歷經(jīng)1個(gè)多月的停牌后，樂(lè)山電力于12月9日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股預(yù)案，擬向樂(lè)山市國(guó)資公司、中環(huán)集團(tuán)、渤海基金三個(gè)特定對(duì)象以7.55元/股定向增發(fā)2.12億股，募集資金總額不超過(guò)16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于償還公司借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
今年10月，樂(lè)山電力才通過(guò)短期融資券募集資金2億元，如今又推出16億元融資計(jì)劃，其對(duì)資金的渴求可見(jiàn)一斑。
受多晶硅業(yè)務(wù)拖累，樂(lè)山電力負(fù)債率高企，盈利能力不強(qiáng)，業(yè)績(jī)逐年下滑，此次募集如此巨額資金，并沒(méi)有任何募投項(xiàng)目，而是為了償債和為多晶硅業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”。
樂(lè)山電力同時(shí)宣布引入戰(zhàn)略投資者，利用天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司(下稱“中環(huán)集團(tuán)”)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，做強(qiáng)多晶硅新能源業(yè)務(wù)。
但市場(chǎng)對(duì)多晶硅的前景，不太看好。16億的融資能否拯救樂(lè)山電力走出困境，目前尚未可知。
有不愿具名的券商分析師表示，如果樂(lè)山電力盈利能力不能切實(shí)改善，靠定增只能解一時(shí)之急。高負(fù)債，尤其是高流動(dòng)負(fù)債，將讓其吞食難以預(yù)計(jì)的苦果。
還有分析指出，中環(huán)集團(tuán)控股的中環(huán)股份此前也發(fā)布30億定增募集方案加碼光伏業(yè)務(wù)，可見(jiàn)中環(huán)股份也缺錢，而且其定增方案一經(jīng)公布即受到市場(chǎng)質(zhì)疑。樂(lè)山電力試圖背靠大樹(shù)好乘涼的想法可能只是一廂情愿。
豪賭多晶硅嘗惡果
根據(jù)前述定增方案，樂(lè)山市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司、天津渤海信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整股權(quán)投資基金有限公司分別以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)5298.01萬(wàn)股、7947.02萬(wàn)股和7947.02萬(wàn)股。此次募集資金總額不超過(guò)16億元，用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，具體為8.4億元用于償還公司借款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
可見(jiàn)，樂(lè)山電力面臨的資金壓力很大。
樂(lè)山電力今年三季報(bào)顯示，公司短期借款高達(dá)9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬(wàn)元，短期償債壓力巨大。公司非流動(dòng)負(fù)債也有9.5億元，總負(fù)債達(dá)到26.66億元。
一位研究新能源領(lǐng)域的券商分析師指出，樂(lè)山電子之所以會(huì)陷入困境，與多晶硅業(yè)務(wù)不無(wú)關(guān)系。樂(lè)山電力原先在這個(gè)項(xiàng)目上投入了不少資金，剛投產(chǎn)就遇到硅價(jià)格暴跌而不得不停產(chǎn)，貼入大筆資金進(jìn)行技改。
樂(lè)山電力在增發(fā)預(yù)案中承認(rèn)，為了維持多晶硅業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)發(fā)展，公司的流動(dòng)資金需求逐步增長(zhǎng)。近年來(lái)，公司所需資金主要依靠債務(wù)融資，通過(guò)銀行等渠道融資。由于公司債務(wù)融資空間有限，公司將面臨營(yíng)運(yùn)資金不足，業(yè)務(wù)發(fā)展受限的不利局面。
資料顯示，樂(lè)山電力傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為電力、燃?xì)?、自?lái)水的生產(chǎn)與供應(yīng)。2008年1月，樂(lè)山電力與天威保變共同出資組建了樂(lè)山樂(lè)電天威硅業(yè)科技有限責(zé)任公司(下稱“樂(lè)電天威”)，其中樂(lè)山電力出資2.55億元，持股51%，天威保變出資2.45億元，持股股49%，投資建設(shè)樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目。
有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)初樂(lè)山電力一擲千金投資多晶硅更像是一場(chǎng)豪賭。
據(jù)悉，樂(lè)山電力在決定投資多晶硅項(xiàng)目之時(shí)，并沒(méi)有對(duì)這個(gè)行業(yè)做深入的調(diào)查和了解，董事會(huì)甚至沒(méi)有研究多晶硅的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在當(dāng)時(shí)的暴利誘惑下，一頭扎進(jìn)了光伏行業(yè)。到2010年4月樂(lè)山天威正式投產(chǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬，多晶硅市場(chǎng)遭遇高位跳水，市場(chǎng)價(jià)格從最高400-500美元/公斤的價(jià)格迅速跌落至40-50美元/公斤，樂(lè)山電力深陷泥潭。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)山電力投入巨資建設(shè)的樂(lè)電天威僅僅在2010年給公司帶來(lái)58.70萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，次年便直接虧損1548.2萬(wàn)元，此后的虧損幅度不斷加大。樂(lè)電天威無(wú)奈選擇自2011年11月起停產(chǎn)，將賬面價(jià)值14.32億元的固定資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)入在建工程，并實(shí)施3000噸/年多晶硅生產(chǎn)線冷氫化技術(shù)改造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投入7.58億元，建設(shè)期兩年。
