中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：電力市場(chǎng)內(nèi)幕交易，即利用未公開信息進(jìn)行不正當(dāng)交易的行為，對(duì)市場(chǎng)公平性和透明度構(gòu)成嚴(yán)重威脅。電力作為關(guān)乎社會(huì)經(jīng)濟(jì)與公共安全的關(guān)鍵行業(yè)，內(nèi)幕交易可能導(dǎo)致價(jià)格扭曲，影響系統(tǒng)運(yùn)行效率，損害市場(chǎng)健康發(fā)展，甚至危及電網(wǎng)穩(wěn)定性。
近期，德國電力市場(chǎng)曝光的內(nèi)幕交易案例揭示了信息不對(duì)稱所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別電力市場(chǎng)參與者通過提前獲取電網(wǎng)平衡信號(hào)獲得不當(dāng)利益，顯著破壞了市場(chǎng)價(jià)格的公平性和透明度。這一案例提醒我們，信息透明是電力市場(chǎng)公正競(jìng)爭(zhēng)的基石，亟需更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施來防范內(nèi)幕交易。
本文將深入分析德國電力市場(chǎng)的內(nèi)幕交易案例及其啟示，結(jié)合中國電力市場(chǎng)建設(shè)與運(yùn)行現(xiàn)狀，以國內(nèi)電力市場(chǎng)的規(guī)則為例，探討當(dāng)前電力市場(chǎng)運(yùn)行模式存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出防范內(nèi)幕交易的政策建議，助力中國電力市場(chǎng)公平運(yùn)行與健康發(fā)展。
德國電力市場(chǎng)內(nèi)幕交易案例
德國電力市場(chǎng)的內(nèi)幕交易主要來源于電網(wǎng)運(yùn)營商向特定電力市場(chǎng)參與者發(fā)送的專屬信息所導(dǎo)致的信息不對(duì)稱，主要表現(xiàn)為電網(wǎng)運(yùn)營商向平衡服務(wù)提供商（Balance Service Providers，BSPs）發(fā)送的平衡市場(chǎng)信號(hào)[1]。平衡市場(chǎng)是德國電力市場(chǎng)在實(shí)時(shí)運(yùn)行時(shí)間尺度的一個(gè)市場(chǎng)，用于解決超短期電力供需波動(dòng)導(dǎo)致的系統(tǒng)供需不匹配，以保持電網(wǎng)運(yùn)行穩(wěn)定。然而，在德國，這些平衡信號(hào)并未實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)公開，這導(dǎo)致市場(chǎng)主體信息不對(duì)稱的情況廣泛存在。在德國電力市場(chǎng)的具體案例中，BSPs能夠優(yōu)先于其他市場(chǎng)主體獲得這些平衡信號(hào)，從而在日內(nèi)市場(chǎng)中形成顯著的信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行獲利性操作。例如，當(dāng)電網(wǎng)運(yùn)營商發(fā)出平衡信號(hào)以應(yīng)對(duì)電力短缺時(shí)，BSPs能夠判斷出市場(chǎng)即將面臨供不應(yīng)求的狀況，從而先于其他市場(chǎng)主體在日內(nèi)市場(chǎng)中購入電力，并在稍后市場(chǎng)供需緊張導(dǎo)致價(jià)格上漲時(shí)出售，從中獲得巨額利潤(rùn)。反之，當(dāng)平衡信號(hào)顯示供過于求時(shí)，BSPs則會(huì)迅速拋售手中的電力，以先于其他市場(chǎng)主體避免價(jià)格下跌帶來的損失。
具體來說，這類平衡信號(hào)通常會(huì)在電網(wǎng)相應(yīng)狀態(tài)發(fā)生之前大約10分鐘左右傳遞給特定的BSPs。因此，這些BSPs在日內(nèi)市場(chǎng)上會(huì)有短暫的時(shí)間窗口來利用提前獲取的信息進(jìn)行交易，從而在市場(chǎng)波動(dòng)中獲取超額收益。這種利用未公開信息的操作被業(yè)內(nèi)稱為“公開的秘密”。
一個(gè)典型的案例發(fā)生在2024年6月3日。當(dāng)時(shí)，由于太陽能發(fā)電量低于預(yù)期，德國電力市場(chǎng)部分時(shí)段的日內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到了每兆瓦時(shí)9999歐元的價(jià)格上限[2]。如下圖所示，不平衡市場(chǎng)的能量?jī)r(jià)格在8:00-10:00時(shí)間段，多次達(dá)到平衡市場(chǎng)價(jià)格上限每兆瓦時(shí)15000歐元。在這一事件中，獲得授權(quán)提供平衡能量的BSPs利用電網(wǎng)運(yùn)營商提前發(fā)送的平衡信號(hào)，獲知電網(wǎng)即將面臨電力短缺的狀況。