中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：11月7日，保利協(xié)鑫公告宣布，將剝離硅片資產(chǎn)，出售給獨(dú)立第三方，但并未透露第三方詳情?！耙皇て鹎永恕?，頓時(shí)引發(fā)各方熱議，股價(jià)也一時(shí)重挫16.67%。
從協(xié)鑫介入*ST超日重組案的傳聞開始，到真正對(duì)其重組，協(xié)鑫的一舉一動(dòng)都備受關(guān)注，關(guān)于其硅片資產(chǎn)的猜測(cè)也一直都在。
“割肉”剝離硅片資產(chǎn)只為超日？
10月28日，有傳聞稱正在重組的*ST超日或會(huì)以增發(fā)的形式，吸收香港上市公司保利協(xié)鑫的硅片資產(chǎn)。與這部分資產(chǎn)一同納入到超日公司的，還可能包括來自協(xié)鑫集團(tuán)大本營徐州的鑄錠產(chǎn)品。保利協(xié)鑫當(dāng)時(shí)并未對(duì)這一可能性作出評(píng)價(jià)。
協(xié)鑫（集團(tuán)）控股有限公司（簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫集團(tuán)”）專注于清潔能源與新能源，是中國最大的非公有制環(huán)保電力控股企業(yè)、全球最大的光伏材料制造商。集團(tuán)主要業(yè)務(wù)劃分為電力、光伏、新能源、燃?xì)狻⒌禺a(chǎn)等五大核心板塊。協(xié)鑫集團(tuán)旗下?lián)碛袃杉疑鲜泄颈＠麉f(xié)鑫和協(xié)鑫新能源，其中保利協(xié)鑫于2007年11月在香港聯(lián)合交易所主板上市，并成功入選恒生綜合指數(shù)成分股，資產(chǎn)規(guī)模超過700億港元。協(xié)鑫集團(tuán)與其他8家財(cái)務(wù)投資者對(duì)超日的重組涉險(xiǎn)過關(guān)，意味著協(xié)鑫集團(tuán)將在原來擁有的兩家港股上市公司保利協(xié)鑫、協(xié)鑫新能源之外，又獲一家A股上市公司的殼資源。
在江蘇協(xié)鑫等重整*ST超日方案計(jì)劃通過之后，市場(chǎng)曾作出過這樣的判斷：未來協(xié)鑫集團(tuán)極可能從保利協(xié)鑫剝離出硅片業(yè)務(wù)，并注入*ST超日，以完成對(duì)于股東的盈利承諾。更有媒體稱“掌握最新消息”，保利協(xié)鑫或?qū)阉钟械?0%硅片資產(chǎn)納入到超日公司中，而徐州的鑄錠資產(chǎn)也會(huì)被一并納入。
多位分析師也認(rèn)為，假設(shè)“協(xié)鑫系”完成了硅片資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，或是光伏行業(yè)資本騰挪的一個(gè)范例。一方面，保利協(xié)鑫將可能會(huì)獲得每年來自硅片業(yè)務(wù)的投資收益；而且，協(xié)鑫集團(tuán)之所以愿意收購超日，無疑是因在A股市場(chǎng)上，硅片等資產(chǎn)可獲得比H股市場(chǎng)上的更高估值。
其實(shí)，*ST超日令人擔(dān)憂的的經(jīng)營狀況，不排除注入硅片業(yè)務(wù)資產(chǎn)是達(dá)成盈利目標(biāo)的最快手段。這樣一想，傳聞也并非空穴來風(fēng)。只是眾所周知，硅片是保利協(xié)鑫的核心業(yè)務(wù)，是支柱產(chǎn)業(yè)之一。保利協(xié)鑫財(cái)報(bào)顯示，今年上半年總營收172億港元，而硅片業(yè)務(wù)的營收為100億港元，占公司總營收的58%左右。
若是將核心利潤來源剝奪出去，股東還吃什么賺什么？
這是一筆“好買賣”？！
出售硅片業(yè)務(wù)的消息不僅引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議，也讓公司中小股東們產(chǎn)生了懷疑與不安。11月10日晚間，保利協(xié)鑫能源緊急召開投資人電話會(huì)議，對(duì)出售硅片業(yè)務(wù)一事給出了說法。
董事長朱共山表示，目前公司在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上面臨兩個(gè)問題：一是負(fù)債率較高；二是短期貸款較多。出售硅片業(yè)務(wù)目的是改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。他指出，公司的多晶硅業(yè)務(wù)技術(shù)進(jìn)步迅速，在資本性支出未顯著增加的前提下，產(chǎn)能從幾年前的4.5萬噸增長到6.5萬噸，且依然供不應(yīng)求。因此他預(yù)計(jì)，出售硅片業(yè)務(wù)后公司盈利能力還將持續(xù)提升。
