中國儲能網(wǎng)訊：伴隨光伏搶裝進入“倒計時”，需求增長開始出現(xiàn)乏力，產(chǎn)業(yè)鏈價格走弱。此前一周光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格普跌，多晶硅期貨更是創(chuàng)下上市以來新低，收盤報37615元/噸，反映市場對需求不確定的同時，投資者也開始擔心相關企業(yè)的財務壓力。
今年2月國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布的《關于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（發(fā)改價格〔2025〕136號，下稱“136號文”），這一核心政策衍生出“430”和“531”兩個時間節(jié)點?！?30”節(jié)點指的是工商業(yè)分布式項目需在4月30日之前完成備案并網(wǎng)，才能鎖定原有補貼或固定電價政策。
為搶在政策實施前鎖定收益，光伏開發(fā)商和投資方紛紛加速項目并網(wǎng)，分布式光伏項目需求集中爆發(fā)，掀起了本輪搶裝潮。136號文件旨在以市場化手段重構行業(yè)生態(tài)，催動電價轉(zhuǎn)向市場化交易形成，對光伏長遠發(fā)展具有積極影響，但發(fā)展初期的確會帶來收益不確定、并網(wǎng)約束強化，使得行業(yè)洗牌加速、競爭格局重塑。第一財經(jīng)在4月18日刊發(fā)的《光伏搶裝退潮后價格普跌：需求真空期加劇行業(yè)壓力，政策細化調(diào)控迫在眉睫》指出，搶裝潮之后，光伏產(chǎn)業(yè)供給端收縮和需求端釋放節(jié)奏都存在較多變量，包括自律效果的持續(xù)性、海內(nèi)外政策導向、產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈等。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來重大拐點的同時，由于供需錯配影響，光伏企業(yè)普遍仍處在虧損階段，財務報表也呈現(xiàn)出現(xiàn)金流萎縮與負債率走高的特征。第一財經(jīng)記者了解到，目前銀行等金融機構對光伏企業(yè)的貸款趨于謹慎。隨著搶裝后需求進入真空期，光伏企業(yè)或面臨更大資金壓力，或需要銀行等金融機構的包容度提升，助力產(chǎn)業(yè)渡過難關。
光伏板塊負債率走高
2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈大幅跌價，主產(chǎn)業(yè)鏈虧損面擴大，TCL中環(huán)（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）預計全年虧損逾80億元，通威股份（600438.SH）預虧75億元，愛旭股份（600732.SH）、晶澳科技（002459.SZ）均預虧逾50億元。產(chǎn)能去化周期不僅侵蝕光伏企業(yè)的利潤，也令資金面壓力增大。
截至目前，光伏板塊年報披露數(shù)量較少，第一財經(jīng)記者統(tǒng)計75家光伏上市企業(yè)2024年三季報，截至去年9月30日，75家企業(yè)總負債1.57萬億，環(huán)比增長194億元，資產(chǎn)負債率中位數(shù)為60%，其中，主產(chǎn)業(yè)鏈上市公司資產(chǎn)負債率64%，同比上升4.6個百分點，個別龍頭企業(yè)資產(chǎn)負債率已升至70%以上。
有36家上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過60%，協(xié)鑫集成資產(chǎn)負債率達87.56%，晶澳科技、晶科能源、通威股份、阿特斯、陽光電源等一線主產(chǎn)業(yè)鏈制造商的負債率超過65%。
負債率走高之際，光伏企業(yè)的貨幣資金儲備規(guī)模下降。截至去年三季度末，75家光伏企業(yè)貨幣資金合計3438.4億元，同比下降約230億元。通威股份的貨幣資金降幅超過110億，隆基綠能也減少約50億，福萊特、愛旭股份、東方日升等光伏上市企業(yè)的貨幣資金均有不同程度下滑。
光伏股頻頻下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格也反映出了相關企業(yè)的財務壓力。根據(jù)記者梳理公告，今年以來，光伏上市企業(yè)轉(zhuǎn)債密集公布提議下修轉(zhuǎn)股價格。隆22轉(zhuǎn)債(正股:隆基綠能)于近日發(fā)布“向下修正22轉(zhuǎn)債'轉(zhuǎn)股價格暨轉(zhuǎn)股停牌的公告”。此外，天23（正股：天合光能）、福22（正股：福斯特）等多只光伏轉(zhuǎn)債已下修轉(zhuǎn)股價或提議下修。
