中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，韓國(guó)電池和能源研究公司SNE Research發(fā)布了2024年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)、動(dòng)力電池出貨量數(shù)據(jù)榜單，寧德時(shí)代以41%的市占率再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)居榜首，較2023年市占率提升5%。在市場(chǎng)更為關(guān)注的儲(chǔ)能方面，寧德時(shí)代以110GWh、超過(guò)第二名近3倍的出貨量，連續(xù)四年問(wèn)鼎全球儲(chǔ)能市場(chǎng)冠軍。
但在“寧王”動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池雙第一的光環(huán)下，仍然籠罩著些許陰霾。
動(dòng)力電池份額正被更多“新玩家”分割
此前在1月21日，寧德時(shí)代發(fā)布了其2024年度的業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2024年全年完成營(yíng)收3560億元—3660億元，比2023年的4009億元，同比下降8.71%-11.2%；歸母凈利潤(rùn)490億元至530億元，同比增長(zhǎng)11.06%-20.12%；扣非凈利潤(rùn)440億元至470億元，同比增長(zhǎng)9.75%-17.23%。
從業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管寧德時(shí)代2024年全年?duì)I收預(yù)計(jì)同比下降8.71%至11.2%，但其凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)仍將同比增長(zhǎng)11.06%至20.12%，顯示出了寧德時(shí)代強(qiáng)大的盈利能力和業(yè)務(wù)適應(yīng)性。
值得注意的是，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池市場(chǎng)份額方面，與2023年相比僅增長(zhǎng)了1.1個(gè)百分點(diǎn)。原因在于，2024年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的集中度有所下降，CR3從65.7%降至62.4%，CR5從89.4%降至80.3%，CR10從95.6%降至92.5%，這表明動(dòng)力電池市場(chǎng)份額正在被更多的“新玩家”分割。
而在國(guó)內(nèi)，越來(lái)越多的車(chē)企選擇自研電池削弱了寧德時(shí)代的議價(jià)能力，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率也較峰值下滑。以比亞迪為例，2024年其新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)427.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.26%。其動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)37.5%，對(duì)寧德時(shí)代形成了顯著的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
無(wú)論是何種原因，寧德時(shí)代需要正視如今動(dòng)力電池市場(chǎng)的飽和度漸增，這也讓儲(chǔ)能成為其更為重視的第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
“寧王”在儲(chǔ)能領(lǐng)域的危與機(jī)
在動(dòng)力電池領(lǐng)域，稍微高端一些的電動(dòng)汽車(chē)主要采用寧德時(shí)代電池，而中低端汽車(chē)，會(huì)采用寧德以外的動(dòng)力電池，來(lái)自終端用戶的認(rèn)可決定了寧德時(shí)代品牌價(jià)值的溢出，其中有典型的TO C屬性。但在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，這種情況并不明顯。近年來(lái)，越來(lái)越多的下游儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商開(kāi)始選擇寧德時(shí)代以外的電芯供應(yīng)商。
2022年，陽(yáng)光電源與寧德時(shí)代達(dá)成戰(zhàn)略合作，其90%的電芯都來(lái)源于寧德時(shí)代。到了2024年，陽(yáng)光電源與中創(chuàng)新航達(dá)成戰(zhàn)略合作，并在儲(chǔ)能項(xiàng)目中大量部署中創(chuàng)新航供應(yīng)的電芯產(chǎn)品達(dá)到1500套。在其后的英國(guó)儲(chǔ)能大項(xiàng)目中也大量使用中創(chuàng)新航的產(chǎn)品，同時(shí)陽(yáng)光電源的電芯合作商還包括了億緯鋰能、鵬輝能源等。
2022年，海博思創(chuàng)最大供應(yīng)商寧德時(shí)代，占其采購(gòu)量的80%以上，結(jié)果在2024年上半年下降為20%。此外，海博思創(chuàng)與億緯鋰能近日剛剛簽署50GWH大單，進(jìn)一步確立了寧德時(shí)代不是其優(yōu)先考慮的供應(yīng)商。
陽(yáng)光電源和海博思創(chuàng)，分別是全球和中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量的龍頭企業(yè)，他們紛紛“拋棄”寧德時(shí)代選擇扶持其他電芯供應(yīng)商并非偶然，這足以說(shuō)明寧德時(shí)代的儲(chǔ)能電芯業(yè)務(wù)正在遭遇的巨大挑戰(zhàn)，特別是2024年寧德時(shí)代宣布進(jìn)入儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域后，這一趨勢(shì)已經(jīng)愈演愈烈。
