中國(guó)風(fēng)機(jī)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)在四年高增長(zhǎng)后，正陷入現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘的窘迫期。華銳是代表，退貨是開(kāi)始
投資于美國(guó)納斯達(dá)克上市企業(yè)美國(guó)超導(dǎo)(Nasdaq：AMSC)股票的投資者也許沒(méi)有料到，其手中的美國(guó)超導(dǎo)股票會(huì)因大洋彼岸的一家中國(guó)公司而一夜之間縮水40%。
4月5日，美國(guó)能源設(shè)備制造商超導(dǎo)公司(下稱美國(guó)超導(dǎo))發(fā)布公告稱，3月31日，其最大的客戶中國(guó)華銳風(fēng)電(72.14,-0.45,-0.62%)(601558.SH)拒收美國(guó)超導(dǎo)公司貨物，這些1.5兆瓦和3兆瓦風(fēng)機(jī)核心電控組件原定于3月交付。
同時(shí)華銳還將對(duì)部分合同延期付款，這些合同大約價(jià)值5600萬(wàn)美元。美國(guó)超導(dǎo)隨即將2010財(cái)年的營(yíng)收預(yù)期從4.4億美元下調(diào)至3.55億美元。
據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，美國(guó)超導(dǎo)有四分之三出貨量銷往華銳風(fēng)電。美國(guó)超導(dǎo)股價(jià)由此大跌。
隨后的4月12日，一家名為Izard Nobel LLP的律師事務(wù)所代表部分投資者在馬薩諸塞州，向美國(guó)超導(dǎo)發(fā)起了集體訴訟，指責(zé)美國(guó)超導(dǎo)一直沒(méi)有及時(shí)披露其與華銳的供貨細(xì)節(jié)。
作為中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)龍頭企業(yè)的華銳風(fēng)電，甘冒打破良好戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的大不韙，拒收合同貨品，絕非尋常之舉。
大洋彼岸的這場(chǎng)官司，折射出中國(guó)風(fēng)電行業(yè)步入下坡路的現(xiàn)實(shí)。以華銳為代表，中國(guó)風(fēng)機(jī)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)紛紛陷入現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘的窘迫期。
存貨多了，現(xiàn)金少了
華銳風(fēng)電高級(jí)副總裁陶剛在接受財(cái)新《新世紀(jì)(21.38,-0.63,-2.86%)》記者采訪時(shí)表示，華銳和美國(guó)超導(dǎo)目前仍處于正常的履約狀態(tài)，雙方就拒收一事需要繼續(xù)溝通。
但市場(chǎng)分析人士不這么看。中金公司4月初發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)超導(dǎo)是華銳重要的合作伙伴，“華銳風(fēng)電推遲付款凸現(xiàn)出其現(xiàn)金流狀況惡化，這可能是由于風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商延期付款所致。華銳風(fēng)電公布的2010年業(yè)績(jī)顯示：盡管向供貨商推遲付款，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為人民幣負(fù)10億元，為四年來(lái)最差。”
華銳風(fēng)電剛剛登頂全球風(fēng)機(jī)市場(chǎng)占有率第二，其最新發(fā)布的2010年年報(bào)顯示：2010年?duì)I業(yè)收入達(dá)到人民幣203億元，利潤(rùn)達(dá)到31.7億元，這兩項(xiàng)業(yè)績(jī)都比2009年增長(zhǎng)了48%。
然而這代表的是過(guò)去，如今風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)不容樂(lè)觀。據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，對(duì)比同期中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率，2010年中國(guó)(不包括臺(tái)灣地區(qū))新增安裝風(fēng)電機(jī)組12904臺(tái)，裝機(jī)容量18927.99MW，年同比增長(zhǎng)37.1%。
這個(gè)增長(zhǎng)率并不低，但放在中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)連續(xù)四年翻倍增長(zhǎng)的背景之下，增速的驟降讓人感到一絲寒意。
在這種情況下，作為中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)老大的華銳，雖然保持了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流卻遭遇挑戰(zhàn)。中金公司指出，華銳2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是負(fù)10億元，而2009年這一數(shù)字是正的13.8億元，也就是說(shuō)，一年之間，華銳的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降了173.6%。
一位長(zhǎng)期跟蹤風(fēng)電行業(yè)的分析員對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者分析稱，“華銳這么大的負(fù)現(xiàn)金流，一半來(lái)自應(yīng)收賬款，一半來(lái)自存貨。”
