中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：當(dāng)鵬輝能源2024年扣非凈利潤虧損3.22億元的數(shù)據(jù)披露后，市場(chǎng)質(zhì)疑聲四起——“盈利能力崩塌”“戰(zhàn)略失焦”等標(biāo)簽被匆忙貼上。但若僅憑凈利潤下滑便斷言公司基本面惡化，或許是對(duì)財(cái)報(bào)的片面解讀。
數(shù)據(jù)背后的真相是：2024年鵬輝能源營業(yè)收入同比增長14.8%至79.61億元，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比突破92.5%，全球市占率穩(wěn)居前十（出貨量約15GWh）。在鋰電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)慘烈（電芯均價(jià)年降29%）、全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓的背景下，這份“增收不增利”的答卷，恰恰折射出公司穿越周期、蓄力未來的戰(zhàn)略定力。
本文將穿透利潤表象，深度拆解業(yè)績波動(dòng)邏輯，還原一家儲(chǔ)能龍頭的真實(shí)價(jià)值底色。
01
歸母扣非凈利潤分析
2024年鵬輝能源歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-3.22億元，2023年為0.58億元，同比下降約3.8億元。但這一變化，并不代表主營業(yè)務(wù)基本面崩塌，而是多重周期性因素和主動(dòng)調(diào)整疊加所致，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
1. 行業(yè)毛利率整體下滑（影響2.5億元）
2024年公司毛利率為12.79%，較2023年的16.5%下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，較2022年亦有所下滑。主要原因在于2023–2024年間鋰離子電池行業(yè)爆發(fā)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品均價(jià)下降超過20%。激烈的降價(jià)競(jìng)賽不僅壓縮了單位產(chǎn)品毛利潤，也使公司在提價(jià)后仍需隨行就市。據(jù)Wind及InfoLink數(shù)據(jù)，2024年1月末至12月末，280Ah儲(chǔ)能電芯均價(jià)由0.42元/Wh降至0.30元/Wh，降幅達(dá)到29%，遠(yuǎn)超同期碳酸鋰價(jià)格23%的降幅（9.69萬元/噸降至7.5萬元/噸），反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及成本向售價(jià)傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)。從同比看，2023年由于成本下降幅度超過收入下降幅度，毛利率表現(xiàn)較好；而2024年在積極恢復(fù)產(chǎn)能和打通供應(yīng)鏈的過程中，成本端出現(xiàn)階段性上升。但值得注意的是，2024年全年累計(jì)運(yùn)營成本為79.27億元，仍低于2022年82.90億元的峰值，整體運(yùn)營效率呈持續(xù)改善趨勢(shì)。
結(jié)合收入上升可見，毛利率短期下降并非主營失速，而是公司重視長期技術(shù)與產(chǎn)能投入、優(yōu)化供應(yīng)鏈的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型期常見現(xiàn)象。
2023–2024年電池廠商毛利率對(duì)比
對(duì)比其他企業(yè)來看，行業(yè)整體毛利率水平普遍不高，均處于2%–16%左右的區(qū)間。盡管鵬輝能源2024年毛利率由16.51%降至12.79%，出現(xiàn)一定幅度下滑，但其毛利率水平依然高于德賽電池、南都電源等同行，且與中創(chuàng)新航相近，位于行業(yè)中等偏上位置。因此，鵬輝能源當(dāng)前毛利率水平符合行業(yè)整體走勢(shì)，且在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下仍保持合理盈利能力，不構(gòu)成基本面風(fēng)險(xiǎn)。
2. 資產(chǎn)減值及信用減值計(jì)提（影響1.5-2億元）
2024年，鵬輝能源計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.12億元及信用減值損失1.01億元，合計(jì)影響當(dāng)期利潤約1.5–2億元。資產(chǎn)減值損失由2023年的2.07億元上升至2024年的4.12億元，且減值影響仍在持續(xù)。本輪減值主要源于行業(yè)環(huán)境變化下采取的財(cái)務(wù)審慎策略：一方面，對(duì)存貨實(shí)施價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提（應(yīng)對(duì)原材料成本劇烈震蕩）；另一方面，動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶信用評(píng)級(jí)，提高應(yīng)收賬款壞賬撥備率。需要指出的是，此類減值主要屬于會(huì)計(jì)估計(jì)變更帶來的階段性影響，并非主營業(yè)務(wù)盈利能力的實(shí)質(zhì)性惡化。