2024年，寧德時(shí)代推出“天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)”，該系統(tǒng)針對(duì)沙漠高溫環(huán)境優(yōu)化熱管理，適配中東極端氣候，成為其競(jìng)標(biāo)沙特23.3GWh三期項(xiàng)目的“殺手锏”。
2025年1月，寧德時(shí)代以19GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)拿下阿聯(lián)酋RTC項(xiàng)目，刷新全球光儲(chǔ)聯(lián)合項(xiàng)目規(guī)模紀(jì)錄。該項(xiàng)目總投資超60億美元，建成后將成為全球首個(gè)全天候大型發(fā)電項(xiàng)目，能實(shí)現(xiàn)每天24小時(shí)不間斷清潔發(fā)電1GW。這一訂單背后是寧德時(shí)代對(duì)中東市場(chǎng)的精準(zhǔn)判斷：當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)薄弱、光儲(chǔ)需求剛性，且項(xiàng)目利潤(rùn)高達(dá)0.9-1元/Wh，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)0.6元/Wh水平。
寧德時(shí)代在中東市場(chǎng)的成功擴(kuò)張，讓陽(yáng)光電源等巨頭感受到了巨大沖擊，來(lái)自于系統(tǒng)集成商的全力反擊，也將會(huì)在2025年持續(xù)展開(kāi)。
到海外去——寧德時(shí)代加速全球化布局
相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的瘋狂內(nèi)卷、產(chǎn)能過(guò)剩，海外市場(chǎng)是一片流著奶與蜜之地。當(dāng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯報(bào)價(jià)跌破0.3元/Wh時(shí)，海外市場(chǎng)仍保持0.6–0.8/Wh的溢價(jià)空間，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的2倍以上。曾毓群發(fā)出的2024年寧德時(shí)代總裁辦1號(hào)文件“到海外去”就是最好的說(shuō)明。
2024年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)正加速向海外傾斜，不僅北美、歐洲、澳洲等成熟市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，新興市場(chǎng)如中東等地也在崛起。
據(jù)CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1-12月，中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)在海外市場(chǎng)拿下了超過(guò)146個(gè)訂單，總規(guī)模超過(guò)165.47GWh，其中儲(chǔ)能電池訂單規(guī)模最大，達(dá)81.11GWh，其次是儲(chǔ)能系統(tǒng)（含直流側(cè)系統(tǒng)）訂單數(shù)量最多，超過(guò)97單，規(guī)模達(dá)72.98GWh，PCS出海訂單10.87GW。
2024年1-12月，中國(guó)儲(chǔ)能企業(yè)斬獲美國(guó)儲(chǔ)能訂單最多，規(guī)模最大，達(dá)24個(gè)，總規(guī)模超65.78GWh，占比39.75%。沙特阿拉伯7個(gè)訂單，共34.86GWh，占比21.07%。澳大利亞16個(gè)訂單，共12.91GWh，占比7.8%。此外，還分別斬獲日本6.1GWh、西班牙4.1GWh、智利3.976GWh、英國(guó)3.226GWh、法國(guó)1.223GWh、土耳其1.015GWh訂單。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，海外市場(chǎng)不僅代表更大的利潤(rùn)空間和增長(zhǎng)潛力，也是儲(chǔ)能電芯企業(yè)擺脫“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”，進(jìn)入“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”的主戰(zhàn)場(chǎng)。更有海外機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2025年全球儲(chǔ)能電芯出貨392GWh，同比增長(zhǎng)25%。未來(lái)三至五年，海外市場(chǎng)將迎來(lái)儲(chǔ)能并網(wǎng)高峰。
在全球市場(chǎng)需求推動(dòng)下，寧德時(shí)代不斷加碼海外布局，以滿足海外客戶“就近配套” 需求。據(jù)CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代已在德國(guó)、匈牙利、美國(guó)、印尼、泰國(guó)、西班牙、摩洛哥等地共投建9個(gè)海外電池生產(chǎn)項(xiàng)目。截至目前，寧德時(shí)代的全球化戰(zhàn)略已進(jìn)入“產(chǎn)能本地化”階段，其歐洲6大基地總投資超2400億元，美國(guó)密歇根州工廠規(guī)劃產(chǎn)能40GWh，中東合資工廠亦在談判中。其目標(biāo)是通過(guò)本土化生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易壁壘，同時(shí)降低物流與關(guān)稅成本。
隨著寧德時(shí)代海外融資和產(chǎn)能建設(shè)的依次推進(jìn)，預(yù)計(jì)寧德時(shí)代海外占比仍將有所提升。然而中國(guó)其他鋰電企業(yè)在海外增速更快，如中航新創(chuàng)增速達(dá)到6倍，比亞迪增速超100%等，這將對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)的市場(chǎng)份額形成較大沖擊。
港股IPO是資本杠桿與地緣政治的對(duì)賭