從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)算，華銳2010年存貨周轉(zhuǎn)率為1.69次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.15次/年。而根據(jù)中信證券(14.22,-0.26,-1.80%)的統(tǒng)計(jì)，華銳2007年的存貨周轉(zhuǎn)率為4.23次/年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.18次/年。三年間，這兩項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)直線惡化。這是需要投資者警惕的信號(hào)。
對(duì)此，華銳風(fēng)電高級(jí)副總裁陶剛表示，存貨激增是華銳出于戰(zhàn)略準(zhǔn)備的一種安排。
他解釋說(shuō)，華銳存貨變化主要來(lái)自于甘肅酒泉的一個(gè)3兆瓦產(chǎn)品線。華銳對(duì)該示范項(xiàng)目承擔(dān)60%的供貨任務(wù)，因?yàn)樾聶C(jī)型的生產(chǎn)和調(diào)試周期比較長(zhǎng)，為確保履約能力，華銳提前準(zhǔn)備了100多臺(tái)3兆瓦的機(jī)組以及幾臺(tái)5兆瓦機(jī)組，單這一項(xiàng)就使華銳2010年存貨量增加20多億元。
2010年華銳中標(biāo)384兆瓦(采用3兆瓦陸地風(fēng)電機(jī)組)和45兆瓦(采用5兆瓦陸地風(fēng)電機(jī)組)的甘肅酒泉千萬(wàn)千瓦級(jí)風(fēng)電基地示范項(xiàng)目。
陶剛稱，對(duì)示范性的大項(xiàng)目或新機(jī)型，提前準(zhǔn)備大量庫(kù)存是華銳一貫的市場(chǎng)策略，即以強(qiáng)大的供貨能力提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。他舉例說(shuō)，華銳能拿到中國(guó)第一個(gè)海上風(fēng)電示范項(xiàng)目——上海東海大橋10萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電示范項(xiàng)目，就因?yàn)槭孪仍谠O(shè)計(jì)、零部件采購(gòu)和測(cè)試上早有準(zhǔn)備。
但陶剛的這一解釋并不能讓業(yè)界完全釋疑。2010年華銳存貨年末余額為人民幣112億元，比年初余額增加43%。華銳在年報(bào)中承認(rèn)，主要原因是銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司原材料和半成品儲(chǔ)備增加。
一位熟悉風(fēng)電行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士向財(cái)新《新世紀(jì)》記者分析說(shuō)，存貨一般分為產(chǎn)成品和半成品，如果存貨中大量存在半成品，問(wèn)題就比較大。因?yàn)楫a(chǎn)成品可以很快交付，半成品卻不能。另外如果市場(chǎng)不景氣，客戶要求延遲交貨的話，大量半成品會(huì)長(zhǎng)期占用資金，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量。
過(guò)去數(shù)年來(lái)，風(fēng)機(jī)市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀況，客戶搶著下訂單。風(fēng)機(jī)廠商在計(jì)算訂單時(shí)，一般習(xí)慣于將中標(biāo)數(shù)與中標(biāo)并簽訂合同的兩類訂單都計(jì)算在內(nèi)。然而，只有后一種情況，即簽訂合同后，風(fēng)機(jī)廠才能收到預(yù)收款。
2010年，華銳手中可能握有大量中標(biāo)但未簽合同的訂單，而這些訂單是收不到任何預(yù)收款的，在目前風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)難度加大的情況下，如果華銳已備貨生產(chǎn)，那么資金自然被大量長(zhǎng)期占用在存貨上。
付款方式漸變
無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)風(fēng)機(jī)行業(yè)另一領(lǐng)軍企業(yè)金風(fēng)科技(17.63,-0.14,-0.79%)(002202.SZ/02208.HK)最新年報(bào)中也有同樣的問(wèn)題：2010年金風(fēng)科技在營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)63.8%和40.5%的情況下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻從2009年的13億元迅速下降到1.8億元，下降幅度達(dá)到86%。
一位曾在金風(fēng)科技任職的專業(yè)人士向財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示擔(dān)心，“這個(gè)行業(yè)很看重訂單數(shù)和預(yù)收貨款是否匹配。”
據(jù)他所知，金風(fēng)科技和華銳2010年拿到的風(fēng)電項(xiàng)目訂單很多，風(fēng)機(jī)廠與風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)商過(guò)去的付款方式為：簽單時(shí)，風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)商向風(fēng)機(jī)廠支付貨款的10%，投料時(shí)付30%，交貨時(shí)再付40%，最后安裝調(diào)試后結(jié)清尾款。所以訂單數(shù)和預(yù)收貨款應(yīng)保持一定比例的對(duì)應(yīng)關(guān)系。