從行業(yè)視角看，2024年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈普遍面臨三重壓力：碳酸鋰等原材料價(jià)格振幅超40%、儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增速回調(diào)至25%（較2023年下降18個(gè)百分點(diǎn)）、部分下游客戶回款周期延長15-30天。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少9家公司擬計(jì)提資產(chǎn)減值，具體涉及存貨、在建工程、應(yīng)收賬款，信用減值等方面的損失，且都預(yù)計(jì)將對(duì)2024年度經(jīng)營業(yè)績?cè)斐擅黠@影響。
2024年頭部企業(yè)集體開啟減值計(jì)提潮：寧德時(shí)代計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備93億元，創(chuàng)行業(yè)單家最高紀(jì)錄；億緯鋰能合并計(jì)提信用及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.17億元；國軒高科計(jì)提資產(chǎn)減值11.65億元；欣旺達(dá)同步計(jì)提信用減值與資產(chǎn)減值合計(jì)4.1億元。鵬輝能源4.12億元的存貨減值占其年度營收5.2%，處于行業(yè)合理區(qū)間。此類集中減值實(shí)質(zhì)是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重分配的會(huì)計(jì)映射，后續(xù)隨著庫存周期切換與賬款回收機(jī)制完善，相關(guān)財(cái)務(wù)壓力有望逐步釋放。
3. 擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)戰(zhàn)略投入推高期間費(fèi)用（影響0.5-1億元）
2024年管理費(fèi)用同比增長24.34%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長32.21%，研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.84億元，占營收4.83%。新增費(fèi)用主要用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，儲(chǔ)能電芯、固態(tài)電池等技術(shù)布局。費(fèi)用增長對(duì)凈利潤影響在0.5～1億元區(qū)間。這些費(fèi)用增長是為未來規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)突破進(jìn)行必要布局，并非無效開支。
?研發(fā)費(fèi)用
從絕對(duì)值看，研發(fā)費(fèi)用2024年3.84億元，高于2023年的3.70億元；研發(fā)費(fèi)用占收入比例4.83%，與2022年（4.74%）持平。在行業(yè)中，該比重處于較高水平，顯示公司持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)。研發(fā)投入主要用于新一代電池材料、固態(tài)電池以及裝備自動(dòng)化，未來產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步體現(xiàn)研發(fā)紅利。另外，公司無形資產(chǎn)（主要為自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)）2024年達(dá)4.72億元，比2022年增長19.5%，顯示技術(shù)儲(chǔ)備穩(wěn)步積累。可以看到，公司正通過高比例投資為長遠(yuǎn)增長提供動(dòng)力。
?財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用
費(fèi)用增長可控、符合發(fā)展需求。2024年管理費(fèi)用3.16億元，高于2023年的2.54億元，上升主要來自員工薪酬、體系升級(jí)等正常經(jīng)營成本增加。管理費(fèi)用率從2022年的2.39%提升至2024年的3.97%，反映公司擴(kuò)大規(guī)模及強(qiáng)化管理體系；但相比行業(yè)均值仍屬合理區(qū)間。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.61億元（含利息凈支出約0.71億元），高于往年水平，主要系公司為建設(shè)新產(chǎn)線而增加融資規(guī)模。公司2024年有息負(fù)債增至33.19億元，利率處于合理區(qū)間。截至2024年底，公司獲得多項(xiàng)長期貸款和政府補(bǔ)貼，融資結(jié)構(gòu)多元且成本可控。因此，所謂“財(cái)務(wù)費(fèi)用失控”或“管理費(fèi)用失控”的說法不符合實(shí)際情況，公司各項(xiàng)費(fèi)用增長皆在可預(yù)期的擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型周期內(nèi)。
