中國儲能網(wǎng)訊：4月22日，保變電氣(600550,股吧)(原天威保變，600550.SH)發(fā)布重要事項稱，公司原第一大股東天威集團(現(xiàn)任第二大股東)2011 年度第二期中期票據(jù)(11天威MTN2，1182127)應(yīng)于2015年4月21日兌付利息，由于天威集團發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息。截至目前，天威集團仍持有公司22.96%的股權(quán)，為保變電氣“ST天威債”的擔(dān)保方。
據(jù)天威集團年報數(shù)據(jù)表明，2014年天威集團累計利潤總額-1014028萬元。其中，經(jīng)營性利潤-113790萬元，主要來自于新能源產(chǎn)業(yè)；同時，基于謹(jǐn)慎性原則天威集團計提減值準(zhǔn)備834131萬元。
由于天威集團2014年度發(fā)生巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經(jīng)多方努力，仍未籌措到付息資金，因此2011年度第二期中期票據(jù)2015年應(yīng)付利息未能按期兌付。
值得一提的是，包括11天威MTN2在內(nèi)，天威集團存量債共計有四只，余下3只分別為11天威MTN1、12天威PPN001、13天威PPN001，大部分在一年以內(nèi)到期，總計規(guī)模高達(dá)45億元。
對此，滬上一家上市券商債券部負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，鑒于天威集團的現(xiàn)狀，其原先做出的對“ST天威債”16億元發(fā)行額提供的不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，目前增信效果已經(jīng)很弱。
當(dāng)天，保變電氣證券部一位工作人員回應(yīng)稱，公司方面是在按照證監(jiān)會的要求進行風(fēng)險提示，至于“ST天威債”付息一事，公司到時會有具體的公告進行披露。
另據(jù)保變電氣4月11日發(fā)布的公告，“ST天威債”2014年度跟蹤評級主體和債券評級均為“A+”，評級展望為“穩(wěn)定”。
2014年，保變電氣扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6770.78萬元；今年一季度，保變電氣實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元，同比增長440.44%。
“考慮到發(fā)行人的背景與資質(zhì)，11天威MTN2發(fā)行人作為央企子公司，其違約無疑將給市場投資者帶來較大的心理沖擊力?！鼻笆錾鲜腥虃控?fù)責(zé)人直言?！拔覀兣袛?，低等級信用利差將面臨階段性沖擊，中高等級與低等級間的等級利差將擴大。”
該負(fù)責(zé)人強調(diào)，從早前出現(xiàn)的私募債違約、民企公司債“11超日債”、“ST湘鄂債”利息、本金兌付違約事件再到“11天威 MTN2”未按期付息，可以看出，高危信用債“地雷”已被相繼引爆。這也符合當(dāng)前監(jiān)管部門“先私募、后公募，先民企、后國企”，“定點試爆”逐步打破剛性兌付的監(jiān)管思路。
核心資產(chǎn)失去控制力
對此，中信證券(600030,股吧)研究員鄧海清表示，實際上，過去2年兵裝集團的一系列資本運作已經(jīng)暗示了這一結(jié)局，再加上決策層的風(fēng)向偏向于允許市場化違約，此次違約事件實屬情理之中。
“繼ST湘鄂債、11天威MTN2之后，產(chǎn)業(yè)債市場已經(jīng)沒有不滅的神話，國企也可以違約，傳統(tǒng)的投資邏輯正面臨巨大的糾正。”鄧海清稱。
在其看來，央企兵裝集團資產(chǎn)置換加注資目的似乎只是救上市公司保變電氣，天威集團某種程度上是不得不放棄的“棄子”，要想填補一個凈資產(chǎn)高達(dá)-80億元的“黑洞”，就算是央企也是難以為之。
此前，天威集團曾經(jīng)是保變電氣的第一大股東，并將上市公司資產(chǎn)納入集團合并，兩者都由兵裝集團實際控制。
不過，在公司陷入經(jīng)營困境后，兵裝集團對保變電氣的救助意向相當(dāng)明確，但對于天威集團的支持措施卻明顯偏弱。
此前，在兵裝集團的主導(dǎo)下，保變電氣已陸續(xù)將旗下虧損的新能源相關(guān)資產(chǎn)(包括3000噸/年多晶硅項目、天威薄膜項目、風(fēng)電葉片項目、長春新能源項目等)置換給天威集團。等到2013年末，保變電氣合并范圍內(nèi)已無新能源類子公司，變成比較干凈的輸變電設(shè)備生產(chǎn)商。2014年以來，公司亦順利扭虧，股票已撤銷退市風(fēng)險警示，債券也已恢復(fù)上市。而相對應(yīng)的，天威集團則因新能源業(yè)務(wù)盈利惡化及計提減值而虧損幅度加大，直至資不抵債。
去年12月8日，保變電氣發(fā)布公告稱，證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)了公司向兵裝集團進行定向增發(fā)的計劃。同年12月30日，公司順利完成向兵裝集團定向增發(fā)，增發(fā)完畢后兵裝集團對公司持股比例上升至 33.47%，而天威集團持股比例下降至 22.96%，從第一大股東變成第二大股東。由于天威集團將不再是公司第一大股東，也不能再將其納入合并，沒有了上市公司這塊核心資產(chǎn)，集團能夠控制的現(xiàn)金流產(chǎn)生資產(chǎn)大大減少。
