過(guò)程”。
隱秘較量
“在（香港的）資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)中，散戶的話語(yǔ)權(quán)沒(méi)有那么大，某種程度上，還是機(jī)構(gòu)在引領(lǐng)市場(chǎng)走向。”
矛盾的是，公眾對(duì)漢能股份的劇烈漲勢(shì)越擔(dān)心，股價(jià)反而越走越高——直到5月20日。
5月20日上午，漢能控股集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君出現(xiàn)在漢能清潔能源展示中心落成儀式上，并發(fā)表了熱情洋溢的講話，在大約9分鐘演講中，李河君稱：“漢能的夢(mèng)想就是希望有一天，像蘋(píng)果、微軟之于美國(guó)，三星之于韓國(guó)一樣，成為中國(guó)的名片?！?
而幾乎同一時(shí)間，當(dāng)天上午10點(diǎn)16分，漢能薄膜開(kāi)始出現(xiàn)“跳崖式”急跌，盤(pán)中最低見(jiàn)3.88港元，跌幅達(dá)47.35%。10點(diǎn)40分，公司發(fā)布短暫停牌公告，表示以待刊發(fā)內(nèi)幕消息，最終報(bào)收3.91港元，跌46.95%，成交1.75億股，成交額10.5億港元。
短短半個(gè)小時(shí)不到的時(shí)間，李河君身家縮水逾千億港元。
隨后，市場(chǎng)上各種傳言開(kāi)始發(fā)酵，其中不乏一些離奇的猜測(cè)。傳言包括：港交所因涉嫌操縱股價(jià)傳喚李河君；逾期貸款不還，引發(fā)銀行拋售其質(zhì)押股票；漢能被納入恒生指數(shù)的編制無(wú)望；外管局入主漢能泡湯；李河君參與涉及衍生工具的對(duì)賭等。
但值得注意的是，這些消息沒(méi)有一個(gè)由具名人士進(jìn)行透露。
值得一提的是，第二天高銀同樣出現(xiàn)暴跌，有媒體立刻根據(jù)高銀擔(dān)任漢能的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，把它和漢能聯(lián)系起來(lái)，聲稱二者是“哥們”公司。但據(jù)了解，高銀跟漢能幾乎沒(méi)有其他業(yè)務(wù)或者持股上的交集，同時(shí)，高銀也同時(shí)在為數(shù)十家企業(yè)擔(dān)任顧問(wèn)。
輿論戰(zhàn)還在其它地方進(jìn)行。
中恒信律師事務(wù)所合伙人楊向東律師在質(zhì)疑《金融時(shí)報(bào)》所謂最后十分鐘數(shù)據(jù)真實(shí)性的同時(shí)，更給出了一份頗有意思的數(shù)據(jù)：
今年1月8日，針對(duì)漢能的沽空率為0.02%，第二天即升1200倍，沽空率達(dá)到25.5%。今年1月28日和29日，漢能沽空率也由兩天前的0.76%上升至4.26%和16.85%。最近一次針對(duì)漢能的沽空率大漲發(fā)生在3月24日和25日，由0.84%上升至13.95%，再上升至21.18%。
漢能的沽空率三次飆升，都與英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》對(duì)漢能的負(fù)面報(bào)道刊出前時(shí)間一致，分別為2015年1月8日、2015年1月29日和2015年3月25日。
離奇的成交量也堪稱此次暴跌的一個(gè)疑點(diǎn)，漢能腰斬時(shí)換手率只有0.42%，相對(duì)前一天放大了四成，作為對(duì)比，去年12月19日比亞迪控股暴跌40%的時(shí)候，換手率高達(dá)27%，成交量比前一天放大了25倍，高銀金融暴跌44%時(shí)，成交量較前一天放大了11倍。
期貨和股票分析師虎鼎提出，“這肯定不是正常的賣(mài)家所為，因?yàn)檎５馁u(mài)家會(huì)慢慢賣(mài)出，不造成流動(dòng)性困難的情況下逐步兌現(xiàn)，除非有重大利空，否則這種殺跌肯定不正常?！?