資料顯示，樂(lè)山電力2011年、2012年投入技改項(xiàng)目資金分別達(dá)到0.26億元和0.49億元。
定增“補(bǔ)血”只能解一時(shí)之急
有財(cái)務(wù)專家指出，從財(cái)務(wù)角度看，資產(chǎn)負(fù)債率50%以內(nèi)是安全的，50%-70%能接受。如果高于70%，風(fēng)險(xiǎn)就比較大，尤其是在效益又不好的情況下。而樂(lè)山電力的定增預(yù)案顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)71.31%、70.54%、72.84%和74.02%。
不斷上升的負(fù)債率帶來(lái)了巨額利息支出，吞噬了樂(lè)山電力本就微薄的利潤(rùn)。加上受多晶硅等業(yè)務(wù)的拖累，樂(lè)山電力的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了逐年遞減的趨勢(shì)。
相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，2010年至2012年，樂(lè)山電力實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為6267萬(wàn)元、7961萬(wàn)元、4588萬(wàn)元。今年1-9月份，樂(lè)山電力的凈利潤(rùn)下降到1593萬(wàn)元，同比下降37.78%，全年業(yè)績(jī)預(yù)告更可能同比大降甚至出現(xiàn)虧損。
有分析師認(rèn)為，今年由于煤炭?jī)r(jià)格走低及水電項(xiàng)目放量等原因，多數(shù)電力類公司業(yè)績(jī)均有大幅提升，但樂(lè)山電力仍受累于多晶硅業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。而高負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用也開(kāi)始顯現(xiàn)。截至2012年12月31日，樂(lè)山電力有息負(fù)債規(guī)模為13.61億元，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.35億元，今年三季報(bào)時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用也達(dá)到了1.16億元。實(shí)際上，樂(lè)電天威目前全部轉(zhuǎn)化成在建工程，不用進(jìn)行折舊，如果還是以固定資產(chǎn)存在的話，折舊費(fèi)用還會(huì)進(jìn)一步拉低樂(lè)山電力的業(yè)績(jī)。
財(cái)務(wù)專家稱，在上市公司缺錢的背后，如果是盈利能力差、資產(chǎn)負(fù)債率高，就需要警惕。若再加上流動(dòng)負(fù)債多導(dǎo)致速動(dòng)比率不高，資金鏈往往容易斷裂。
根據(jù)預(yù)案，樂(lè)山電力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率總體呈下降趨勢(shì)，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流動(dòng)比率分別為0.41、0.42、0.26和0.22，速動(dòng)比率分別為0.32、0.24、0.15和0.10。與同行業(yè)相似規(guī)模的上市公司平均0.60的流動(dòng)比率和0.54的速動(dòng)比率相比，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率明顯偏低。
樂(lè)山電力表示，本次定向增發(fā)成功后，樂(lè)山電力資產(chǎn)負(fù)債率將由74.02%將至51.25%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將由0.22和0.10分別上升到1.15、1.03，同時(shí)每年將節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約5500萬(wàn)元，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
但有券商分析師表示，如果樂(lè)山電力盈利能力不能切實(shí)改善，靠定增只能解一時(shí)之急。高負(fù)債，尤其是高流動(dòng)負(fù)債，將讓其吞食難以預(yù)計(jì)的苦果。
對(duì)樂(lè)山電力而言，被寄以厚望的多晶硅項(xiàng)目是實(shí)難輕易割舍的一塊資產(chǎn)。根據(jù)增發(fā)預(yù)案，2010年、2011年多晶硅業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別占到公司營(yíng)業(yè)收入的32.39%、33.38%。此次“輸血”之后，或?qū)⒅?lè)山天威完成技改，實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，并給公司貢獻(xiàn)一些收入。
今年三季度，國(guó)內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格呈溫和上漲態(tài)勢(shì)，供需維持平穩(wěn)狀態(tài)。目前國(guó)內(nèi)一些多晶硅龍頭企業(yè)已開(kāi)始逐步復(fù)產(chǎn)，持續(xù)近一年幾乎全行業(yè)陷入停產(chǎn)的窘境有所改觀。