?產(chǎn)能擴(kuò)張符合市場(chǎng)需求。
2024年公司固定資產(chǎn)（主要為生產(chǎn)線及設(shè)備）達(dá)到54.16億元，高于2023年的49.08億元，反映正在進(jìn)行積極的產(chǎn)能建設(shè)和升級(jí)。在手在建工程比例也由2023年的21.64%降至15.51%，說明部分新產(chǎn)能建設(shè)已進(jìn)入投產(chǎn)階段。此外，2024年存貨（27.98億元）略低于2023年峰值，表明產(chǎn)能釋放逐步匹配訂單需求，產(chǎn)銷協(xié)同正在改善。
從收入趨勢(shì)看，即便市場(chǎng)波動(dòng)，生產(chǎn)利用率并未出現(xiàn)長期低迷。2024年收入回升15%（同比2023年），顯示新投產(chǎn)能正在消化。而2022-2024年乘用車及儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長的背景下，新增產(chǎn)能為未來持續(xù)擴(kuò)大提供了支撐。綜合看，鵬輝能源的產(chǎn)能擴(kuò)張與公司業(yè)務(wù)增長規(guī)劃相符，并非脫離實(shí)際；現(xiàn)階段產(chǎn)能逐步投產(chǎn)后將進(jìn)一步提高利用率。
結(jié)論：2024年扣非凈利潤下降，主要源于：
2024年，對(duì)鵬輝能源來說，更像是一場(chǎng)突如其來的“寒潮”前夜。碳酸鋰價(jià)格一路下行，同比跌去四成，儲(chǔ)能鋰電池的產(chǎn)品單價(jià)也被迫下調(diào)了25%。利潤線被拉低，收入和毛利同步承壓。與此同時(shí)，個(gè)別客戶信用風(fēng)險(xiǎn)惡化，公司不得不計(jì)提更高的壞賬準(zhǔn)備，在財(cái)務(wù)報(bào)表上再添一道陰影。
但如果只看這些數(shù)字，或許會(huì)低估了鵬輝能源的韌性。主營業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)投入強(qiáng)度提高至6.5%，產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目也按計(jì)劃推進(jìn)。短期內(nèi)，這些戰(zhàn)略性支出確實(shí)壓制了利潤表現(xiàn)，但它們?yōu)橄乱惠喖夹g(shù)迭代和市場(chǎng)擴(kuò)張打下了基礎(chǔ)。
核心盈利能力并未被根本性撼動(dòng)。當(dāng)行業(yè)供需關(guān)系回歸平衡，鵬輝能源有望憑借扎實(shí)的基本盤和更強(qiáng)的技術(shù)儲(chǔ)備，快速修復(fù)利潤，迎來下一階段的增長。
02
現(xiàn)金流分析
1. 經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)合理性
鵬輝能源2022–2024年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為約7.21億元、4.15億元和-2.44億元2022年和2023年經(jīng)營現(xiàn)金流均為正，2024年出現(xiàn)負(fù)值，主要由于公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目導(dǎo)致回款周期延長。例如，2024年報(bào)告指出經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-2.444億元，主要原因是“大儲(chǔ)項(xiàng)目增加，回款有所減慢”2023年經(jīng)營現(xiàn)金流較上年減少42.38%，同樣是因擴(kuò)建產(chǎn)能導(dǎo)致墊支增多；2024年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，支出下降，經(jīng)營現(xiàn)金流負(fù)值幅度相對(duì)2023年已有收窄（由-6.59億元降至-2.44億元）。另一方面，公司存貨與應(yīng)收占比較高（2024年底應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增61.69%），也推遲了現(xiàn)金回籠，這在業(yè)內(nèi)擴(kuò)張期屬正?，F(xiàn)象。綜上，經(jīng)營現(xiàn)金流的波動(dòng)符合擴(kuò)產(chǎn)和應(yīng)收周轉(zhuǎn)變化規(guī)律。
2. 投資現(xiàn)金流：戰(zhàn)略擴(kuò)張支出
鵬輝能源近年投資現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)（2022年約-12.39億元，2023年-15.66億元，2024年-8.64億元）這反映公司加大資本支出、擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)的戰(zhàn)略布局，而非盲目虧損。2023年投資凈流出-15.66億元，2024年雖仍為-8.64億元，但同比減少44.8%，顯示擴(kuò)產(chǎn)步伐已見放緩。公司2023年財(cái)報(bào)說明“本期因擴(kuò)產(chǎn)需要購建固定資產(chǎn)支出增加”；2024年報(bào)告也指出，主要是大儲(chǔ)項(xiàng)目增加，回款有所減慢造成。 換言之，近年來的投資支出是為了提高產(chǎn)能和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，屬于合理的資本投入。從絕對(duì)數(shù)看，2024年投資支出雖仍高達(dá)19.70億元，但作為新能源企業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張需求，此投資規(guī)模在行業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)合理性，并為未來業(yè)績改善奠定基礎(chǔ)。
