中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2025年3-4月，“對(duì)等關(guān)稅”超預(yù)期落地后頻繁反轉(zhuǎn)，受關(guān)稅影響較大的新興市場資金持續(xù)流出。A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好從極致轉(zhuǎn)向溫和，“國家隊(duì)”出手有效穩(wěn)定市場預(yù)期，外資整體流出中國資產(chǎn)，活躍私募情緒快速回到歷史中位附近并企穩(wěn)，主動(dòng)公募凈贖回率在3月達(dá)到歷史高位后，4月明顯回落。中國A股市場之外的其他新興市場方面，2025年3月-4月，新興市場整體承壓，其中受關(guān)稅影響較大的新興市場資金持續(xù)流出，而印度和印尼則因自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而保持韌性。
▍2025年3月-4月，“對(duì)等關(guān)稅”超預(yù)期落地后頻繁反轉(zhuǎn)，受關(guān)稅影響較大的新興市場資金持續(xù)流出。
4月2日，特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”超預(yù)期落地后頻繁反轉(zhuǎn)，使得全球資金在各國資本市場進(jìn)行再配置。為跟蹤資金流向，我們基于LSEG Refinitiv的Global fund flow數(shù)據(jù)庫，以Lipper基金分類下跟蹤全球主要發(fā)達(dá)和新興市場的主動(dòng)/被動(dòng)基金為樣本，觀察全球資金流動(dòng)趨勢。對(duì)于市場關(guān)注的重點(diǎn)國家和地區(qū)，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)跟蹤該國家或地區(qū)的主動(dòng)/被動(dòng)基金基礎(chǔ)上，剔除來自本地的資金流入/流出，以觀察外資對(duì)于該國家或地區(qū)的資金凈流入/流出?？傮w來看，超預(yù)期關(guān)稅加強(qiáng)了“衰退預(yù)期”交易，疊加美國在俄烏和談中斡旋已久而未有實(shí)質(zhì)性成果，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，而特朗普4月9日宣布對(duì)57個(gè)國家豁免高額“對(duì)等關(guān)稅”90天，統(tǒng)一按照10%執(zhí)行后，投資者信心有所修復(fù)，但受關(guān)稅影響較大的新興市場資金仍然外流。
▍A股市場方面，“國家隊(duì)”出手有效穩(wěn)定市場預(yù)期，外資整體流出中國資產(chǎn)。
A股市場方面，樣本海外基金于3月中旬結(jié)束了此前的溫和資金流入趨勢，4月初以來轉(zhuǎn)為凈流出態(tài)勢。從我們跟蹤的活躍樣本私募倉位來看，4月4日至4月11日期間，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研，私募主動(dòng)情緒指標(biāo)從80.7%下滑至76.5%?？紤]到3月中旬約有50%的倉位配置在港股，港股在4月7日跌幅也更大，我們估計(jì)大量投資者在4月初快速減倉控制風(fēng)險(xiǎn)。截至4月25日，活躍私募的最新倉位保持在77.5%未繼續(xù)下滑。主動(dòng)公募的凈贖回率從3月每周平均1.48%下滑至4月每周平均0.57%，處于歷史較低水平，贖回壓力明顯減弱?！皣谊?duì)”從4月初通過ETF產(chǎn)品大舉入市穩(wěn)定指數(shù)，我們統(tǒng)計(jì)4月7日至20日，匯金持有的ETF累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)到2151億元，隨著A股指數(shù)逐漸“補(bǔ)缺”，這一攬子ETF在4月最后2周合計(jì)凈流出101億元，我們認(rèn)為市場短期已實(shí)現(xiàn)自發(fā)企穩(wěn)。
▍中國A股市場之外的其他新興市場方面，2025年3月-4月，新興市場整體承壓，其中受關(guān)稅影響較大的新興市場資金持續(xù)流出，而印度和印尼則因自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而保持韌性。
1）印度市場方面，外資在去年10月以來的持續(xù)流出后，于今年3月起流入，且這一趨勢在4月以后得到進(jìn)一步確認(rèn)。一方面，印度經(jīng)濟(jì)增長回暖，4月制造業(yè)PMI達(dá)10個(gè)月以來新高，緩解了投資者對(duì)印度長期經(jīng)濟(jì)增長中樞下移的疑慮。另一方面，雖然印度面臨26%的高額“對(duì)等關(guān)稅”，但美印貿(mào)易談判已取得顯著進(jìn)展，且印度自身經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為主，在全球貿(mào)易擾動(dòng)中韌性較強(qiáng)。
2）東盟六國市場（新加坡、印尼、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓）方面，主要國家均受“對(duì)等關(guān)稅”重創(chuàng)，越南和馬來西亞等出口型新興市場外資加速流出，僅有印尼經(jīng)歷溫和的外資流入，體現(xiàn)出印尼經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易擾動(dòng)中因?qū)Τ隹诘囊蕾嚩容^低而彰顯韌性。我們認(rèn)為，雖然東盟國家均未采取反制措施且與美談判意愿較強(qiáng)，但90天內(nèi)達(dá)成全面貿(mào)易協(xié)議的概率較低，不宜在短期內(nèi)對(duì)談判結(jié)果作過高期待，仍需關(guān)注談判進(jìn)程曲折對(duì)越南等對(duì)美經(jīng)濟(jì)敞口較大國家造成的短期風(fēng)險(xiǎn)。
3）東亞市場方面，特朗普政府對(duì)半導(dǎo)體等關(guān)鍵制造業(yè)回流美國的戰(zhàn)略意愿較強(qiáng)，半導(dǎo)體行業(yè)雖暫受豁免，但232調(diào)查已經(jīng)啟動(dòng)，韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體出口在本輪“搶出口”后或?qū)@著承壓，外資料將持續(xù)流出。此外，韓國總統(tǒng)尹錫悅于4月正式被彈劾，政局持續(xù)動(dòng)蕩，對(duì)資本市場造成負(fù)面效應(yīng)。
4）中東兩國市場（沙特、阿聯(lián)酋）方面，雖然國際油價(jià)震蕩下行，但外資整體小幅流入，不過資金規(guī)模整體有限，波動(dòng)不明顯。
5）拉美四國市場（墨西哥、智利、阿根廷、巴西）方面，3月-4月外資流向有所分化。墨西哥未受本輪 “對(duì)等關(guān)稅”影響，或因特朗普對(duì)《美墨加協(xié)定》有其特殊考量，外資在關(guān)稅落地后顯著流入。巴西外資小幅流入，或受益于較低的稅率和其他國家在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域擺脫對(duì)美依賴的需求提振。阿根廷雖也僅面臨10%的全球基準(zhǔn)關(guān)稅，但其大幅放松資本管制政策使投資者擔(dān)憂比索或進(jìn)一步貶值，導(dǎo)致資金外流。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化超預(yù)期；全球地緣局勢惡化超預(yù)期；新興經(jīng)濟(jì)體基本面脆弱性超預(yù)期。