除新增復(fù)產(chǎn)企業(yè)外，還有少數(shù)多晶硅企業(yè)于三季度宣布增產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)今年三季度產(chǎn)量約為2.1萬(wàn)噸，相較上季度1.8萬(wàn)噸環(huán)比增長(zhǎng)14.3%。
但未來(lái)多晶硅行業(yè)能否逐漸回暖，有分析師仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)槟壳岸嗑Ч栊袠I(yè)諸多不利因素尚在發(fā)生作用。如目前多晶硅行業(yè)面臨兩大致命的威脅，第一是產(chǎn)能過(guò)剩，第二，這是一個(gè)高污染的行業(yè)，會(huì)帶來(lái)較大的環(huán)保壓力。
盡管從今年下半年中歐達(dá)成反壟斷調(diào)查協(xié)議之后，伴隨美國(guó)、日本以及中國(guó)國(guó)內(nèi)出臺(tái)的一系列光伏行業(yè)扶持政策，光伏行業(yè)的下游開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇的曙光，但多晶硅是光伏行業(yè)的上游，光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩最主要就是來(lái)自于上游。
此前有券商研究員分析，今年國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)需求量預(yù)計(jì)將達(dá)8萬(wàn)噸左右，但國(guó)內(nèi)企業(yè)目前形成的有效產(chǎn)能超過(guò)14萬(wàn)噸，即便不考慮進(jìn)口，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多晶硅供大于求的局面仍將長(zhǎng)期維持。
一位硅業(yè)分析師指出，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)，并不代表全行業(yè)已轉(zhuǎn)暖。這些企業(yè)更多希望通過(guò)維持復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，以便在即將到來(lái)的多晶硅產(chǎn)業(yè)整合潮中爭(zhēng)得優(yōu)勢(shì)地位。從光伏全行業(yè)來(lái)看，至年底新增光伏市場(chǎng)需求空間不大，上游多晶硅環(huán)節(jié)供需仍難現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)情形，全年產(chǎn)需只能勉強(qiáng)維持平衡。多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾這一本質(zhì)性問(wèn)題仍將阻礙多晶硅價(jià)格進(jìn)入上行通道。
因此，有投資者擔(dān)心，如今整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能的過(guò)程尚未完成，公司選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)繼續(xù)投入光伏行業(yè)，新募集的16億元會(huì)不會(huì)又打了水漂？
引進(jìn)戰(zhàn)略投資者
根據(jù)定增方案，樂(lè)山國(guó)資委為樂(lè)山電力第一大股東，此次將出資4億元認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份，持股比例將由原來(lái)的15.69%升至19.24%；同屬天津國(guó)資委旗下的中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸷嫌?jì)出資12億元，持股比例均為14.76%，也就是說(shuō)，天津國(guó)資委合計(jì)持股比例將達(dá)到29.52%，超過(guò)樂(lè)山國(guó)資委，成為樂(lè)山電力的重要戰(zhàn)略投資者。
樂(lè)山電力稱，本次非公開(kāi)發(fā)行股票不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，公司仍不存在控股股東和實(shí)際控制人。
本次增發(fā)完成后，本次發(fā)行前與樂(lè)山市國(guó)資公司并列持股第一的四川省電力公司持股比例將降至9.52%。對(duì)于四川電力公司退居二線的原因，有分析師猜測(cè)可能與之前多晶硅項(xiàng)目決策失誤有關(guān)。
值得一提的是，中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸬牧硪粋€(gè)身份為同行中環(huán)股份的第一、第二大股東。2012年，中環(huán)集團(tuán)推出19億元的增發(fā)方案，中環(huán)集團(tuán)、渤?；鸫蠓捷斞淠鎰?shì)擴(kuò)張，分別以4億和15億元的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份，渤海基金一舉登上中環(huán)集團(tuán)第二大股東席位。
資料顯示，渤海資金成立于2012年6月5日，注冊(cè)資本16億元，天津國(guó)資委100%控股。主要經(jīng)營(yíng)對(duì)從事對(duì)未上市企業(yè)的投資、對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的投資，2012年并未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入。
而中環(huán)集團(tuán)同屬于天津國(guó)資委，一直以中環(huán)股份控股份股東的身份活躍于資本市場(chǎng)，主要從事電子信息產(chǎn)品制造、系統(tǒng)集成服務(wù)等業(yè)務(wù)。而且，中環(huán)集團(tuán)與樂(lè)電天威還保持著實(shí)際的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來(lái)。