據(jù)中金公司研究員許艷測算，按照天威集團和保變電氣2014年合并報表各科目簡單相減，再根據(jù)保變電氣2014年凈資產(chǎn)及天威集團對其持股比例簡單核算“長期股權(quán)投資”為2.6億元，天威集團總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別將下降64%和11%。
針對該事件，盡管公司主承銷已于4月8日召開債券持有人大會，但是從公司4月14日發(fā)布的公告來看，兩期中票持有人均未提出修正議案，并未爭取到債券額外的增信支持。
許艷認(rèn)為，主承銷召開持有人大會不能改變集團對天威保變喪失控制權(quán)的事實，投資者只能盡量爭取增信支持。最終結(jié)果表明，11天威MNT1的會議結(jié)果是“天威集團財務(wù)報表合并范圍變更相關(guān)事項未獲通過”，而11天威 MTN2出席會議持有人所代表的表決權(quán)數(shù)額未達(dá)到債券總表決權(quán)的2/3，會議也不生效。
許艷稱，從天威集團2014年年報來看，公司總債務(wù)143.4億元，其中短期債務(wù)40億元，如果加上計入“應(yīng)付債券”的將陸續(xù)于今年和明年上半年到期的兩期中票和兩期PPN合計45億元后，短期債務(wù)將達(dá)到85億元，而貨幣資金只有16億元，整體看面臨嚴(yán)重的集中兌付壓力。
高危信用債“地雷”引爆
許艷認(rèn)為，天威集團中票最終確認(rèn)實質(zhì)違約是超出市場預(yù)期的，而且是首單銀行間國企公募債券違約，具有里程碑意義。
“盡管天威之前已經(jīng)有過超日債和湘鄂債兩只公募債券出現(xiàn)違約，而且天威集團的經(jīng)營狀況惡化也被市場所熟知，但基于天威的特殊情況，多數(shù)投資者仍對天威債券剛兌抱有很強的信心。區(qū)別在于，超日債和湘鄂債發(fā)行主體都是典型的民營企業(yè)，而天威集團是國有企業(yè)，而且是央企兵器集團的全資子公司?！?
許艷稱?！霸偌由咸焱衅北敬沃皇歉断⒉皇沁€本，且付息金額不到9000萬元，以之前信用事件最終被解決的經(jīng)驗來看，即使發(fā)行人確實喪失償付能力，這個數(shù)字對于各利益相關(guān)方而言似乎并不是一個很難消化的金額，因此在到期前仍有被第三方兜底的希望?！?
無疑，天威集團違約再次印證了其對當(dāng)前“違約市場化進程加快”以及“二季度信用事件暴露風(fēng)險加大”的判斷?！疤貏e是在今年二季度經(jīng)濟低迷、債券到期量大、低資質(zhì)企業(yè)再融資仍然困難、面臨年報和跟蹤評級集中披露期的情況下，使得信用事件爆發(fā)的概率高企，而實質(zhì)違約案例的增多會導(dǎo)致市場對于違約常態(tài)化和市場化的預(yù)期進一步增強。”許艷稱。
統(tǒng)計表明，進入2014年以來，隨著私募債品種進入到期(回售)高峰期，私募債領(lǐng)域違約已經(jīng)呈現(xiàn)出常態(tài)化，如2014年的“13中森債”、“12華特斯”、“12金泰債”、“12津聯(lián)債”和“13華珠債”，2015年迄今為止的“12東飛債”、“12致富債”、“12藍(lán)博債”等券。不過，在2014年以前，公募債券一直未出現(xiàn)過利息、本金實質(zhì)違約的案例。
以早前公募領(lǐng)域發(fā)生過較大信用事件的發(fā)行人新中基(000972,股吧)、山東海龍為例，二者在進入破產(chǎn)重整流程之前，其所發(fā)短融均獲得本息全額支付。
對此，招商證券(600999,股吧)分析師孫彬彬表示，當(dāng)前，監(jiān)管部門逐步打破剛性兌付思路清晰，但這建立在不能爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的前提下?！拔覀兣袛啵?dāng)前市場信用風(fēng)險仍然呈現(xiàn)割裂、分散狀態(tài)，事實上在當(dāng)前政策整體穩(wěn)增長、寬信用、松地產(chǎn)格局下，信用風(fēng)險邊際上是收斂的?！睂O彬彬如是說。
孫彬彬認(rèn)為，目前來看，今年按照兌付時間順序排序的話，“08蒙奈倫債”、“12中富01”、“08二重債”、“12鄂華研債”等4只公募債后續(xù)的兌付進展值得密切關(guān)注。
如“08蒙奈倫債”盡管設(shè)有土地使用權(quán)質(zhì)押，但聯(lián)合資信已將其評級下調(diào)至A-。發(fā)行人2015年面臨金額巨大的即期償付壓力，資金周轉(zhuǎn)壓力巨大，其貸款、信托及私募債均已出現(xiàn)逾期現(xiàn)象，且“08蒙奈倫債”償債基金賬戶存在資金被挪用的情況；目前債券的償付只能寄希望于呼和浩特市政府收儲質(zhì)押土地。
同樣，公司債“08二重債”于10月14日到期，發(fā)行人二重集團(德陽)重型裝備股份有限公司為央企，受累于新能源業(yè)務(wù)，根據(jù)發(fā)行人2015年1月30日公布的2014年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)測2014年年度續(xù)虧，且實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-78億元左右，
公司已面臨資不抵債風(fēng)險。
