中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：關(guān)于華銳債的風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵。
在華銳風(fēng)電（601558.SH）拋出“87折”回購(gòu)“11華銳01”計(jì)劃之后（詳見(jiàn)本報(bào)9月1日《華銳風(fēng)電8.7折回購(gòu)債券 年底兌付或受困財(cái)務(wù)泥潭》）后，其如期兌付的不確定性正在抬升。
雖然如此，但聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司（下稱(chēng)聯(lián)合評(píng)級(jí)）對(duì)該筆債券的評(píng)級(jí)仍為AA-，與之相對(duì)應(yīng)的是，11超日債違約爆發(fā)前其信用評(píng)級(jí)已降至CCC。
有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)華銳風(fēng)電實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重點(diǎn)在于其大量應(yīng)收賬款的真實(shí)質(zhì)量，
與此同時(shí)，隨著華銳債風(fēng)險(xiǎn)的逐漸浮水，關(guān)于華銳風(fēng)電所具有的國(guó)資股東背景也引發(fā)了市場(chǎng)人士的審視。
一方面，作為華銳風(fēng)電第一大股東大連重工(002204,股吧)·起重集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)大連重工）是否會(huì)在華銳債無(wú)法兌付時(shí)“提供兜底”尚存爭(zhēng)議；而另一方面，華銳債風(fēng)險(xiǎn)的演變或亦將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)資背景債券兌付能力的重估。
信用評(píng)級(jí)仍為AA-
早在今年年初，聯(lián)合評(píng)級(jí)就曾對(duì)華銳債的風(fēng)險(xiǎn)予以了關(guān)注。
2月25日，華銳風(fēng)電曾表示，聯(lián)合信用向其發(fā)出公告，決定將公司及公司發(fā)行的債券“11華銳01”、“11華銳02”列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。而在此之前，華銳風(fēng)電的主體信用及債項(xiàng)信用等級(jí)曾被兩次下調(diào)。
2012年9月，聯(lián)合信用將華銳風(fēng)電的上述兩項(xiàng)信用等級(jí)從“AAA”調(diào)整為“AA+”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。去年5月份，又再次被下調(diào)為“AA”，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
但在“8.7”折回購(gòu)計(jì)劃推出之后，截至21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者截稿前，華銳債的評(píng)級(jí)公司聯(lián)合評(píng)級(jí)仍然對(duì)其維持AA-的信用評(píng)級(jí)，而該結(jié)果正是聯(lián)合評(píng)級(jí)在今年5月29日所進(jìn)行的下調(diào)，同時(shí)公司長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)也被降為AA-，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
“從公告看華銳債兌付的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該很高，否則公司不會(huì)提前安排回購(gòu)，但即便這樣也打了折扣，感覺(jué)目前的評(píng)級(jí)有些偏高?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸勘硎?，“雖然它（華銳風(fēng)電）凈資產(chǎn)規(guī)模還是比較高，也沒(méi)有逾期借款，但它應(yīng)收賬款的質(zhì)量尚不清楚，所以還要看具體情況而定?！?
值得一提的是，在超日債風(fēng)波中，超日債的評(píng)級(jí)公司鵬元評(píng)級(jí)亦曾因?qū)Τ諅导?jí)的“遲到”而受到來(lái)自監(jiān)管當(dāng)局的處罰。
2012年3月，規(guī)模10億元的“11超日債”發(fā)行，彼時(shí)鵬元出具的“11超日債”信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示超日太陽(yáng)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)和“11超日債”信用等級(jí)均為AA，鵬元資信曾認(rèn)為，“該級(jí)別反映了本次債券的信用質(zhì)量很高，信用風(fēng)險(xiǎn)很低?！?
而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，部分評(píng)級(jí)結(jié)果并非是專(zhuān)業(yè)人員盡職調(diào)查后的結(jié)論，而結(jié)果受到專(zhuān)業(yè)以外因素影響的情況也時(shí)有發(fā)生。
“比如做業(yè)務(wù)的人都認(rèn)為一只債券需要降級(jí)了，但有時(shí)候就會(huì)被領(lǐng)導(dǎo)攔下來(lái)。”一位評(píng)級(jí)公司的業(yè)務(wù)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“降級(jí)還是一個(gè)比較敏感的事情，在比較注重關(guān)系維護(hù)的環(huán)境里，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般不愿意這樣去做?！?
為了解聯(lián)合評(píng)級(jí)對(duì)華銳債的評(píng)級(jí)原因及日后動(dòng)向，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電聯(lián)合評(píng)級(jí)公司了解情況，對(duì)方以相關(guān)人士不在為由婉拒了記者的采訪。
或動(dòng)搖國(guó)企類(lèi)債券信心
此外，華銳債的特殊性還在于，華銳風(fēng)電所具有的國(guó)資股東背景。華銳風(fēng)電的第一大股東為大連重工。事實(shí)上，正是具有國(guó)企股東背景，華銳債亦曾被部分市場(chǎng)人士視為該筆債券具有國(guó)資背景“隱性兜底”的依據(jù)。
不過(guò)，由于大連重工持有華銳風(fēng)電股份僅占總股本的16.86%，而華銳風(fēng)電亦存在股東眾多、股權(quán)分散、PE扎堆的情況。該公司仍處于無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)，而這一狀況或反而給華銳債的潛在兌付能力陡增不確定性。
“在債券的剛性?xún)陡断拢袝r(shí)是控股股東代為償債?！北本┮晃恍袠I(yè)研究員表示，“但如果一個(gè)公司的股權(quán)較為分散，而又不能避免多個(gè)股東間的責(zé)任推卸，就容易導(dǎo)致"公地悲劇"?！?
而與此同時(shí)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于華銳債違約市場(chǎng)預(yù)期較弱，且當(dāng)前信用評(píng)級(jí)距離違約地步尚有距離；其若出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，其產(chǎn)生的實(shí)際影響或?qū)⒊^(guò)超日債。
“超日債利息違約前已出現(xiàn)貸款逾期，銀行賬戶(hù)查封等非債券領(lǐng)域的違約事件，外部評(píng)級(jí)也下調(diào)至CCC。”中金公司認(rèn)為，“華銳雖然也出現(xiàn)過(guò)一些債務(wù)訴訟，但賬目一直還有一定規(guī)模的現(xiàn)金，加上關(guān)于企業(yè)市值喪失償付能力和收緊信貸的報(bào)道較少，市場(chǎng)預(yù)期不如超日充分?！?
此外由于華銳風(fēng)電具有的國(guó)有股東背景，其潛在的違約可能也將導(dǎo)致債市風(fēng)險(xiǎn)重估之風(fēng)吹向國(guó)企類(lèi)債券。
“而華銳雖股權(quán)較分散，但第一大股東為國(guó)有企業(yè)，很多投資者也是將公司作為國(guó)有企業(yè)看待，對(duì)其獲得外部支持的預(yù)期更強(qiáng)?！敝薪鸸颈硎?，“此次事件（如果出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約）可能動(dòng)搖投資者對(duì)于部分國(guó)有企業(yè)的信心，使得收益率調(diào)整的債券范圍從民企擴(kuò)散至國(guó)企?！?