當(dāng)BSPs收到電網(wǎng)運(yùn)營商的激活信號(hào)，得知自己將以每兆瓦時(shí)15000歐元的平衡服務(wù)價(jià)格中標(biāo)時(shí)，他們立即在日內(nèi)市場(chǎng)做多頭寸（買入電力）。這是因?yàn)檫@些企業(yè)清楚，當(dāng)電網(wǎng)處于嚴(yán)重不平衡狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)參與者將不得不在日內(nèi)市場(chǎng)上以更高的價(jià)格購買電力，以避免在不平衡結(jié)算時(shí)承擔(dān)更高的費(fèi)用（即每兆瓦時(shí)15,000歐元）。因此，當(dāng)這些企業(yè)收到平衡信號(hào)后，會(huì)迅速在日內(nèi)市場(chǎng)上做多頭寸，利用他們提前獲取的信息優(yōu)勢(shì)。
圖：2024年6月3日德國電力市場(chǎng)在不同時(shí)間段的電價(jià)變化和電力平衡情況。特別注意圖中8:00至10:00的時(shí)間段，在該時(shí)間段內(nèi)，平衡市場(chǎng)價(jià)格急劇上升，多次達(dá)到價(jià)格上限15000歐元/兆瓦時(shí)。
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由于日內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格上限為每兆瓦時(shí)9999歐元，而平衡市場(chǎng)的能量?jī)r(jià)格可高達(dá)15000歐元每兆瓦時(shí)，這就形成了一個(gè)顯著的投機(jī)空間。在這一特殊案例中，日內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格在短短10分鐘內(nèi)從約300歐元飆升至9999歐元每兆瓦時(shí)。這一時(shí)間優(yōu)勢(shì)足以讓掌握內(nèi)幕信息的企業(yè)通過提前布局，鎖定巨額利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，當(dāng)BSPs得知電網(wǎng)即將面臨不平衡時(shí)，他們可以預(yù)測(cè)到日內(nèi)市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)劇烈的價(jià)格波動(dòng)，并在其他市場(chǎng)參與者反應(yīng)過來之前迅速采取行動(dòng)，從而獲得超額收益。
多個(gè)交易員證實(shí)，這種操作在業(yè)內(nèi)已流行至少15年，粗略估計(jì)存在市場(chǎng)主體每年通過這種方式獲取高達(dá)5000萬至1億歐元的利潤(rùn)。雖然德國聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局（監(jiān)管機(jī)構(gòu)）曾收到舉報(bào)，但未發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，多年來亦未采取有效行動(dòng)對(duì)其進(jìn)行遏制。為了提升透明度，有市場(chǎng)主體主張電網(wǎng)運(yùn)營商應(yīng)實(shí)時(shí)公開平衡信號(hào)的狀態(tài)與價(jià)格。然而，德國電網(wǎng)運(yùn)營商對(duì)實(shí)時(shí)公開持保留意見，認(rèn)為這可能會(huì)威脅系統(tǒng)安全。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和電網(wǎng)運(yùn)營商強(qiáng)調(diào)，“盡管透明度重要，但也要平衡能源安全需求”。
此外，2021年，能源市場(chǎng)研究人員Lion Hirth在一項(xiàng)研究中指出，平衡信號(hào)與日內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格之間存在“穩(wěn)健的相關(guān)性”[3]，這幾乎可以證實(shí)市場(chǎng)參與者利用平衡信號(hào)進(jìn)行交易決策的情況。這項(xiàng)研究進(jìn)一步揭示了信息不對(duì)稱如何導(dǎo)致市場(chǎng)參與者之間的不公平競(jìng)爭(zhēng)，以及由此引發(fā)的市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象?？偟膩砜矗聡娏κ袌?chǎng)內(nèi)幕交易的發(fā)生主要是由于信息不對(duì)稱以及監(jiān)管體系的不完善。在這種情況下，參與平衡能量服務(wù)的企業(yè)通過提前獲取未公開的電網(wǎng)平衡信號(hào)，能夠在市場(chǎng)中獲得其他參與者無法獲得的信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而通過提前交易實(shí)現(xiàn)獲利。這種內(nèi)幕交易的行為不僅嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的公平性，也對(duì)電力市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率和價(jià)格穩(wěn)定性帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