但是上述風(fēng)電行業(yè)人士發(fā)現(xiàn)，金風(fēng)科技和華銳2010年預(yù)收貨款都下降得很厲害。究其原因，除了訂單數(shù)不能真實(shí)反映供貨合同簽訂量，很大程度上是風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)商紛紛延遲付款所致。
另一位風(fēng)電行業(yè)人士告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，“現(xiàn)在隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這個(gè)行規(guī)已經(jīng)慢慢被打破，開(kāi)發(fā)商要求延后支付30%的投料款。一些小廠商先開(kāi)始松口，而后蔓延到大廠。”
為什么行規(guī)逐漸向開(kāi)發(fā)商一側(cè)傾斜？從這幾年風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的變化可以窺見(jiàn)端倪。前幾年風(fēng)機(jī)行業(yè)風(fēng)光無(wú)限，利潤(rùn)率很高，吸引了很多企業(yè)來(lái)做利潤(rùn)率最高的風(fēng)機(jī)整機(jī)裝配。經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，風(fēng)機(jī)行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出本年度實(shí)際的裝機(jī)量，風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益突出。
華銳風(fēng)電的一位內(nèi)部人士回憶起2007-2008年市場(chǎng)盛況時(shí)說(shuō)，那時(shí)華銳的風(fēng)機(jī)供不應(yīng)求，許多客戶直接將車開(kāi)到廠門(mén)口等著拉貨，通常會(huì)預(yù)先支付貨款，或者迅速結(jié)款。但情況在2009年開(kāi)始慢慢變化，到了2010年，則完全變成了買方市場(chǎng)。他承認(rèn)，市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)風(fēng)機(jī)企業(yè)的收款有影響。
一位來(lái)自五大發(fā)電公司下屬風(fēng)場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士也證實(shí)了這種說(shuō)法，“2008年我們招標(biāo)時(shí)，一千瓦機(jī)組大概是5000到6000元人民幣，現(xiàn)在不到4000元。風(fēng)機(jī)廠之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，所以開(kāi)發(fā)商這邊肯定要壓一點(diǎn)款。”
同時(shí)，國(guó)家信貸政策的收緊也對(duì)風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)商加了一道緊箍咒。上述風(fēng)場(chǎng)人士介紹說(shuō)，以華能集團(tuán)為例，以前華能的風(fēng)電項(xiàng)目可以在基準(zhǔn)利率上打九折拿到銀行長(zhǎng)期貸款。因?yàn)轱L(fēng)電是國(guó)家扶持發(fā)展的項(xiàng)目，而且不受燃料成本上漲影響，銀行認(rèn)為風(fēng)電項(xiàng)目的償債能力要優(yōu)于火電。但是在國(guó)家信貸緊縮的大背景下，華能的風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)在得按基準(zhǔn)利率或在基準(zhǔn)利率上加0.05才能拿到銀行貸款。
陶剛也告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，存款準(zhǔn)備金率提高、利率提高，很多企業(yè)都很缺錢(qián)，也影響到了企業(yè)的一大批客戶。
“這是一種連鎖反應(yīng)，如果我們的客戶資金鏈緊張，那它們與華銳結(jié)款的周期也會(huì)相對(duì)拉長(zhǎng)。”陶剛說(shuō)，結(jié)算方式也更加多元化。以前是現(xiàn)款結(jié)算，如今結(jié)款方式常常是組合式的，比如是現(xiàn)款與承兌、與融資租賃等方式的結(jié)合。這無(wú)形中又拉大風(fēng)機(jī)廠現(xiàn)金回籠的周期，造成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。
“今年的日子都不好過(guò)”
中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)上的風(fēng)機(jī)廠分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)包括華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣(27.14,-0.15,-0.55%)(600875.SH)，2010年三家加起來(lái)的市場(chǎng)份額超過(guò)57%。再加上排名前20位、稱為“第二梯隊(duì)”的風(fēng)機(jī)廠，這23家企業(yè)在2010年貢獻(xiàn)了高達(dá)98%的市場(chǎng)占有率。