申萬宏源固收團隊分析認為，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格下修通常可被視為轉(zhuǎn)債從偏債向平衡偏股的切換。如若修正到底，亦可進一步視為發(fā)行人基于未來經(jīng)營有望向好下迫切希望促轉(zhuǎn)股的提前準備信號。當前光伏轉(zhuǎn)債存量規(guī)模約603億元，占比約8.66%，是轉(zhuǎn)債市場中僅次于銀行的第二大的行業(yè)。光伏股集體下修轉(zhuǎn)債價格，可能是借行業(yè)回暖(光伏板塊反彈)來促進轉(zhuǎn)股，緩解未來償債壓力。
企業(yè)盼銀行信貸增大支持力度
光伏產(chǎn)業(yè)具有重資產(chǎn)、人員密集、強周期等特征，全行業(yè)主要資產(chǎn)和人員集中主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池、組件）。2019年以來，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，政策與資本合力之下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)產(chǎn)能擴張，到2023年底，我國光伏行業(yè)出現(xiàn)階段性供需錯配局面，行業(yè)開始進入去產(chǎn)能周期，并于去年四季度進入自律減產(chǎn)保價階段。
在光伏企業(yè)負債率普遍走高的同時，記者了解到，目前銀行業(yè)對光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)律及市場邏輯有一定的疑慮，放貸與續(xù)貸更為謹慎?！敖鹑跈C構對光伏企業(yè)貸款普遍呈現(xiàn)審慎性原則?！币晃还夥鲜泄矩撠熑烁嬖V記者：“為緩解行業(yè)資金鏈壓力及債務風險，希望金融機構提升對光伏企業(yè)的包容度?！?/span>
從融資渠道來看，IPO募資、定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等直接融資方式是上市光伏企業(yè)主要資金來源，間接融資渠道中銀行貸款占較大體量。從各家銀行公開披露的信息來看，銀行圍繞光伏產(chǎn)業(yè)的主要做法體現(xiàn)在加大信貸投放、參與公募REITs、承銷與投資綠色債券、參與債轉(zhuǎn)股等方面。
在去產(chǎn)能周期中，光伏企業(yè)普遍虧損，現(xiàn)金流因虧損而消耗，對于間接融資占比更高的光伏企業(yè)來說，資金成本更高。對比隆基綠能與通威股份來看，隆基綠能上市至今融資404.71億元，間接融資占比34.05%；通威股份的總?cè)谫Y金額更高，達1079.92億元，其中51.42%為間接融資。
日前，通威股份發(fā)布新增借款進展公告，截至3月31日公司借款余額為964.57億元，相較于2024年末借款余額增加122.6元，新增借款已超過公司2024年末凈資產(chǎn)的20%。新增借款中，銀行借款金額最高，達69.81億元。今年以來，通威股份發(fā)行了5億元短期融資券，用于償還公司及子公司的金融機構借款，緩解借款壓力。
行業(yè)人士認為，136號文發(fā)布標志著新能源“后補貼時代”的真正到來，分布式光伏項目的收益模型與投資邏輯均面臨重構。產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來歷史性節(jié)點的同時，光伏行業(yè)目前還未走出內(nèi)卷式競爭，供需錯配情形凸顯，企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力，尤其是資金壓力。
“回顧我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史，此前一輪產(chǎn)業(yè)周期中，2011年多家光伏企業(yè)資金鏈斷裂，大額貸款無法全面清償。今天的光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)制造規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、人員數(shù)量是歷史上最大，原料、技術、產(chǎn)能都抓在自己手里?！币晃恍履茉葱袠I(yè)分析師對記者說：“這輪光伏周期下行力度確實超出市場預料，電力市場化交易可能會讓行業(yè)洗牌加速，如果優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn)因資金鏈風險被淘汰是比較可惜的。這個階段，金融機構需要強化光伏產(chǎn)業(yè)政策解讀能力，加強對光伏企業(yè)資本運作的理解，適度考慮相關政策的一致性與延續(xù)性。”