中國電力市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)分析
中國電力市場(chǎng)近年來取得了顯著進(jìn)展，尤其在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)方面取得了重要成果。山西、廣東、山東、甘肅等省份的省內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)開始正式運(yùn)行，省間電力現(xiàn)貨市場(chǎng)也正式開始運(yùn)行。這些進(jìn)展大幅提高了電力系統(tǒng)的整體運(yùn)行效率[4]。然而，電力市場(chǎng)的運(yùn)作依賴于數(shù)據(jù)透明，如負(fù)荷統(tǒng)調(diào)信息、系統(tǒng)運(yùn)行信息、機(jī)組容量數(shù)據(jù)及非市場(chǎng)化機(jī)組信息等。如果部分市場(chǎng)參與者能夠獲取信息優(yōu)勢(shì)，就形成了顯著的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。這種信息不對(duì)稱使得具備信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠在市場(chǎng)波動(dòng)中提前布局，獲取超額利潤(rùn)。這種信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為售電公司和發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司間的信息不對(duì)稱，尤其是發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司所具有的潛在信息優(yōu)勢(shì)。
發(fā)電集團(tuán)旗下售電公司的信息優(yōu)勢(shì)
目前，我國部分省級(jí)日前電力市場(chǎng)采取的是發(fā)電側(cè)報(bào)價(jià)報(bào)量機(jī)制，即發(fā)電企業(yè)依據(jù)自身情況進(jìn)行報(bào)價(jià)和報(bào)量，而售電公司僅需報(bào)量，無需提供價(jià)格。這意味著售電公司在市場(chǎng)出清中僅作為價(jià)格接受者，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的變化沒有定價(jià)權(quán)。然而，部分售電公司同時(shí)也是發(fā)電集團(tuán)旗下公司，并且可能存在發(fā)售電信息共享的情況。這種結(jié)構(gòu)性信息優(yōu)勢(shì)使得發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得顯著的優(yōu)勢(shì)，甚至形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這一市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司可以利用其關(guān)聯(lián)發(fā)電企業(yè)的實(shí)時(shí)運(yùn)營信息和報(bào)價(jià)策略，提前對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)做出更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。這種信息優(yōu)勢(shì)不僅允許這些售電公司優(yōu)化其報(bào)量策略，更可能使其在市場(chǎng)波動(dòng)中獲利，而獨(dú)立售電公司則因缺乏類似的發(fā)電信息而處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。
相比之下，德國及歐洲其他國家在能源市場(chǎng)的監(jiān)管上采取了嚴(yán)格的信息隔離機(jī)制，以防止發(fā)電業(yè)務(wù)和電力市場(chǎng)業(yè)務(wù)部門之間信息互通。歐洲的能源法明確規(guī)定，發(fā)電集團(tuán)的子公司作為售電公司或交易公司，必須與其母公司的發(fā)電業(yè)務(wù)保持信息隔離[5]。也就是說，發(fā)電公司和售電公司之間的信息不能共享，發(fā)電業(yè)務(wù)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、報(bào)價(jià)策略等關(guān)鍵信息不能傳遞給關(guān)聯(lián)的售電公司。這一機(jī)制的目的在于確保市場(chǎng)的公平性，避免發(fā)電企業(yè)通過子公司獲利于不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
偏差返還機(jī)制及市場(chǎng)參與主體信息不對(duì)稱導(dǎo)致的不公平競(jìng)爭(zhēng)
