中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：5月20日，萬(wàn)潤(rùn)新能(688275.SH)股價(jià)一度以超過(guò)10%的漲幅大幅高開(kāi)，隨后逐波下行，全天收盤上漲4.24%。
前一日晚間公司公告稱，與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，由其按照協(xié)議約定供應(yīng)量向后者提供符合要求的磷酸鐵鋰產(chǎn)品，2025年5月-2030年預(yù)計(jì)總供貨量約132.31萬(wàn)噸。
這放在磷酸鐵鋰行業(yè)內(nèi)，也是年初以來(lái)規(guī)模最大的一筆正極材料訂單。但當(dāng)日公司股價(jià)走勢(shì)表明，市場(chǎng)對(duì)這一超級(jí)訂單利好并不是十分看好。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰總產(chǎn)量為248萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.43%，同期產(chǎn)量處于行業(yè)第三位的萬(wàn)潤(rùn)新能亦不過(guò)23.3萬(wàn)噸。
“簽訂本協(xié)議有助于公司與下游客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，促進(jìn)公司未來(lái)產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，有利于提升公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供有力保障……”萬(wàn)潤(rùn)新能指出，若本協(xié)議順利履行，將對(duì)公司當(dāng)期及未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
不過(guò)，需要指出的是，受制于行業(yè)供需關(guān)系，磷酸鐵鋰企業(yè)當(dāng)前普遍存在利潤(rùn)率過(guò)低，盈利能力不足的問(wèn)題。
比如市占率接近30%的“行業(yè)一哥”湖南裕能，2024年磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率僅有7.63%，萬(wàn)潤(rùn)新能的磷酸鐵鋰毛利率更是低至0.08%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的利潤(rùn)甚至不如副產(chǎn)品。
由此，上述百萬(wàn)噸級(jí)別的長(zhǎng)單，能否拉動(dòng)萬(wàn)潤(rùn)新能盈利能力的提升仍待后續(xù)觀察。
萬(wàn)潤(rùn)新能，于2022年9月上市，由于彼時(shí)正處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)周期當(dāng)中，公司也是將其募集資金投向于磷酸鐵鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張。
同年，公司在建工程數(shù)量由不足6億元迅速增加至20億元以上，直至2024年公司新建產(chǎn)能基本釋放，公司在建工程金額才從高位回落。
根據(jù)萬(wàn)潤(rùn)新能4月中旬給出的數(shù)據(jù)，公司磷酸鐵鋰的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到46.8萬(wàn)噸/年，其中湖北、山東基地分別為31.1萬(wàn)噸/年、12萬(wàn)噸/年，安徽基地產(chǎn)能為3.7萬(wàn)噸/年。
以上非?？捎^的產(chǎn)能規(guī)模，自然需要尋找到確定性的出口，這才有了公司與寧德時(shí)代合作的進(jìn)一步加碼。
根據(jù)上述合作協(xié)議，供貨周期為2025年5月1日至2030年5月1日，預(yù)計(jì)總供貨量約132.31萬(wàn)噸。
照此估算，每年可以幫助萬(wàn)潤(rùn)新能鎖定26.5萬(wàn)噸的磷酸鐵鋰產(chǎn)品銷售，這一規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了公司2024年的產(chǎn)銷量。定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2024年萬(wàn)潤(rùn)新能磷酸鐵鋰的生產(chǎn)量、銷售量，分別為23.3萬(wàn)噸和22.8萬(wàn)噸。
對(duì)此長(zhǎng)江有色測(cè)算指出，以當(dāng)前磷酸鐵鋰均價(jià)3.34萬(wàn)元/噸測(cè)算，協(xié)議總金額或超442億元，年均收入貢獻(xiàn)約88億元。
而萬(wàn)潤(rùn)新能2024年的營(yíng)收總額尚不過(guò)75.23億元，相當(dāng)于僅僅依靠寧德時(shí)代的訂單便為萬(wàn)潤(rùn)新能未來(lái)五年的收入提供了下限保證。
不過(guò)，以上只是預(yù)計(jì)的供貨量，實(shí)際供貨量可能會(huì)有所調(diào)整。