3. 籌資現(xiàn)金流變化非資金鏈緊張信號(hào)
鵬輝能源2022–2024年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為5.06億元、22.66億元和3.34億元2023年籌資現(xiàn)金流凈額驟增至22.66億元，主要來自定向增發(fā)籌資及新增貸款2024年則恢復(fù)正常（僅3.34億元），主要是此前大額增發(fā)募集資金后無類似規(guī)模融資所致報(bào)告特別指出，2024年籌資現(xiàn)金流凈額33,449.82萬元，同比下降85.24%，原因是“上年公司定向增發(fā)募集資金所致”也就是說，籌資現(xiàn)金流的波動(dòng)源于融資策略的階段性調(diào)整，而非公司運(yùn)營出現(xiàn)資金鏈危機(jī)。事實(shí)上，2024年雖然外部融資規(guī)?？s小，但公司同時(shí)加大了長期債務(wù)償還（償付債務(wù)15.05億元），優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)。籌資現(xiàn)金流回落反映的是前期融資儲(chǔ)備的消化和債務(wù)償還安排，而非資金缺口。
4. 貨幣資金與短期償債能力
截至2024年末，鵬輝能源貨幣資金余額16.46億元，較2023年22.41億元下降26.6%，但仍處于高位；同期短期借款余額15.04億元。可見，貨幣資金已基本覆蓋了所有短期借款，現(xiàn)金流動(dòng)性充裕。此外，公司2024年末流動(dòng)比率約0.98，反映流動(dòng)資產(chǎn)接近覆蓋流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率0.66雖偏低，但主要受存貨占比較高影響。綜合貨幣資金與短期債務(wù)對(duì)比分析，鵬輝能源短期償債能力良好，并無資金鏈緊張跡象。換言之，公司留存了充足的現(xiàn)金及等價(jià)物來應(yīng)對(duì)即期債務(wù)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。
03
業(yè)務(wù)分析
過去幾年，鵬輝能源完成了從單一電池供應(yīng)商到多場(chǎng)景解決方案提供商的轉(zhuǎn)型。公司已形成覆蓋儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、消費(fèi)電子和輕型動(dòng)力四大領(lǐng)域的完整產(chǎn)品線。
動(dòng)力電池方面，鵬輝能源聚焦物流車、低速車和輕混車市場(chǎng)；消費(fèi)電子領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于TWS耳機(jī)和電子煙；輕型動(dòng)力領(lǐng)域則布局兩輪車、換電及共享電池解決方案。
其中，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為公司新的增長引擎。2024年，鵬輝能源儲(chǔ)能出貨量約15GWh，位列全球儲(chǔ)能電芯出貨前十（參考InfoLink與SNE數(shù)據(jù)）。儲(chǔ)能收入占比已提升至92.5%，對(duì)公司整體業(yè)績形成壓倒性支撐。產(chǎn)品覆蓋家用儲(chǔ)能、大型儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能與便攜式儲(chǔ)能四大應(yīng)用場(chǎng)景，具備高循環(huán)次數(shù)與優(yōu)異安全性能，形成了從電芯到系統(tǒng)的完整解決方案體系。
在市場(chǎng)拓展上，鵬輝能源持續(xù)深化與頭部客戶的合作。家用及便攜式儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司已與陽光電源、固德威、三晶、德業(yè)股份、正浩、公牛等建立長期關(guān)系；大型儲(chǔ)能方面，合作伙伴包括三峽電能、中節(jié)能、天合光能和電工時(shí)代；通信儲(chǔ)能領(lǐng)域則與中國鐵塔、中國移動(dòng)等運(yùn)營商客戶保持穩(wěn)定合作。2024年，公司進(jìn)一步加速海外布局，與加拿大Discover能源簽訂5.1GWh長單，打開北美市場(chǎng)。
在下一代電池技術(shù)上，鵬輝能源也取得了階段性突破。鈉離子電池方向，公司實(shí)現(xiàn)了聚陰離子體系能量密度提升21%，循環(huán)壽命超過10000次；層狀氧化物體系則實(shí)現(xiàn)了-20℃到50℃范圍內(nèi)的穩(wěn)定充放電，能量密度達(dá)150Wh/kg，適用于啟停電源與輕型動(dòng)力等場(chǎng)景。公司通過控股成都佰思格（持股6.8%），在硬碳負(fù)極材料領(lǐng)域提前布局，進(jìn)一步夯實(shí)了鈉電池的成本優(yōu)勢(shì)。