我國部分省份采取了日前和實(shí)時(shí)市場(chǎng)的偏差利益返還機(jī)制。這一機(jī)制的初衷是通過鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者提高負(fù)荷預(yù)測(cè)和交易的精準(zhǔn)度，從而減少系統(tǒng)偏差[6]。然而，偏差利益返還政策的設(shè)計(jì)也使得售電公司必須同時(shí)估計(jì)日前市場(chǎng)和實(shí)時(shí)市場(chǎng)的價(jià)格，以便在不同時(shí)間尺度上最大化其收益。這種操作的復(fù)雜性要求市場(chǎng)參與者對(duì)機(jī)組啟動(dòng)數(shù)據(jù)有深入了解，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)對(duì)于預(yù)測(cè)市場(chǎng)極端價(jià)格波動(dòng)至關(guān)重要。
然而，在實(shí)際操作中，這一機(jī)制結(jié)合信息不對(duì)稱現(xiàn)象，將催生內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)主體間不公平競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)。例如，發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司可以獲取其集團(tuán)內(nèi)部機(jī)組的啟動(dòng)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)出清的關(guān)鍵信息。借助這些數(shù)據(jù)，這些公司能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)次日市場(chǎng)的實(shí)時(shí)出清價(jià)格，從而在實(shí)時(shí)市場(chǎng)和日前市場(chǎng)的偏差收益操作中占得先機(jī)。
相比之下，獨(dú)立售電公司由于無法訪問這些機(jī)組啟動(dòng)數(shù)據(jù)，難以對(duì)次日市場(chǎng)的價(jià)格做出同樣精確的預(yù)測(cè)。因此，信息不對(duì)稱帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使得大型發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，而獨(dú)立市場(chǎng)參與者則處于明顯劣勢(shì)。這不僅嚴(yán)重削弱了市場(chǎng)的公平性，還進(jìn)一步損害了市場(chǎng)的透明度，從而引發(fā)廣泛質(zhì)疑。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響
在部分市場(chǎng)主體利用信息優(yōu)勢(shì)獲得不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)地位的前提下，電力市場(chǎng)的運(yùn)行可能面臨更深層次的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)模式的長(zhǎng)期存在，可能會(huì)帶來以下影響：
價(jià)格扭曲與波動(dòng)加劇：由于信息不對(duì)稱和內(nèi)部交易的存在，市場(chǎng)價(jià)格難以準(zhǔn)確反映真實(shí)供需情況，容易導(dǎo)致價(jià)格扭曲甚至頻繁波動(dòng)，影響電力系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。
市場(chǎng)參與者信心受損：不公正的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)打擊其他售電公司和投資者的信心，削弱其參與市場(chǎng)的意愿，最終可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的失衡，阻礙市場(chǎng)化改革進(jìn)程。
市場(chǎng)效率降低：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累使得市場(chǎng)無法公平反映各方資源稟賦，影響資源的最優(yōu)配置，降低市場(chǎng)整體運(yùn)行效率。
啟示與建議
1. 改進(jìn)信息披露機(jī)制，平衡透明度和安全性：
建議中國電力市場(chǎng)引入更加嚴(yán)格的信息披露要求，在保證電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的前提下，應(yīng)要求電網(wǎng)運(yùn)營商公開日前市場(chǎng)的累積供給曲線（Aggregate Supply Curve，ASC）等關(guān)鍵信息。ASC提供了市場(chǎng)中的所有出價(jià)（bids）和詢價(jià)（asks）的價(jià)格與成交量，包括中標(biāo)訂單的價(jià)格區(qū)間和總量信息。這些數(shù)據(jù)可以幫助所有市場(chǎng)參與者更好地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，減少信息不對(duì)稱。通過公開累積供給曲線，市場(chǎng)參與者可以獲得完整的供需結(jié)構(gòu)視圖，而無需披露具體的機(jī)組中標(biāo)信息，從而保證電網(wǎng)安全。
