中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，鋰電池制造商江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（下稱“正力新能”）發(fā)起招股，預(yù)計(jì)4月14日在港交所掛牌上市，中金公司、招銀國(guó)際聯(lián)席保薦。
值得注意的是，正力新能創(chuàng)始人曹芳為福耀集團(tuán)董事長(zhǎng)曹德旺胞妹，曾掌舵福耀玻璃銷售及管理業(yè)務(wù)，退休后聯(lián)合原福耀高管陳繼程二次創(chuàng)業(yè)，切入動(dòng)力電池賽道。
資本運(yùn)作布局動(dòng)力電池賽道
相關(guān)資料顯示，2016年，曹芳、陳繼程共同創(chuàng)立常熟正力投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正力投資”），2019年2月11日，正力投資以1.6億元認(rèn)購(gòu)江蘇塔菲爾新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“塔菲爾”）6.78%的注冊(cè)資本，對(duì)塔菲爾進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。
塔菲爾創(chuàng)立于2015年，其創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群同樣出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龍繪錦的上司。2020年5月12日，正力投資以10.8億元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)塔菲爾新增注冊(cè)資本及轉(zhuǎn)讓現(xiàn)任股東持有的注冊(cè)資本，將股權(quán)增至約43.47%，取得控股權(quán)。
5月29日，正力投資取得塔菲爾控制權(quán)后，又以2.38億元將其持有正力新能70%的股權(quán)出售給塔菲爾。正力新能成為塔菲爾全資子公司。
2021年12月28日，塔菲爾當(dāng)時(shí)的各股東和正力新能訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，塔菲爾全體股東按所持塔菲爾股權(quán)比例，收購(gòu)塔菲爾持有正力新能100%的股權(quán)，總代價(jià)為25.38億元。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，正力新能不再為塔菲爾的全資子公司。2022年2月10日，塔菲爾將其業(yè)務(wù)及其子公司所持若干資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓于正力新能及其子公司，總代價(jià)為18.55億元。此次轉(zhuǎn)讓完成后，正力新能順利承接了塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等。
招股書顯示，正力新能的實(shí)控人為曹芳、陳繼程，兩人共同擁有正力新能已發(fā)行股本總額的64.6%。此次IPO，正力新能計(jì)劃全球發(fā)售1.215237億股H股(占發(fā)行完成后總股份的4.84%)，其中90%為國(guó)際發(fā)售、10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)售價(jià)8.27港元，每手300股，最多募資約10.05億港元。
以每股8.27港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，正力新能的發(fā)行市值將為207.45億港元，成為繼中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞之后，港股第三家動(dòng)力電池頭部企業(yè)。
對(duì)于正力新能沖擊港股上市的背后考量，中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長(zhǎng)于清教對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“A股IPO審核趨嚴(yán)，上市門檻明顯提升，且也有不少產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)沖刺A股IPO失敗的案例，選擇港股上市，相對(duì)穩(wěn)妥一些。”
發(fā)展仍面臨多重困境
盡管正力新能背靠曹芳的資源，但其背后潛藏的產(chǎn)能利用率不足、客戶依賴過重、盈利可持續(xù)性存疑及償債壓力等風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。
其招股書顯示，正力新能成立于2019年，主要專注于動(dòng)力電池產(chǎn)品及儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用。
按業(yè)務(wù)劃分，正力新能的大部分收入來(lái)自動(dòng)力電池產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年）占比分別高達(dá)96.6%、94.7%、80.7%、90.9%。其電池訂單主要供應(yīng)一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等五家車企。2021—2024年，從這五家車企實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為13.37億元、29.73億元、32.38億元和45.30億元，分別占各年度總收入的89.1%、90.4%、77.8%和88.2%，客戶集中度較高。
汽車分析師高登對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析指出，這種與大客戶的深度綁定看似是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，實(shí)則暗藏較大風(fēng)險(xiǎn)。
2022年，正力新能遭遇了大客戶變動(dòng)帶來(lái)的沉重打擊。當(dāng)年，其第一大客戶 （疑似威馬汽車）因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，取消了對(duì)正力新能源的BEV 三元電池采購(gòu)訂單。這一件事導(dǎo)致正力新能在2022年遭受了4.22億元的存貨減值虧損，嚴(yán)重影響了其該年的銷售成本、毛利率以及整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
不僅是訂單上的影響，高登進(jìn)一步表示，大客戶的議價(jià)權(quán)很高，如今車企毛利率普遍偏低，甚至處于虧損境地，必然會(huì)向上游的供應(yīng)商壓價(jià)，從而轉(zhuǎn)嫁成本壓力。另外，回款周期也會(huì)變長(zhǎng)，現(xiàn)金流會(huì)被大客戶占用。
招股書顯示，正力新能2021至2024年?duì)I收從14.99億元增至51.30億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.6%。2024年雖首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.91億元，但2021—2023年虧損分別為4.02億元、17.20億元、5.90億元，此前三年累計(jì)凈虧損達(dá)27.2億元。
“通過招股書可以看出，正力新能的盈利主要依賴碳酸鋰價(jià)格低位窗口期，而非內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力提升。其毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)均值，2023年僅5%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代（22.91%）等國(guó)內(nèi)頭部動(dòng)力電池企業(yè)?！备叩潜硎?。
與此同時(shí)，從正力新能發(fā)布的信息顯示，近年來(lái)，其快速擴(kuò)張產(chǎn)能，并計(jì)劃通過IPO募資將電芯設(shè)計(jì)總產(chǎn)能從25.5GWh提升至50.5GWh。然而，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年第一季度，其現(xiàn)有產(chǎn)能利用率卻呈現(xiàn)斷崖式下滑，從69.23%驟降至29.41%，部分產(chǎn)線甚至因訂單不足而停產(chǎn)。截至2024年一季度，未裝車的動(dòng)力電池庫(kù)存超過當(dāng)季產(chǎn)量的50%，顯示其面臨嚴(yán)峻的庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}。
“在行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)向過剩的背景下，正力新能大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的合理性引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。若未來(lái)無(wú)法有效拓展客戶以消化產(chǎn)能，新增產(chǎn)線可能進(jìn)一步加劇資源浪費(fèi)和折舊壓力，拖累盈利能力?！庇谇褰虒?duì)記者指出。
此外，目前動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，且市場(chǎng)占比高度集中。據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年，中國(guó)排名前十的動(dòng)力電池生產(chǎn)商占總裝機(jī)量的94.3%。其中，排名前兩位企業(yè)的市占率合計(jì)約69.7%，排名第九的正力新能市場(chǎng)占比僅為1.8%。
“在這樣的環(huán)境下，尾端企業(yè)如正力新能所面臨的生存壓力可見一斑，其仍需在市場(chǎng)拓展和產(chǎn)品優(yōu)化上付出更多努力?！备叩潜硎?。