虎鼎甚至認(rèn)為，前一天英利的暴跌就是基金做空漢能的掩護(hù)，因?yàn)椤坝⒗@種中概股的主要投資者依然是中國(guó)人，沽空的以海外對(duì)沖基金和投行為多。做空英利油水并不大，因?yàn)槌山还训?，做空即便賬面有獲益，回補(bǔ)會(huì)造成彈簧效應(yīng)（一補(bǔ)就漲），對(duì)大資金來(lái)說(shuō)一般不碰這種流動(dòng)性不好的票，很難獲益。尤其是在回補(bǔ)天數(shù)（空頭從建倉(cāng)到平倉(cāng)的平均天數(shù)）高達(dá)10以上的情況下，是非常冒險(xiǎn)的，一旦被逮住，回補(bǔ)很容易造成踩踏，出現(xiàn)類(lèi)似大眾軋空的混亂局面，5月18日做空英利，就是為了次日打擊漢能薄膜發(fā)電做準(zhǔn)備”。
《華爾街日?qǐng)?bào)》通過(guò)分析計(jì)算機(jī)程序交易流程，指出可能是空方采取了幌騙策略，即利用計(jì)算機(jī)程序在瞬間大量拋壓，正好觸及其他交易員的計(jì)算機(jī)程序的止損或者熔斷位后，由他們接力傳播恐慌，這種做法在美國(guó)股市屢見(jiàn)不鮮，今年4月，美國(guó)司法部門(mén)指控薩勞通過(guò)幌騙等非法交易策略獲利，據(jù)美國(guó)司法部稱，他正是閃電崩盤(pán)的制造者。
國(guó)信證券（香港）副總裁謝開(kāi)聰同樣認(rèn)為，排除了突發(fā)利空導(dǎo)致的空頭襲擊，可能是自動(dòng)化交易連環(huán)觸發(fā)的止損盤(pán)造成閃電崩盤(pán)。
也有人持相反意見(jiàn)，例如，“歲寒知松柏”就認(rèn)為，交易量和崩盤(pán)的原因沒(méi)有必然關(guān)系，“如果公司好值這個(gè)價(jià)，那么點(diǎn)交易量能砸得下來(lái)嗎？”
然而，仿佛預(yù)見(jiàn)到此次暴跌，據(jù)港交所官網(wǎng)披露的權(quán)益變動(dòng)表，在周五李河君向香港證券交易所提交的文件當(dāng)中，李河君在暴跌前的5月19日，在增持一千四百五十萬(wàn)股漢能股票的同時(shí)，還增加了7.9億股的淡倉(cāng)（做空）倉(cāng)位，把自己的做空倉(cāng)位提升到了7.7%。
愛(ài)股說(shuō)首席執(zhí)行官鄒峻告訴南方周末記者，“不需要把散戶的心理看得太重。在（香港的）資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)中，散戶的話語(yǔ)權(quán)沒(méi)有那么大，某種程度上，還是機(jī)構(gòu)在引領(lǐng)市場(chǎng)走向。”
而今漢能的沽空機(jī)構(gòu)確實(shí)不少，《福布斯》披露了辯證資本和（DialecticCapital）和伍德資本（LakewoodCapital）。還有在幾個(gè)月前就大舉做空漢能，需要在11月還劵12億股的空頭BHP（BHPInternationalMarketsLtd）。
一連串麻煩
已因?yàn)闈h能損失8%凈值的TAN基金已發(fā)布公告：“漢能復(fù)牌的第一天，也是這只基金持有它的最后一天”。
漢能需要面對(duì)的，可能是一串連環(huán)效應(yīng)。
兩大納入漢能的太陽(yáng)能指數(shù)ETF：Guggeqnheim（TAN）$與MarketVectors（KWT）$正面臨抉擇——漢能的暴跌已嚴(yán)重連累他們的業(yè)績(jī)。
已因?yàn)闈h能損失8%凈值的TAN基金己發(fā)布公告：“漢能復(fù)牌的第一天，也是這只基金持有它的最后一天”。根據(jù)漢能在其中所占的12%倉(cāng)位，3億港幣賣(mài)盤(pán)已經(jīng)壓在頭頂。
KWT則還沒(méi)有決定，但著名財(cái)經(jīng)類(lèi)網(wǎng)站SeekingAlpha已經(jīng)據(jù)此建議投資者從KWT轉(zhuǎn)移到TAN。在此壓力下，KWT也很可能平掉手中的漢能倉(cāng)位。
同時(shí)，漢能有大量的以股權(quán)為抵押或者和股權(quán)相關(guān)的貸款和合作項(xiàng)目。例如今年2月底，漢能公布與設(shè)備購(gòu)買(mǎi)方山東新華聯(lián)（000620.SZ）新能源科技訂立銷(xiāo)售合同及服務(wù)合同，同時(shí)按每股3.64元，折讓19.82%，向設(shè)備購(gòu)買(mǎi)方母企新華聯(lián)控股（000036.SZ）發(fā)行15億股新股份，相當(dāng)于公司擴(kuò)大后股本3.48%，凈籌54.6億元。一旦股價(jià)下跌，被要求追加抵押物或者中止合作，則有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
漢能集團(tuán)于22日在官網(wǎng)上就媒體報(bào)道有關(guān)漢能股價(jià)暴跌一事發(fā)布聲明。
聲明稱，公司經(jīng)營(yíng)正常，沒(méi)有任何一筆貸款逾期，沒(méi)有任何減持套現(xiàn)行為，沒(méi)有進(jìn)行過(guò)諸如對(duì)賭之類(lèi)的任何金融衍生交易。
但這并沒(méi)有打消人們的疑慮，用鄒峻的話來(lái)說(shuō)：“不善于與媒體、市場(chǎng)溝通不是導(dǎo)致不確定風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。最大的問(wèn)題是，這個(gè)公司有太多財(cái)務(wù)疑團(tuán)在里面了?！?
不過(guò)，對(duì)漢能來(lái)說(shuō)最好的消息應(yīng)該是，香港不允許對(duì)金融市場(chǎng)的行為不當(dāng)提出集體訴訟。就算真的爆出什么內(nèi)幕，漢能也很難因吃官司付出什么實(shí)際損失。