歐洲電力市場(chǎng)已在此方面走在前列，公開了類似的累積供給曲線，使市場(chǎng)參與者能夠全面了解供需關(guān)系。在下圖中，我們可以看到德國市場(chǎng)中的供給曲線（藍(lán)線）和需求曲線（紅線），以及出清價(jià)格。通過公開這些信息，市場(chǎng)參與者可以在不獲取具體機(jī)組中標(biāo)信息的情況下，清晰地了解市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，從而在保證市場(chǎng)公平性的同時(shí)維護(hù)電網(wǎng)安全。
圖：此圖顯示了德國電力市場(chǎng)在某一時(shí)段的供給和需求累積曲線。藍(lán)色曲線代表供給，紅色曲線代表需求，紫色虛線為市場(chǎng)的均衡價(jià)格（128.94歐元/兆瓦時(shí)）。通過這一公開信息，所有市場(chǎng)參與者均可了解市場(chǎng)供需情況，有助于提升市場(chǎng)透明度和公平性。
圖片來源：https://data.nordpoolgroup.com/auction/day-ahead/aggregated-bid-curves
這一做法能夠有效防止某些市場(chǎng)主體通過未公開信息獲得不當(dāng)利益，確保市場(chǎng)的公開、公平和透明。同時(shí)，這將減少市場(chǎng)中因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投機(jī)行為，推動(dòng)電力市場(chǎng)更加健康地發(fā)展。
2. 完善市場(chǎng)信息披露的法律法規(guī)：
建議完善現(xiàn)有電力市場(chǎng)的法律法規(guī)，明確對(duì)于可能構(gòu)成內(nèi)幕交易的信息的披露義務(wù)。例如，對(duì)影響競(jìng)爭(zhēng)公平的敏感信息應(yīng)設(shè)立清晰的披露和使用規(guī)定，確保這些信息只能用于必要的市場(chǎng)活動(dòng)。法律框架的健全能夠?yàn)殡娏κ袌?chǎng)提供更強(qiáng)的規(guī)制保障。此外，還要強(qiáng)化內(nèi)部合規(guī)與外部監(jiān)管。企業(yè)需要建立有效的內(nèi)部合規(guī)機(jī)制，確保等信息不被濫用。具體來說，可以通過隔離部門、建立“信息防火墻”等方式來限制不同業(yè)務(wù)部門間的信息流動(dòng)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和審查，確保其嚴(yán)格遵守市場(chǎng)規(guī)則，防止內(nèi)幕交易行為。企業(yè)合規(guī)管理和外部監(jiān)管的結(jié)合將有助于建立健康的市場(chǎng)秩序。
3. 建立市場(chǎng)主體交易數(shù)據(jù)的后驗(yàn)機(jī)制：
歐洲能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)（ACER）目前對(duì)電力市場(chǎng)參與者的合規(guī)性有嚴(yán)格要求[7]，包括所有交易數(shù)據(jù)的公開日志和備份，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)抽查。此外，交易所的交易數(shù)據(jù)應(yīng)該向監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者客觀第三方公開，以確保市場(chǎng)的公平性和透明度。建議國內(nèi)各地電力市場(chǎng)借鑒這一做法，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體交易行為的監(jiān)控，構(gòu)建更高標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)后驗(yàn)機(jī)制，防范內(nèi)幕交易的發(fā)生。
總結(jié)
德國電力市場(chǎng)內(nèi)幕交易的案例揭示了在高度復(fù)雜和信息依賴的市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱可能帶來的深遠(yuǎn)影響。對(duì)于中國電力市場(chǎng)而言，這一案例為構(gòu)建更公平、透明的市場(chǎng)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。通過改進(jìn)信息披露機(jī)制、完善法律法規(guī)、強(qiáng)化合規(guī)管理、平衡透明度與安全性、建立交易數(shù)據(jù)的后驗(yàn)機(jī)制，國內(nèi)市場(chǎng)能夠有效地防范內(nèi)幕交易行為，維護(hù)市場(chǎng)的公正性與穩(wěn)定性。