“公司產(chǎn)品具備綜合優(yōu)勢(shì)的情況下，寧德時(shí)代承諾2025-2030年期間每月度采購(gòu)量不低于公司承諾量的80%，每年的月度交付計(jì)劃雙方于前一年10月1日前另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議約定。”萬(wàn)潤(rùn)新能指出。
而作為行業(yè)頭部企業(yè)，萬(wàn)潤(rùn)新能的客戶也不會(huì)僅有寧德時(shí)代一家。
基于商業(yè)秘密和商業(yè)敏感信息，公司在年報(bào)中對(duì)前五大客戶、供應(yīng)商等關(guān)鍵事項(xiàng)豁免披露，所以暫時(shí)無(wú)法確定公司的主要客戶來(lái)源。
但是，就公司客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)期公司來(lái)自前五名客戶的銷售額占比為88.21%。其中，第一大客戶銷售額為40.9億元，占銷售總額的比例為54.43%，其余四名大客戶銷售額占比也超過(guò)了33%。
即便第一大客戶是寧德時(shí)代，加上其他主要客戶的“存量”訂單，也將拉動(dòng)萬(wàn)潤(rùn)新能未來(lái)產(chǎn)銷量、產(chǎn)能利用率及營(yíng)收規(guī)模的進(jìn)一步提升。
相較于上述收入端的增長(zhǎng)預(yù)期，上述訂單能否為萬(wàn)潤(rùn)新能帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的盈利更為重要。
過(guò)去幾年，受到需求端高速增長(zhǎng)的刺激，既有的正極材料企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)外部的磷化工企業(yè)也在利用其磷礦資源、磷化工產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)入到正極材料行業(yè)。
行業(yè)供給能力迅速增加后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)利潤(rùn)率持續(xù)走低，萬(wàn)潤(rùn)新能也難以獨(dú)善其身。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年行業(yè)景氣高位時(shí)，該公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率曾經(jīng)達(dá)到31.12%，此后連續(xù)三年回落，到2024年時(shí)已經(jīng)降至0.08%。
這使得公司磷酸鐵鋰營(yíng)收超過(guò)72億元的同時(shí)，所產(chǎn)生的毛利潤(rùn)卻僅有587萬(wàn)元，盈利能力甚至比不上公司生產(chǎn)的一些副產(chǎn)品。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司副產(chǎn)品毛利潤(rùn)3262萬(wàn)元，磷酸鐵產(chǎn)品毛利潤(rùn)960.4萬(wàn)元。
當(dāng)期，公司旗下的魯北萬(wàn)潤(rùn)、宏邁高科等5家涉及磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)的主要控股參股子公司，2024年也處于全線虧損的狀態(tài)。
即便是今年一季度，在公司排產(chǎn)情況大幅好轉(zhuǎn)、出貨量同比增長(zhǎng)的138%的背景下，萬(wàn)潤(rùn)新能依舊未能扭虧，連續(xù)虧損時(shí)間長(zhǎng)達(dá)九個(gè)季度。
虧損壓力之下，萬(wàn)潤(rùn)新能也在盡力降低成本。
“在集團(tuán)各工廠運(yùn)營(yíng)管理方面，常態(tài)化梳理年度降本改善的項(xiàng)目及措施，并鼓勵(lì)各部門集思廣益，推進(jìn)公司生產(chǎn)設(shè)備改造、技術(shù)改善及產(chǎn)品質(zhì)量提升，定期對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展進(jìn)行交流復(fù)盤，對(duì)防錯(cuò)改造、真空熱合改造等降本改善效果較為明顯的可標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目也在其他基地進(jìn)行橫展。”公司年報(bào)如上寫道。
只是，在產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的背景下，公司管理費(fèi)用等支出進(jìn)一步壓縮的空間不會(huì)太大，同時(shí)磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)的低毛利也是行業(yè)共性，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部降本也難以起到?jīng)Q定性作用。
作為上游基礎(chǔ)原材料，磷酸鐵鋰行業(yè)盈利回歸到合理水平，還需要供需關(guān)系的實(shí)質(zhì)性改善來(lái)配合。
至于上述來(lái)自寧德時(shí)代的訂單，能否帶來(lái)諸如加工費(fèi)等相對(duì)固定的利潤(rùn)，甚至是幫助萬(wàn)潤(rùn)新能扭虧仍待后續(xù)驗(yàn)證。