憑借更具性價(jià)比的鈉電技術(shù)，鵬輝能源在未來有望在儲(chǔ)能與輕型動(dòng)力市場(chǎng)打開新的增長空間。
2024年8月28日，鵬輝能源發(fā)布了其第一代固態(tài)電池。根據(jù)公司規(guī)劃，到2025年，通過采用更高比例的硅基負(fù)極材料，該款固態(tài)電池的能量密度有望提升至300Wh/kg以上。目前，鵬輝能源已制定明確的研發(fā)生產(chǎn)計(jì)劃：將在2025年啟動(dòng)中試研發(fā)并開展小規(guī)模生產(chǎn)，隨后于2026年正式建立產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)目標(biāo)。這一技術(shù)路線展現(xiàn)了公司在高能量密度電池領(lǐng)域的持續(xù)突破。
2.技術(shù)積累深厚，前沿技術(shù)持續(xù)突破
作為國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，鵬輝能源已擁有270余項(xiàng)專利，并與中山大學(xué)、中南大學(xué)等多所高校建立長期合作。公司在長循環(huán)壽命、高能效鐵鋰、鈉離子、高功率UPS及全極耳大圓柱等多項(xiàng)前沿電池技術(shù)上形成差異化優(yōu)勢(shì)。其中，自主研發(fā)的LTSC鐵鋰大圓柱（40135）在-20℃低溫環(huán)境下容量保持率高達(dá)91%，循環(huán)壽命超2000次，廣泛應(yīng)用于兩輪車、便攜式儲(chǔ)能及家用儲(chǔ)能領(lǐng)域。
3.多基地布局支撐產(chǎn)能擴(kuò)張，緊貼應(yīng)用場(chǎng)景
隨著儲(chǔ)能市場(chǎng)加速放量，鵬輝能源正通過差異化產(chǎn)能布局，提升對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景的響應(yīng)能力。公司目前已在廣州、珠海、河南、常州等地布局多功能制造基地。
廣州基地專注于3C數(shù)碼產(chǎn)品市場(chǎng)，珠?；鼐劢管洶c鋁殼電池，河南基地支持標(biāo)準(zhǔn)化儲(chǔ)能與動(dòng)力電池的大規(guī)模制造，常州基地則面向大儲(chǔ)市場(chǎng)，開發(fā)高容量儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)。通過前端精準(zhǔn)定位與后端快速響應(yīng)，鵬輝能源實(shí)現(xiàn)了靈活、高效的交付能力，覆蓋消費(fèi)電子、動(dòng)力與儲(chǔ)能全領(lǐng)域。
除了現(xiàn)有基地，鵬輝能源也在加碼未來產(chǎn)能布局。公司將在內(nèi)蒙古烏蘭察布市察哈爾高新區(qū)投資建設(shè)兩大項(xiàng)目：年產(chǎn)10GWh的儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)集成項(xiàng)目，以及年產(chǎn)1GWh的半固態(tài)電池項(xiàng)目，總投資額達(dá)23億元人民幣。其中，儲(chǔ)能項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資約18億元，半固態(tài)電池項(xiàng)目投資約5億元。
新項(xiàng)目的落地，是鵬輝能源在儲(chǔ)能與先進(jìn)電池技術(shù)領(lǐng)域戰(zhàn)略深化的關(guān)鍵一步。作為國內(nèi)動(dòng)力與儲(chǔ)能電池的主流企業(yè)之一，自2011年切入儲(chǔ)能領(lǐng)域以來，鵬輝能源憑借在電芯材料、電池結(jié)構(gòu)、制造工藝上的技術(shù)積累，已成為全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的重要參與者。
根據(jù)計(jì)劃，儲(chǔ)能電芯項(xiàng)目將于2025年10月實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)；半固態(tài)電池項(xiàng)目則預(yù)計(jì)2025年5月開工，2026年7月投產(chǎn)。兩大項(xiàng)目緊密銜接，展現(xiàn)出公司對(duì)未來市場(chǎng)增長的積極預(yù)判與快速執(zhí)行力，也為鵬輝能源在下一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。
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展望未來
盡管2024年面臨多重挑戰(zhàn)，鵬輝能源正在以自己的節(jié)奏推進(jìn)調(diào)整和優(yōu)化。產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品迭代、成本控制，這些決定未來競(jìng)爭(zhēng)力的因素正在一點(diǎn)點(diǎn)落地。周期不會(huì)永遠(yuǎn)向下，行業(yè)也不會(huì)停步等待。公司相信，當(dāng)機(jī)會(huì)重新出現(xiàn)時(shí)，它已經(jīng)做好了足夠多的準(zhǔn)備。