而全國(guó)風(fēng)機(jī)廠據(jù)估計(jì)有80多家，那些排名靠后，被稱為“第三梯隊(duì)”的廠家?guī)缀醪荒芰慨a(chǎn)，或是仍處于研發(fā)階段。在國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)千瓦價(jià)格已降到人民幣3400、3500元時(shí)，這些還未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的小廠生存壓力可想而知。
明陽(yáng)風(fēng)電首席運(yùn)營(yíng)官郝義國(guó)今年4月接受媒體采訪時(shí)稱，未來(lái)三年可能是風(fēng)電行業(yè)洗牌的時(shí)候，“目前很多風(fēng)機(jī)廠報(bào)價(jià)每千瓦3500元，據(jù)我所知一些小的風(fēng)機(jī)廠，其采購(gòu)成本就超過(guò)每千瓦5000元”。
對(duì)于目前風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，陶剛引用了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論來(lái)詮釋。他稱，競(jìng)爭(zhēng)初期，廠商肯定會(huì)享受一段超額利潤(rùn)率；后來(lái)大家都來(lái)干，利潤(rùn)率就降到行業(yè)平均利潤(rùn)。市場(chǎng)總有非理性成分，所以必將從充分競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，然后開(kāi)始行業(yè)洗牌，最終又回到正常利潤(rùn)率。“我覺(jué)得我們風(fēng)機(jī)行業(yè)正處于從充分競(jìng)爭(zhēng)到過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)階段。”
洗牌已經(jīng)悄然開(kāi)始。2009年進(jìn)入風(fēng)電研發(fā)領(lǐng)域的哈空調(diào)(12.19,0.03,0.25%)(600202.SH)，今年1月28日發(fā)布公告宣布，將停止目前的風(fēng)機(jī)研發(fā)活動(dòng)，撤出風(fēng)機(jī)市場(chǎng)。
中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)副理事長(zhǎng)施鵬飛告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者：“行業(yè)洗牌已經(jīng)開(kāi)始了，只不過(guò)最終誰(shuí)出去、誰(shuí)不出去還不太明確。”
一方面是風(fēng)機(jī)行業(yè)洗牌趨向初現(xiàn)，另一方面風(fēng)電上網(wǎng)瓶頸難破。今年2月24日甘肅酒泉發(fā)生的風(fēng)機(jī)脫網(wǎng)事故，引起電監(jiān)會(huì)高度重視。電監(jiān)會(huì)近日發(fā)布了《風(fēng)電、光伏發(fā)電情況監(jiān)管報(bào)告》，提出風(fēng)電發(fā)展的幾大問(wèn)題。電監(jiān)會(huì)認(rèn)為，中國(guó)部分地區(qū)存在大規(guī)模風(fēng)電難以消納、電網(wǎng)建設(shè)跟不上風(fēng)場(chǎng)建設(shè)速度等問(wèn)題。
同時(shí)，國(guó)家能源局正研究制定規(guī)范風(fēng)電項(xiàng)目審批制度的管理辦法。據(jù)五大電力公司內(nèi)部人士介紹，裝機(jī)容量在5萬(wàn)千瓦以下的風(fēng)電項(xiàng)目，以前一直由地方政府核準(zhǔn)。
為了項(xiàng)目盡快上馬，很多地方出現(xiàn)了大量4.95萬(wàn)千瓦或4.93萬(wàn)千瓦項(xiàng)目的現(xiàn)象，“哪怕本來(lái)是15萬(wàn)千瓦的項(xiàng)目，也可以做成三個(gè)4.95或4.93的項(xiàng)目去申報(bào)。”
目前正在制定中的管理辦法重新規(guī)定，地方政府在核準(zhǔn)裝機(jī)容量在5萬(wàn)千瓦以下風(fēng)電項(xiàng)目之前，必須拿到國(guó)家能源局的復(fù)函，否則不予通過(guò)。
電監(jiān)會(huì)和國(guó)家能源局的種種措施顯示，新增風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目今年將很難高速增長(zhǎng)，多家券商分析機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)2011年風(fēng)機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率將與2010年持平或者略有降低。
一位風(fēng)電行業(yè)的投資人士向財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，“今年的日子都不好過(guò)。”包括摩根士丹利和高盛在內(nèi)的海外大投行都在唱空金風(fēng)科技等中國(guó)風(fēng)機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)。從國(guó)際范圍來(lái)看，美國(guó)和歐洲的風(fēng)機(jī)市場(chǎng)近幾年亦表現(xiàn)疲軟。不過(guò)這位投資人士同時(shí)認(rèn)為，現(xiàn)在也是資金進(jìn)入風(fēng)電市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)，低價(jià)進(jìn)入后可以靜待市場(chǎng)的整合，等并網(wǎng)問(wèn)題、風(fēng)電輸送問(wèn)題得到解決后，中國(guó)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)有望再現(xiàn)曙光。
本刊記者蒲俊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)