寧德時(shí)代諸多海外項(xiàng)目的推進(jìn)落地，需要大量的資金支持。例如，匈牙利德布勒森工廠計(jì)劃投資73.4億美元，但截至2024年底僅投入7億歐元，資金缺口顯著。此外，印尼、北美等地的產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步加劇了資金壓力。而且海外建廠需大量歐元、美元等外匯儲(chǔ)備，但截至2024年年底，寧德時(shí)代手中持有的美元、歐元外匯難以覆蓋動(dòng)輒數(shù)十億歐元的長(zhǎng)期投資需求。
因此，寧德時(shí)代于2月11日正式向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，寧德時(shí)代的港股IPO看似是資本補(bǔ)血，實(shí)際是重構(gòu)價(jià)值坐標(biāo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。當(dāng)招股書(shū)里出現(xiàn)“建立境外法律實(shí)體隔離風(fēng)險(xiǎn)”的表述，寧德時(shí)代其實(shí)就是用資本杠桿與地緣政治進(jìn)行對(duì)賭，試圖通過(guò)資本紐帶綁定國(guó)際利益相關(guān)方，以對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并爭(zhēng)奪全球產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)。
其核心邏輯在于：
資本國(guó)際化，通過(guò)引入國(guó)際投資者，增強(qiáng)海外市場(chǎng)的信任與合規(guī)性；
技術(shù)輸出，以技術(shù)授權(quán)模式替代單純產(chǎn)品出口，規(guī)避貿(mào)易壁壘；
產(chǎn)能本地化，在歐美建設(shè)工廠，既滿足政策要求，又貼近客戶需求。
但是，不同于寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一家獨(dú)大，在海外市場(chǎng)扎根更久的LG化學(xué)、三星SDI等廠商明顯更具備地緣優(yōu)勢(shì)，這種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也影響了市場(chǎng)情緒。例如，美國(guó)《通脹削減法案》對(duì)本土電池供應(yīng)鏈的扶持以及對(duì)寧德時(shí)代等幾家中國(guó)鋰電龍頭的點(diǎn)名打壓，給寧德時(shí)代的國(guó)際市場(chǎng)拓展帶來(lái)了巨大陰影。
可以說(shuō)，從福建寧德到匈牙利德布勒森，寧德時(shí)代的每座海外工廠都是價(jià)值百億的“地緣政治抵押物”——匈牙利工廠距離俄烏邊境僅900公里，墨西哥基地承受著IRA法案的審查壓力，這些選址決策本質(zhì)上是用真金白銀購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)準(zhǔn)入券。
而曾毓群選擇以資本杠桿與地緣政治對(duì)賭，目的是在全球新能源產(chǎn)業(yè)重構(gòu)期搶占先機(jī)。通過(guò)港股上市，寧德時(shí)代既解決了海外擴(kuò)張的資金瓶頸，又以多元化資本結(jié)構(gòu)降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。但是，這一戰(zhàn)略的成功取決于其技術(shù)護(hù)城河的深度、國(guó)際政策的演變以及全球市場(chǎng)需求的持續(xù)性，而在這三者當(dāng)中，歐美地區(qū)的政策演變風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著上升。
高估值透支了寧德時(shí)代的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期
當(dāng)寧德時(shí)代第三次更新港股招股書(shū)，高達(dá)200億美元的估值對(duì)標(biāo)讓市場(chǎng)猛然一驚。此外，2024年的市場(chǎng)波動(dòng)和估值分歧也顯著影響了寧德時(shí)代的股價(jià)和市場(chǎng)信心。
具體來(lái)看，2024年寧德時(shí)代市值從6400億元回升至1.1萬(wàn)億元，但滾動(dòng)市盈率卻從180倍回落至23倍。這種市值上升與市盈率下降的背離，反映出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂。
分析來(lái)看，背后原因主要在于新能源賽道的估值邏輯的轉(zhuǎn)變。
隨著鋰電行業(yè)從高速增長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值也從“高增長(zhǎng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“盈利能力與現(xiàn)金流穩(wěn)定性”。有機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，寧德時(shí)代的高估值已經(jīng)透支了未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期，導(dǎo)致估值調(diào)整。當(dāng)A股投資者還在為“寧王”的萬(wàn)億市值買(mǎi)單時(shí)，國(guó)際投行已悄悄調(diào)整估值模型：將其地緣政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)從15%上調(diào)至28%。
這種估值分歧也在寧德時(shí)代的港股招股書(shū)里體現(xiàn)得淋漓盡致——募資用途中“海外供應(yīng)鏈建設(shè)”占比從35%猛增至52%，但對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)也從8頁(yè)擴(kuò)容到23頁(yè)。高盛分析師甚至在內(nèi)部備忘錄里這樣寫(xiě)道：“我們不是在投資一家科技公司，而是在押注地緣博弈的平衡術(shù)?！?/span>
雖然曾毓群辦公室墻上那副著名的“賭性堅(jiān)強(qiáng)”早已撤下并改成了“溥博淵泉”，但俗話說(shuō)的好：“江山易改，本性難移”，看來(lái)，曾毓群這一次仍然選擇豪賭一把。