盡管保利協(xié)鑫能源在公告中說明，硅片資產(chǎn)將售予第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)，但也并未透露詳情，對(duì)于此前市場(chǎng)一直在猜測(cè)公司硅片業(yè)務(wù)或?qū)⒆罱K注入*ST超日，朱共山表示，*ST超日目前的主要問題在于財(cái)務(wù)經(jīng)營不善，但保留了相當(dāng)一部分技術(shù)和產(chǎn)能，靠超日本身的能力也能完成重組給出的承諾，并不需要依靠注入硅片業(yè)務(wù)兌現(xiàn)，而且超日以后將側(cè)重于系統(tǒng)業(yè)務(wù)。
保利協(xié)鑫上半年硅片制造平均加工成本0.097美元/瓦，比上年同期平均加工成本0.0815美元/公斤下降了16.0%；硅片平均銷售價(jià)格0.23美元/瓦，比上年同期平均價(jià)格0.2美元/瓦上升15%。但是，硅片是機(jī)械加工，勞動(dòng)密集，毛利率相對(duì)硅料業(yè)務(wù)要低。在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，硅片資產(chǎn)太大、收益小，這大概就是朱共山所說的“為了改善資產(chǎn)收益率才考慮剝離”。
不僅如此，在朱共山看來，剝離硅片業(yè)務(wù)反而是一筆“好買賣”，有助于快速改善公司的資產(chǎn)負(fù)債表，擬出售方的背景十分雄厚。而對(duì)正在重組的*ST超日，朱共山則寄希望其成為光伏業(yè)的“華為”。
剖析財(cái)務(wù)狀況
“割肉”出售香餑餑，卻是為“改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”，我們來看一下來源于2013年公司財(cái)報(bào)的債務(wù)狀況：1年內(nèi)的貸款為249.15億港元；2年內(nèi)的貸款為24.47億港元；2~5年的貸款為48.57億港元；5年后的貸款為10.35億港元……根據(jù)保利協(xié)鑫的信息，其負(fù)債率為146.5%，總負(fù)債為358億，當(dāng)中260億將于一年內(nèi)還清。
據(jù)其2014年上半年財(cái)報(bào)顯示，上半年公司銷售收入172.2億港元，比上年同期增長52.4%，毛利潤達(dá)到36.8億港幣，比上年同期增長超過400%。此外，公司運(yùn)營現(xiàn)金流50億港幣，上半年實(shí)現(xiàn)9億元凈利潤，相比上年同期凈虧損9.17億元，增幅超過200%。
15GW成空
據(jù)了解，保利協(xié)鑫的生產(chǎn)線7月和8月全部滿產(chǎn)，訂單情況很好。改良西門子法多晶硅產(chǎn)能6.5萬噸產(chǎn)能全開足，硅片產(chǎn)能從去年底的10GW通過少量投入技術(shù)升級(jí)消除瓶頸填平補(bǔ)齊達(dá)到12GW產(chǎn)能。在早前的計(jì)劃中，保利協(xié)鑫欲通過采用自主研發(fā)的金剛線技術(shù)，提高切割效率，于2014年底前將其硅片產(chǎn)能增加至15GW。如今，將硅片業(yè)務(wù)售出，無論是13GW還是15GW，都成了空。
聽朱共山方面的釋疑，超日將會(huì)是自力更生、艱苦奮斗了。根據(jù)保利協(xié)鑫對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的答復(fù)，所謂獨(dú)立第三方是一家背景雄厚的基金，將參與中國整個(gè)光伏業(yè)重組。
雖然看似荒唐，但筆者覺得保利協(xié)鑫肯剝離硅片資產(chǎn)并非“不經(jīng)大腦”，或許只是一種保證利益最大化的無奈手段。而且從朱共山的態(tài)度來看，其對(duì)超日有一種“野心”。或許如他所言，超日之所以陷入破產(chǎn)重整窘境，主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)出現(xiàn)問題所致，公司團(tuán)隊(duì)是不錯(cuò)的。而且不能忽視的是，超日擁有一個(gè)“863高效電池組件”技術(shù)，已達(dá)到了22%的發(fā)電效率。
出售硅片這一主干業(yè)務(wù)，看似無奈，誰又知道他們不是在下大棋呢？
